报告投资评级 - 申购分析意见：积极参与 [23] 核心观点 - 公司是国内医用敷料行业头部企业，在医用护理垫等细分市场竞争力突出，与多家国际知名医疗器械品牌商形成稳定合作 [23] - 公司目前产能利用高度饱和，募投项目旨在扩充现有优势产品及新品产能，以打开业绩成长空间 [23] - 公司首发估值较低，发行后预计可流通比例较低，老股占可流通股本比例也较低 [11][23] 公司基本面与业务概况 - 公司成立于2015年，总部位于江苏苏州，主要从事低值医用耗材的研发、生产及销售，通过ODM/OEM模式为国际知名医疗器械品牌厂商提供产品 [3][6] - 根据中国医药保健品进出口商会的说明，公司在2021年至2024年上半年期间，医用敷料（铺垫类敷料）出口金额排名全国前十 [3][6] - 公司贯彻核心客户战略，核心客户包括全球排名前列的Medline集团、波兰前三的Zarys International Group以及韩国医用敷料前二名的Sejong Healthcare co., Ltd，公司作为其核心一级供应商，合作规模持续扩大 [3][7] - 2024年公司实现营收6.92亿元，近3年复合年增长率为+9.81%；实现归母净利润8071.11万元，近3年复合年增长率为+13.37% [3][7] - 2024年公司毛利率为23.13%，较2023年微降0.04个百分点；净利率为11.66%，较2023年微增0.01个百分点 [3][7] - 按产品类型划分，2024年公司主营收入构成为：康复护理产品占53.63%，手术感控产品占45.95%，其他产品占0.41% [8] - 按销售区域划分，2024年公司主营收入中境外收入占比为94.71%，境内收入占比为5.29% [8] 发行方案要点 - 本次新股发行采用直接定价方式，发行价格为15.98元/股 [3][11] - 初始发行规模为1692万股，占发行后公司总股本的25%（超额配售权行使前），预计募集资金2.70亿元 [3][11] - 发行后公司总市值为10.82亿元 [3] - 发行市盈率（TTM）为11.20倍，可比上市公司市盈率（TTM）中值为44倍 [3][25] - 网上顶格申购需申购76.13万股，需冻结资金1216.56万元，门槛较高 [3][11] - 网下战略配售共引入3名战投，包括员工持股计划、保荐券商跟投和产业资本 [3][11] - 发行后预计可流通比例为26.75%，老股占可流通股本比例为15.88%，老股占比较低 [11][12] 行业情况与前景 - 低值医用耗材指临床多学科普遍应用的价值较低的一次性医用材料 [15] - 受人口老龄化、慢病患病率上升、医疗服务体系完善等因素驱动，全球市场持续扩容。据QYResearch预测，2031年全球低值医用耗材市场规模将达到约1343亿美元，2024年至2031年的复合年增长率为8.3% [3][15] - 国内市场增速可观，据前瞻产业研究院统计，2023年国内低值耗材市场规模约1280亿元，2018年至2023年复合年增长率为14.8%，其中医用敷料占比稳定在约21% [3][15] - 对比美国等成熟市场，国内人均医疗支出占GDP比重仍有提升空间，将带动医用耗材增长 [3][15] - 全球产业分工明确，国内低值耗材企业多从贴牌出口（ODM/OEM）起家，通过技术创新和品类扩充加深客户绑定，目前头部企业收入仍以ODM/OEM为主 [3][16] - 国内头部企业正承接全球产能转移，并与海外品牌形成较稳定的合作关系，近年来陆续在东南亚等地建厂以顺应品牌商全球化布局 [3][16] 公司竞争优势 - **规模成本优势**：生产规模处于行业前列，对于单价低、用量大的一次性产品，规模效应带来了显著的成本优势，提升了市场竞争力 [17] - **客户资源优势**：主要客户为国际知名医疗器械品牌商，合作历史悠久，规模稳定且呈增长态势，优质客户的认可为公司产品奠定了市场知名度和美誉度 [17] - **产品质量优势**：公司重视质量管理，较早建立起质量管理体系并通过ISO13485、欧盟CE认证、美国FDA现场检查，完善的质量体系增强了市场竞争力 [17] 募投项目与产能情况 - 公司主要产品产能利用率高，主要因境外市场订单增长迅速，公司通过增加机器运行时间、实行两班制等方式提升产量，但仍经常出现产能紧张的情况 [9] - 本次募投项目为“凯普乐公共卫生医疗物资产业园建设项目”，建成后将新增及扩充产能，包括：医用器械灭菌服务年产能12.00万立方米；OTC产品系列、IPA、PVP等系列年产能186,800.00万包（片/支）；医用器械-袋类及管类年产能2,000.00万个；医用敷料年产能4,800.00万包（片/件） [9][10] - 除医用敷料外，其他产品均为公司新增产品品类 [10] 可比公司情况 - 报告列举的可比上市公司包括奥美医疗、振德医疗和健尔康 [20][22] - 与可比公司相比，公司2024年收入规模为6.92亿元，体量相对较小 [22] - 公司2024年收入增长率为20.36%，归母净利润增长率为20.54%，成长性较好 [12][22] - 公司发行市盈率（TTM）为11.20倍，显著低于可比公司市盈率中值44倍 [3][25]