报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前信用 ETF 热度较去年高点仍有距离，成分券偏离成交显示市场情绪并未过热，无需担忧反转；信用 ETF 传统策略中，溢价（升水）套利、质押融资与杠杆策略、国债逆回购 + 信用 ETF 组合套利策略适合当下行情，投资者可结合负债端情况择机配置 [1] 各部分总结 信用 ETF 业绩表现 - 规模变化：2025 年信用债 ETF 市场爆发式增长，年底规模达峰值后受冲量赎回影响回落；截至 2026 年 4 月 24 日，存量信用债 ETF 产品 11 只，规模 2866.16 亿元，存量科创债 ETF 24 只，规模 2762.89 亿元；规模增长呈“阶梯式”跃升，存量规模有周期性波动，不同类型产品规模分化 [19][20] - 业绩表现：多数未跑赢跟踪指数，原因是久期差异及显性和隐性成本拖累；信用债 ETF 和科创债 ETF 组合静态收益率趋同，但久期有差异，2026 年初以来两类 ETF 组合静态收益率下行，且在收益率下行期适度拉长久期；沪深做市信用债指数风格均衡，科创债指数风偏更高、更具弹性；老三只信用债 ETF 性价比高，基准做市信用债 ETF 和首批科创债 ETF 可质押适配杠杆策略，第二批科创债 ETF 收益和回撤指标表现较好 [25][26][29] 信用 ETF 热度 - 资金认可度：构建等权打分模型衡量热度，当前信用债 ETF/科创债 ETF 热度值（MA5）分别为 61.81%、54.54%，较 4 月中旬小幅下降，但整体保持上升趋势；当前信用债 ETF 和科创债 ETF 净流入 9.81 亿元和 -7.26 亿元，分别处于 64.9%和 23.4%分位水平，前者增量资金情绪温和乐观，后者转向适度谨慎，若债市走牛，净流入趋势或延续至 5 月，但当前信用类 ETF 静态收益率低于去年同期，吸引力或减弱 [32][33] - 交易活跃度：信用债 ETF 偏配置，科创债 ETF 偏交易；当前信用债 ETF 和科创债 ETF 周度成交额分别处于产品成立以来的 80.0%、21.4%分位，MA5 换手率分别处于 31.9%、27.1%分位水平；2025 下半年起，信用债 ETF 日成交额在 500 - 1000 亿元区间，换手率在 10 - 30%之间波动，科创债 ETF 换手率高于信用债 ETF 且呈脉冲式特征 [39] - 定价情绪：年初以来市场情绪修复，2 季度信用 ETF 有望维持小幅升水状态；当前信用债 ETF 和科创债 ETF 升贴水率分别处于产品成立以来的 63.7%、91.4%分位；新产品发行、季度末和年度末基金冲量需求、债牛行情开启等因素可能推动贴水收敛，上半年“配置牛”行情下升水趋势有望保持，但升水幅度预计不大 [41][45] - 成分券成交热度：成分券“抢券”行情未重演，偏离成交显示市场情绪未过热；当前科创债指数成分券主买力度处于 2025 年以来的 52.1%分位，成交热度适中；年初以来票息资产普涨，信用类 ETF 成分券和非成分券主买力度区别不明显，非成分券利差压缩幅度超成分券 [47] 信用 ETF 策略 - 传统策略：包括跨市场套利（溢价和折价套利）、波段套利（现货裸多和衍生品套保）、质押融资与杠杆、成分券套利、国债逆回购 + 信用 ETF 组合套利；不同策略适用场景和时点不同 [50] - 适合当下的策略：溢价（升水）套利、质押融资与杠杆策略、国债逆回购 + 信用 ETF 组合套利策略适合当下行情；但 ETF 仅小幅溢价时开展溢价套利需谨慎，执行质押融资与杠杆策略需关注资金利率变化且杠杆率不宜过高，国债逆回购 + 信用 ETF 组合套利要避免高溢价买入信用 ETF [72]