投资评级 - 推荐评级（维持）[1] - 目标价42.30港元，当前价36.02港元，潜在上行空间约17.5%[3] 核心观点 - 创新药收入成为业绩核心驱动力，2025年上半年创新药与合作产品销售收入达61.45亿元（+22.1%），占总收入比例提升至82.7%[1] - 国际化战略取得显著进展，与默沙东合作获得首付款1.12亿美元，与再生元达成GLP-1/GIP双激动剂HS-20094许可协议，获8000万美元首付款及潜在里程碑付款高至19.3亿美元[7] - 研发投入持续加大，上半年研发开支14.41亿元（+20.4%），占总收入19.4%，创新药临床试验超70项，涉及40余个候选药物[1][7] - 核心产品适应症拓展成效显著，阿美替尼在国内新增两项适应症并实现英国上市，伊奈利珠单抗两项适应症获NMPA受理[7] 财务表现 - 2025年上半年实现总营收74.34亿元（+14.3%），净利润31.35亿元（+15.0%）[1] - 预计2025-2027年营业收入分别为141.63亿元（+15.5%）、155.41亿元（+9.7%）、179.87亿元（+15.7%）[3][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为51.88亿元（+18.7%）、54.47亿元（+5.0%）、59.96亿元（+10.1%）[3][7] - 盈利能力保持高位，2025E毛利率92.1%，净利率36.6%，ROE达17.1%[9][10] 研发管线进展 - 新增8项创新药进入临床阶段，包括EGFR/c-Met ADC、KRAS G12D抑制剂、自免BTK抑制剂等前沿靶点药物[7] - 新增3项关键III期临床试验：B7-H3 ADC HS-20093治疗骨与软组织肉瘤、B7-H4 ADC HS-20089治疗卵巢癌、IL-23p19单抗HS-20137治疗银屑病[7] - GLP-1领域布局深化，HS-20094已完成超千名受试者给药，肥胖适应症III期临床积极推进[7] 业务板块表现 - 抗肿瘤领域收入45.31亿元，持续领跑各治疗领域[7] - 抗感染领域收入7.35亿元，中枢神经系统领域收入7.68亿元，代谢及其他疾病领域收入14.00亿元[7]