关于对杭工信投资情况 - 公司对杭州工商信托股份有限公司（杭工信）的投资金额为3.06亿元，截至2025年半年报账面价值为2.20亿元 [1] - 2023年、2024年及2025年（预计），公司对杭工信确认的公允价值变动损失分别为1132万元、3743万元和约-9440万元，报告期内损失显著扩大 [1][4] - 杭工信近三年财务状况发生重大变化，对其底层项目计提了大额减值损失和公允价值变动损失，导致其净利润持续亏损，净资产连年减少，这是公司确认大额投资损失的主要原因 [4] - 公司将杭工信股权分类为以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产，因其无活跃市场报价和再融资价格，故采用按持股比例享有的杭工信账面净资产作为公允价值的最佳估计值 [2][3] - 杭工信业务分为信托业务和固有资产管理两大类，但公司表示无法获取其具体信托项目的投向明细及底层资产经营财务状况，因该信息属于杭工信依法应保密的范畴 [1] 关于以公允价值计量的金融资产 - 截至2023年末、2024年末及2025年半年度末，公司以公允价值计量的金融资产期末账面价值分别为15.26亿元、16.92亿元和16.97亿元 [5] - 对应期间，公司确认的公允价值变动损益分别为-1.71亿元、2356.84万元和-382.97万元（半年），而2025年全年预计确认公允价值变动收益约-1.37亿元，波动巨大 [5][17] - 公允价值变动收益波动主要受二级市场股票和杭工信股权投资影响：2023年股票投资亏损1.69亿元；2024年股票盈利6077.35万元但杭工信亏损3743.03万元；2025年股票亏损0.62亿元且杭工信亏损0.94亿元 [17] - 以公允价值计量的金融资产构成多样，包括股票、债券、公募/私募证券投资基金、信托产品、理财产品及直接/间接股权投资 [5][6] - 公司披露了近三年各项金融投资的具体情况，包括投资成本、公允价值变动等，并说明相关产品并非专门为公司设立，与控股股东及其关联方无关联关系 [6][7][9] - 各项金融资产的公允价值确定依据不同：二级市场产品按活跃市场报价；私募证券基金按单位净值；理财产品按管理人提供的净值或市值；股权投资则根据是否有活跃报价、再融资价格或底层资产财务数据综合评估 [11][12][13][14][15] - 在直接股权投资中，对杭州纳境科技的投资在2025年末根据其再融资市场估值确认公允价值；对浙江省富阳百货大楼和中原百货集团的投资则以成本作为公允价值 [14][15] 关于长期股权投资 - 截至2023年末、2024年末和2025年半年度末，公司长期股权投资账面价值分别为5.8亿元、5.79亿元和5.84亿元，相对稳定 [17] - 长期股权投资主要包括对杭州百大置业（持股30%）、杭州新干世业投资（持股20%）、杭州源聚丰创投（持股20%）和杭州浙丰宏胜创投（持股14.1844%）的投资，公司均派有董事或投委会成员，具有重大影响，故采用权益法核算 [18][22] - 被投资公司近三年经营业绩披露显示，杭州百大置业主营商业地产租赁运营，业绩良好；新干世业从事私募投资业务，经营正常；源聚丰投资医疗大健康领域，业绩良好；浙丰宏胜投资数字化领域，其在2024年已对一个项目投资本金全额计提减值损失 [21][24][25] - 公司认为上述长期股权投资不存在明显减值风险，减值计提充分。杭州百大置业和新干世业无重大经营不确定事项；源聚丰未识别出重大风险；浙丰宏胜除已全额计提减值的项目外，其他项目运营正常且部分估值增加 [24][25]

文章核心观点 - 近期司法判决清晰界定了信托产品代销银行的责任边界，银行因未充分履行适当性义务需对投资者损失承担连带赔偿责任，这标志着银行代销信托业务正从被视为低风险的“通道业务”向嵌入实质性审查和全流程管理的专业化服务深刻转变 [1] 司法判决与责任界定 - 在民生信托产品代销案中，东亚银行因工作人员做出“不存在本息兑付问题”等承诺，且未进行真实有效的风险承受能力评估，被法院酌定在投资者300万元本金损失的8%范围内承担连带赔偿责任 [2] - 多起营业信托纠纷案件均指向代销银行未充分履行适当性义务，例如某银行分行因未尽了解产品及风险提示义务，需在责任限额内对投资者承担赔偿责任 [2] - 司法实践以“卖者尽责，买者自负”为重要审判准则，对适当性义务的审查标准愈发清晰和严格 [3] 行业历史问题与转型动因 - 在早期刚性兑付环境下，部分银行将信托产品包装成保本保息的固收产品销售，存在夸大收益、隐瞒风险等问题，背后有销售考核压力、专业知识不足等多重原因 [3] - 信托刚性兑付被打破后，历史遗留问题通过诉讼显现，银行过去提供的隐性信用背书失效 [3] - 一些通过银行代销的信托产品，融资方可能原本就是银行的对公客户，这种关联关系在风险暴露后使责任划分变得复杂 [4] 行业转型方向与机遇 - 存款利率持续下行推动居民资产配置向多元收益型产品转移，信托产品的配置灵活性日益凸显 [4] - 高净值客户需求从单一产品购买转向综合财富规划，为信托公司发展家族信托、服务信托等本源业务提供空间 [4] - 伴随信托业务“三分类”改革持续推进，行业差异化、专业化的发展格局正逐步形成 [4] 监管要求与合规管理 - 2025年3月，国家金融监督管理总局发布《商业银行代理销售业务管理办法》，于同年10月1日起实施，对代销产品投向非标资产、私募投资基金等提出了更严格细致的管理要求 [6] - 根据新规，商业银行对投向非标资产等特定产品的准入审查，需由多部门综合评估并获得高级管理层批准，这意味着准入门槛大幅提高，销售流程无法简化 [7] - 办法强化了商业银行在代销产品存续期间的主动管理责任，需持续关注产品风险收益特征等重要信息，并督促合作机构履行主动管理责任 [7] 机构能力建设要求 - 信托公司应构建产品全生命周期的管理体系，强化与代销机构的信息共享，将资源投入前置风险控制 [7] - 代销银行应明确合作机构准入审查和产品尽职调查责任，真正建立了解产品、了解客户的机制 [7] - 银行应将风险与合规管理实质性地嵌入产品准入、销售审核等全流程，加强对一线销售人员的培训与行为监督 [5] - 当信托公司出现较多负面舆情时，代销银行不能仅依赖对方提供的报告，而应发挥主观能动性履行审查与提示义务 [5] 投资者诉求与市场信任重建 - 投资者的核心诉求是获得知情权，需要清晰、透明、持续的信息披露和沟通机制，在事前充分揭示潜在风险 [5][6] - 行业发展的关键在于通过规范运作重塑市场信任，改变过往形象，合规被置于重要的战略位置 [6]

国投白银LOF估值调整事件 - 国投白银LOF于2月2日晚间更新净值，最新净值为2.2494元，较1月30日的3.2838元单日暴跌31.5% [3][10] - 该跌幅远超深交所为LOF设置的10%单日跌停限制，也突破了国内白银期货17%的理论最大跌幅 [3][10] - 国投瑞银基金在2月2日盘后才发布估值调整公告和说明，信息滞后引发投资者集体质疑 [3] - 该基金于2月3日复牌后再度跌停 [3][10] - 业内观点认为，基金公司未能在盘中及时说明估值调整方式，导致当日申请赎回的投资者被迫接受“按最差情况估值”的结果，损害了其自主决策权 [4][11] - 该LOF此前溢价率高涨，与资金大举流入、高位跟风追涨有关，溢价率高于10%便存在回归风险 [4][11] 上市公司配置信托理财趋势 - 2025年以来，A股已有超50家上市公司配置信托理财，总规模近300亿元 [5][11] - 这一现象反映了企业理财偏好的变化以及信托行业在回归本源过程中的业务探索 [5][11] - 近两年，信托公司对上市公司理财业务的重视程度明显提升 [5][12] - 尽管信托行业整体规模庞大，但包含大量服务信托及历史遗留通道业务，当前受负面舆情、强监管及优质资产稀缺等因素影响，投资者关系维护与信息透明度至关重要 [5][13] - 上市公司与信托公司的合作内容正从理财向融资支持、员工激励、资产盘活等多元化生态延伸，信托参与员工激励目前属于创新业务，整体规模不大 [5][13] 券商研究观点汇总：资金面与行业展望 - **华泰证券观点：A股资金面韧性仍存** [5][14] - 上周A股高位震荡，节前风险偏好制约因素偏多，交易型资金情绪回落，参与交易的投资者人数回落至年初位置，融资资金活跃度为2025年7月中旬以来新低 [5][14] - 汇金持仓占比较高的ETF上周净流出3200亿元，但上周五净流出规模环比周初大幅收窄 [5][14] - 配置型资金在上周后半周仓位逆势增强，大股东净减持规模收窄，均表明资金面存在一定韧性 [5][14] - **中信证券观点：容量电价助推储能装机** [6][14] - 容量电价属于兜底收入，测算55元/kW的容量电价可将储能项目全投资收益率从4.1%提升至6.3%，收益率提升明显 [6][14] - 2025年国内新增新型储能装机183GWh，同比增长84%，保持高速增长 [6][14] - 随着国内储能容量电价机制确立，预计2026年国内储能将继续保持高速增长态势 [6][14] - **中信建投观点：全球商业航天进入新阶段** [7][15] - 以SpaceX为代表的美国企业通过可复用火箭和巨型星座确立了商业与技术的全球标杆 [7][15] - 中国以政策全面赋能与资本制度破冰（如科创板第五套标准）为引擎，驱动产业实现结构性跃升，整体估值跨越万亿门槛 [7][15] - 未来产业边界向太空算力、旅游等多元赛道拓展，标志着商业航天正从国家工程全面转向驱动未来经济增长与战略竞争的关键生态 [7][15]

文章核心观点 - 信托已成为上市公司提升资金使用效率、增厚利润的重要工具，2025年以来A股已有超50家上市公司配置信托理财，总规模近300亿元 [1] - 上市公司与信托公司的合作正从传统的理财配置，向融资支持、员工激励、资产盘活等多元化生态延伸，合作模式日趋丰富 [2] - 为应对上市公司专业化、综合化的金融需求，信托行业正通过明确战略定位、夯实专业能力来构建核心竞争力，特别是发展财富管理服务信托 [3][4][5] 信托理财配置现状与趋势 - **配置规模显著**：2025年以来，A股已有超50家上市公司配置信托理财，总规模近300亿元 [1] - **提升资金收益**：上市公司购买信托产品的核心目的是提升闲置资金收益率，当前主流选择仍是固收类低风险产品 [2] - **代表性案例**：方大特钢2025年因投资的信托产品等公允价值变动收益增加，非经常性损益金额约1.3亿元；海信家电2025年以来累计斥资上百亿元认购信托产品，覆盖中粮信托、华能信托等多家机构 [1] 业务合作模式多元化 - **信托贷款融资**：上市公司通过信托贷款获得融资支持，例如国城矿业2025年年底拟向中信信托申请信托贷款20亿元，用于置换股权收购贷款及偿还存量负债 [3] - **员工激励服务**：信托公司通过设立员工持股计划信托提供专业服务，例如奕瑞科技委托华能信托设立“员工持股计划信托”，成立时信托资金总额不超过1亿元 [3] - **服务信托落地**：2026年年初，厦门国际信托落地两单自主管理型上市公司法人财富管理服务信托，服务国企和民企的不同财富管理目标 [1] 信托行业的发展与定位 - **战略方向拓展**：信托公司将上市公司财富管理领域作为重点拓展方向 [2] - **核心竞争力构建**：信托公司需明确战略定位并夯实专业能力，以应对上市公司金融需求专业化、综合化的趋势 [3] - **制度环境优化**：2025年以来，北京、上海、厦门等地陆续试点不动产、股权信托财产登记，为开展法人财富管理信托等业务扫清制度障碍 [4] 服务信托的专业化角色 - **专业买方投顾**：在财富管理服务信托中，信托公司应作为专业的买方投顾，帮助客户从全市场选配优质金融产品，并提供投资顾问、财富规划等专业化服务 [4] - **增强客户黏性**：信托公司可通过发展财富管理服务信托，增强客户黏性，促进资产管理信托与资产服务信托的协同，巩固资金端的稳定性 [5] - **功能独特优势**：资产服务信托应用场景广阔、功能独特，依托信托公司在账户管理、财产独立和风险隔离等方面的制度优势，为企业提供专业服务 [3][4]

股价与市值表现 - 截至2026年1月30日收盘，公司股价报12.14元，较上周的12.52元下跌3.04% [1] - 本周股价最高为12.99元（1月29日），最低为11.9元（1月26日） [1] - 公司当前最新总市值为849.75亿元，在软件开发板块市值排名第4（共132家），在A股两市市值排名第221（共5184家） [1] 2025年度业绩预告 - 公司预计2025年全年归属净利润盈利2.13亿元至3.18亿元，与上年同期相比实现扭亏为盈 [3][6] - 公司预计2025年全年扣除非经常性损益后的净利润盈利2700万元至4000万元 [3][6] - 业绩预盈主要由于权益法核算的长期股权投资收益增加 [3] 资金管理与理财计划 - 公司董事会同意使用不超过80亿元人民币的闲置自有资金进行委托理财，授权期限为12个月，投资品种包括结构性存款、银行理财产品、券商理财产品、信托产品等风险可控品种 [4][5][6] - 公司董事会同意使用不超过5亿元人民币的闲置募集资金进行现金管理，投资安全性高、流动性好的保本型产品，额度有效期为12个月 [4][6][7] - 截至2025年6月30日，公司尚未使用的募集资金余额为174,971.12万元 [4][7] 已完成的现金管理操作 - 公司已赎回此前使用闲置募集资金购买的招商银行大额存单产品，赎回金额合计92,379万元，获得实际收益1,638万元 [5] - 本次赎回后，公司使用闲置募集资金进行现金管理的余额为0元 [5] - 该现金管理事项此前经董事会审议通过，授权使用不超过10亿元闲置募集资金 [5]

中国资管行业规模创历史新高 - 截至2025年末，银行理财市场存续规模首次突破33万亿元，达到33.29万亿元，刷新历史峰值 [1] - 2025年，公募基金规模突破37万亿元，信托规模超过32万亿元，私募基金规模站上22万亿元，各主要资管子行业规模均创历史新高 [1] - 资管行业集体扩容，标志着中国财富管理市场步入量质齐升的高质量发展新阶段 [4] 行业规模突破的驱动因素 - 宏观政策精准发力，国民经济稳中有进，2025年全年国内生产总值首次跃上140万亿元新台阶 [2] - 产业结构优化升级，科技创新与产业创新深度融合，新能源、高端装备制造等新兴产业的公司发展壮大，为资本市场带来具备长期增长潜力的优质投资标的 [2] - 资本市场全面深化改革，着力优化市场生态，畅通险资等中长期资金入市渠道，引导社会资金流向符合国家战略的关键领域以及新兴产业 [2] 居民财富配置的结构性变迁 - 随着经济持续发展和居民收入提升，居民家庭资产总量持续增长 [3] - 在低利率环境下，居民资产配置正从储蓄存款大规模转向多元化金融资产 [3] - 居民理财意识与风险认知不断深化，迫切需要专业资产配置方案实现财富保值增值，庞大的财富管理需求为行业规模扩张提供充沛动能 [3] 资管机构的差异化发展与专业能力提升 - 资管新规落地后，行业打破刚性兑付，回归“受人之托、代人理财”本源 [4] - 各资管子行业立足自身核心禀赋深化差异化布局：银行理财筑牢“固收+”稳健底盘，公募基金发挥权益投资专业优势，私募基金深耕股权创投与证券投资赛道，信托聚焦服务信托与财富传承领域 [4] - 各类机构以高质量、多元化的供给精准匹配居民财富管理需求，推动相关资管子行业规模实现突破 [4] 行业未来展望与作用 - 资管行业依托于经济高质量发展带来的优质资产供给，顺应了居民财富管理需求升级的时代趋势，得益于资管机构在深化转型中实现的专业能力跃升 [4] - 随着金融供给侧结构性改革的纵深推进，资管行业有望更好地发挥连接实体经济与居民财富的核心枢纽作用 [4] - 行业将以更加精准的资源配置能力，将庞大的居民储蓄有效转化为长期资本、耐心资本，为培育新质生产力、推动经济高质量发展注入金融活水 [4]

信托产品核心风险类型 - 信用风险指交易对手未能履行合约义务导致信托财产损失的风险 例如融资类信托中借款人违约或担保方失责 [1] - 市场风险源于利率、汇率、股票及大宗商品价格等市场价格因素的波动 属于系统性风险 [1] - 权益类信托收益与股市表现直接相关 股市下行时信托财产价值可能降低 [1] - 固定收益类信托易受利率变动影响 市场利率上升时产品相对收益可能下降 [1] - 汇率类信托则面临汇率波动带来的价值变动风险 [1] 信托产品运作与结构相关风险 - 流动性风险是典型特征 多数产品有固定存续期 投资者通常无法随意赎回或提取资金 [2] - 即使允许转让也需满足特定条件或面临转让折价 紧急资金需求时可能无法及时变现 [2] - 操作风险源于内部管理不当 包括流程缺陷、系统故障及人员操作失误 [2] - 例如投资决策流程不规范可能导致投资失误 信息系统故障可能影响交易执行 [2] 监管与外部环境风险 - 法律政策风险指因法律法规或监管政策变化导致产品运作受影响的风险 [3] - 2025年最新修订的《信托法》及相关办法对业务范围、信息披露、风险准备金等作出新规定 [3] - 若产品原有模式与新法规不符需进行调整 可能导致收益水平变化或运作方式改变 [3] - 税收政策调整也可能影响信托产品的实际收益 [3] - 集中度风险指信托财产过度集中于某一行业、地区或交易对手所带来的风险 [3] - 当相关行业下行、地区经济遇冷或交易对手信用恶化时 信托财产将面临较大损失风险 [3] 行业监管与合规要求 - 根据2025年修订的信托业监管规定 受托人需履行严格尽职调查 全面评估交易对手信用状况以降低信用风险 [1] - 2025年修订的信托法规对产品流动性安排作出明确规范 受托人需在产品文件中充分披露流动性限制条款 [2] - 根据2025年信托公司内部控制指引 信托公司需建立健全内控体系 对操作流程进行标准化管理以防范操作风险 [2] - 2025年修订的信托业监管规定要求受托人加强信托财产的分散化管理 合理控制单一项目或行业的投资比例以降低集中度风险 [3]

董事会决议与授权 - 公司第七届董事会第九次会议于2026年1月23日召开，会议审议并通过了关于2026年度使用闲置自有资金进行委托理财及修订《委托理财管理制度》两项议案 [1] - 两项议案的表决结果均为6票同意，0票反对，0票弃权，表明董事会一致通过 [2] - 关于委托理财的议案无需提交股东大会审议，董事会授权董事长或董事长授权人士在额度内行使投资决策权并签署文件 [9][12] 委托理财计划核心内容 - 公司计划在2026年度使用不超过人民币25亿元的闲置自有资金进行委托理财，以提高资金使用效率 [1][7] - 该额度在自董事会审议通过之日起的12个月有效期内可以循环滚动使用，资金由公司及合并报表范围内的子公司共享 [1][8][11] - 资金来源为公司闲置自有资金，使用前提是不影响公司正常经营 [7][10] 投资策略与产品选择 - 投资种类为金融机构发行的流动性较好、总体风险可控的理财产品 [5] - 具体产品包括银行理财产品、结构性存款、信托产品、券商理财产品、基金公司理财产品等 [9] - 公司将选择信誉佳的金融机构作为发行主体，如商业银行、证券、基金、资产管理公司、私募基金管理人等 [9] 风险控制与管理制度 - 公司修订了《委托理财管理制度》，以规范委托理财的管理原则、审批权限、决策程序等 [2][14] - 公司将遵守审慎投资原则，对投资产品进行严格评估，并与发行主体保持密切沟通以跟踪产品情况 [9][14] - 公司财务部负责跟踪分析理财产品，内审部负责监督，并将在定期报告中披露理财投资及收益情况 [14] 对公司经营与财务的影响 - 公司进行委托理财将事先对资金状况进行预估和测算，不会影响公司日常资金周转和主营业务的正常开展 [14] - 该举措旨在提高闲置自有资金的存放收益，符合公司及全体股东的利益 [12][14] - 公司将依据《企业会计准则》的相关规定，对委托理财业务进行相应的会计处理 [15]

公司财务决策 - 公司拟使用不超过人民币25亿元闲置自有资金进行委托理财 [1] - 投资品种包括银行理财产品、结构性存款、信托产品、券商理财产品、基金公司理财产品等 [1] - 资金来源为公司及合并报表范围内子公司的闲置自有资金 [1] 决策程序与额度管理 - 该事项已经公司第七届董事会第九次会议审议通过，无需提交股东大会审议 [1] - 额度有效期自董事会审议通过之日起12个月内有效 [1] - 额度内可滚动使用 [1] 投资产品特征 - 投资品种选择标准为流动性较好、总体风险可控的理财产品 [1]

核心观点 - 2026年将迎来约50万亿三年期以上定期存款集中到期再定价的关键节点 这既是银行业发展财富管理业务的重要机遇 也带来了流动性管理和合规经营等多重挑战 [1] 市场背景与驱动因素 - **存款利率持续下行**：为降低社会综合融资成本 贷款利率下调 银行出于资产负债匹配和净息差稳定的考量持续压降存款成本 目前一年期存款利率已降至1%以下 三年期存款利率不足2% 多家银行甚至取消了五年期存款产品 导致存款吸引力下降 [1] - **资本市场赚钱效应显现**：自2024年9月24日相关政策实施以来 资本市场逐步形成慢牛趋势 2025年市场赚钱效应尤为明显 [1] - **资金流向必然调整**：在存款利率下行与资本市场赚钱效应的双重影响下 预计约50万亿到期存款中 约20%（即10万亿左右）的资金可能流出银行体系 转而通过直接入市、购买基金、理财产品、信托产品、保险产品等多种方式进入资本市场及资管领域 [1] 行业机遇 - **财富管理业务发展窗口**：当前是财富管理业务发展的重要时间窗口 [2] - **拓展业务与优化收入**：银行应大力拓展理财业务 同时强化基金、保险、信托等资管产品的代销业务 既能实现自身理财业务收入增长 又能通过第三方代销费用提升非息收入占比 优化盈利结构 [2] - **转型升级重要契机**：2026年50万亿存款再定价是银行业转型升级的重要契机 金融机构需积极抢抓财富管理市场机遇 更好地匹配经济社会发展需求 为“十五五”期间实体经济发展提供有力金融支持 [2] 行业挑战与应对 - **流动性风险**：对于规模较小、产品单一的银行业金融机构而言 大额到期存款的流失可能引发流动性风险 这类机构需加快调整资产负债结构 做好金融市场融资准备 防范流动性危机 [2] - **贷款用途违规风险**：随着资本市场赚钱效应增强 消费贷、经营贷等小额贷款可能出现用途违规转向资本市场的情况 这不仅可能因资本市场波动导致资金亏损 进而推高银行贷款逾期率 还违反了金融监管要求 银行及相关业务人员可能面临行政处罚 [2] - **风险防控要求**：银行必须严格把控贷款用途 确保资金合规使用 金融机构需在积极抢抓财富管理市场机遇的同时 有效防范流动性、合规经营等各类风险 实现业务发展与风险防控的平衡 [2]