投资评级与核心观点 - 报告对先声药业（02096.HK）维持“买入”评级 [1][4] - 报告核心观点：公司内生发展稳健，BD（业务发展）合作成果丰硕，创新药出海迎来历史拐点，管线质量支撑产品陆续获批，有望带来中长期收入高速增长，公司正站在估值重塑的起点 [4][6][7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：总收入77.31亿元，同比增长16.5%；创新药业务收入63.04亿元，同比增长27.9%，占总收入81.5%；归母净利润13.44亿元，同比增长86.2% [6] - **分领域收入**：神经科学领域27.53亿元（+26.6%），自身免疫领域18.92亿元（+4.5%），抗肿瘤领域19.87亿元（+53.0%），其他领域10.99亿元（-18.7%） [6] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为100.56亿元、121.37亿元、145.45亿元，同比增长率分别为30%、21%、20%；预计同期归母净利润分别为16.59亿元、20.05亿元、24.08亿元，同比增长率分别为23%、21%、20% [4][7] - **估值指标**：基于2026年4月6日收盘价，预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为19.7倍、16.3倍、13.5倍；市净率（P/B）分别为2.8倍、2.3倍、1.9倍 [4][8] 业务发展与管线进展 - **BD成果“出海”（对外授权）**：2025年为对外授权“爆发元年”，SIM0500（三抗TCE）授权给AbbVie，潜在总金额高达10.55亿美元；SIM0505（CDH6-ADC）授权给Nextcure，潜在总金额高达7.45亿美元；LRRC15 ADC授权给Ipsen，潜在总金额高达10.6亿美元 [6] - **BD成果“引进”与关键产品数据**：乐德奇拜单抗（IL-4Rα）治疗特应性皮炎的III期临床数据积极，第16周疗效指标与度普利尤单抗相当，第52周深度缓解指标显示突出优势 [6] - **近期获批与即将上市产品**：2025年科唯可（成人失眠）和恩泽舒（复发性卵巢癌等）2项产品获批上市；先林达（流感）和乐瑞平（乐德奇拜单抗，特应性皮炎）已提交新药上市申请（NDA），均有望在2026年获批 [7] - **后期管线里程碑可期**：SIM0270（SERD）III期临床预计2026年第四季度读出顶线数据；氘洛拉替尼（ALK/ROS1）III期临床已达主要里程碑，预计2026年递交NDA；泽普昔替尼（JAK1）类风湿关节炎三期研究达主要终点，预计2026年递交NDA [7] - **前沿技术布局**：在自身免疫领域布局STAT6 PROTAC（全球研发排名第2）和长效抗体IL-2Rβ激动剂（全球研发排名第1）等前沿技术；神经科学领域布局透脑Aβ双抗用于阿尔兹海默症 [7] 公司基本状况 - 总股本为2,595.70百万股，全部流通 [2] - 当前市价为13.62港元，总市值为35,353.40百万港元，流通市值相同 [2]