行业与公司 * 纪要涉及公司为美诺华 行业为医药制造业 具体业务包括特色原料药 API 制剂生产 合同研发生产组织 CDMO 以及创新药研发 [1] 核心观点与论据 **财务业绩表现强劲** * 2025年第三季度营业收入同比增长17.67% 归母净利润同比增长51.66%至4687万元 扣非净利润同比增长64.66% [4] * 公司整体利润率明显修复 主要得益于制剂加工订单带来的规模效应 前三季度毛利率和管理费用率均有所优化 [8] * 公司目标2026年净利润率达到10%以上 基于三季度利润提升及订单增加 [12] **制剂代加工业务成为核心增长引擎** * 制剂代加工业务显著增长 2025年第三季度单季度制剂增量超2亿元 四季度预计持续放量 全年营收保持高位 [2] * 预计该业务增长趋势将持续两到三年 每年都会有新的合作订单出现 [5] * 制剂工厂整体规划产能为45亿片 2025年新增两条生产线 每条生产线投入约千万级别 预计2026年继续增长 计划2026-2027年实现满产 [2][18] **CDMO业务进入收获期并积极拓展** * 与默沙东的兽药项目合作已进入商业化订单收获期 预计2026年开始为公司营收提供显著增量 [2][11] * 默沙东仍是最重要客户 同时公司积极开发新客户 包括国内新客户和mRNA相关机会 业务集中在宣城美诺华生产 [3][20] **创新管线有序推进** * 389项目进展符合预期 美国启动动物模型头对头研究 国内开启研究者发起的临床研究 与意大利合作方完成海外工艺复现并开始小批量生产 正推进欧美注册 [2][6] * GH389递送平台具有多方向性 未来将围绕多肽 酶等方向进行口服靶向性研究 并探索癌症 靶向治疗等领域 [14] * 在mRNA药物领域主要聚焦慢病领域用药 目前处于早期合作阶段 [9] * 每年在研项目约50个 每年上报约10个项目 希望每年至少有5-10个获批 [17] **原料药 API 与自营制剂业务展望** * API价格目前处于底部 恶化趋势已停止 公司出货量增加 希望2025年保持平稳并实现量增 未来几年希望API出货量继续增长 [15] * 自营制剂业务有不错增长 产品品种齐全 预计2026年将继续实现增长 [14] * 预计API业务与自营制剂业务将产生1+1>2的联动效应 [15] 其他重要内容 **未来业绩展望与业务结构** * 2025年预计API业务平稳 制剂业务大幅增长 2026年API预期小幅增长 制剂继续保持较好增长 有望达到各占一半甚至更高比例 CDMO业务希望2026年实现增量并扭亏为盈 [16] * 公司认为2025年第三季度业绩出现明确拐点 预期从2026年开始进入传统业务稳定增长 创新业务从0到1的发展阶段 [21] **利润率目标与影响因素** * 2025年制剂加工业务利润率目标是8%以上 未来稳态净利润率希望在10%左右 其中天康业务因承担部分自营设计业务 其稳态利润率希望达到10%甚至更高 [17] * 预计第四季度利润率可能低于第三季度 因可能会有存货跌价准备等因素影响 [8] **产能与资本开支** * 小包装生产线在2025年已顺利完成运行 整体产能利用率非常高 基本上是满产状态 [13] * 公司在手未转固资产约3亿多元 将逐步转固 未来几年不会有特别大的资本开支计划 [18] **其他业务布局** * 公司在医美领域已推出一些产品 如米诺地尔 并计划进一步布局成熟产品市场 [18] * 公司与圣兆药物合作开发高端复杂制剂 标志着从固体口服制剂向高端注射剂领域拓展 [18]