文章核心观点 - 尽管PD-1/VEGF靶点竞争激烈且多家跨国药企已完成布局，但该赛道未来仍有希望诞生新的对外授权交易，交易价值不仅取决于临床进度，还受到药物疗效、适应症差异、联用潜力及买方战略需求等多重因素影响 [1][3][11] PD-1/VEGF靶点交易概况 - PD-(L)1/VEGF是结合肿瘤免疫和靶向治疗的明星靶点，被业界期望成为“肿瘤免疫治疗下一代基石” [5] - 近年来已发生多笔中国创新药企就该靶点药物向跨国药企的重磅授权交易，首付款从5000万美元至15亿美元不等，潜在总交易额最高超过90亿美元 [5] - 根据文章统计表，自2022年12月至2026年1月，至少发生了6笔主要交易，涉及康方生物、普米斯生物、宜明昂科、礼新医药、三生制药和荣昌生物等公司 [6] 荣昌生物与艾伯维的交易分析 - 2026年1月12日，荣昌生物将其处于临床II期的PD-1/VEGF双抗RC148授权给艾伯维，艾伯维获得大中华区外的独家权利 [2] - 交易条款包括6.5亿美元首付款，最高达49.5亿美元的里程碑付款，以及净销售额两位数分级特许权使用费，潜在总金额高达56亿美元 [2] - 交易宣布后，荣昌生物股价剧烈波动，A股次日涨20%后隔日跌9.72%，港股次日涨7.87%后隔日跌6.94% [2] - 有投资人认为此交易价格超出预期，因通常认为只有进度前三的药物能占据主要市场份额，而荣昌生物并非最靠前 [2][7] - 另有分析认为交易合乎逻辑，因艾伯维在实体瘤领域布局薄弱，收购PD-1/VEGF资产意在将其作为肿瘤免疫治疗的基础进行战略补强 [8] 交易价值与市场逻辑的讨论 - 一种观点认为，为全球进度排名前三之外的项目支付高价（如大于20亿美元）不符合常规商业逻辑，因其未来市场份额有限 [7] - 另一种观点认为，药物价值不能仅凭进度早晚判断，需考虑药物市场潜力、适应症差异以及可能优于同类的临床数据表现 [8] - 不同跨国药企的交易风格和战略需求（如弥补特定治疗领域短板）也会影响成交额与交易结构 [8][11] 未来交易机会与行业趋势 - 尽管已有5-6款药物出海，PD-1/VEGF靶点药物未来仍有授权可能，关键取决于找到合适交易对手和产品数据优劣 [11] - PD-(L)1/VEGF与ADC等药物联用，将是未来主要开发趋势 [9] - 据不完全统计，神州细胞、君实生物、天士力、华海药业等公司也在开发该靶点管线，进度处于临床II期或III期 [11] - 部分交易可能出现变动，例如宜明昂科在2026年1月终止了与Instil Bio的交易，收回了其PD-L1/VEGF药物的海外权益，该交易原潜在总额超20亿美元，但公司仅收到3500万美元 [11][12] - 在全球性行业会议（如摩根大通医疗健康大会）上，相关药物仍有展示和寻求合作的机会 [12] - 目前尚未官宣引进该靶点管线的头部跨国药企主要包括礼来、诺华、赛诺菲、阿斯利康等 [12] - 诺华CEO曾表示关注该靶点，但仍在等待更成熟的数据以做出判断 [12]