投资评级 - 报告对安图生物维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 2025年第三季度公司业绩承压，营业收入同比下降9.04%，归母净利润同比下降14.30%，扣非归母净利润同比下降18.82% [1] - 费用端压力凸显，25Q3销售费用率为18.74%，同比提升3.14个百分点，管理费用率为5.71%，同比提升0.88个百分点 [2] - 研发创新成果不断涌现，25Q3获得多项医疗器械注册证，包括纤溶酶-α2纤溶酶抑制剂复合物检测试剂盒和全自动微生物培养监测仪等 [2] - 公司持续深化国内外市场合作，国内与九州通医药集团等达成战略合作，海外与马来西亚实验室签署产品合作谅解备忘录，加速国际化布局 [3] - 基于公司多样化的产品布局，看好其长期发展，维持盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为12.64/14.73/17.22亿元 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入31.27亿元，同比下降7.48%，归母净利润8.60亿元，同比下降10.11% [1] - 25Q3单季度研发费用为1.43亿元，同比下降19.91%，占营业收入的13.36% [2] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为46.22亿元、52.14亿元、59.28亿元，对应增长率分别为3.37%、12.83%、13.69% [4] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为12.64亿元、14.73亿元、17.22亿元，对应增长率分别为5.84%、16.55%、16.85% [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为17倍、15倍、13倍 [3][4] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为2.21元、2.58元、3.01元 [4] 盈利能力与费用分析 - 预测公司毛利率将保持稳定，2025-2027年分别为65.1%、61.6%、61.6% [11] - 预测公司销售费用率2025-2027年分别为17.22%、16.00%、16.00%，研发费用率分别为16.50%、14.00%、13.00% [12] - 预测公司摊薄净资产收益率2025-2027年分别为13.82%、14.97%、16.15% [4][11]