投资评级 - 6个月投资评级为“买入”，且为维持评级 [6] 核心财务表现 - 25Q3单季度营收26亿元，同比增长28%，归母净利润2.4亿元，同比增长42% [1] - 25Q1-Q3累计营收79亿元，同比增长30%，归母净利润7.3亿元，同比增长32% [1] - 25Q1-Q3公司毛利率达48.3%，同比提升0.2个百分点，归母净利率9.3%，同比提升0.2个百分点 [1] - 25Q3单季度毛利率48.3%，同比提升1.3个百分点，主要得益于产品结构优化及高价值高毛利产品占比提升 [1] - 费用管控良好，25Q1-Q3销售费用率同比下降2.3个百分点，管理费用率因并购GRI同比上升0.6个百分点 [1] 医疗业务板块 - 25Q1-Q3医疗板块营收38亿元，同比增长44% [2] - 核心品类高速增长：手术室耗材营收11.5亿元同比增185.3%，高端敷料营收7.2亿元同比增26.2%，健康个护营收3.6亿元同比增24.6% [2] - 海外市场表现强劲，国外销售渠道营收21.8亿元，同比增长81.7%，占医疗板块比重提升至57% [2] - C端业务（国内药店及电子商务）同比增长25.8%，跨境主要子品牌在亚马逊平台累计增长超45% [2] 消费业务板块（全棉时代） - 25Q1-Q3消费板块营收40亿元，同比增长19% [3] - 奈丝公主卫生巾营收7.6亿元，同比高增63.9%，引领全品类发展 [3] - 核心品类干湿棉柔巾营收11.7亿元同比增15.7%，成人服饰营收7.5亿元同比增17.3% [3] - 电子商务渠道营收24.6亿元，同比增长23.5%，其中以抖音为主的兴趣电商平台同比增长近80% [3] - 商超渠道快速发展，营收3.6亿元，同比增长53.4% [3] 品牌建设与营销活动 - 8月围绕“家有全棉更舒适”主题，通过代言人赵丽颖进行秋冬保暖大片营销，助力家居服品类增长 [4] - 9月官宣乒乓球世界冠军孙颖莎为全球品牌代言人，以“有实力，自然出众”开展全渠道整合营销，强化品牌年轻化形象 [4] - 全球首家旗舰店在武汉开业，通过渠道变革持续升级品牌形象 [4] 盈利预测与估值 - 调整后预测公司25-27年营收分别为112/132/150亿元，归母净利润分别为10.4/12.3/14.6亿元 [5] - 对应25-27年EPS分别为1.8/2.1/2.5元，PE分别为22/19/16倍 [5] - 当前股价40.28元，A股总市值约234.56亿元 [7] 历史财务数据与预测 - 公司预计25年营收增长率25.23%，26年17.21%，27年13.51% [11] - 预计25年归属母公司净利润增长率49.99%，26年18.22%，27年18.29% [11] - 预计毛利率将稳步提升，25-27年分别为48.11%/48.29%/48.34% [13]

投资者关系活动概况 - 活动时间为 2025 年 5 月 28 日 - 5 月 30 日，地点是总部会议室/线上电话会 [1] - 参与单位包括招商基金、国泰海通、百年资管等多家机构 [1] - 上市公司接待人员有副总经理、董事会秘书陈惠选和证券事务代表徐佳 [1] 医疗业务渠道增速预估 - 2025 年医疗业务三大渠道有望实现有质量增长，海外业务预计稳定增长，国内医院业务预计维持较好增长，C 端消费医疗领域增速有望显著高于其他渠道 [1][2] C 端业务情况及发展思路 - 医疗 C 端业务增长较快，截止 2025 年 3 月 31 日，全域粉丝超 1700 万，产品进驻 23 万家 OTC 药店 [3] - 产品线拓展，公司将加速 C 端能力建设以应对市场变化 [3] 投资并购情况 - 投资并购围绕“全球医用耗材一站式解决方案”战略，2024 年 9 月并购美国医用耗材公司 GRI（75.2%股权） [4] - 2025 年聚焦投后整合，提升协同效应 [4] 棉柔巾市场及公司打法 - 棉柔巾市场呈增长态势，行业规模达百亿级 [5] - 公司制定一体化经营计划，包括营销和产品创新，巩固市场领先地位 [5] 两大主业盈利能力趋势 - 2024 年医疗业务营业利润率为 7.6%，全棉时代营业利润率为 12.1%且自 2022 年起持续回升 [6] - 2025 年两大主业盈利能力稳中向好，医疗业务营业利润率有望同比提升，全棉时代消费品业务营业利润率有望继续提升 [6] 全棉时代营销活动 - 4 月 10 日棉柔巾启动一物一码专属防伪溯源查询系统 [7] - 4 月 28 日央视网与专家团见证奈丝公主卫生巾生产过程视频上线 [7] - 5 月 16 日全棉时代携手央视财经和郭晶晶探厂视频全网投放 [7] - 5 月 23 日家居服全球代言人赵丽颖做客京东直播间 [7]

品牌营销策略 - 公司通过邀请奥运冠军郭晶晶和知名主持人陈伟鸿探访棉柔巾智能工厂，展示生产流程以增强消费者信任 [1][2] - 代言人赵丽颖以用户身份参与京东直播间推荐产品，结合个人使用体验传递品牌理念 [1][3] - 品牌营销重点从传统声量转向生产现场透明化和真实体验，强调专业与品质 [1][4] 产品与生产优势 - 棉柔巾生产采用优质棉花，在无菌无尘环境下经过开松、梳理、热轧等多环节加工 [2] - 工厂注重环保细节，包括可持续棉花采购和先进污水处理系统 [2] - 公司将医用产品生产标准延伸至日用消费品领域，坚持"看得见的品质、摸得着的安心" [4] 技术创新与研发 - 持续迭代Cotton Tech面料科技，涵盖柔软、透气、保暖、凉感、防晒、抗菌等功能 [4] - 拓展全棉材料在多元场景的应用，满足消费者对舒适、健康与环保的复合需求 [4] 品牌理念与长期发展 - 核心理念为"医学贴近生活，全棉呵护健康"，强调品质基因与企业责任感 [4][5] - 通过原材料把控、生产流程优化和用户反馈响应建立长期信任 [5] - 未来计划携手合作伙伴推广全棉生活方式，将品质生活转化为被广泛选择的生活方式 [6]