纪要涉及的行业或公司 * 公司：上海家化（中国本土化妆品及个人护理用品上市公司）[1] * 行业：美妆护肤行业（美护）[1] 核心观点与论据 **1 2025年业绩预告：整体扭亏为盈，但第四季度利润低于预期** * 预计2025年归母净利润为2.4-2.9亿元人民币，扣非净利润为0.38-0.56亿元人民币，同比均实现扭亏为盈[1] * 非经常性损益主要来自金融资产公允价值变动损益及投资收益[1] * 单看第四季度（Q4），归母净利润为-1.65至-1.15亿元，扣非净利润为-1.93至-1.75亿元，利润端低于预期[1] * Q4利润不佳主因品牌建设投入增加，以及联营公司（如丝芙兰、片仔癀等）投资损益的拖累[1] **2 2025年经营分析：战略改革推动收入增长，利润结构受多因素影响** * 2025年战略改革成效显著，带动收入达成两位数增长目标[1] * 剔除海外汤美星业务后，国内业务实现高两位数增长[1] * 以区间中值测算，2025年归母净利率约4%，扣非净利率约1%，同比均扭亏[1] * 毛利率受益于产品结构优化而显著提升[1] * 销售费用率略有提升，主要因为品牌建设费用战略性大幅增加，以及高费率的线上及抖音渠道占比提升[1] * 单渠道推广费率有所优化，使得渠道费率基本平稳[1] * 海外汤美星业务受关税影响，以及联营公司对全年利润端有短期拖累[1] **3 2026年增长展望：聚焦核心单品，多渠道驱动增长** * 预计2026年收入有望延续两位数增长[1] * 增长驱动结构：国内线下渠道平稳增长，线上渠道预计实现30-40%高增长，海外汤美星业务恢复至个位数增长[1] * 预计利润增长将快于收入增长[1] * 核心品牌增长策略： * **玉泽**：在2025年干敏霜销售额破亿基础上，2026年油敏霜有望破亿，并计划推出特润霜、青蒿素次抛、物理防晒等新品[1] * **佰草集**：对泥膜品类进行功效和价格带拓展，推出高端美白泥膜、清洁/抗老泥膜等，继续主推仙草油新品并目标销售额破亿[1] * **六神**：升级花露水包装，推出新沐浴露、户外驱蚊产品、婴童花露水等[1] **4 2026年组织与运营效率提升举措** * 成立“亿元单品俱乐部”，为核心品牌的每个亿元单品成立独立团队进行全链路负责，并扩招年轻人才[2] * 将抖音种草团队内部化（in-house化），以提升内容运营效率[2] **5 2026年利润率改善预期** * 预期毛利率在新品占比提升及老品提效下仍有较大提升空间[2] * 销售费用率在单渠道提效与线上及抖音渠道占比提升的结构变化下，有望保持稳定或略为收窄[2] * 中后台费用在规模效应下有望摊薄[2] * 综合以上因素，预计将带动整体利润率提升[2] 其他重要内容 * 公司2025年扣非净利润（0.38-0.56亿元）与归母净利润（2.4-2.9亿元）之间存在较大差额，主要受非经常性损益影响，凸显了主营业务盈利基础仍待加强[1] * 联营公司（丝芙兰、片仔癀等）的投资损益在2025年对利润构成了持续拖累，是需关注的风险点[1] * 海外汤美星业务在2025年受关税影响，2026年预计仅恢复至个位数增长，显示其复苏力度相对有限[1]