投资评级 - 报告维持上海家化"强烈推荐"评级 [2][3] - 当前股价17.45元，目标估值NA [3] - 总股本672百万股，总市值11.7十亿元，流通市值11.7十亿元 [3] - 主要股东为上海家化(集团)有限公司，持股比例51.31% [3] - 每股净资产（MRQ）11.1元，ROE（TTM）9.0%，资产负债率29.6% [3] 核心观点 - 26Q3美妆事业部延续高增长，出售丝芙兰股权带来大额投资收益，组织架构及品牌策略调整效果持续体现 [1][2] - 公司持续投入品牌建设及产品迭代，重视打造亿元单品，期待中长期可持续增长的同时带来利润释放 [2] - 因出售丝芙兰股权带来年内一次性大额投资收益，上调2026年利润预测并略下调2027-2028年盈利预测 [2] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.67亿元、4.91亿元、5.45亿元，同比分别+224%、-43%、+11%，对应26PE13.5X、27PE23.9X [2] - 毛利率提升主要得益于产品结构优化、高毛利美妆品类及新品占比提升，以及价盘管控、供应链效率提升 [2] - 销售费用率增加主要系Q3前置营销推广动作、营销类费用同比增加；管理费用率在规模效应及效率提升带动下有所下降 [2] 业绩表现 - 26Q3公司实现收入15.70亿元，同比+5.87%；归母净利润4.25亿元，同比+204.80%；扣非净利润0.25亿元，同比+157.32% [1][6] - 期内确认出售丝芙兰股权等非流动性资产处置收益约5.33亿元，带来大额非经常性收益 [1][6] - 前三季度累计实现收入53.61亿元，同比+8.06%；归母净利润8.06亿元，同比+98.95%；扣非净利润3.76亿元，同比+63.01% [6] 分事业部经营情况 - 26Q3个护事业部实现收入5.87亿元，同比-3.2% [6] - 26Q3美妆事业部实现收入4.86亿元，同比+37.3% [6] - 26Q3创新事业部实现收入1.48亿元，同比-6.6% [6] - 26Q3海外业务实现收入3.49亿元，同比-4.5% [6] - 前三季度核心亿元大单品均实现高双位数增长，包括六神驱蚊蛋、佰草集大白泥、玉泽干敏霜/油敏霜/保湿霜 [6] - 潜在亿元单品表现亮眼，包括佰草集仙草油、六神香氛沐浴露等，有望成为新增长曲线 [6] 盈利能力与费用分析 - 26Q3毛利率62.8%，同比+21.4pct；销售费用率51.1%，同比+1.2pct；管理费用率7.6%，同比-2.7pct；研发费用率3.3%，同比+0.3pct；扣非净利率1.57%，同比+0.9pct [2] - 2026前三季度毛利率65.3%，同比+2.5pct；销售费用率48.3%，同比+2.6pct；管理费用率7.3%，同比-1.5pct；研发费用率2.6%，同比基本持平；净利率15.0%，同比+6.9pct [2] 财务数据与估值预测 - 营业总收入：2024年5679百万元（-14%）、2025年6317百万元（+11%）、2026E 7036百万元（+11%）、2027E 7869百万元（+12%）、2028E 8723百万元（+11%） [7] - 归母净利润：2024年-833百万元（-267%）、2025年268百万元（+132%）、2026E 867百万元（+224%）、2027E 491百万元（-43%）、2028E 545百万元（+11%） [7] - 每股收益：2024年-1.24元、2025年0.40元、2026E 1.29元、2027E 0.73元、2028E 0.81元 [7] - PE估值：2024年-14.1X、2025年43.8X、2026E 13.5X、2027E 23.9X、2028E 21.5X [7] - PB估值：2024年1.8X、2025年1.7X、2026E 1.5X、2027E 1.5X、2028E 1.4X [7] - 毛利率预测：2024年57.6%、2025年62.6%、2026E 64.6%、2027E 65.6%、2028E 65.6% [9] - 净利率预测：2024年-14.7%、2025年4.2%、2026E 12.3%、2027E 6.2%、2028E 6.2% [9] - ROE预测：2024年-11.6%、2025年3.9%、2026E 12.0%、2027E 6.4%、2028E 6.8% [9] - 资产负债率预测：2024年32.7%、2025年32.8%、2026E 27.2%、2027E 27.1%、2028E 26.8% [9] 股价表现 - 绝对表现：1个月-3%、6个月-14%、12个月-35% [5] - 相对表现：1个月+3%、6个月-0%、12个月-22% [5]