公司股价与交易数据 - 2025年2月2日，振德医疗股价下跌2.37%，当日成交额为8714.40万元 [1] - 当日融资买入额为1404.77万元，融资偿还635.06万元，实现融资净买入769.71万元 [1] - 截至2月2日，公司融资融券余额合计为14.09亿元，其中融资余额为14.08亿元，占流通市值的7.89%，该融资余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] - 2月2日融券卖出100.00股，卖出金额6714.00元；融券余量为1.54万股，融券余额为103.40万元，该融券余额水平超过近一年80%分位，处于高位 [1] 公司股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.36万户，较上一统计期增加4.06% [2] - 截至同期，人均流通股为11308股，较上一统计期减少3.90% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股393.82万股，较上期增加19.00万股；而招商核心竞争力混合A（014412）已退出十大流通股东之列 [3] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入31.84亿元，同比增长1.88% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润2.03亿元，同比减少33.91% [2] - 公司A股上市后累计派发现金红利14.60亿元，其中近三年累计派现7.06亿元 [3] 公司基本情况 - 公司全称为振德医疗用品股份有限公司，位于浙江省绍兴市越城区，成立于1994年8月18日，于2018年4月12日上市 [1] - 公司主营业务为医用敷料的生产、研发与销售 [1] - 主营业务收入构成：手术感控产品占43.04%，基础护理产品占20.46%，造口及现代伤口护理产品占18.59%，压力治疗与固定产品占10.75%，感控防护产品占6.58%，其他产品占0.58% [1]

公司业务与战略 - 稳健医疗将高端敷料定位为医疗业务中的战略品类 [1] - 公司高端敷料业务增长迅速且毛利率较高 [1] 市场格局与前景 - 公司高端敷料产品在海外市场已形成成熟格局 [1] - 公司高端敷料产品在国内市场尚处于推广期 [1] - 公司认为高端敷料在国内市场未来空间广阔 [1]

下周新股申购安排 - 下周有2只新股可申购，分别是北交所新股爱舍伦（1月12日申购）和上交所科创板新股恒运昌（1月16日申购）[1] 爱舍伦 (医用敷料) - 公司是医用敷料领域头部企业，主要从事一次性医用耗材的研发、生产和销售，通过ODM/OEM方式为国际知名医疗器械品牌厂商提供产品[1] - 2022年至2024年及2025年上半年，公司营业收入分别为5.74亿元、5.75亿元、6.92亿元及4.38亿元，归母净利润分别为6280.15万元、6695.70万元、8071.11万元及4967.89万元[2] - 2025年上半年，公司总资产为12.01亿元，股东权益合计为7.95亿元，资产负债率为37.82%[3] - 2025年上半年，公司营业收入为4.38亿元，毛利率为22.82%，归母净利润为4967.89万元[3] - 公司预计2025年全年营业收入为8.90亿元至9.40亿元，同比增长28.65%至35.89%[4] - 公司预计2025年全年归母净利润为8929.26万元至9847.74万元，同比增长10.63%至22.01%[4] 恒运昌 (半导体设备零部件) - 公司是半导体设备核心零部件供应商，主要从事等离子体射频电源系统、等离子体激发装置等产品的研发、生产和销售，提供围绕等离子体工艺的核心零部件整体解决方案[5][6] - 公司产品应用于半导体制造中的薄膜沉积、刻蚀、离子注入、清洗去胶、键合等重要环节[6] - 公司是国家级专精特新“小巨人”企业，填补了国产等离子体射频电源系统在高端半导体设备应用上的空白[7] - 根据弗若斯特沙利文统计，在2024年中国大陆半导体行业国产等离子体射频电源系统厂商中，公司市场份额排名第一[7] - 公司已实现对拓荆科技、中微公司、北方华创、微导纳米、盛美上海等国内头部半导体设备商的批量供货，并通过了中芯国际、长江存储等国内龙头终端晶圆厂的准入审核[7] - 2022年至2024年及2025年上半年，公司营业收入分别为1.58亿元、3.25亿元、5.41亿元及3.04亿元，归母净利润分别为2618.79万元、7982.73万元、1.42亿元及6934.76万元[7] - 2025年上半年，公司总资产为8.91亿元，归属于母公司所有者权益为7.50亿元，资产负债率为15.78%[9] - 2025年上半年，公司营业收入为3.04亿元，净利润为6934.76万元[9] - 公司预计2025年全年营业收入为4.89亿元至5.15亿元，同比变动比例为下降9.58%至下降4.69%[10] - 公司预计2025年全年归母净利润为1.02亿元至1.14亿元，同比变动比例为下降28.21%至下降19.54%[10]

涉及的行业与公司 * **公司**：北交所上市公司爱舍伦（920050）[1][2] * **行业**：医疗器械行业，具体为医用敷料、康复护理、手术感控等低值耗材领域[1][2][3] 核心观点与论据 * **业务与战略**：公司专精于康复护理和手术感控两大医用敷料品类，贯彻“核心客户”战略，与主要客户按需导向协作迭代产品和优化工艺[1][2] * **客户集中度高**：2022年至2024年，Medline集团持续位列公司第一大客户，收入占比超过70%[1][3] * **增长逻辑**：未来增长有两条逻辑，一是手术室安全卫生标准提升并向欧美靠拢，二是老年护理需求打开C端市场[2][3] * **核心客户实力强劲**：Medline是全球最大的医疗外科用品制造与分销商、全球第四大医疗器械企业，于2025年12月在纳斯达克上市，其募资额中约22.6亿美元将投入本地市场、加码全球化布局及升级供应链[3] * **产能扩张驱动增长**：公司2024年以前存在产能瓶颈，随着泰国一厂投产，营收进入增长快车道[3] * 2024年营收同比增长20.4%，归母净利润同比增长20.5%[3] * 2025年第三季度末营收同比增长42.8%，归母净利润同比增长27.5%[3] * **持续扩产计划**：公司计划2026年、2027年产能分别同比增长50%和30%[3] * 扩产侧重海外建厂，今明两年凯普乐（国内）、张家港爱舍伦（国内）、泰国二厂、泰国三厂、创新医疗（摩洛哥）将陆续投产[3] * 新增产能包括精密尿袋等新品类，均为客户定制产品[3] 其他重要内容 * **投资分析意见**：低值耗材是医疗机构刚需，全球市场稳步扩容，国际一线品牌加码国际业务，其合作代工厂有望分享客户市场扩张红利[3]

林清轩（02657.HK）深度报告核心观点 报告首次覆盖林清轩，给予“买入”评级，认为公司是中国高端国货护肤品牌标杆，在以油养肤赛道构筑了显著优势，并通过全渠道布局和产品创新实现高速增长，未来业绩有望持续释放 [2][11][13] 公司基本面与财务表现 - **品牌定位与历史**：林清轩成立于2003年，是中国高端国货护肤品牌标杆，以红山茶花原料为核心，深耕“以油养肤”理念 [2][13] - **股权与管理**：创始人孙来春合计持股约71.34%，股权结构集中稳定；创始人深耕行业20余年，核心团队产业经验丰富 [2][13] - **财务高速增长**：2022-2024年营收从6.91亿元增至12.1亿元，复合年增长率达32.7%；净利润从-0.06亿元扭亏为盈至1.87亿元，2024年同比增长120% [2][13] - **近期业绩亮眼**：2025年上半年营收10.52亿元，同比增长98.3%；净利润1.82亿元，同比增长109.9%；净利率提升至17.3%，盈利质量持续优化 [2][13] - **未来盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.47亿元、5.77亿元、8.20亿元，同比分别增长86%、66%、42% [13] 行业趋势与市场机遇 - **行业规模庞大**：中国护肤品市场已达四千亿规模，且人均支出较欧美仍有数倍增长潜力 [13] - **细分赛道高增长**：面部精华油作为高增长细分赛道，2019-2024年复合年增长率高达42.8%，远超行业平均水平 [13] - **高端市场扩容**：高端护肤市场加速扩容，预计2029年将达2185亿元 [13] - **理念渗透加深**：“以油养肤”理念已深度渗透，促使精华油从小众走向主流 [13] - **渠道变革显现**：OMO全域融合构筑竞争壁垒，线下门店成为高端品牌不可或缺的服务“护城河” [13] 公司竞争优势与业务布局 - **核心大单品强势**：山茶花精华油迭代至2024年第五代，累计销量突破4500万瓶，连续11年居全国面部精华油销量榜首 [13] - **产品矩阵丰富**：面霜、精华水等产品构成第二增长线，销量呈稳定增长趋势 [13] - **研发技术突破**：组建专业研发团队，通过“三精三萃三纯”等工艺，开发清轩萃、山茶超胜肽等核心成分 [13] - **全渠道布局深化**：立足全国近600家门店的体验优势，打造“消费+体验”场景；2025年上半年，线上收入占比提升至65.4%，抖音、天猫平台放量增长 [13] - **国货高端代表**：在国际大牌主导的高端市场，林清轩是2024年中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货代表，市占率1.4% [13] 港股市场流动性环境分析核心观点 报告分析了年初以来港股市场的流动性环境，认为“一月效应”主要由外资年初建仓驱动，但反弹难以一蹴而就，内外资共同推动的快速反弹仍需科技层面的突破性驱动 [4][12][13] 当前流动性环境分析 - **外资持续回流**：海外投资者从2024年三季度以来逐步回流中国资产，这一趋势在2026年预计持续，构成年初港股重要增量资金来源 [4][13] - **外资流入数据**：据EPFR统计，近一周被动型基金对中国股票资产净流入33.07亿美元，为2024年10月中旬以来单周最高值；主动型基金近一周也重拾净流入 [14] - **港股通资金平淡**：年初以来港股通日均净流入规模为26.69亿港元，低于去年11-12月日均35.32亿港元的水平，并非市场上行的主要驱动力 [14] - **市场活跃度提升**：年初以来港股市场换手率重新上行，市场成交开始重新活跃 [14] - **做空比例下降**：港股做空比例从此前高位出现一定下降，显示做空并非年初以来的主要交易主题 [14] 后续市场展望与驱动因素 - **反弹路径判断**：在当前外资回流、内资（港股通）平淡的流动性组合下，港股的反弹可能难以一蹴而就 [4][14] - **关键驱动因素**：内外资共同推动的市场β快速反弹，仍然需要来自科技层面的突破性驱动 [4][14] - **短期影响因素**：市场容易受到海外流动性和全球风险偏好波动的直接影响 [14] - **结构性机会**：部分体量较小的弹性板块，如创新药、非银、顺周期等板块有望获得流动性改善的外溢 [14] - **长期催化剂**：港股作为汇集大量以互联网为代表的AI应用公司的市场，事件性的β行情驱动仍然值得期待 [14] 其他行业与公司研究要点 并购重组与股权激励政策跟踪 - **政策环境支持**：2024年证监会出台政策，明确提出“更大力度支持并购重组”并鼓励上市公司通过股权激励开展市值管理 [16] - **月度案例跟踪**：2025年12月共发布12起重大资产重组计划，以机械设备行业公司居多 [16] - **代表性案例一**：五矿发展拟通过资产置换、发行股份及支付现金方式购买五矿矿业100%股权和鲁中矿业100%股权，主营业务将变更为黑色金属矿产开发利用 [16][17] - **代表性案例二**：明德生物拟以现金收购武汉必凯尔100%股权，旨在实现“诊断-防护-救治”全链条布局 [19] - **股权激励情况**：2025年12月发布的股权激励计划中，电子和机械设备两大行业发布数量居前，激励总数占当期总股本比例多集中于1%至2%区间 [19] 爱舍伦（920050）投资要点 - **公司业务聚焦**：公司专精康复护理、手术感控两大医用敷料品类，执行“核心客户”战略，产品少而精 [18][20] - **大客户深度绑定**：近三年第一大客户Medline集团收入占比超7成；Medline是全球最大的医疗外科用品制造与分销商，于2025年12月17日在纳斯达克上市，实际募资约62.64亿美元 [20] - **业绩进入快车道**：随着泰国一厂投产，产能瓶颈缓解，2024年营收同比增长20.4%，2025年第三季度末营收同比增长42.8% [20] - **持续扩产计划**：公司计划在2026-2027年于海内外陆续投产多个新工厂，新增精密尿袋等新品类产能 [20] - **行业与市场逻辑**：全球低值耗材市场稳步扩容，预计2024-2031年复合年增长率为8.3%；国内市场增长更快，2018-2023年复合年增长率为14.8%，2023年市场规模约1280亿元 [20] 建材行业观点 - **行业已深度调整**：房地产下行已持续5年，建材行业经历了需求下行、产能出清等多重压力 [22] - **产能出清显著**：2021-2024年防水材料总产量累计下降38%，而头部三家企业相关收入累计下降20.9%，显示行业集中度快速提升；浮法玻璃日熔量累计下降2.68万吨；水泥行业退出1.6亿吨产能 [22] - **企业战略转型**：过去五年，一批建材企业完成了战略转型、渠道变革或构建第二成长曲线，例如东方雨虹、科顺股份完成渠道重塑，华新建材、科达制造完成海外布局 [22] - **需求结构变化**：房龄老化，存量翻新需求或将集中释放；2025年二手房交易占比达70%，近期二手房成交维持较高景气度，有望带动装修需求 [22] - **投资建议**：看好消费建材核心标的，建议关注科顺股份、东方雨虹、北新建材、三棵树等公司 [22] 化妆品医美行业周报要点 - **板块市场表现**：2026年1月9日至16日期间，申万美容护理指数下滑0.2%，表现弱于市场；其中化妆品指数上涨1.1% [23] - **淘系平台动态**：2025年12月，国货品牌在淘系平台稳中有进，韩束、珀莱雅、毛戈平等品牌GMV取得双位数增长 [23] - **医美药械进展**：巨子生物再获批重组胶原蛋白三类药械；贝泰妮投资的伊正生物，颞部“童颜针”获批上市 [23] - **公司研究回顾**：壹网壹创代运营业务根基稳健，深度合作阿里体系，借AI赋能有望突破人效限制，打开业绩天花板 [23] - **行业新闻**：国货美妆品牌半亩花田正式申请港股上市，2025年前9个月营收18.95亿元，同比增长76.7% [23]

公司概况与市场地位 - 公司是江苏爱舍伦医疗科技集团股份有限公司，聚焦手术与康复核心场景的一次性医用耗材领域，是行业领先者 [1] - 公司已开启申购，发行价格为15.98元/股，申购上限为76.13万股，市盈率14.99倍 [1] - 公司已成长为国内医用敷料出口前十企业，在医用护理垫产品细分市场占据国内领先优势 [3] - 公司拥有国内外4家已投产生产基地，3家在建以及2家筹备中的生产基地 [3] 业务与产品 - 公司业务根基可追溯至2003年，成立于2015年，深耕康复护理与医疗防护核心场景 [2] - 构建了康复护理类与手术感控类两大核心业务板块，产品涵盖医用护理垫、医用冰袋、手术衣、手术铺单、手术组合包等 [2] - 康复护理产品以医用护理垫为核心，2024年实现收入3.69亿元，占主营业务收入53.41% [10] - 手术感控产品收入占比从2022年的32.93%快速增长至2024年的45.76%，成为核心增长引擎 [10] - 公司计划通过募投项目向精密袋类/管类产品（如尿袋、胃食袋、血袋等）延伸，形成多元化产品矩阵 [21] 技术创新与竞争优势 - 针对行业产品标准化程度低、功能单一等痛点，公司通过工艺创新与产品创新构建差异化优势 [2] - 工艺创新方面，公司掌握8项核心技术，实现了全流程自动化生产，显著降低人工依赖和污染风险，提升效率 [2] - 产品创新方面，通过复合工艺技术提升产品物理强度和承重性，其高承重性床垫医用款承重可达661磅，宠物款达473磅 [3] - 应用透气膜技术使产品透湿率达到2662g/(m²·24h)，提升患者舒适度 [3] - 通过材料创新提高产品吸水性和防反渗性能，高吸水性ABD垫吸水倍率高达自身干重的18.9倍 [3] 客户与商业模式 - 公司已成为Medline集团、Zarys International Group、Sejong Healthcare Co.,Ltd.等多个国际知名品牌的核心一级供应商 [4] - 其中Medline集团2024年营业收入超200亿美元，在医疗耗材销售领域位居世界第一 [4] - 主要采用ODM/OEM业务模式，但凭借研发设计能力，在与主要OEM客户的合作中往往主导或深度参与产品设计研发 [5] - 基于市场洞察主动进行产品迭代升级，反哺客户以深化合作关系，推动业务规模扩张 [5] - 与核心客户合作粘性强且稳定，供应品类正从单一产品向多品类延伸 [5] 财务表现与成长性 - 公司2024年实现营收6.92亿元，同比增长20.56%；2025年1-6月营收4.38亿元，同比大幅增长44.81% [6] - 公司归母净利润从2022年的6,280.24万元增长至2024年的8,061.07万元；2025年1-6月为4,943.38万元 [8] - 2022-2025上半年，公司主营业务毛利率维持在22%-23%的稳定区间 [11] - 2022-2024年经营活动产生的现金流量净额均超6千万元 [11] - 2024年新签订单金额大幅增长至7.54亿元，同比增长32.64%；2025年1-6月新签订单达4.53亿元，期末在手订单达1.51亿元 [12] 行业前景与市场机遇 - 医用耗材是医疗健康领域的刚性需求产品，市场规模随全球人口老龄化、感染防控标准升级等因素持续扩大 [13] - 2011-2023年全球医用敷料市场规模从90亿美元增长至195亿美元，预计2026年将达到235亿美元 [13] - 全球医用护理垫市场规模从2011年的50.80亿元升至2023年的209.96亿元，年均增长率达10.7% [15] - 中国医用敷料市场规模2023年达247亿元，预计2026年将增至333亿元 [20] - 中国已于2021年进入中度老龄化社会，预计2035年将进入重度老龄化 [20] - 全国需要使用康复护理用品的失能老人总人数将超过5,000万人，而成人失禁用品等康复护理产品的渗透率仅3%，存在巨大提升空间 [20] 募投项目与未来规划 - 公司本次上市拟募集资金3亿元，主要用于“凯普乐公共卫生医疗物资产业园建设项目” [21] - 该项目投资总额67,046.45万元，募集资金使用金额30,000.00万元 [22] - 项目用于扩充现有优势产品产能，并向精密袋类/管类产品延伸 [21] - 截至2025年6月末，项目建设进度已过半，环氧乙烷灭菌服务于2025年5月投产，袋类及管类产品已于2025年6月实现小批量试产 [22] - 项目达产后可实现年产集尿袋2,000万个，预计增加年营业收入3亿元 [22]

本周新股申购安排 - 本周（1月12日—1月16日）A股市场有2只新股申购，分别为北交所的爱舍伦和科创板的恒运昌 [1] - 爱舍伦于本周一开启申购，恒运昌于本周五开启申购 [1] 爱舍伦公司概况 - 公司是国内医用敷料行业头部公司，在医用护理垫产品细分市场占据国内领先优势 [1][2] - 公司主要从事应用于康复护理与医疗防护领域的一次性医用耗材的研发、生产和销售，通过ODM/OEM等方式为国际知名医疗器械品牌厂商提供产品 [2] - 产品涵盖康复护理产品、手术感控产品两个核心品类，包括医用护理垫、医用冰袋、手术组合包、手术衣、手术铺单等 [2] - 公司拥有国内外4家已投产生产基地，3家在建以及2家筹备中的生产基地 [2] - 核心客户包括Medline集团、Zarys International Group、Sejong Healthcareco.,Ltd等国际知名医疗器械品牌商 [2] 爱舍伦财务数据 - 2022年度至2024年度，公司营业收入分别为5.74亿元、5.75亿元、6.92亿元 [3] - 同期，归属于母公司所有者的净利润分别为0.63亿元、0.67亿元、0.81亿元 [3] 爱舍伦发行与募资 - 发行价为15.98元/股，单一账户申购上限为76.13万股 [2] - 本次募集资金将投资于凯普乐公共卫生医疗物资产业园建设项目 [4] 恒运昌公司概况 - 公司是国产等离子体射频电源系统行业龙头，是国内极少数实现半导体级等离子体射频电源系统量产的企业 [1][5] - 公司是国内领先的半导体设备核心零部件供应商，主要从事等离子体射频电源系统、等离子体激发装置、等离子体直流电源等的研发、生产、销售及技术服务 [5] - 公司聚焦等离子体射频电源系统技术攻关，历经十年推出CSL、Bestda、Aspen三代产品系列 [5] - 半导体级等离子体射频电源系统产品于2020年下半年开始批量交付，打破了国外巨头在该领域的垄断格局 [5] - Bestda系列产品可支撑28纳米制程，最新一代Aspen系列可支撑7—14纳米先进制程，性能指标已达到与MKS、AE次新一代产品同等水平，实现了对美系巨头产品的国产替代 [5][6] - 公司已实现向拓荆科技、中微公司、北方华创、微导纳米、盛美上海等国内龙头半导体设备商批量交付产品，并配套中芯国际、长江存储等国内晶圆厂 [6] 恒运昌财务数据 - 2022年度至2024年度，公司营业收入分别为1.58亿元、3.25亿元、5.41亿元 [6] - 同期，归属于母公司所有者的净利润分别为0.26亿元、0.8亿元、1.42亿元 [6] 恒运昌发行与募资 - 单一账户申购上限为4000股，顶格申购需持沪市市值4万元 [5] - 本次募集资金将投资于沈阳半导体射频电源系统产业化建设项目、半导体与真空装备核心零部件智能生产运营基地项目、研发与前沿技术创新中心项目、营销及技术支持中心项目和补充流动资金 [6]

下周新股申购安排 - 下周有2只新股可申购，分别是北交所新股爱舍伦（1月12日）和上交所科创板新股恒运昌（1月16日）[1] 爱舍伦 (医用敷料) - 公司是医用敷料领域头部企业，主要从事一次性医用耗材的研发、生产和销售，通过ODM/OEM模式为国际知名医疗器械品牌厂商提供产品[2][3] - 发行价为15.98元/股，发行市盈率为14.99倍，参考行业市盈率为29.79倍[3] - 总发行数量为1692万股，网上发行数量为1523万股，申购上限为76.13万股[3] - 重要客户包括Medline集团、Zarys International Group、Sejong Healthcare Co., Ltd.等[3] - 2022年至2024年及2025年上半年，营业收入分别为5.74亿元、5.75亿元、6.92亿元及4.38亿元，归母净利润分别为6280.15万元、6695.70万元、8071.11万元及4967.89万元[3] - 2025年上半年毛利率为22.82%，2024年毛利率为23.13%[4] - 公司预计2025年营业收入为8.90亿元至9.40亿元，同比增长28.65%至35.89%；预计归母净利润为8929.26万元至9847.74万元，同比增长10.63%至22.01%[5] 恒运昌 (半导体设备零部件) - 公司是半导体设备核心零部件供应商，主要从事等离子体射频电源系统、等离子体激发装置等产品的研发、生产、销售及技术服务，为半导体制造中的薄膜沉积、刻蚀等环节提供核心零部件整体解决方案[7] - 申购代码为787785，发行价与发行市盈率尚未披露，参考行业市盈率为39.32倍[7] - 总发行数量为1693万股，网上发行数量为406万股，申购上限为0.4万股，顶格申购需配沪市市值4万元[7] - 公司是国家级专精特新“小巨人”企业，填补了国产等离子体射频电源系统在高端半导体设备应用上的空白[9] - 根据弗若斯特沙利文统计，在2024年中国大陆半导体行业国产等离子体射频电源系统厂商中，公司市场份额排名第一[9] - 已实现对拓荆科技、中微公司、北方华创、微导纳米、盛美上海等国内头部半导体设备商的批量供货，并通过中芯国际、长江存储等龙头晶圆厂的准入审核[9] - 2022年至2024年及2025年上半年，营业收入分别为1.58亿元、3.25亿元、5.41亿元及3.04亿元，归母净利润分别为2618.79万元、7982.73万元、1.42亿元及6934.76万元[9] - 2025年上半年资产负债率(合并)为15.78%[10] - 受行业短期波动影响，公司预计2025年全年营业收入为4.89亿元至5.15亿元，同比变动-9.58%至-4.69%；预计归母净利润为1.02亿元至1.14亿元，同比变动-28.21%至-19.54%[13]

下周新股申购安排 - 下周（文章发布时）有2只新股可申购，分别是北交所的爱舍伦和上交所科创板的恒运昌 [2] - 爱舍伦申购时间为1月12日，恒运昌申购时间为1月16日 [2] 爱舍伦公司概况 - 公司是医用敷料领域的头部企业，主要从事专业康复护理与医疗防护领域的一次性医用耗材的研发、生产和销售 [3][5] - 公司通过ODM/OEM模式为国际知名医疗器械品牌厂商提供产品，重要客户包括Medline集团、Zarys International Group等 [5] 爱舍伦发行信息 - 申购代码为920050，发行价为15.98元/股，发行市盈率为14.99倍，参考行业市盈率为29.79倍 [4] - 总发行数量为1692万股，网上发行数量为1523万股，申购数量上限为76.13万股 [5] 爱舍伦财务表现 - 营业收入从2022年的5.74亿元增长至2024年的6.92亿元，2025年上半年为4.38亿元 [5] - 归母净利润从2022年的6280.15万元增长至2024年的8071.11万元，2025年上半年为4967.89万元 [5] - 2024年毛利率为23.13%，2025年上半年毛利率为22.82% [6] - 资产总额从2022年末的8.38亿元增长至2025年6月末的12.01亿元 [6] 爱舍伦业绩预测 - 公司预计2025年营业收入为8.90亿元至9.40亿元，同比增长28.65%至35.89% [7][8] - 预计2025年归母净利润为8929.26万元至9847.74万元，同比增长10.63%至22.01% [7][8] - 预计2025年扣非后归母净利润为8610.78万元至9529.27万元，同比增长19.37%至32.11% [8] 恒运昌公司概况 - 公司是半导体设备核心零部件供应商，主要从事等离子体射频电源系统、等离子体激发装置等产品的研发、生产、销售及技术服务 [9] - 公司产品应用于薄膜沉积、刻蚀、离子注入等芯片制造的关键环节 [9] - 公司是国家级专精特新“小巨人”企业，填补了国产等离子体射频电源系统在高端半导体设备应用上的空白 [10] 恒运昌市场地位 - 根据弗若斯特沙利文统计，在2024年中国大陆半导体行业国产等离子体射频电源系统厂商中，恒运昌市场份额排名第一 [10] - 公司已实现对拓荆科技、中微公司、北方华创等国内头部半导体设备商的批量供货 [10] - 公司产品已通过中芯国际、长江存储等国内龙头终端晶圆厂的准入审核 [10] 恒运昌发行信息 - 申购代码为787785，发行价与发行市盈率尚未披露，参考行业市盈率为39.32倍 [9] - 总发行数量为1693万股，网上发行数量为406万股，申购数量上限为0.4万股，顶格申购需配沪市市值4万元 [9] 恒运昌财务表现 - 营业收入从2022年的1.58亿元快速增长至2024年的5.41亿元，2025年上半年为3.04亿元 [10] - 归母净利润从2022年的2618.79万元快速增长至2024年的1.42亿元，2025年上半年为6934.76万元 [10] - 资产总额从2022年末的2.17亿元增长至2025年6月末的8.91亿元 [11] - 2025年6月末资产负债率（合并）为15.78% [11] 恒运昌业绩预测 - 受行业短期波动影响，公司预计2025年营业收入为4.89亿元至5.15亿元，同比变动-9.58%至-4.69% [13][16] - 预计2025年归母净利润为1.02亿元至1.14亿元，同比变动-28.21%至-19.54% [13][16] - 预计2025年扣非后归母净利润为9331.60万元至10559.15万元，同比变动-27.65%至-18.13% [16]

报告投资评级 - 申购分析意见：积极参与 [23] 核心观点 - 公司是国内医用敷料行业头部企业，在医用护理垫等细分市场竞争力突出，与多家国际知名医疗器械品牌商形成稳定合作 [23] - 公司目前产能利用高度饱和，募投项目旨在扩充现有优势产品及新品产能，以打开业绩成长空间 [23] - 公司首发估值较低，发行后预计可流通比例较低，老股占可流通股本比例也较低 [11][23] 公司基本面与业务概况 - 公司成立于2015年，总部位于江苏苏州，主要从事低值医用耗材的研发、生产及销售，通过ODM/OEM模式为国际知名医疗器械品牌厂商提供产品 [3][6] - 根据中国医药保健品进出口商会的说明，公司在2021年至2024年上半年期间，医用敷料（铺垫类敷料）出口金额排名全国前十 [3][6] - 公司贯彻核心客户战略，核心客户包括全球排名前列的Medline集团、波兰前三的Zarys International Group以及韩国医用敷料前二名的Sejong Healthcare co., Ltd，公司作为其核心一级供应商，合作规模持续扩大 [3][7] - 2024年公司实现营收6.92亿元，近3年复合年增长率为+9.81%；实现归母净利润8071.11万元，近3年复合年增长率为+13.37% [3][7] - 2024年公司毛利率为23.13%，较2023年微降0.04个百分点；净利率为11.66%，较2023年微增0.01个百分点 [3][7] - 按产品类型划分，2024年公司主营收入构成为：康复护理产品占53.63%，手术感控产品占45.95%，其他产品占0.41% [8] - 按销售区域划分，2024年公司主营收入中境外收入占比为94.71%，境内收入占比为5.29% [8] 发行方案要点 - 本次新股发行采用直接定价方式，发行价格为15.98元/股 [3][11] - 初始发行规模为1692万股，占发行后公司总股本的25%（超额配售权行使前），预计募集资金2.70亿元 [3][11] - 发行后公司总市值为10.82亿元 [3] - 发行市盈率（TTM）为11.20倍，可比上市公司市盈率（TTM）中值为44倍 [3][25] - 网上顶格申购需申购76.13万股，需冻结资金1216.56万元，门槛较高 [3][11] - 网下战略配售共引入3名战投，包括员工持股计划、保荐券商跟投和产业资本 [3][11] - 发行后预计可流通比例为26.75%，老股占可流通股本比例为15.88%，老股占比较低 [11][12] 行业情况与前景 - 低值医用耗材指临床多学科普遍应用的价值较低的一次性医用材料 [15] - 受人口老龄化、慢病患病率上升、医疗服务体系完善等因素驱动，全球市场持续扩容。据QYResearch预测，2031年全球低值医用耗材市场规模将达到约1343亿美元，2024年至2031年的复合年增长率为8.3% [3][15] - 国内市场增速可观，据前瞻产业研究院统计，2023年国内低值耗材市场规模约1280亿元，2018年至2023年复合年增长率为14.8%，其中医用敷料占比稳定在约21% [3][15] - 对比美国等成熟市场，国内人均医疗支出占GDP比重仍有提升空间，将带动医用耗材增长 [3][15] - 全球产业分工明确，国内低值耗材企业多从贴牌出口（ODM/OEM）起家，通过技术创新和品类扩充加深客户绑定，目前头部企业收入仍以ODM/OEM为主 [3][16] - 国内头部企业正承接全球产能转移，并与海外品牌形成较稳定的合作关系，近年来陆续在东南亚等地建厂以顺应品牌商全球化布局 [3][16] 公司竞争优势 - **规模成本优势**：生产规模处于行业前列，对于单价低、用量大的一次性产品，规模效应带来了显著的成本优势，提升了市场竞争力 [17] - **客户资源优势**：主要客户为国际知名医疗器械品牌商，合作历史悠久，规模稳定且呈增长态势，优质客户的认可为公司产品奠定了市场知名度和美誉度 [17] - **产品质量优势**：公司重视质量管理，较早建立起质量管理体系并通过ISO13485、欧盟CE认证、美国FDA现场检查，完善的质量体系增强了市场竞争力 [17] 募投项目与产能情况 - 公司主要产品产能利用率高，主要因境外市场订单增长迅速，公司通过增加机器运行时间、实行两班制等方式提升产量，但仍经常出现产能紧张的情况 [9] - 本次募投项目为“凯普乐公共卫生医疗物资产业园建设项目”，建成后将新增及扩充产能，包括：医用器械灭菌服务年产能12.00万立方米；OTC产品系列、IPA、PVP等系列年产能186,800.00万包（片/支）；医用器械-袋类及管类年产能2,000.00万个；医用敷料年产能4,800.00万包（片/件） [9][10] - 除医用敷料外，其他产品均为公司新增产品品类 [10] 可比公司情况 - 报告列举的可比上市公司包括奥美医疗、振德医疗和健尔康 [20][22] - 与可比公司相比，公司2024年收入规模为6.92亿元，体量相对较小 [22] - 公司2024年收入增长率为20.36%，归母净利润增长率为20.54%，成长性较好 [12][22] - 公司发行市盈率（TTM）为11.20倍，显著低于可比公司市盈率中值44倍 [3][25]