报告投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级 [5] - 核心观点：公司当前处于战略调整与渠道重构的关键期，短期业绩因地产周期、消费疲软及转型阵痛而承压，但“整家”战略纵深推进、海外业务高增成为新增长极，且高分红率彰显长期发展信心 [2][3][4][5] 业绩表现与分红 - 2025年全年实现营业收入43.57亿元，同比下降17.14%；归母净利润2.05亿元，同比下降46.89% [2] - 2026年第一季度实现营收5.75亿元，同比下降29.63%；归母净亏损9434万元，同比下降324.22% [2] - 公司拟每10股派发现金4元，2025年分红率达82.84% [2] 分品类经营分析 - 整体厨柜：2025年营收15.42亿元，同比下降35.59%；毛利率为37.95%，同比下降2.29个百分点 [3] - 定制衣柜：2025年营收19.98亿元，同比下降5.79%；毛利率为36.89%，同比下降2.08个百分点 [3] - 木门墙板：2025年营收5.06亿元，同比增长35.65%；毛利率为19.70%，同比提升2.02个百分点 [3] - 木门墙板高增长验证了“整家”品类协同效应，公司正式发布全景门窗产品，拓宽整家业务边界 [3] 分渠道经营分析 - 零售业务：2025年营收26.27亿元，同比下降12.42% [4] - 大宗业务：2025年营收10.54亿元，同比下降37.38% [4] - 海外业务：2025年营收3.65亿元，同比增长77.73%，成为核心增长极 [4] - 海外业务从工程整装向零售加盟模式延伸，新增法国、澳洲等多国旗舰店，品牌完成视觉形象焕新 [4] 盈利能力与费用分析 - 2025年全年毛利率为33.22%，同比下降3.05个百分点；2026年第一季度毛利率为25.86%，同比下降6.30个百分点 [4] - 2025年销售/管理/研发费用率分别为15.95%/6.20%/4.95%，同比变化-0.29/+0.86/-0.09个百分点 [4] - 2026年第一季度销售/管理/研发费用率分别为22.75%/12.27%/7.15%，同比大幅提升 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.06亿元、2.58亿元、3.19亿元 [5] - 预计2026-2028年营业收入分别为44.51亿元、48.12亿元、52.27亿元，增长率分别为2.17%、8.09%、8.64% [9] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18.79倍、15.00倍、12.14倍 [5] - 预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.474元、0.594元、0.734元 [9]