报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 各品种期货市场节后行情受多种因素影响，走势分化，部分品种短期震荡偏多，部分稳中偏弱，需关注需求恢复、政策变化等关键变量 [1][3][4] 各品种短评总结 金属类 - 螺纹钢：节后钢价或迎短暂“开门红”，后续大概率震荡调整，行情持续性依赖需求释放强度，短期震荡偏多 [1] - 白银：节假日美股震荡走低，市场风险偏好减弱，白银做多力量小于黄金，中期暂看高位震荡，关注黄金影响 [1] - 原油：假期美伊局势不明朗，原油获地缘溢价，但全球原油供应大概率过剩，短线交易为佳 [3] - 铁矿石：外盘消息影响有限，供应压力及需求偏弱主导价格，节后铁水复产和终端需求决定库存变动，短期价格或偏弱 [5] - 焦煤：节后开工恢复偏缓，总体供需基本平衡，若下游需求恢复慢，煤焦价格偏利空，市场稳中偏弱 [5][6] - 铜：美国关税政策加剧市场对贸易环境不确定性的担忧，虽豁免铜，但宏观情绪扰动仍在，外盘上涨带来内盘补涨预期 [6] - 铝：全球原铝产量温和增长，海外供应脆弱、贸易环境不确定及国内产能受限构成支撑，内盘有高开概率 [7] - 黄金：美国关税政策再现变数，避险情绪升温支撑黄金，但美联储降息预期分歧大，中期高位震荡 [8] 农产品类 - 天然橡胶：近端平稳，远端受天气和原料库存因素限制跌幅，预计震荡偏强 [4] - 生猪：春节期间价格先涨后跌，期货价格向下空间有限，短中期远月合约筑底，建议低多远月 [8][9] - 棕榈油：主产国产量下滑和季节性减产利多，国内库存累积、需求淡季，短期高位震荡，价格重心上移 [9] - 豆粕：美豆假期偏强提供有限成本支撑，南美丰产和出口压力限制上行，国内供应宽松，短期内企稳反弹偏震荡 [10] 化工类 - PTA：需求端偏弱，平衡表持续累库，去库压力大，地缘因素使油价走强形成支撑，短线交易为佳 [4] 金融类 - 短期国债：节后首周资金面或紧张，但央行逆周期调节不变，股债跷跷板影响债市，短期偏空，中期或偏多 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对白银、甲醇、焦煤等多种期货品种进行分析并给出投资观点，涵盖各品种市场现状、影响因素及价格走势预期，如部分品种短期震荡偏弱、部分维持高位震荡等 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 金属类 - 白银：美国经济有下行压力利空白银，其或跟随黄金被动波动，中期暂看高位震荡 [1] - 黄金：美联储官员打压降息预期，但地缘政治及美国政坛扰动支撑长期金价，中期看高位震荡 [4] - 焦煤：国内煤矿临近假期产量下滑，进口煤受春节影响回落，需求端有支撑，基本面健康，盘面宽幅震荡 [3] - 螺纹钢：国内钢材市场进入假期模式，下游需求停滞，节前钢价持稳，节后或先抑后扬 [4] - 铜：1月产量超预期，2月计划减产，下游春节放假，“弱现实”持续，短期缺乏驱动，价格延续震荡 [7] - 铝：库存持续累积，成本支撑削弱，需求季节性疲软，高库存压制铝价，节前震荡为主 [7] 化工类 - 甲醇：国内甲醇开工高位，下游需求下降，港口库存积累，预计短期震荡偏弱 [1] - 锰硅：市场供需宽松，上游去库压力大，盘面涨至高位有卖保抛压，期价围绕成本震荡 [3] - PX：2月亚洲及国内PX负荷高位运行，春节前后需求端转弱，原油震荡偏弱，PX震荡偏弱 [8] - 原油：市场等待美伊谈判，库存大增抑制油价涨幅，供应压力仍存，短期交易，处于偏强混沌蓄势阶段 [10] - 橡胶：海外产区进入减产季，供应端收紧支撑胶价，但春节下游停工，需求转弱，库存高企压制市场，胶价震荡偏强 [11] - 纯碱：浮法玻璃开工稳定、库存上升，国内纯碱市场弱稳，企业库存高位上升，需求偏弱，短期震荡偏弱 [12] - PVC：PVC生产企业假期稳定生产，库存累库，内需淡季，下游停工，市场采购不足，价格承压震荡偏弱 [13] 农产品类 - 棕榈油：1月报告中性偏利多，但库存去化正常，盘面提振有限，国内库存累库压制基差，价格高位震荡且重心上移 [6] - 豆粕：全国油厂豆粕库存处于历史高位，养殖端亏损致需求萎靡，短期价格企稳反弹，下方2710支撑有效 [6] - 生猪：全国猪价下行，养殖端出栏有压力，需求跟进不足，但价格向下空间有限，短中期远月合约筑底，等待周期反转 [5] 金融类 - 短期国债：四季度货币政策报告重申货币宽松，常态化买卖国债利多长期债券，弱化股债跷跷板影响，国债震荡偏多但短期震荡属性强 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行短评，分析各品种基本面、市场供需、政策及地缘政治等因素对价格的影响，并对价格走势作出预期判断 各品种总结 焦煤 - 本周523座炼焦煤样本矿山原煤日产192.5万吨，环比减5.3万吨，山西日产111.2万吨，环比减4.5万吨，新增停产煤矿27座、产能2520万吨，复产煤矿1座、产能60万吨 [1] - 基本面无明显变化，利好因素有下游冬储、春节煤矿提前停产预期、中东局势带动能源商品走强，但缺乏政策和基本面支撑，期货缺乏持续上涨动能，预计近期价格区间运行 [1] 黄金 - 美联储官员讲话引发暂不降息预期，黄金再度下跌，伊朗与美国核谈判或缓解地缘扰动，黄金支持力量减弱 [2] - 关注今晚非农数据，短期偏空，中期高位震荡，关注地缘扰动 [2] 螺纹钢 - 2月5日国内钢材市场偏弱，唐山迁安松汀普方坯出厂含税跌10报2930元/吨，全国31个主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价3307元/吨，较上日跌2元/吨 [4] - 春节临近，下游停工放假，钢材需求下滑，钢厂补库近尾声，节前钢市供需压力加大、库存累积，原燃料价格承压，节前钢价或窄幅波动 [4] 铁矿石 - 1月26日 - 2月1日Mysteel全球铁矿石发运总量3094.6万吨，环比增116.2万吨，澳洲巴西发运总量2521.0万吨，环比增126.7万吨，澳洲发运量1820.4万吨，环比减17.0万吨，发往中国量1619.1万吨，环比增131.5万吨，巴西发运量700.6万吨，环比增143.7万吨 [4] - 海外发运小幅增加，国内到港下降，港口库存攀升，需求端钢厂补库近尾声，铁水产量同比增幅收窄，日耗回落，供需偏宽松，市场供需驱动不足，盘面受宏观预期驱动，短期区间震荡 [4] 豆粕 - 2月5日国内豆粕现货市场价格稳中下调，天津市场3160元/吨，跌10元/吨，山东市场3030元/吨持稳，江苏市场3020元/吨，涨10元/吨，广东市场3000元/吨持稳 [5] - 春节备货期市场备货情绪平淡，现货偏弱，因部分饲料企业完成前置备货、油厂开机率高库存充裕、养殖端亏损需求萎靡，短期内价格企稳，关注反弹及外盘大豆价格走势，下方2710支撑有效 [5] 棕榈油 - 2月5日MPOA公布数据，马来西亚1月毛棕榈油产量环比降14.03%至157万吨，马来半岛产量降16.65%，沙巴产量减8.96%，沙捞越产量减17.07%，婆罗洲产量减11.09% [5] - 美国生物燃料税收抵免政策提振油脂市场情绪，各大机构对1月马棕期末库存预估289 - 291万吨偏中性，短期价格高位震荡，重心上移，关注宏观情绪对油脂影响 [5] 生猪 - 2月5日“农产品批发价格200指数”为129.83，“菜篮子”产品批发价格指数为132.71，全国农产品批发市场猪肉平均价格18.48元/公斤，比前一日降0.5%，鸡蛋8.55元/公斤，比前一日降1.2% [6] - 昨日全国猪价下行，部分区域跌势放缓，因价格走低后部分规模企业挺价、部分区域春节前备货开启，短期向下空间有限，建议观望或短多远月合约，关注养殖端出栏量及能繁母猪去化程度 [6] 短期国债 - 2月5日央行开展1185亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，投标量、中标量均为1185亿元，开展3000亿元14天期逆回购操作 [7] - 资金面宽松，利多债市，债券现券市场利率下行，上涨动力加强，但宏观审慎管控下短期方向选择动力不足，震荡为主旋律 [7] 白银 - 美国1月挑战者裁员数量飙升至10.84万人，新增招聘岗位仅5300多个，创17年同期最差，去年12月职位空缺数量降至654万，为2020年以来最低，上周初请失业金人数意外大增2.2万至23.1万 [7] - 美国就业下行、PMI不及预期，经济下行压力增加，利空白银，或跟随黄金被动波动，短期偏空，中期高位震荡，关注金银相互影响 [7] 铜 - 近期过万吨铜流入LME中国台湾和韩国亚洲仓库，LME期货库存达180575吨，为去年5月以来最高 [8] - LME和上期所铜库存累积，印证高价与春节淡季对下游消费的抑制效应，现货采购疲软，中长期有供应短缺和远期需求支撑，短期受下游消费及累库压力限制，节前震荡 [8] 铝 - 截至2月5日，中国电解铝社会库存增至85.3万吨，较2月2日增2.4万吨，无锡、巩义等地为主要累库区域 [8] - 社会库存季节性累库，是当前铝市“弱现实”，供应端原料价格偏弱，成本支撑松动，需求端进入假期模式，加工企业停工，成交冻结，库存被动累积，市场情绪谨慎，高库存压制价格反弹，节前震荡 [8] 原油 - 2月6日沙特将面向亚洲买家的“阿拉伯轻质”油价格下调30美分/桶，与3月基准油价持平，美国与伊朗计划于6日在阿曼举行核问题谈判，美国要求以色列在会谈期间“避免采取单方面军事行动” [9] - 美伊会谈缓解担忧，风险溢价降低，美元汇率增强打压原油，预计3月OPEC+新政策出台前，市场跟随地缘波动，短线交易为佳 [9] PTA - PTA社会库存325.66万吨，较上一统计周期上升11.17万吨，产能利用率76.9%，聚酯综合产能利用率降至76.98%附近 [9] - 聚酯开工大幅下降，春节前后终端放假，聚酯负荷降至年内低点，PTA供需预期偏弱，预计大幅累库，成本端PX供需预期偏弱，原油短期偏弱，PTA短线偏弱 [9] 橡胶 - 泰国原料胶水价格59泰铢/公斤（0.2/0.34%），杯胶价格54泰铢/公斤（0.2/0.37%），本周中国半钢胎样本企业产能利用率72.09%，环比降2.23个百分点，全钢胎样本企业产能利用率60.45%，环比降2.02个百分点 [10] - 周内样本企业产能利用率下调，个别企业1月底停工放假形成拖拽，供应方面海外产区进入减产季，原料供应减少，阶段性偏震荡运行，短线交易 [10] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2212元/吨，下降26元/吨，中国甲醇港口样本库存量147.21万吨，周上升1.46万吨，样本生产企业库存36.83万吨，较上期降5.58万吨，环比降13.16%，样本企业订单待发28.71万吨，较上期增2.14万吨，环比增8.05%，国内甲醇周产能利用率92.26%，环比增1.05%，下游总产能利用率70.07%，周上升1.23% [11] - 国内甲醇开工高位，下游需求下降，港口库存积累，江苏沿江主流库区提货减弱，内地市场变动不大，企业竞拍成交一般，港口市场基差走弱，商谈成交一般，港口库存预期高位下降，现货表现一般，短期震荡偏弱 [11] 塑料 - 华北LLDPE主流价6759元/吨，环比上日降22元/吨，LLDPE周度产量32.26万吨，周上升1.18%，生产企业库存15.65万吨，周度增23.81%，油制日度生产毛利 - 795元/吨，中国聚乙烯下游制品平均开工率周下降3.8%，其中农膜整体开工率较前期降4.4%，PE包装膜开工率较前期降3.3% [12] - 供应端春节前后LLDPE生产企业正常生产，2月供应量回升，节前生产企业和贸易商去库，生产企业库存上升，下游农膜和包装膜行业开工率下跌，订单减少压制成交，成本端原油价格较稳，生产企业库存上升、需求偏弱，短期承压震荡偏弱 [12] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1227元/吨，近期价格较稳，纯碱周度产量77.43万吨，环比降1.22%，纯碱厂家总库存158.11万吨，周上升2.39%，浮法玻璃开工率71.86%，周度持平，全国浮法玻璃均价1106元/吨，环比上日持平，全国浮法玻璃样本企业总库存5306.4万重箱，环比增0.95% [13] - 浮法玻璃开工较稳，库存上升，受季节性因素主导，市场刚需走弱，中下游回款为主，国内纯碱市场震荡，企业装置运行稳定、检修少，供应高位，下游需求放缓、备货结束，厂家库存高位上升，需求偏弱，短期震荡略偏弱 [13]

美国财政部季度再融资声明核心决策 - 美国财政部决定维持现行中长期债券发行规模不变 符合市场普遍预期 打消了市场关于其可能调整发债结构以降低长期借贷成本的猜测 [1] - 财政部计划在“至少未来几个季度内”保持附息债券与浮动利率票据的拍卖额度稳定 这一前瞻指引已延续使用两年 [1] - 本季度再融资总额为1250亿美元 [1] 债务管理原则与市场背景 - 此次决定延续了财政部长期奉行的“规律且可预测”的债务管理原则 [1] - 尽管新一届政府关注降低融资成本 但任何削减发行的举措都可能违背“规律且可预测”这一核心承诺 [1] - 财政部正密切关注美联储为维持银行体系充足储备而自去年12月启动的、持续至今年4月的月度短期国债购买计划 规模为400亿美元 [1] - 财政部同时关注私人部门对短期国债日益增长的需求 [1] 未来发行策略评估与市场机构观点 - 财政部仍在评估未来增加附息债券和浮动利率票据拍卖规模的可能性 并将“重点关注结构性需求趋势 以及各种发行方式的潜在成本与风险” [2] - 高盛策略师预计 尽管政府重视降低融资成本 但财政部目前不会通过更积极地调整发行组合来达成此目标 [2] - 牛津经济研究院首席分析师评论称 声明传递了非常稳健的信号 明确了拍卖规模将至少在未来的几个季度内维持不变 [2] - 摩根士丹利策略师团队指出 美联储的购买计划降低了财政部向市场“过度供应”短期国债、超出私人部门吸纳能力的风险 [2] 本季度具体债券发行安排 - 2月10日发行580亿美元3年期债券 [3] - 2月11日发行420亿美元10年期债券 [3] - 2月12日发行250亿美元30年期债券 [3] 潜在政策不确定性 - 美联储在4月之后的资产购买路径仍不明确 [2] - 凯文·沃什被提名为下任美联储主席 其过往公开立场倾向于缩减美联储的证券投资组合规模 这可能为未来的政策路径带来变数 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对焦炭、白银、铁矿石等多个品种进行短评，分析各品种供需、价格等情况并给出投资建议 [1][3][4] 各品种短评总结 焦炭 - 全国230家独立焦企样本产能利用率70.75%，减0.66%；焦炭日均产量49.51万吨，减0.46万吨；焦炭库存43.99万吨，增1.74万吨；炼焦煤总库存1035.34万吨，增40.13万吨；焦煤可用天数15.7天，增0.75天 [1] - 焦炭供应受环保及利润影响难有明显增量，下游钢厂复产预期仍在，供需结构将持续健康，现货提涨落地后或暂稳运行，盘面预计跟随成本端焦煤运行 [1] 白银 - 美国1月ISM制造业PMI指数升至52.6，远高于预期的48.5，创2022年8月以来新高，受新订单和产出稳健增长提振 [1] - 美国经济数据向好对白银基本面有一定支撑，但近期受黄金影响大，美元指数反弹利空黄金，白银短期或跟随黄金波动，中期暂看高位震荡，需关注黄金、白银相互影响 [1] 铁矿石 - 全国47个港口进口铁矿库存总量17758.26万吨，环比增加261.73万吨；日均疏港量347.71万吨，增27.19万吨；在港船舶数量109条，降13条 [3] - 海外发运小幅增加，国内到港延续下降，港口库存继续攀升；需求端钢厂补库接近尾声，铁水产量同比增幅收窄，日耗继续小幅回落，铁矿石供需维持偏宽松格局，市场供需驱动不足，盘面受宏观预期驱动，短期延续区间震荡运行 [3] 螺纹钢 - 2月2日，国内钢材市场震荡偏弱，唐山迁安普方坯资源出厂含税下调20报2920元/吨；全国31个主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价3310元/吨，较上个交易日下跌6元/吨 [3] - 从下游多项先行指标看，淡季叠加春节临近，钢材需求将延续收缩态势，节前供需压力加大，市场情绪偏弱，钢价或震荡偏弱运行 [3] 生猪 - 2月2日“农产品批发价格200指数”为130.12，“菜篮子”产品批发价格指数为133.04；截至14:00时，全国农产品批发市场猪肉平均价格为18.44元/公斤，比上周五下降0.9%；鸡蛋8.69元/公斤，比上周五上升0.8% [4] - 受月初小幅缩量及周末终端订单增量影响，价格震荡偏强运行，但连涨后日内成交一般，再涨动力有限，短期生猪价格向下空间有限，建议观望等待企稳或短多，关注养殖端出栏量及能繁母猪去化程度 [4] 棕榈油 - 印尼将2月份毛棕榈油参考价格定为每吨918.47美元，高于1月份的每吨915.64美元，2月份毛棕榈油出口税维持在每吨74美元 [4] - 当前棕榈油期货价格已处高位，现货跟涨乏力，国内买船增加带来未来供应压力，受宏观经济因素影响大宗商品普遍下跌，棕榈油跟随原油价格下跌，2月随着美联储风向突变、获利盘涌出，建议前期多头获利了结，观望，切勿追高 [4] 豆粕 - 截至上周五，全国港口大豆库存671.3万吨，环比上周减少50.20万吨，同比去年增加61.18万吨；2月2日，国内豆粕现货市场价格下调，天津市场3160元/吨，跌10元/吨，山东市场3060元/吨，跌10元/吨，江苏市场3040元/吨，跌10元/吨，广东市场3040元/吨，跌30元/吨 [5] - 虽进入传统春节备货期，但市场备货情绪平淡，现货表现偏弱，源于部分大型饲料企业已完成前置备货采购意愿有限，且油厂开机率维持高位，豆粕库存持续充裕，短期内受供应压力影响，豆粕价格回调，建议保持谨慎 [5] 原油 - 欧佩克+部长级监督委员会审查2025年11月和12月原油产量数据，联盟国家总体履行协议，11月原油日产量为3762.5万桶，比目标水平低50.5万桶，12月产量共计每日3744万桶，比既定水平低78万桶；欧洲天然气期货价格周一下跌超过12%，至约每兆瓦时34.3欧元；俄罗斯将进行下一轮乌克兰问题谈判；伊朗与美国可能举行高规格谈判 [5][6] - 随着美国 - 伊朗紧张局势缓解，原油从数月来高点下跌，美元汇率增强，气候转暖压制原油，短期逢高沽空为主 [6] PX - 1月亚洲及国内PX开工处于高位，国内PX月均负荷89.8% ，较12月增加1.7%，较去年同期增加4%；亚洲PX月均负荷81.1%，较12月增加2%，较去年同期增加3.3% [6] - 2月国内PX装置无检修计划，高效益下预计供应维持高位，需求端春节前后终端放假，聚酯负荷降至年内低点，PX供需预期偏弱，成本端原油走弱，PX震荡偏弱对待 [6] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2230元/吨，下降40元/吨；中国甲醇港口样本库存量147.21万吨，周上升1.46万吨；甲醇样本生产企业库存42.41万吨，周下降1.42万吨，样本企业订单待发26.57万吨，周上升2.74万吨；国内甲醇周产能利用率89.92%，环比 - 1.18%；下游总产能利用率69.22%，周下降2.86% [7] - 国内甲醇开工高位，下游需求下降，港口库存继续积累，江苏沿江主流库区提货减弱，内地甲醇市场窄幅震荡，企业竞拍成交顺畅，港口甲醇市场基差走强，现货商谈成交一般，港口库存预期高位有所下降，现货市场表现一般，预计短期震荡运行 [7] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1227元/吨，下降8元/吨；纯碱周度产量78.31万吨，环比 + 1.48%；纯碱厂家总库存154.42万吨，周上升1.51%；浮法玻璃开工率71.86%，周度 + 0.24个百分点；全国浮法玻璃均价1107元/吨，环比上日持平；全国浮法玻璃样本企业总库存5256.4万重箱，环比 - 1.22% [8] - 浮法玻璃开工小幅上升，库存下降，华东市场成交气氛转淡，企业多稳价为主，成本压力下多数春节前暂无优惠政策，中下游理性操作，刚需拿货为主，国内纯碱市场低位震荡，供应微幅下移，下游企业采购积极性不佳，保持低价补库成交，纯碱厂家库存高位上升，新产能投放压力大，预计短期维持震荡运行 [8] 橡胶 - 泰国原料胶水价格59.1泰铢/公斤，杯胶价格53.5泰铢/公斤；2025年前11个月美国进口轮胎累计263,231万条，同比增5.2%，其中乘用车胎进口同比增3.5%至16,011万条，卡客车胎进口同比增5%至5,662万条，航空器用胎同比降7%至25万条；2025年印尼天然橡胶、混合胶合计出口167.2万吨，同比增加1.8%，合计出口到中国39.8万吨，同比增106% [9] - 国内停割，海外由割胶旺产向减产期过渡，我国橡胶上轮库存下降，整体库存恢复到中位水平，需求方面国内临近假期，下游开工率逐步回落，季节性下滑正常，装置排产逐步进入收尾状态，短期橡胶轮胎企业产能利用率或将下滑，短期高位偏空 [9] 塑料 - 华北LLDPE主流价6866元/吨，环比上日 - 59元/吨；LLDPE周度产量32.88万吨，周上升0.59%；生产企业库存12.64万吨，周度 + 9.63%；油制日度生产毛利 - 719元/吨；中国聚乙烯下游制品平均开工率周下降 - 2.3%，其中农膜整体开工率较前期 - 1.8%，PE包装膜开工率较前期 - 2.9% [10] - 供应端近期开车装置增多，薄膜生产比例上涨，现货供应预计仍将充足，生产企业库存上升，下游农膜和包装膜行业开工率均下跌，春节前备货陆续完成，随着春节临近，上游生产企业及贸易商均有较强的主动去库意向，塑料生产企业库存上升，需求仍偏弱，预计短期承压震荡运行 [10] 铜 - 嘉能可为其加拿大霍恩冶炼厂的污染整改设定1月31日最终期限，警告若僵局持续将危及该厂及蒙特利尔精炼厂的运营，两座冶炼厂年产量超过30万吨，是北美铜冶炼重要的一环 [11] - 该事件凸显传统冶炼产能面临的环保与运营压力，可能加剧区域性冶炼瓶颈，供应端的长期结构性故事未改，铜价昨日恐慌性大跌，与整个有色金属板块共振，由市场情绪转变和资金面驱动，市场需时间消化剧烈波动，短期内警惕波动性 [11] 铝 - 中国博赛集团计划投资约15亿美元在印尼东爪哇省建设电解铝项目，延续中国铝业向海外资源与能源富集地区进行产能转移的趋势 [11] - 海外新增产能计划反映产业长期布局，但短期内供应受产能天花板影响，沪铝主力合约昨日触及跌停，此次暴跌是有色板块乃至整个大宗商品市场恐慌情绪共振的结果，预计铝价将跟随市场整体情绪波动，市场情绪释放完毕前，铝预计将维持高波动 [11] 短期国债 - 央行2月2日开展750亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日1505亿元逆回购到期，单日净回笼755亿元 [12] - 近期资金面宽松对债市有支撑，但央行开启回笼资金操作利空债市，宏观审慎管控再度提出，债市短期方向选择动力不足，震荡或依然是主旋律 [12] 黄金 - 伊朗总统下令同美国启动核谈判，伊朗可能在未来几天同美国举行高规格谈判，预计美国特使和伊朗外交部长将于2月6日在土耳其伊斯坦布尔会晤，讨论“可能的核协议” [12] - 地缘扰动或有所减弱，黄金的支撑减弱，市场对美联储新任联储主席的交易有所减弱，黄金中期依然看高位震荡，关注地缘扰动 [12]

纪要涉及的行业或公司 * 美联储（美国中央银行）及其货币政策[1][2][4] * 金融市场（股市、债市、汇市、贵金属市场）[1][2][3][4] 核心观点和论据 * **市场对潜在美联储主席凯文·沃什的看法存在矛盾**：投资者一方面乐观地认为沃什将维护美联储的独立性[1]，另一方面又担心他并非特朗普总统所要求的主张宽松货币政策的主席[1]，因为他长期主张缩减央行资产负债表[1] * **沃什的政策立场标签**：沃什在2006年至2011年担任美联储理事期间，因主张低利率和大规模购债会推高物价而赢得了“通胀鹰派”的声誉[1]，但最近他表示美联储应该更快地降息[1] * **部分领先投资者对沃什表示欢迎**：认为沃什务实、理性，对市场敏锐，且因其曾与投资者斯坦利·德鲁肯米勒共事的背景，可能不会对市场表现出敌意[2]，在债务与GDP之比超过100%、预算赤字达到6%的背景下，是应对挑战的合适人选[2] * **市场对沃什可能性的即时反应**：股市下跌，标普500指数下跌0.4%，罗素2000指数下跌1.5%[2]；长期国债价格下滑，10年期国债收益率升至4.24%[2]；美元走强，华尔街日报美元指数上涨0.9%，创下去年5月以来最大单日涨幅[2]；贵金属暴跌，黄金期货下跌11%（创1980年1月以来最大单日跌幅），白银暴跌31%（创1980年3月以来最惨重单日损失）[2][3] * **市场反应解读**：美元上涨和金属价格下跌表明投资者正在撤出“货币贬值交易”[4]；市场对沃什关于缩减资产负债表的言论做出反应，认为这将对风险资产产生巨大影响[2]；近期黄金上涨反映了人们对美元等美国资产的信心减弱[3] * **对美联储独立性的担忧**：主要担忧在于，由于特朗普一再要求大幅降息并施压，无论他选择谁，新任主席的独立性都可能不如前任[4]，而一个不受政治影响的美联储对于保持通胀稳定至关重要[4] * **美联储内部可能的分歧**：美联储联邦公开市场委员会本周投票决定将短期利率稳定在3.5%至3.75%之间，但有两名由特朗普任命的理事投反对票支持降息0.25个百分点[5]，这种内部异议若成为常态，可能增加未来决策的不确定性并对市场造成压力[5] 其他重要内容 * **沃什并非意外人选**：早在去年4月，博彩市场就将其列为接替美联储主席杰罗姆·鲍威尔的主要竞争者[4] * **观点不一定立即转化为政策**：沃什公开表达的观点并不一定会转化为任何短期的政策变化，美联储主席没有独自制定政策的权力[4] * **政策背景**：在特朗普任命的官员批准下，美联储刚刚开始通过购买短期国债再次扩大其资产负债表，旨在缓解隔夜拆借市场的压力[4] * **对沃什政策倾向的困惑**：其复杂的履历让人很难立即辨别他作为美联储主席可能采取的政策[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对各品种进行短评并给出投资建议，如甲醇预计短期震荡偏强；黄金关注地缘扰动；焦煤基本面小幅好转；螺纹钢短期延续窄幅震荡；铁矿石预计维持震荡态势；生猪建议观望；棕榈油短多继续持有；豆粕反弹幅度有限；纯碱预计短期维持震荡运行；塑料预计短期承压震荡偏强；短期国债关注股债跷跷板；白银不建议过分看多；铜注意回调风险；原油短期偏多交易；铝注意回调风险；PTA关注原料市场走势；橡胶短期短多过渡为佳 [1][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] 各品种短评总结 甲醇 - 中国甲醇港口样本库存量147.21万吨，周上升1.46万吨；样本生产企业库存42.41万吨，周下降1.42万吨，样本企业订单待发26.57万吨，周上升2.74万吨；江苏太仓甲醇市场价2282元/吨，下降2元/吨；国内甲醇周产能利用率89.92%，环比-1.18%；下游总产能利用率71.26%，周下降1.3% [1] - 国内甲醇开工高位，下游需求下降，港口库存继续积累，内地市场窄幅震荡，企业竞拍成交顺畅，港口市场基差维稳，商谈成交一般，预计短期震荡偏强 [1] 黄金 - 美国国会参议院程序性投票未推进政府拨款法案，联邦政府面临部分“停摆”危机，数个联邦部门运转资金将于1月30日耗尽 [1] - 特朗普召开内阁会议后黄金反弹，但大幅波动表明市场恐高心理，需关注地缘扰动 [1] 焦煤 - Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为89.1%，环比减0.2%；原煤日均产量197.8万吨，环比减1.6万吨，原煤库存549.6万吨，环比减10.9万吨 ，精煤日均产量77.1万吨，环比增0.1万吨，精煤库存267.2万吨，环比减7.2万吨 [3] - 多重因素驱动双焦上涨，政策优化使供给端偏收缩，需求端下游利润修复，基本面有小幅好转，宏观通胀逻辑传导，煤炭受资金轮动青睐 [3] 螺纹钢 - 截至1月29日当周，螺纹产量199.83万吨，较上周增加0.28万吨，增幅0.14%；厂库149.13万吨，较上周增加0.15万吨，增幅0.10%；社库326.40万吨，较上周增加23.28万吨，增幅7.68%；表需176.40万吨，较上周减少9.12万吨，降幅4.92% [4] - 地缘政治使国际期货价格上涨带动国内商品普涨，焦炭首轮提涨将落地，高成本支撑钢价，但钢厂原燃料补库渐近尾声，节前库存累积，供需压力加大，不支持持续拉涨，短期延续窄幅震荡 [4] 铁矿石 - 1月19日 - 1月25日全球铁矿石发运总量2978.3万吨，环比增加48.5万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2394.3万吨，环比增加147.6万吨；澳洲发运量1837.4万吨，环比增加149.3万吨，其中发往中国的量1487.6万吨，环比增加97.8万吨；巴西发运量556.8万吨，环比减少1.8万吨 [5] - 海外铁矿发运和国内到港回落但同比增幅大，港口库存累库；需求端原料补库兑现，钢厂复产节奏放缓，原料消耗平稳，厂内库存同比偏低；供需偏宽松，预计矿价维持震荡态势 [5] 生猪 - 1月29日“农产品批发价格200指数”为130.56，“菜篮子”产品批发价格指数为133.55；截至14:00时，全国农产品批发市场猪肉平均价格为18.60元/公斤，比前一日下降0.6%；鸡蛋8.58元/公斤，比前一日上升0.2% [6] - 全国生猪价格下行，养殖端出栏恢复，标猪供应宽松，学校放假，屠宰企业宰量减少，需求利空，价格区间震荡，短期向下空间有限，建议观望，关注养殖端出栏量及能繁母猪去化程度 [6] 棕榈油 - 印度将减少棕榈油进口依赖，目标是将产量从2020年的35万吨提高到2029年的230万吨，目前57%的食用油依赖进口，是全球最大棕榈油进口国（占全球贸易的19%） [6] - 重大利空出现前，期价震荡偏强，易涨难跌，加拿大与中国贸易协定搁置带动价格走强，短期短多继续持有，切勿追高 [6] 豆粕 - 1月25日 - 31日期间，巴西大豆出口量为189.245万吨，上周为26.764万吨；豆粕出口量为53.171万吨，上周为30.241万吨；玉米出口量为58.965万吨，上周为41.318万吨 [7] - 春节长假终端饲料企业备货需求支撑价格，提货向好，部分油厂豆粕库存去化，但国内油厂开机率高，远期面临巴西大豆集中上市供应压力，市场追高谨慎，短期内连粕反弹幅度有限，下方支撑有效 [7] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1234元/吨，价格较稳；纯碱周度产量78.31万吨，环比+1.48%；纯碱厂家总库存154.42万吨，周上升1.51%；浮法玻璃开工率71.86%，周度+0.24个百分点；全国浮法玻璃均价1107元/吨，环比上日+4元/吨；全国浮法玻璃样本企业总库存5256.4万重箱，环比-1.22% [8] - 浮法玻璃开工上升，库存下降，部分企业提涨探市，下游谨慎；国内纯碱市场弱稳整理，供应高位，下游采购情绪不佳，低价补库成交，厂家库存高位上升，新产能投放压力大，需求偏弱，预计短期维持震荡运行 [8] 塑料 - 华北LLDPE主流价6894元/吨，环比上日+32元/吨；LLDPE周度产量32.88万吨，周上升0.59%；生产企业库存12.64万吨，周度+9.63%；油制日度生产毛利-636元/吨；中国聚乙烯下游制品平均开工率周下降-2.3%，其中农膜整体开工率较前期-1.8%；PE包装膜开工率较前期-2.9% [9] - 供应端装置计划开车，现货供应充足，生产企业库存上升，下游开工率下跌，订单减少压制成交，高价货源接受度有限，成本端原油价格偏强，预计短期承压震荡偏强 [9] 短期国债 - 货币市场利率多数上行，银存间质押式回购加权平均利率1天期品种下行0.57BP报1.3613%，7天期上行4.28BP报1.5907%，14天期下行0.9BP报1.5898%，1月期上行0.4BP报1.5146% [9] - 利率上行利空短端国债，宏观审慎管控，股市短期上涨动力不足，关注股债跷跷板 [9] 白银 - 特朗普表示普京同意一周内暂停对乌克兰空袭，计划下周公布美联储下任主席提名，美方计划重新开放委内瑞拉领空，多家美企将勘察 [10] - 天气等因素打击风险偏好，避险情绪不利白银，白银被动跟随黄金，不建议过分看多，关注金银相互影响 [10] 铜 - 麦格理分析指出美国政策转向推进供应谈判，近期对铜征收进口关税可能性显著降低，可能促使因贸易担忧累积的库存释放 [11] - 铜关税威胁减弱，“隐形”库存可能回流市场，昨日铜价暴力拉升，核心驱动力切换为宏观与金融属性，短期急涨波动性大，注意回调风险 [11] 原油 - 美国总统特使称俄乌谈判一周后继续，特朗普要求普京停火一周，1月28日特朗普威胁打击伊朗，中东国家呼吁双方对话降温 [11] - 地缘政治风险支撑市场，隔夜原油上涨，关注地缘风险和美国冬季风暴，短期偏多交易 [11] 铝 - 几内亚博凯地区一中国矿企工人自1月27日起无限期罢工，2月2日进行新一轮谈判，该矿区港口库存充足，对整体发运影响有限 [12] - 罢工事件增加铝土矿海外供应不稳定担忧，铝价昨日因板块联动与资金推动延续强势，核心逻辑脱离基本面，短期波动性大，注意回调风险 [12] PTA - PTA社会库存在300.38万吨，较上一统计周期上升4.0万吨；PTA产能利用率为75.83%；聚酯综合产能利用率下降至81.33%附近 [12] - 聚酯库存不高，年底终端需求转淡，织机开工率下滑，部分聚酯企业检修，PTA工厂控产，社会库存去化，现货压力不大；下游降负，需求支撑不足，油价上涨，成本支撑坚挺，绝对价格跟随成本运行，关注原料市场走势 [12] 橡胶 - 泰国原料胶水价格58.3泰铢/公斤（0.3/0.52%），杯胶价格53.5泰铢/公斤（0.5/0.94%）；本周中国半钢轮胎样本企业产能利用率为74.32%，环比+0.48个百分点；全钢轮胎样本企业产能利用率为62.47%，环比-0.06个百分点 [13] - 全球天然橡胶供应进入季节性收缩阶段，1月底泰国东北部停割，南部晚一月停割，中国和越南产区已停割；我国库存恢复至中性水平，下游节前备货完成，抵触高价原料；关联品、消息面和市场情绪影响大，技术偏强，短期短多过渡为佳 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金受避险情绪、美元指数下跌和美联储主席更迭等影响创新高，需管控风险并关注地缘扰动 [1] - PTA聚酯库存不高，年底终端需求转淡但PTA工厂控产，社会库存去化，现货压力不大，价格跟随成本，关注原料市场走势 [1] - 螺纹钢1月下旬成交量走弱，贸易商冬储意愿低，供需压力大，但成本有支撑，钢价短期窄幅调整 [3] - 铁矿石到港量回落但同比增幅大，港口库存累库，需求端原料消耗平稳，厂内库存同比低，矿价预计震荡 [3] - 焦煤下游冬储进行，供应端煤矿产量或下滑，基本面边际改善，现货有上涨动力，盘面上涨驱动有限，预计震荡 [4] - 短期国债国库定存使资金面宽松，利率下行利多债市，但股债跷跷板逻辑和宏观审慎管控使债市上涨动力不足，震荡为主 [4] - 白银受地缘扰动有一定支撑，但避险情绪不利，被动跟随黄金，短期不过分看多，关注金银相互影响 [5] - 生猪价格下行，养殖端出栏恢复，需求利空，价格区间震荡，短期向下空间有限，观望等待企稳，关注出栏量和能繁母猪去化程度 [6] - 棕榈油有减产及生柴预期支撑，短期内易涨难跌，但出口预期不乐观，库存压力大，加菜籽无法进口带动价格走强，短多继续持有 [6] - 豆粕终端备货需求支撑价格，提货向好推动部分油厂库存去化，但油厂开机率高且面临巴西大豆供应压力，连粕反弹幅度有限，下方支撑有效 [7] - 铜利率决议影响中性，供应端紧张格局未变，需求端承压，宏观驱动短期减弱，铜价预计高位震荡等待新指引 [7] - 铝铝土矿供应充足，主要矛盾在冶炼端，需求端有远期故事，本次铝价急涨由资金和情绪驱动，警惕回调风险 [8] - 原油美国原油库存下降，地缘政治风险支撑，隔夜原油上涨，短期偏多交易 [9] - 橡胶库存下降，社会库存累库至中性水平，下游需求偏弱，国内停割，海外向减产期过渡，整体宽幅震荡，短线交易 [9] 各品种短评总结 贵金属 - 黄金：美联储维持基准利率不变，失业率企稳，通胀高位，经济前景不确定，避险等因素推动黄金创新高 [1] - 白银：受地缘扰动和黄金影响有支撑，但避险情绪不利，被动跟随黄金 [5] 化工品 - PTA：聚酯库存14 - 24天，年底终端需求淡，织机开工率降，PTA工厂控产，社会库存去化，价格随成本，关注原料市场 [1] - 棕榈油：1月1 - 25日马来西亚棕榈油单产、产量环比降，出油率升，有减产及生柴预期支撑，但出口环比下滑，库存压力大，加菜籽无法进口带动价格，短多持有 [6] 黑色系 - 螺纹钢：1月28日钢材市场偏弱，迁安普方坯稳，部分钢厂降价，成交量走弱，贸易商冬储意愿低，供需压力大，成本有支撑，钢价窄幅调整 [3] - 铁矿石：01月19 - 25日中国47港、45港、北方六港到港量环比降，到港回落但同比增幅大，港口库存累库，需求平稳，厂内库存同比低，矿价震荡 [3] - 焦煤：全国230家独立焦企产能利用率、焦炭日均产量降，焦炭库存降，炼焦煤库存和可用天数增，下游冬储，供应或降，基本面改善，现货有上涨动力，盘面震荡 [4] 农产品 - 生猪：1月28日农产品批发价格指数上升，猪肉价格升0.3%，全国生猪价格下行，养殖端出栏恢复，需求利空，价格震荡，短期向下空间有限，观望 [6] - 豆粕：1月28日国内豆粕现货价格涨跌互现，终端备货需求支撑，提货向好，部分油厂库存去化，但油厂开机率高且面临巴西大豆供应压力，连粕反弹幅度有限 [7] 有色金属 - 铜：美联储维持利率不变，通胀高且经济增长稳健，理事有反对票，会议未释放下次降息信号，供应端紧张，需求端承压，铜价高位震荡 [7] - 铝：2025年几内亚铝土矿出口量同比增25%达1.828亿吨，沪铝价格拉涨创新高，铝土矿供应足，主要矛盾在冶炼端，需求有远期故事，价格急涨由资金和情绪驱动，警惕回调 [8] 能源 - 原油：截止2026年1月23日当周美国原油库存总量、商业原油库存降，汽油库存升，原油日均产量降，库存下降和地缘政治支撑，原油上涨，短期偏多交易 [9] 橡胶 - 泰国原料胶水和杯胶价格有变化，2026年1月25日中国天然橡胶社会库存环比降，深色胶库存降，浅色胶库存升，库存下降，下游需求弱，国内停割，海外向减产期过渡，宽幅震荡，短线交易 [9]

全球央行资产负债表规模与结构分化 - 截至2025年第三季度末，全球主要央行资产规模分化：欧洲央行总资产达7.13万亿美元位居榜首，中国央行和美国央行资产规模分别为6.62万亿美元和6.59万亿美元，三家合计持有全球超一半的央行资产 [4] - 美联储和欧洲央行资产规模从2022年峰值回落，2025年全年美联储缩表0.31万亿美元，欧洲央行缩表0.28万亿欧元，至2025年末两者资产规模较2022年高点分别回落逾25%和28% [4] - 印度、巴西等新兴市场央行资产规模正迎头赶上，均超过5000亿美元，以巴西央行为例，2024年其资产规模较2022年增长近20% [4][5] 分化原因与驱动因素 - 欧美央行主动缩表源于政策重心转向抗通胀，通过“加息+量化紧缩”组合退出为应对疫情采取的非常规货币政策 [4] - 新兴市场央行深陷“三元悖论”困境，在资本账户开放背景下需兼顾国内通胀、汇率稳定和资本外流风险，即便处于加息周期也需被动“扩表”以维系金融稳定 [5] - 新兴市场央行资产扩张部分缘于经济增长带来的货币需求，且其持有的黄金储备因金价大幅上涨推高了以美元计价的资产价值 [5] 2026年主要央行政策展望 - 美联储预计将在通胀黏性与金融稳定间谨慎权衡，延续以“准备金管理购买（RMP）”为主的温和“技术性扩表” [6] - 欧洲央行与英国央行大概率基本维持资产负债表规模，日本央行将继续推进“渐进式货币政策正常化”，其资产负债表有望温和有序收缩 [6] - 多数新兴市场央行仍将面临汇率波动、资本流动高度敏感及财政融资压力等多重约束 [6] 对全球资本配置与储备结构的影响 - 主要央行资产负债表分化将影响全球资产配置，推动跨境资本从低收益的美国国债转向估值更具吸引力、增长前景更清晰的新兴市场资产 [7] - 全球央行资产配置出现“增持黄金，去美元化”的结构性调整，黄金功能从抗通胀工具演变为维护金融安全与储备资产稳定的重要标的 [7] - 预计外汇储备中美元占比将继续下降，其他货币资产占比上升，若人民币保持温和升值，其在全球央行外汇储备中的占比有望重新进入上升通道 [7] 美联储资产负债表政策的内部分歧 - 美联储面临扩表与缩表的方向之争，部分主席候选人如凯文·沃什主张积极缩表，认为持续购债可能加剧通胀、扭曲市场定价 [9] - 其他候选人立场相对温和，如贝莱德高管里克·里德尔主张停止缩表以避免融资市场动荡，现任理事克里斯托弗·沃勒的立场也转向谨慎 [9] - 更深层争论关乎政策工具定位，即联邦基金利率是否应作为主要政策工具而资产负债表仅作为辅助手段，下一任主席需协调此根本性分歧 [9]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 核心观点 - 美国一系列政治经济举措使全球政治经济秩序混乱，全球经济越过顶部开始下行，美国经济面临通胀、就业、消费、制造业等多方面问题，同时日本货币政策调整会对部分资产产生负向冲击，但中国权益资产上行方向未改变，半导体产业链有望成为新一轮上升行情领涨板块 [6][7][41] 各部分总结 全球经济展望 - 美国多项行为破坏全球政治秩序，对全球经济造成巨大不确定性，其回归门罗主义将对大类资产产生深远影响 [6] - 全球经济越过顶部区域开始向下运行 [7] - 美联储12月降息25个基点，每月购买400亿美元短债，资产负债表重新开启扩张 [6][8] - 美国12月核心CPI为2.6%低于预期，环比零增长但数据可能低估；11月PPI商品同比增3.3%，环比劲增0.9%，通胀处于上行趋势 [11][14] - 美国当周初申失业金人数为19.8万人，失业率4.4%，就业景气下降，企业主动裁员数上升 [16][19] - 美国11月零售和食品销售总额环比增长0.6%，消费整体转弱；10月资本品进口金额944亿美元有转弱迹象，暗示制造业前景不佳 [22][25] - 美国12月ISM制造业PMI指数继续收缩，制造业PMI物价指数和服务业PMI价格指数继续扩张，美国滑向滞胀 [28][30] - 12月欧元区制造业PMI继续收缩，经济受美国对等关税冲击较大 [33] - 日本央行加息25个基点至0.75%，10年期国债收益率飙升至2%，日元套息交易大规模回流将对美债、美股、中债产生负向冲击 [35] 大类资产配置 - 中证500、中证1000指数在上涨行情中进攻性更强，中证500指数有望领涨新一轮上升市 [40][52] - 美国政治问题加速全球金融资产再配置，主要流向中国；美以准备对伊朗动武使中东局势紧张，国际油价快速回升但上涨是脉冲性，原油供大于需局面未改变 [41][42] - 政策面调控股市，但场外资金仍大规模涌入，调整有望下周前半段结束后重启升势 [41] - 台积电强劲业绩和资本开支指明半导体设备板块高景气方向，半导体产业链有望接替商业航天成为领涨板块 [41][44] - 人民币升值速度加快，有利于国际资本加速涌入中国 [41][49]