报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [14] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以“棉”为核心，医疗及消费板块协同发展且2024年起周期拐点均向上 行业维度，个护消费趋势变化和线上化率新趋势下，新兴国货品牌正通过创新与营销实现抢滩 其中，卫生巾市场大且较成熟，机会源于格局变化 棉柔巾为小而美赛道，目前景气扩张且格局改善 公司以研发为基，实现产品质价比和品牌领先，差异化的电商布局和品类选择进一步促进α 目前对比部分新消费公司，成长性不弱、业绩弹性较优，仍有估值性价比优势 [4] 根据相关目录分别进行总结 “棉”为核心，向上周期 - 报告研究的具体公司是一家以“棉”为核心，医疗及消费板块协同发展的医疗健康企业 业务主要包括医用敷料和健康生活消费品两个板块，2024年医疗、消费收入分别占比43.9%、56.1% [22] - 消费品销售渠道以线上为主、品类以无纺为主 2024年电商/线下门店收入占比62%/30%，无纺产品同期占比52%，有纺由婴童&成人服饰、婴童用品等构成 [23] - 2015 - 2024年，公司营收/归母净利润CAGR为19%/14% 其中，消费收入CAGR达26%，驱动公司成长 医疗剔除感染防护产品后2020 - 2024年收入CAGR达21%，2021年后增长提速 2024年感染防护产品收入规模3.5亿，贡献回至常态 [27] - 医疗结构优化带动公司毛利率较2017年略有下降，费用率&减值拖累近年利润率走低 2024年毛销差、剔除商誉减值后净利率较2017年 - 1.7%、 - 3.5% [30] - 2025年，消费和医疗两业务毛利率均有提升空间 费用率良好管控叠加商誉减值风险降低下，预计净利率回升更为明显 2024年消费营业利润率为12.1%，在营业利润中占比67%，贡献主要利润 [31][32] - 公司股权集中，2020年后引进行业人才完善管理梯队，并于2024年发布股权激励 2024年10月发布限制性股票激励计划，授予股份数747.6万股，包括公司高管、核心骨干等 [37] 供需共振，个护行业现β - 需求端，个护消费注重健康护理与品质生活，女性作为主导推动品类渗透与升级 “颜值经济”等理念通过内容营销和社交平台加速传播，促进相关品类的市场创造和渗透 国货消费偏好的提升和内资品牌灵活的运营策略，助力内资品牌崛起 [44] - 产品端，品牌迎合需求趋势进行产品、场景的创新和挖掘，个护较低的制造门槛决定其实现路径较快 例如棉柔巾和卫生巾品类在原料、工艺、场景等方面的创新 [46] - 个护产品属性促使线上化率迅速提升，2024H1线上销售占比约60%，较2023年显著提升13pct 抖音作为新兴平台，是新品牌或品类突围的支撑渠道，2024年在电商平台中占比16%，较2019年 + 15pct [49][50] 卫生巾洗牌期：产品创新、渠道突围 - 卫生巾市场大且较为成熟，2024年中国市场规模为1050亿元，2015 - 2024年CAGR 4% 线上&线下表现显著分化，线上贡献扩张动力，2024年线上销售占比为32%，较2018年 + 14.2pct 行业从消费量增长逐步切换为价格提升主导，仍处消费升级阶段 [58] - 竞争格局上，成熟外资品牌占据主要市场份额，但近年来正面临新兴国产品牌和个别灵活思变的外资品牌的分流 2020 - 2024年卫生巾行业CR5由35.1%降至28.2% 内资品牌表现分化，自由点、洁婷和奈丝公主份额有提升 [66] - 格局变化兴于抖音带动，盛于舆情催化下的安全舒适消费意识提升 2024H2起预计行业加速分散 初期份额获得体现在选对渠道和讲好故事，长期份额提升需突出产品细分卖点且持续迭代 [69][72] 棉柔巾渗透期：产品教育、品牌生长 - 棉柔巾为小而美赛道，2023年起行业由价升驱动增长 线上洗脸巾行业规模2024年达47亿元，2017 - 2024年CAGR高达40% 线上是推动行业普及和渗透的核心渠道 [73] - 竞争格局上，2017年前行业呈一超（全棉时代）和其余品牌多强格局，此后因全棉时代被分流，份额下降明显拖累行业集中度走低，2024年触底回升 [75] - 2024年起，棉柔巾行业通过产品教育、场景挖掘和渠道拓展推动渗透率提升，并催生品类扩张 个护品牌代工的上游公司相关业务2024年亦出现提速 [80] 研发为基，差异化布局促α 以研发建立竞争优势 - 材料端，以全棉水刺无纺布为无纺创新载体，构筑产品差异化优势 早期具备生产成本优势，后期转化为品牌优势，产品质价比和品牌领先 [85][89] - 制品端，加大研发投入重视棉花特性改善，提高消费品竞争力 自2017年以来持续加码研发，2025Q1研发费用率达4% 近年在棉花性能升级和棉类制品创新方面取得突破 [96] 差异化品类&渠道促α - 无纺选在竞争缓和的电商突围，棉柔巾通过深化产品教育和拓场景，绑定高品质客群超额增长 奈丝定位中高端，突出全棉和安全，份额加速提升 [11] - 品类对比，无纺销售效率高，有纺优化空间大 无纺交叉指标明显高于有纺，预计为利润占比和弹性的核心贡献业务 有纺盈利提升潜力大 [11] 股价复盘与估值分析 - 上市 - 2022年初股价与估值波动主要受感染防护产品影响，2022年后稳态的消费和常规医疗成为定价业务 2024Q3以来消费和医疗底部周期向上，估值&股价双升 目前对比部分新消费公司，成长性不弱、业绩弹性较优，仍有估值性价比优势 [12]

公司经营与股东回报 - 公司认为维护股东利益根本在于经营好公司，实现股东长期价值，作为海外医用敷料市场龙头已构建深厚护城河，实施国内外双轮驱动战略，力争提高国内市场份额 [2] - 2018 - 2024年度现金分红累计金额（含拟分红）约10.99亿元，累计分红金额达公司募集资金净额的2.29倍，未来会持续重视股东回报 [2][3][5] 销售产品收入分布 海外市场 - 2024年境外营业收入275,650.05万元，同比上升23.43%，占营业收入比重为82.87%，受市场需求复苏等因素影响，外销增长动力强劲，自2008年以来连续17年保持中国医用敷料出口行业第一 [3] 国内市场 - 2024年境内收入56,979.16万元，同比上升8.86%，占营业收入比重为17.13%，公司积极开拓国内市场，提高市场份额，提升品牌影响力，未来聚焦家庭护理用品领域 [4] 分红情况 - 最近三个会计年度累计现金分红金额合计91,913,104.51元，高于三个会计年度年均净利润的30%，满足监管要求 [5] - 近两年现金分红减少是因公司处于战略升级期，需资金投向新兴市场国家业务、国内市场业务等领域，确保充足资金储备 [6] 新发展目标 外科与伤口护理类 - 公司传统医用敷料产品，着力扩大该产品在海外市场市占率，连续17年占据中国医用敷料出口行业第一 [6] 感染防护类 - 基于院内感染防护等场景推出的产品，随着国内对院感重视，国内外市场同时发力 [7] 高级敷料产品 - 2024年度推出多款医用伤口护理系列产品，致力于急、慢性伤口护理等场景，从制造、研发、产品全面切入与海外厂商竞争，技术储备丰富，产线自主设计，行业领先 [7] 卫生护理类 - 医疗器械产品在家庭护理领域的延伸，现有械字号护理垫等产品，中国卫生巾市场容量达千亿级，该类产品处于起步阶段，成长空间广阔 [7]

品牌战略发布 - 可孚医疗旗下美容修复品牌颜本舒举办"还颜本真·舒适肌肤"品牌战略发布会 [1] - 发布医用透明质酸钠修复贴3.0、重组胶原蛋白液体成膜敷料及白冰炮强脉冲光治疗仪三款创新产品 [1] - 品牌以透明质酸钠和重组人胶原蛋白为核心成分，坚持"安全、温和、有效"的研发理念 [5] 品牌定位与产品矩阵 - 未来美容修复产品线将以"颜本舒"品牌全新亮相，定位为械字号医用敷料 [3] - 依托集团近20年医疗研发积淀，构建覆盖洗、敷、喷、涂及美容仪等产品矩阵 [5] - 明星产品透明质酸钠修复体"小蓝膜"线上销量突破1亿片 [5] 新品技术特点 - "小蓝膜3.0"升级透明质酸钠大中小分子含量配比，创新添加纳豆精华，肤感更清爽 [5] - 重组胶原蛋白液体成膜敷料实现100%人体同源，采用三螺旋+四级结构技术增强真皮层弹性 [7] - 白冰炮强脉冲光治疗仪融合"医疗仪器+医用敷料"双核技术，临床测试显示毛发密度减少94.31% [7] 行业背景与市场表现 - 医美市场规模突破3000亿元，消费者对安全高效的肌肤修护产品需求攀升 [9] - 品牌与全国多家知名医美机构、连锁药房建立深度合作关系 [5] - 新品技术创新性和临床效果达到行业领先水平 [9]

纪要涉及的公司 稳健医疗[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **业务结构与发展**：公司主营医疗和消费品两大板块，2024 年健康生活消费品收入占比达 55.6%，同比增 17%，干湿棉柔巾占比最高为 17.4%，增速超 30%，卫生巾 2025 年 Q1 增速超 70%[2][4] - **品牌发展与市场表现**：全棉时代 2009 年创立，以全棉水刺无纺布为基础，核心产品棉柔巾扩展至多领域，强调全棉健康和医用级概念，消费者粘性高，卫生巾受益国标事件催化，奈斯公主品牌快速增长，市占率虽处个位数但潜力大[5] - **渠道发展**：线上线下渠道均衡，比例约 6:4，线上抖音表现亮眼，流水增速快且利润率提升，2025 年 Q1 整体利润率提升 2.5 个百分点，抖音平台盈利；线下传统渠道成绩显著，全棉时代门店以直营为主，计划 2025 年开 60 家新门店，集中于特定店型，老店同店平效增长优异[2][6][8] - **未来发展前景**：依托产品基础和消费者群体，加速核心消费品类成长，通过事件提升品牌认知度，持续产品迭代和营销推广，线上线下均衡发展推动业绩增长[7] - **营销策略**：注重全棉和医护级产品概念推广，通过舆情和消费者认可进行品牌营销和产品迭代，推出差异化和新生产品[9] - **盈利能力**：2024 年整体毛利率 47.3%，2025 年 Q1 恢复至 48.5%，预计未来毛利率稳中 有升，净利率因消费品效率提升、费用控制及经营杠杆释放呈上升趋势[2][11] - **医疗板块前景**：中长期稳定增长预期明确，2025 年 Q1 剔除并表因素后收入增长约 10 个百分点，海外收入占比超一半，增长潜力来自中高端医用敷料国产替代机会[12][13] - **收入与利润预期**：预计未来三年收入保持近 20%复合增长，利润保持近 30%复合增长，预计 2026 年估值 32 倍，对应目标市值约 400 亿[3][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 线上平台通过深化用户画像等措施带动线下增长，2024 年四季度起单季度高增速持续，预计 2025 年整体高增长有保障[10] - 婴童产品在山姆会员店销售旺盛，奈斯公主品牌在胖东来等渠道获高度认可[8] - 公司将推出不含绒毛浆、无木浆设计、灭菌抑菌系列新产品，满足用户细致化要求[9]

正式报名：首届全球心血管大会 | 赠送纸质白皮书 合作伙伴征集：2025全球手术机器人大会 2025年4月29日， 稳健医疗 发布2024年年报。 # 财务数据 # 关 于 稳健医疗 稳健医疗用品股份有限公司成立于 2000 年 8 月 24 日，总部位于广东省深圳市龙华区，2020 年 9 月 17 日在 A 股上市。公司通过 "winner 稳健医疗" 和 "Purcotton 全棉时代" 两大品牌 营收与利润 ： 2024 年实现营业收入 89.78 亿 元，同比增长 9.69% ；归母净利润 6.95 亿 元，同比增长 19.81%；扣非净利润同比大增 43.40%。 单季度数据 ： 2024 年第四季度营业总收入 29.08 亿 元，同比增长 33.72% ， 环比增长 42.78%；归母净 利润 1.42 亿元，同比增长 109.09%，环比下降 15.64%；扣非净利润 2.24 亿元，同比增长 207.02%，环 比增长 54.26%。 盈利能力 ： 2024 年毛利率 47.32% ，同比下降 1.68 个百分点； 净利率 8.25%，较上年同期上升 0.57 个 百分点。从单季度指标来看， ...