2025年上半年债市回顾 - 上半年债券收益率呈现倒V型震荡走势，10年期国债收益率从年初1.6%快速上行至1.9%，后回落至1.65%附近窄幅震荡 [2] - 债市波动率显著高于往年，10年期国债收益率振幅超30BP，久期策略受限 [2] - 低利率环境下信用利差持续压缩，票息收益大幅下降 [2] - 纯债基金业绩受利率波动影响，胜负手取决于是否踏准"一季度防守，二季度进攻"节奏 [2] 下半年债市投资机会 - 货币政策基调偏宽松，债券收益率上行基础不存在 [3] - 广义资管规模增长支撑信用债需求，信用债是性价比相对较好品种 [3] - 信用债、城投债、科创债等债券ETF扩容可能带来品种利差变化机会 [3] - 低利率环境或成常态，但债券收益率可能阶段性波动较大 [3] 投资策略建议 - 当前债市处于政策预期与基本面博弈阶段，哑铃型策略更占优 [1][4] - 信用债策略需做择时和切换判断，关注交易对手足够的利率债及短久期高等级信用债 [4] - 需精细研究机构行为、品种利差、曲线利差等因素 [4] - 建议根据投资者风险承受能力选择不同类型债基产品 [1] 潜在风险因素 - 需关注财政政策、债市监管政策调整风险 [3] - 非银杠杆率和久期处于高位带来交易结构拥挤风险 [3] - 行业景气度下滑可能导致信用利差走扩 [5] - 市场预期过度一致可能引发利率波动风险 [5] - 银行理财净值波动常态化可能提升信用债流动性溢价 [5]