投资评级 - 报告维持恺英网络“买入”评级 [3] - 预计公司2026-2028年EPS为1.25/1.41/1.56元，对应PE为12/11/10x [3] 核心观点 - 公司Q3收入实现高增长，净利润率环比提升，整体业绩表现亮眼 [1] - 公司坚持研发、发行、投资+IP三大业务并举，游戏主业传奇奇迹基本盘保持稳定增长，打造多元化产品矩阵，996传奇盒子平台价值凸显，逐步释放利润 [3] - 拟间接参股韩国Wemade，有助于深化“传奇”IP产业链协同，稳固公司核心业务根基 [2] 三季报业绩表现 - 2026年前三季度，公司实现营业收入72.58亿元，同比增长78.11%；实现归母净利润20.69亿元，同比增长30.69% [1] - 2026年前三季度，公司毛利率为76.70%，同比下降6.34个百分点；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为39.16%、2.22%、4.85%、-0.22%，同比分别变动+7.88、-0.68、-5.85、+0.60个百分点 [1] - 前三季度归母净利率为28.51%，同比下降10.34个百分点 [1] - 单三季度实现营业收入24.61亿元，同比增长64.42%；实现归母净利润6.41亿元，同比增长1.22% [1] - 单三季度公司毛利率为76.37%，同比下降7.82个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为39.01%、2.12%、5.43%、-0.26%，同比分别变动+11.73、-0.54、-8.06、+0.35个百分点 [1] - 单三季度归母净利率为26.05%，同比下降16.26个百分点，环比提升0.90个百分点 [1] - 截至2026年9月末，公司合同负债为6.14亿元，较2025年末增长64.24% [1] - 公司公告前三季度利润分配方案，拟以扣除回购专户股份后的21.21亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），合计拟派发现金红利约2.12亿元，约占2026年前三季度归母净利润的10.25% [1] 对外投资与IP产业链协同 - 9月公司公告拟出资2.98亿美元（约合人民币20.30亿），间接参股韩国Wemade [2] - 本次交易有助于公司与娱美德达成深度战略绑定，完善双方IP授权、分成、衍生品开发合作机制，建立长期稳定合作模式 [2] - 本次交易有助于公司获得“传奇”系列手游、页游、H5游戏的境内改编、开发、发行及运营等许可及权益，巩固公司“传奇”类游戏基本盘，持续挖掘“传奇”IP长线商业价值 [2] 盈利预测与财务数据 - 营业收入：2024A为51.18亿元、2025A为53.25亿元、2026E为88.60亿元、2027E为97.48亿元、2028E为104.96亿元；收入同比增速分别为19.16%、4.04%、66.38%、10.03%、7.67% [5] - 归母净利润：2024A为16.28亿元、2025A为19.04亿元、2026E为26.76亿元、2027E为30.07亿元、2028E为33.28亿元；归母净利润同比增速分别为11.41%、16.90%、40.56%、12.37%、10.69% [5] - ROE：2024A为24.87%、2025A为19.22%、2026E为21.30%、2027E为19.31%、2028E为17.61% [5] - 毛利率预测：2026E为77.77%、2027E为77.95%、2028E为78.10% [9] - 净利率预测：2026E为30.20%、2027E为30.84%、2028E为31.71% [9] - 资产负债率预测：2026E为22.22%、2027E为19.29%、2028E为16.80% [9] - 经营活动现金流预测：2026E为20.78亿元、2027E为29.59亿元、2028E为32.20亿元 [9]