投资评级与核心观点 - 报告维持对科德数控的“买入”投资评级 [1] - 报告给出的目标价为人民币69.83元 [1][7] - 核心观点：尽管公司2025年业绩短期承压，但产品在航空航天领域的应用持续深化，并持续拓展新兴应用场景，看好下游应用领域拓展带来的未来潜在发展空间 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营收5.52亿元，同比下降8.86% [1] - 2025年实现归母净利润0.89亿元，同比下降31.79% [1] - 2025年实现扣非净利润0.66亿元，同比下降37.20% [1] - 2025年第四季度实现营收1.51亿元，同比下降32.46%，环比增长42.96% [1] - 2025年第四季度实现归母净利润0.25亿元，同比下降57.18%，环比增长65.93% [1] - 2025年归母净利润低于报告此前预期的1.63亿元，利润下降主要受销售收入同比减少及股份支付费用增加影响 [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司毛利率为39.48%，同比下降3.39个百分点 [2] - 2025年第四季度毛利率为41.53%，同比下降1.68个百分点，环比上升2.73个百分点 [2] - 毛利率下降主要系毛利率相对较低的自动化生产线收入占比快速提升所致 [2] - 2025年期间费用率合计为20.88%，同比上升2.76个百分点 [2] - 其中，销售费用率为8.61%（同比+1.02pct），管理费用率为5.90%（同比+0.57pct），研发费用率为6.55%（同比+0.92pct），财务费用率为-0.18%（同比+0.24pct） [2] 航空航天领域业务进展 - 公司与上飞公司签署修订协议，共建卓越创新中心，聚焦商用飞机典型零件加工工艺等领域合作，有望进一步推动高端机床向航空领域渗透 [3] - 某用户2025年复购多台五轴设备用于为C919、C929配套的国产航空发动机制造，累计已陆续采购80余台 [3] - 另一用户采购多条用于燃烧室内外壁零件加工的国产化全自动生产线实现国产替代 [3] - 2025年开拓航天体系多家新用户，技术实力获得航天头部企业的系统性认可 [3] 新兴应用领域拓展 - **核电**：中标核工业企业项目，五轴立式加工中心用于同位素分离设备关键部件的高效精密加工 [4] - **低空经济**：多款产品应用于无人机发动机机匣、叶轮加工，无人机吊舱部件精密制造以及直升机结构件等高精度加工 [4] - **医疗**：首台设备落地国内某骨科医疗器械企业，成功切入高端医疗器械赛道 [4] - **半导体**：2025年拓展多家新用户，用于半导体行业光学仪器模具及高精度铝合金零部件的精密制造，有望融入半导体核心供应链 [4] - **人形机器人**：首台轴向磁通电机样机已进入组装收尾阶段，计划于4月亮相中国数控机床展览会，该电机主要面向人形机器人行业，未来向航空飞行器、新能源车、五轴高端装备等领域拓展 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到行业景气度仍待复苏，报告下调公司2026-2027年归母净利润预测至1.40亿元和1.76亿元，较前值分别下调33.15%和34.08%，新增预测2028年归母净利润为2.01亿元 [5] - 对应20261.06元、2027年1.33元、2028年1.51元 [5] - 基于可比公司2026年iFind一致预期PE为53倍，考虑到公司与航空航天领域客户深化合作、新产品有望导入人形机器人等领域，给予公司2026年66倍PE估值，对应目标价69.83元 [5] - 根据预测数据，2026-2028年预计营业收入分别为7.07亿元、8.78亿元和10.56亿元，同比增长率分别为28.08%、24.26%和20.26% [10] - 2026-2028年预计归母净利润同比增长率分别为58.42%、25.70%和13.80% [10] - 2026-2028年预计毛利率分别为41.93%、42.20%和42.98% [10] 行业与公司经营背景 - 报告认为，由于下游行业固定资产投资放缓，机床行业需求偏弱、景气度仍待复苏，公司业绩短期承压 [14] - 毛利率较低的自动化产线收入占比持续提升，收入结构变动压低了公司综合毛利率 [14] - 截至2026年4月21日，公司收盘价为59.53元，市值为79.12亿元，52周价格范围为52.48-80.40元 [8] - 根据iFind一致预期，可比公司2026年PE估值均值为53倍 [13]