核心观点 - 广州农商行近期以122.5亿元对价出售了账面价值约121.32亿元的低效益信贷资产，这是其2023年至2025年期间第三次大规模出售资产，三年累计出售资产总额超过480亿元[1][4][5] - 公司通过主动剥离低效益资产，旨在短期内回收资金、改善资本充足率并降低不良率，为内部结构优化腾出空间，但长期来看，其资产质量与盈利能力仍面临压力，大规模出售资产并非可持续策略[1][6][14] - 公司正通过加速风险资产处置、优化资产负债结构以及整合村镇银行（“村改支”）等多重举措进行改革，试图重塑竞争力并寻找新的盈利增长点，但这些措施能否有效提升长期盈利能力尚待观察[15][16][17] 近期重大资产出售详情 - 公司于2025年11月29日完成向广州资产管理有限公司出售资产，交易对价为122.5亿元，该资产为低效益信贷资产，截至2025年6月30日，其债权总金额为189.28亿元（含本金149.78亿元、利息38.97亿元等），经抵减后未经审计账面价值约为121.32亿元[1][2][4] - 本次交易总价较资产总金额折价35%，买方已支付30%首付款（36.75亿元），剩余85.75亿元将自2026年至2034年分9期平均支付[4] - 这是公司近三年第三次百亿级资产出售：2023年末以94.67亿元出售总金额145.92亿元的资产（折价约35%）；2024年末以99.93亿元出售总金额145.92亿元的资产；三次累计转让资产约481.12亿元[4][5] 资产出售的短期财务影响 - 短期改善了资本充足率指标：2024年末，在出售资产后，公司资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别较上半年末提升0.85、0.46、0.43个百分点，至14.52%、11.42%、9.90%[7][9] - 短期压降了不良贷款率：2024年末，公司不良贷款率降至1.66%，为2020年至2024年五年来的新低[6] - 2025年本次出售已收回36.75亿元即时现金流，或有助于改善2025年中报以来出现下滑的资本充足度指标[9] 长期资产质量与盈利压力 - 资产质量压力持续：2025年上半年，公司不良贷款率反弹0.32个百分点至1.98%，其中公司贷款不良率从1.55%升至1.69%，个人贷款不良率从2.89%大幅升至3.55%[10][11] - 逾期贷款规模显著增长：截至2025年6月末，已逾期贷款金额达510.93亿元，较2024年末增长190.2亿元，逾期贷款占比升至7.12%，创2017年上市以来新高[11][12] - 盈利能力持续下滑：营收从2022年的225.45亿元下降至2024年的158.32亿元；归母净利润从2022年的34.92亿元下降至2024年的20.81亿元[13] - 2025年上半年营收80.37亿元（同比增长9.41%），但归母净利润15.1亿元（同比下降11.21%），净息差收窄至1.03%，为A+H股上市银行中最低，且负债端依赖高成本存款（定期存款占比66.55%）[14][29] 公司的战略调整与改革举措 - 董事长蔡建在2023年报中提出“效益提升年”目标，力争用2年左右时间实现盈利能力大提升，2025年是目标实现年份[15] - 公司战略调整方向包括：加快实质性贷款投放、调优资产业务结构、拓展稳定负债来源以压降利息支出、加速风险资产处置、以及推进村镇银行改革重组[16] - 村镇银行整合取得进展：2025年，广东省内6家珠江村镇银行改革方案全部敲定，其中3家已获批吸收合并为公司分支机构，2家待监管审核，1家转让；省外正挂牌出售2家盈利能力较弱的江苏村镇银行股权[17] - 公司正通过“剥离低效益资产”与“村镇银行整改”的组合拳，试图缓解业绩压力并压降不良资产，为未来发展寻找新动能[17]

资产出售交易详情 - 广州农商行以总代价122.5亿元向广州资产管理有限公司出售资产包 涉及债权金额合计约为189.28亿元 [1][2] - 出售资产截至2025年6月30日的本金金额约为149.78亿元 考虑表内应收利息和资产减值准备等因素后 未经审计账面价值约为121.32亿元 [2][3] - 交易代价分批次现金支付 广州资产已支付30%即36.75亿元 剩余85.75亿元将在2026年至2034年间分9期平均支付 [2] - 本次出售的资产包中 租赁和商务服务业、房地产业、批发和零售业贷款本金余额分别为58.08亿元、30.64亿元、24.37亿元 占比分别为38.78%、20.46%、16.27% [6] 连续资产剥离行动 - 这是广州农商行连续第三年剥离超百亿低效资产 三年间合计作价317.1亿元剥离低效资产 涉及债权总额约为481亿元 [1][4] - 2023年末 公司作价94.67亿元向105家买方出售资产 2024年末再以99.93亿元向广州资产出售信贷资产 上述两笔转让涉及资产总额均约为145.9亿元 [3] 资产质量与不良率状况 - 截至2025年6月末 广州农商行不良贷款率由上年末的1.66%回升至1.98% [1][5] - 公司贷款不良率由2024年末的1.55%提升至1.69% 个人贷款不良率由2.89%提升至3.55% [5] - 按行业划分 截至2025年6月末 公司不良贷款中批发和零售业、租赁和商务服务业、农林牧渔业的不良贷款分别为25.56亿元、10.67亿元、8.39亿元 不良率分别为4.48%、0.87%、9.56% [5] - 通过剥离资产 房地产业不良率快速降低 从2023年末的5.94%降至2025年6月末的1.5% [5] 财务业绩表现 - 2025年上半年 广州农商行实现营业收入80.37亿元 同比增长9.41% 但归母净利润13.74亿元 同比减少6.83% [1][6] - 2025年上半年信用减值损失达到38.08亿元 同比增长30.6% 其中计提发放贷款及垫款减值损失31.33亿元 同比增长23.87% [1][6] - 2020年至2024年 公司营业收入从212.18亿元降至158.32亿元 归母净利润从50.81亿元降至20.81亿元 营收连续三年下降 归母净利润连续两年负增长 [6] 交易目的与影响 - 交易旨在快速降低不良贷款率和拨备计提额 提升资产流动性及风险抵御能力 [1][7] - 出售资产获得的资金将用于公司的一般性运营资金 优化资产结构并取得更好回报 [7] - 截至2025年6月末 公司资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别由上年末的14.52%、11.42%、9.9%下降至13.62%、10.88%、9.41% [7] - 本次出售的资产包处于亏损状态 截至2023年及2024年12月31日止财政年度的净亏损（税后）分别约为3.81亿元、7.95亿元 [3]

交易核心信息 - 广州农商行拟公开挂牌转让一笔债权总额合计约189.28亿元的信贷资产 [2] - 资产本金金额约149.78亿元，初步预计以不低于122亿元的价格出售 [2] - 出售价格较本金折扣率约为8折，较资产账面价值约121.32亿元轻微溢价0.68亿元 [3][6] 资产构成分析 - 该笔信贷资产按行业类别划分，租赁和商务服务业占比最高，为38.78%，涉及本金余额58.08亿元 [4][5] - 房地产业资产占比20.46%，涉及本金余额30.64亿元，批发和零售业资产占比16.27%，涉及本金余额24.37亿元 [4][5] 交易背景与目的 - 此次交易是公司近10个月内的第二次大额资产出售，此前于2024年12月曾以99.93亿元折价出售约145.92亿元债权资产 [7] - 公司表示交易完成后将有效提升风险抵御能力，优化业务结构和资产质量，所募资金拟用于一般性运营资金 [2][6] - 资产转让旨在有效降低不良贷款率和拨备计提额，提升效益水平 [6] 公司经营状况 - 截至2025年6月末，公司不良贷款率为1.98%，较上年末上升0.32个百分点，不良贷款余额为142.19亿元，较上年末增加22.69亿元 [7] - 2025年上半年，公司实现营业收入80.37亿元，同比增长9.41%，但归母净利润为13.74亿元，同比下降6.83% [7] - 公司计划加大不良资产处置力度，通过债权转让、核销等措施加快推进高风险资产处置 [7]

美联储政策与宏观经济背景 - 美联储于9月宣布减息25个基点 [1] - 减息关键因素包括8月份疲弱的美国就业数据以及6月份数据被大幅下修 [1] - 增长放缓以及减息背景下，公司看好配置核心利率产品及信贷资产策略 [1] 利率产品投资策略 - 财政政策是判断利率风险的最重要参考因素，因其对长期债券利率影响最明显 [1] - 公司考虑利率市场机会，包括部署受惠于美国收益率曲线趋陡的仓位的单一市场策略 [1] - 公司关注跨市场利差策略，偏好财政状况稳健国家（如西班牙）发行的长年期主权债券，相对于财政压力较大的市场（如美国及法国） [1] - 若直接布局长年期利率资产，倾向受惠于美元走弱及债务基本面改善的新兴市场债券，包括秘鲁、南非、罗马尼亚、埃及及菲律宾 [1] 货币市场观点 - 预计美元将持续面临结构性和周期性的下行压力，另一个主要阻力来自美联储独立性的不确定性 [1] - 公司对欧元前景持乐观态度，因为欧洲央行的降息门槛相对较高 [1] - 公司看好因强劲套利交易资金流入而受到提振的新兴市场货币的潜力 [1] 信贷资产投资策略 - 尽管利差已开始趋紧缩，企业的基本面仍然保持韧性，主要市场的系统性失衡也相对有限 [2] - 利差依然具备吸引力，特别是针对信贷评级为BBB级与BB级的债券配置 [2] - 如果市场波动重新出现，尤其是在经济增长放缓的情况下，这些债券的抗跌性有可能优于股票 [2] - 这些债券的高起始收益率为投资者提供了具有竞争力的长期回报潜力，特别是在违约率得到有效控制的情况下 [2] 区域配置与多元化策略 - 公司认为在当前环境下，采取环球多元板块配置策略是捕捉投资机遇的最佳方式 [2] - 虽然美国出现周期尾声的迹象，但部分欧洲市场开始展现复苏与扩张的信号 [2] - 亚洲及新兴市场在信贷基本面改善的支持下，有望跑赢其他市场 [2]

甘肃银行不良资产处置 - 公司拟以153亿元出售账面余额197.19亿元的资产包，包含本金178.64亿元及应收利息18.55亿元，其中信贷资产40.85亿元（批发零售、房地产、制造、采矿行业为主），非信贷类金融投资资产137.79亿元（信托76.23亿元、资管计划40.98亿元、债券18.59亿元、私募基金1.99亿元）[1][3] - 资产包已计提减值准备47.97亿元，账面净值149.22亿元，转让价略高于净值，交易采用分期付款：首付80亿元，剩余73亿元分三期至2030年付清[3][4] 非信贷类不良资产加速出清 - 行业趋势显示银行业正加快处置非信贷类低效益资产（如信托、资管计划等），此类资产虽非传统信贷但仍拖累银行资产质量与效益[2][7] - 公司本次处置的非信贷资产占比达70%（137.79亿元/197.19亿元），反映其主动优化资产结构的策略[3][7] 历史资产转让情况 - 上市以来累计8次向甘肃资产转让不良资产，本金总额237.89亿元，实际回收162.87亿元，平均折扣率约68.5%[5][6] - 2025年6月后转让节奏加快，5次交易中本次规模最大（197.19亿元），折扣率77.59%显著高于此前16%-30%的水平[5][6] 交易背景与主体 - 甘肃银行为西北首家上市城商行，甘肃资产是省政府控股的地方AMC，注册资金20亿元，专注不良资产管理与处置[5][7] - 市场化定价机制下，不良资产转让价通常大幅低于账面值，但能快速变现并减轻银行资产质量压力[6]