报告投资评级 - 投资评级：增持（首次） [5] 报告核心观点 - 核心观点：公司绑定国际领军客户，通过扩张产能和拓展高毛利新品类来驱动未来成长 [5] - 核心逻辑：从行业层面看，全球老龄化、慢性病高发和手术量增长为医用敷料行业提供稳健支撑；从公司层面看，其与全球头部客户Medline深度绑定，并前瞻性布局全球化产能，有望直接受益于大客户的增长和自有品牌替代 [10] 公司基本情况总结 - 公司概况：爱舍伦创立于2003年，是医用敷料行业较早从事为国际大型医疗器械厂商代工生产（ODM/OEM）的企业，2026年于北交所上市 [15] - 市场地位：出口金额位居我国铺垫类医用敷料企业前列，在医用护理垫产品细分市场占据国内领先优势 [6][15] - 股权结构：股权集中度高，实际控制人张勇合计控制公司88.69%的股权，并设有员工持股平台以激励核心团队 [30] - 财务表现：2025年公司营收9.89亿元，同比增长42.95%；归母净利润9344.07万元，同比增长15.77% [6][27] - 产品结构：以康复护理产品和手术感控产品为主，2025年上半年两者收入分别占总营收的57.51%和41.47% [17] - 销售模式：以外销为主，2021年至2025年上半年境外收入占比均超90%，其中美国市场是主要收入来源 [66] 行业分析总结 - 全球市场：医用敷料是我国低值医用耗材的第二大细分领域（2025年占比约21%）。全球医用敷料市场规模预计将从2023年的195亿美元增长至2026年的235亿美元 [6][37] - 中国市场：中国医用敷料市场规模预计将从2023年的247亿元增长至2026年的333亿元，中国已成为全球核心供应国，2024年出口额占全球市场份额约58% [6][37][41] - 康复护理细分市场：需求来自老龄化、成人失禁及产后修复等。中国成人失禁用品行业市场规模从2018年的70.3亿元增至2024年的137.1亿元，年均复合增长率达11.78%；中国产后护理及修复行业市场规模从2019年的约386亿元增至2024年的675亿元，复合年增长率为11.8% [6][49][56] - 手术感控细分市场：全球手术感控市场规模预计从2023年的242.79亿元增长至2026年的270.62亿元。中国手术感控产品出口规模预计从2023年的7.4亿美元增长至2026年的10.78亿美元 [6][56] - 行业趋势：产品向一次性使用型、高端功能性敷料升级。全球手术组合包市场规模预计从2023年的85.24亿元增长至2026年的95亿元 [56][62] 公司核心竞争力与成长驱动总结 - 深度绑定大客户：公司与全球最大的医用外科产品供应商之一Medline集团合作超过15年，2022年至2025年上半年，Medline贡献了公司70%以上的收入，合作关系稳定且黏性强 [6][10][69] - 全球化产能布局：公司拥有前瞻性眼光，已在国内及泰国拥有4个投产基地，并在泰国、摩洛哥有3个在建及2个筹备中的生产基地。泰国爱舍伦2024年已实现近10亿泰铢营收，海外产能布局有助于应对贸易政策变化和满足订单增长 [6][87] - 产能利用率高与扩张：2025年上半年，公司主要产品医用护理垫的产能利用率达142.92%，订单饱和。公司正通过募投项目、海外工厂建设及国内扩产来解决产能瓶颈 [88][89] - 研发与产品创新：公司持续增加研发投入，2025年前三季度研发费用为788.34万元，同比增长68.11%。截至2026年1月9日，共获得77项专利。2025年上半年新开发产品销售收入占营收比例达到35.09% [92][97] - 募投项目提升盈利：凯普乐募投项目总投资6.70亿元，预计达产后年营业收入7.05亿元，整体毛利率预估为27.34%。其中尿袋产品预计2026年下半年量产，毛利率预估29.04%，有望优化产品结构并提升整体盈利能力 [33][35] 盈利预测与估值总结 - 盈利预测：报告预计公司2026-2027年归母净利润分别为1.15亿元和1.43亿元，同比增长22.96%和24.11% [7][101] - 营收预测：预计康复护理产品2025-2027年收入同比增速为+58.00%/+22.00%/+20.00%；手术感控产品同期增速为+25.30%/+24.00%/+26.00% [9][101] - 估值比较：当前股价对应2026-2027年PE分别为18倍和15倍。选取的可比公司（振德医疗、稳健医疗、可孚医疗）2026年PE均值为36倍，公司估值低于行业平均水平 [7][101]

医疗器械行业市场前景 - 中国医疗器械市场规模预计在2030年增长至1.66万亿元[2] - 2023年全球医疗器械行业总规模为4793.6亿美元，预计2028年达到6379.6亿美元[2][6] - 2024年中国医疗器械细分市场中，医用耗材市场规模占比63.18%[2] - 中国高值医用耗材市场规模从2015年的602亿元增长至2024年的2504亿元，复合年增长率17.2%[2] - 中国低值医用耗材市场规模在2024年达到1852亿元，2015年至2024年复合增长率高达19.49%[2] 北交所市场表现 - 本周（2026年3月23日至27日）北交所消费服务产业市值涨跌幅中值为-3.78%，仅7%企业上涨[2] - 北交所消费服务产业企业总市值由1000.36亿元降至953.22亿元，市盈率中值由37.5X降至36.5X[2] - 北交所泛消费产业市盈率TTM中值由38.3X降至37.6X，食品饮料和农业产业市盈率TTM中值由39.5X降至37.8X[2] 重点公司公告 - 一致魔芋2025年营业收入为7.39亿元，同比增长19.91%，但归母净利润为6672.46万元，同比下降23.05%[2] - 一致魔芋发布2025年权益分派预案，拟每10股派发现金红利5.00元（含税），预计派发现金红利5151.90万元[2]

公司股价与市场表现 - 2月24日，公司股价上涨5.08%，报收41.35元/股，成交额1.74亿元，换手率0.93%，总市值270.91亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为英科医疗科技股份有限公司，总部位于山东省淄博市，于2009年7月20日成立，2017年7月21日上市 [1] - 公司主营业务涵盖个人防护、康复护理、其他产品三大板块 [1] - 主营业务收入构成为：个人防护类占91.47%，康复护理类占4.75%，其他产品占3.77% [1] 基金持仓动态 - 华安基金旗下华安中证全指医疗器械指数发起式A（021469）在2024年第四季度增持公司股票1200股，截至季末持有1.88万股，占基金净值比例2.29%，为公司第九大重仓股 [2] - 根据测算，该基金在2月24日因公司股价上涨浮盈约3.76万元 [2] - 该基金成立于2024年11月5日，最新规模为1678.37万元，今年以来收益率为3.03%，近一年收益率为3.43%，成立以来亏损5.68% [2] - 该基金的基金经理为苏卿云，其累计任职时间9年70天，现任基金资产总规模为100.51亿元，任职期间最佳基金回报为131%，最差基金回报为-62.44% [3]

股价与资金流向表现 - 截至2026年2月6日收盘，公司股价报收于41.36元，上涨1.03% [1] - 当日换手率为1.6%，成交量为7.44万手，成交额为3.09亿元 [1] - 2月6日主力资金净流入306.77万元，占总成交额0.99%，游资资金净流入692.37万元，占总成交额2.24%，散户资金净流出999.14万元，占总成交额3.23% [1] 近期财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司主营收入为74.25亿元，同比上升4.6% [2] - 2025年前三季度，公司归母净利润为9.24亿元，同比大幅上升34.47% [2] - 2025年前三季度，公司扣非净利润为4.84亿元，同比下降19.32% [2] - 2025年第三季度，公司单季度主营收入为25.11亿元，同比下降2.9% [2] - 2025年第三季度，公司单季度归母净利润为2.14亿元，同比大幅上升113.04% [2] - 2025年第三季度，公司单季度扣非净利润为8428.02万元，同比下降25.87% [2] 公司财务与业务概况 - 截至2025年三季报，公司负债率为53.79% [2] - 2025年前三季度，公司投资收益为1.83亿元，财务费用为1.27亿元，毛利率为23.7% [2] - 公司主营业务涵盖个人防护、康复护理、其他产品三大板块 [2] 机构关注度 - 最近90天内，共有6家机构给出评级，其中买入评级5家，增持评级1家 [3]

公司股价与交易情况 - 1月27日，英科医疗股价下跌5.78%，报收42.20元/股，成交额为1.28亿元，换手率为0.63%，总市值为276.48亿元 [1] 公司基本信息 - 英科医疗科技股份有限公司成立于2009年7月20日，于2017年7月21日上市，公司位于山东省淄博市及香港 [1] - 公司主营业务涵盖个人防护、康复护理、其他产品三大板块 [1] - 主营业务收入构成为：个人防护类占91.47%，康复护理类占4.75%，其他产品占3.77% [1] 基金持仓情况 - 淳厚基金旗下淳厚时代优选混合A（014235）在四季度重仓英科医疗，持有1.2万股，与上期相比持股数量不变 [2] - 该基金持有英科医疗占其基金净值比例为2.84%，为第四大重仓股 [2] - 根据测算，1月27日该基金持仓英科医疗浮亏约3.11万元 [2] 相关基金表现 - 淳厚时代优选混合A（014235）成立于2022年1月27日，最新规模为1464.72万元 [2] - 该基金今年以来收益为6.65%，同类排名3570/8861；近一年收益为39.41%，同类排名3052/8126；成立以来收益为2.31% [2] - 该基金经理为陈印，累计任职时间200天，现任基金资产总规模为1645.45万元，任职期间最佳基金回报为34.61%，最差基金回报为34.28% [3]

公司业务与定位 - 公司是一家专注于康复护理与医疗防护领域的一次性医用耗材研发、生产和销售的企业 [2] - 公司以康复护理、手术感控产品为核心，并向消毒清洁、家庭防护、急救防护等领域拓展 [2] - 公司通过ODM/OEM等方式为国际知名医疗器械品牌厂商提供产品 [2] 公司经营理念与发展战略 - 公司秉承创新、发展的经营理念，深耕医疗健康事业 [2] - 公司致力于技术创新与产业升级，持续开发新产品，拓展产品线的深度和广度 [2] - 公司紧紧围绕医疗工作者和患者的专业需求开展业务 [2] 生产与全球布局 - 公司在海内外拥有多家自营工厂，分别位于中国江苏省张家港市、江苏省盐城市、安徽省宣城市、泰国大城府及摩洛哥 [2] - 公司产品远销欧美、日韩、中东、非洲等50多个国家和地区 [2] 资本市场活动 - 公司已完成在北京证券交易所的公开发行并上市 [2] - 中伦律师事务所担任公司本次发行上市项目的发行人律师，提供了全方位、全流程的法律服务 [2]

涉及的行业与公司 * **公司**：北交所上市公司爱舍伦（920050）[1][2] * **行业**：医疗器械行业，具体为医用敷料、康复护理、手术感控等低值耗材领域[1][2][3] 核心观点与论据 * **业务与战略**：公司专精于康复护理和手术感控两大医用敷料品类，贯彻“核心客户”战略，与主要客户按需导向协作迭代产品和优化工艺[1][2] * **客户集中度高**：2022年至2024年，Medline集团持续位列公司第一大客户，收入占比超过70%[1][3] * **增长逻辑**：未来增长有两条逻辑，一是手术室安全卫生标准提升并向欧美靠拢，二是老年护理需求打开C端市场[2][3] * **核心客户实力强劲**：Medline是全球最大的医疗外科用品制造与分销商、全球第四大医疗器械企业，于2025年12月在纳斯达克上市，其募资额中约22.6亿美元将投入本地市场、加码全球化布局及升级供应链[3] * **产能扩张驱动增长**：公司2024年以前存在产能瓶颈，随着泰国一厂投产，营收进入增长快车道[3] * 2024年营收同比增长20.4%，归母净利润同比增长20.5%[3] * 2025年第三季度末营收同比增长42.8%，归母净利润同比增长27.5%[3] * **持续扩产计划**：公司计划2026年、2027年产能分别同比增长50%和30%[3] * 扩产侧重海外建厂，今明两年凯普乐（国内）、张家港爱舍伦（国内）、泰国二厂、泰国三厂、创新医疗（摩洛哥）将陆续投产[3] * 新增产能包括精密尿袋等新品类，均为客户定制产品[3] 其他重要内容 * **投资分析意见**：低值耗材是医疗机构刚需，全球市场稳步扩容，国际一线品牌加码国际业务，其合作代工厂有望分享客户市场扩张红利[3]

公司股价与交易数据 - 2025年1月16日，公司股价下跌2.17%，成交额为5.17亿元 [1] - 当日融资买入4700.87万元，融资偿还6546.02万元，融资净卖出1845.15万元 [1] - 截至1月16日，融资融券余额合计5.71亿元，其中融资余额5.59亿元，占流通市值的2.10%，处于近一年低位（低于20%分位） [1] - 当日融券卖出8400股，金额34.85万元，融券余量27.83万股，余额1154.77万元，处于近一年高位（超过80%分位） [1] 公司基本业务信息 - 公司主营业务涵盖个人防护、康复护理、其他产品三大板块 [1] - 主营业务收入构成为：个人防护类占91.47%，康复护理类占4.75%，其他产品占3.77% [1] 股东结构与变动 - 截至2025年9月30日，股东户数为4.73万户，较上期减少21.11% [2] - 人均流通股为9832股，较上期增加25.65% [2] - 十大流通股东中，华宝中证医疗ETF持股1280.02万股，较上期减少221.49万股 [4] - 易方达创业板ETF持股901.11万股，较上期减少161.33万股 [4] - 香港中央结算有限公司持股779.74万股，较上期增加304.78万股 [4] - 南方中证500ETF持股659.50万股，较上期减少10.30万股 [4] - 交银新生活力灵活配置混合A、交银趋势混合A、国泰聚信价值优势灵活配置混合A、交银启诚混合A为新进十大流通股东 [4] - 广发聚瑞混合A、广发盛兴混合A退出十大流通股东之列 [4] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入74.25亿元，同比增长4.60% [2] - 同期归母净利润为9.24亿元，同比增长34.47% [2] 公司分红历史 - 公司A股上市后累计派发现金红利19.03亿元 [3] - 近三年累计派发现金红利2.45亿元 [3]

新股发行基本信息 - 公司于1月12日进行新股申购，在北交所上市，股票简称为“爱舍伦” [1] - 申购代码为920050，发行价格为15.98元 [2] - 发行后总市值为8.11亿元 [2] - 发行市盈率为14.99倍 [2] 公司业务与市场地位 - 公司主营构成：康复护理产品占比53.41%，手术感控产品占比45.76%，其他业务占比0.83% [2] - 公司是国内最大的医用护理垫生产厂商 [2] - 核心产品在透湿率、吸水性和承重性上具有优势 [2] - 公司深耕行业二十余年，与Medline集团等建立了合作关系 [2] 财务表现 - 近三年营收：2024年为6.9164亿元，同比增长20.36% [3] - 近三年营收：2023年为5.7466亿元，同比增长0.19% [3] - 近三年营收：2022年为5.7356亿元 [3] 募资用途与同业比较 - 本次募资投向为“凯普乐公共卫生医疗物资产业园建设项目” [3] - 同业可比公司包括奥美医疗、振德医疗、健尔康 [2]

报告投资评级 - 申购分析意见：积极参与 [23] 核心观点 - 公司是国内医用敷料行业头部企业，在医用护理垫等细分市场竞争力突出，与多家国际知名医疗器械品牌商形成稳定合作 [23] - 公司目前产能利用高度饱和，募投项目旨在扩充现有优势产品及新品产能，以打开业绩成长空间 [23] - 公司首发估值较低，发行后预计可流通比例较低，老股占可流通股本比例也较低 [11][23] 公司基本面与业务概况 - 公司成立于2015年，总部位于江苏苏州，主要从事低值医用耗材的研发、生产及销售，通过ODM/OEM模式为国际知名医疗器械品牌厂商提供产品 [3][6] - 根据中国医药保健品进出口商会的说明，公司在2021年至2024年上半年期间，医用敷料（铺垫类敷料）出口金额排名全国前十 [3][6] - 公司贯彻核心客户战略，核心客户包括全球排名前列的Medline集团、波兰前三的Zarys International Group以及韩国医用敷料前二名的Sejong Healthcare co., Ltd，公司作为其核心一级供应商，合作规模持续扩大 [3][7] - 2024年公司实现营收6.92亿元，近3年复合年增长率为+9.81%；实现归母净利润8071.11万元，近3年复合年增长率为+13.37% [3][7] - 2024年公司毛利率为23.13%，较2023年微降0.04个百分点；净利率为11.66%，较2023年微增0.01个百分点 [3][7] - 按产品类型划分，2024年公司主营收入构成为：康复护理产品占53.63%，手术感控产品占45.95%，其他产品占0.41% [8] - 按销售区域划分，2024年公司主营收入中境外收入占比为94.71%，境内收入占比为5.29% [8] 发行方案要点 - 本次新股发行采用直接定价方式，发行价格为15.98元/股 [3][11] - 初始发行规模为1692万股，占发行后公司总股本的25%（超额配售权行使前），预计募集资金2.70亿元 [3][11] - 发行后公司总市值为10.82亿元 [3] - 发行市盈率（TTM）为11.20倍，可比上市公司市盈率（TTM）中值为44倍 [3][25] - 网上顶格申购需申购76.13万股，需冻结资金1216.56万元，门槛较高 [3][11] - 网下战略配售共引入3名战投，包括员工持股计划、保荐券商跟投和产业资本 [3][11] - 发行后预计可流通比例为26.75%，老股占可流通股本比例为15.88%，老股占比较低 [11][12] 行业情况与前景 - 低值医用耗材指临床多学科普遍应用的价值较低的一次性医用材料 [15] - 受人口老龄化、慢病患病率上升、医疗服务体系完善等因素驱动，全球市场持续扩容。据QYResearch预测，2031年全球低值医用耗材市场规模将达到约1343亿美元，2024年至2031年的复合年增长率为8.3% [3][15] - 国内市场增速可观，据前瞻产业研究院统计，2023年国内低值耗材市场规模约1280亿元，2018年至2023年复合年增长率为14.8%，其中医用敷料占比稳定在约21% [3][15] - 对比美国等成熟市场，国内人均医疗支出占GDP比重仍有提升空间，将带动医用耗材增长 [3][15] - 全球产业分工明确，国内低值耗材企业多从贴牌出口（ODM/OEM）起家，通过技术创新和品类扩充加深客户绑定，目前头部企业收入仍以ODM/OEM为主 [3][16] - 国内头部企业正承接全球产能转移，并与海外品牌形成较稳定的合作关系，近年来陆续在东南亚等地建厂以顺应品牌商全球化布局 [3][16] 公司竞争优势 - **规模成本优势**：生产规模处于行业前列，对于单价低、用量大的一次性产品，规模效应带来了显著的成本优势，提升了市场竞争力 [17] - **客户资源优势**：主要客户为国际知名医疗器械品牌商，合作历史悠久，规模稳定且呈增长态势，优质客户的认可为公司产品奠定了市场知名度和美誉度 [17] - **产品质量优势**：公司重视质量管理，较早建立起质量管理体系并通过ISO13485、欧盟CE认证、美国FDA现场检查，完善的质量体系增强了市场竞争力 [17] 募投项目与产能情况 - 公司主要产品产能利用率高，主要因境外市场订单增长迅速，公司通过增加机器运行时间、实行两班制等方式提升产量，但仍经常出现产能紧张的情况 [9] - 本次募投项目为“凯普乐公共卫生医疗物资产业园建设项目”，建成后将新增及扩充产能，包括：医用器械灭菌服务年产能12.00万立方米；OTC产品系列、IPA、PVP等系列年产能186,800.00万包（片/支）；医用器械-袋类及管类年产能2,000.00万个；医用敷料年产能4,800.00万包（片/件） [9][10] - 除医用敷料外，其他产品均为公司新增产品品类 [10] 可比公司情况 - 报告列举的可比上市公司包括奥美医疗、振德医疗和健尔康 [20][22] - 与可比公司相比，公司2024年收入规模为6.92亿元，体量相对较小 [22] - 公司2024年收入增长率为20.36%，归母净利润增长率为20.54%，成长性较好 [12][22] - 公司发行市盈率（TTM）为11.20倍，显著低于可比公司市盈率中值44倍 [3][25]