投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，国际化战略初见成效，境内业务稳健，海外业务高速增长，盈利能力持续提升，院内制剂成为新的增长点，未来三年盈利增长预期明确 [2][3][4] 业绩表现与财务数据 - **2025年收入**：实现收入32.5亿元，同比增长7.5% [2] - **2025年归母净利润**：实现归母净利润3.5亿元，同比增长14.6% [2] - **2025年经调整净利润**：实现经调整净利润4.03亿元，同比增长0.55% [2] - **2025年毛利率**：提升至31.2%，同比增长1.1个百分点 [3] - **2025年客户就诊人次**：整体达到601万，同比增长11.0% [2] - **2025年院内制剂收入**：同比增长227% [3] - **主要财务预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.36亿元、5.11亿元、5.91亿元，同比增长24%、17%、16% [4] - **每股收益预测**：2026-2028年EPS分别为1.86元、2.18元、2.52元 [4] - **估值水平**：现价对应2026-2028年PE分别为15倍、12倍、11倍 [4] - **净资产收益率**：2025年ROE（归属母公司/摊薄）为16.26%，预计2026-2028年将提升至18.56%、19.96%、21.10% [9] 业务运营与战略 - **区域收入结构**：2025年中国内地收入32.4亿元，同比增长7.3%；新加坡市场收入1031万元，同比增长226.9% [2] - **医疗机构网络**：截至2025年末，在国内外共拥有及经营101家医疗机构，其中中国内地86家，新加坡15家 [2] - **成本管控**：销售及行政费用率保持稳定，体现了良好的成本管控能力 [3] - **盈利能力提升驱动**：得益于中药材市场价格回落及采购效率提升 [3] - **院内制剂进展**：截至2025年，累计成功备案19款院内制剂，其中3款已通过新加坡卫生科学局（HSA）认证 [3] 财务预测摘要 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为38.34亿元、44.72亿元、51.50亿元，同比增长18.00%、16.65%、15.15% [9] - **利润率预测**：预计2026-2028年营业利润率分别为12.5%、12.5%、12.6%，净利率分别为11.4%、11.4%、11.5% [10] - **资产负债**：预计资产负债率将从2025年的45.29%逐步下降至2028年的41.05% [10]