投资评级 - 报告对豪威集团维持买入评级 [2] 核心观点 - 主业高端化持续推进，新兴市场与AI数据中心拓宽成长边界 [1] - 26Q3毛利率环比改善，业务结构持续优化，主要受益于CIS新兴市场及模拟等高毛利设计产品需求放量 [6] - 手机CIS高端产品占比有望逐步提升，叠加海外竞争对手逐步退出，公司领先优势有望进一步扩大 [7] - 汽车CIS前视及环视产品均拿下27年大部分新定点项目，有望实现稳定增长与盈利提升，持续巩固车载CIS龙头地位 [7] - 新兴市场机器人及端侧AI加速放量，打开长期成长空间 [8] - AI数据中心AI光互联产品矩阵持续完善，打开长期增长空间 [9] - 考虑到存储涨价或对手机大盘及影像升级产生压制，适当调整盈利预测，预计2026-28年公司净利润33/50/65亿元（对应26/27/28年前值36/50/65亿元），对应PE为32/21/17倍 [10] 财务表现与预测 - 26Q1-Q3营收221.49亿元，yoy+1.7%；归母22.99亿元，yoy-28.4%；扣非22.06亿元，yoy-27.9%；毛利率29.2%，yoy-1.2pct [4] - 26Q3营收81.24亿元，接近此前预告上限（81.30亿元），yoy+3.8%，qoq+6.7%；归母10.79亿元，yoy-8.7%，qoq+50.5%；扣非9.64亿元，yoy-13.1%，qoq+53.7%；毛利率30.0%，等于此前预告中值，yoy-0.3pct，qoq+1.7pct [4] - 26Q4预告营收77.59-83.24亿元（中值80.42亿元），yoy+9.7%~17.7%，qoq-4.5%~+2.5%；毛利率29.4%-30.7%，yoy-1.8pct~-0.5pct，qoq-0.6pct~+0.7pct [5] - 盈利预测：2026-2028年营业收入分别为29,585/34,580/40,367百万元，增长率分别为3%/17%/17%；归母净利润分别为3,316/5,007/6,517百万元，增长率分别为-18%/51%/30%；每股收益分别为2.64/3.98/5.18元 [2] - 盈利能力预测：毛利率2026-2028年分别为27.8%/30.3%/31.0%；净利率分别为11.1%/14.4%/16.1%；ROE分别为10.8%/14.1%/15.6% [12] - 估值指标：P/E 2026-2028年分别为32/21/16倍；P/B分别为3/3/3倍 [12][13] 手机与汽车CIS业务 - 手机CIS：27年高像素大尺寸料号有望在旗舰机和中端机加速应用，高端产品占比有望逐步提升，叠加海外竞争对手逐步退出，公司领先优势有望进一步扩大 [7] - 汽车CIS：前视及环视产品均拿下27年大部分新定点项目，汽车CIS有望实现稳定增长与盈利提升，持续巩固车载CIS龙头地位，充分受益智驾渗透升级 [7] 新兴市场业务 - 新兴市场26Q1-Q3营收规模已达数亿美元，26-28年有望连续实现翻倍增长，中期营收目标达到20亿美元 [9] - 机器视觉及机器人：26Q3机器视觉及数采机器人环比实现数倍增长，HDR产品凭借供应链及性能优势获得客户认可，已大规模导入国内主流客户核心产品，未来随着欧美地区Design-in需求加速释放，叠加竞品供应紧张，产品导入量产周期有望缩短并持续贡献业绩增量 [9] - 专业影像：无人机及手持智能影像设备需求持续向上，公司市场份额稳固，同时拿到海外专业相机大厂RFI及定制项目，未来产品ASP有望随规格提升实现量级增长，利润增量可观 [9] - 端侧AI：已为大多数海外头部大厂定制高单价产品，新型终端领域美国头部客户产品有望27年发布，高毛利端侧AI产品年收入有望突破1亿美元，长期目标达到8-10亿美元 [9] AI数据中心业务 - 高速互联芯片：持续推进高速SerDes、接口及信号调理芯片开发 [9] - 光模块模拟电芯片：重点布局TIA、LD Driver、AFE等产品，AI光互联电芯片实现全品类布局，已获得下游大客户准入资格，部分产品实现量产导入，预计27H1多个产品完成投片及回片，有望持续高增 [10] - 光通信器件：持续迭代LCOS空间光调制器及配套驱动控制方案，逐步拓展骨干网、城域网及数据中心OCS应用；前瞻布局AI服务器机柜内/板间短距光互联，研发适配通信波段Micro-LED发射阵列的硅基PD光电探测芯片，国内外头部客户已开启立项，正推进客户送样及量产准备，27Q4有望实现大规模量产并逐步贡献增量 [10][11]