生发药品行业定义与分类 - 生发药品是法定药品范畴的生发药物，有明确国药准字批准文号，其范围大于常被混用的“生发药物” [3][5] - 行业产品主要包括西药如米诺地尔、非那雄胺，以及中药如养血生发胶囊和各类型生发丸(片)，这些是一线/核心的临床治疗脱发标准化用药 [5] 生发药品行业发展现状 - 截至2025年12月29日，国家药监局批准的境内生产生发药品总数：非那雄胺(片)产品73个，米诺地尔超过96个，生发丸(片)产品18个，其他生发产品近55个 [1][8] - 2024年中国实体药店端销售额：米诺地尔超过4亿元，较2023年增长0.8%；非那雄胺片为1.5亿元，较2023年增长10.5% [1][8] - 米诺地尔作为全球广泛认证的安全有效外用生发药品，市场需求旺盛，前景广阔 [1][8] - 截至2025年12月29日，国家药监局批准境内生产的主要非那雄胺药品中，非那雄胺片数量最多达47个，原料药达16个，其他主要为胶囊和分散片 [1][8] 生发药品行业产业链 - 产业链上游：西药原材料主要包括米诺地尔、非那雄胺等关键原料药；中药原材料主要包括何首乌、党参、熟地黄等中药材 [8] - 产业链中游：生发药品生产 [8] - 产业链下游：医疗机构、零售药店、线上电商平台等，终端为广大脱发患者 [8] - 2024年中国脱发患病人数已达2.52亿，占总人口的17.9%，过去五年内增长41.3%，年均增长率达8.7% [9] - 脱发人群年龄分布：30-39岁患病率为42.82%，40-49岁患病率高达58.6% [9] - 脱发类型统计：雄激素性脱发占68.2%，休止期脱发占22.4%，斑秃等其他类型占9.4% [9] 生发药品行业竞争格局 - 米诺地尔市场：已获得国家药监局批文的企业共13家，市场高度集中，浙江赛默和山东京卫两家企业占据半壁江山，形成明显的双巨头格局 [10][11] - 米诺地尔剂型：截至2025年12月29日，米诺地尔搽剂占比超过90%，是绝对主流剂型；其他剂型如喷雾剂、泡沫剂、凝胶、酊多为个别企业持有，形成差异化竞争 [11] - 非那雄胺市场：是典型的“分散竞争”格局，暂时没有出现绝对巨头 [11] - 非那雄胺剂型竞争：片剂是绝对主战场且竞争最激烈；胶囊和原料药是次要战场；复方制剂是潜在的蓝海 [11] - 截至2025年12月29日，已获得非那雄胺药品批文的企业有20家 [11] 相关上市及非上市企业 - 上市企业涉及：雍禾医疗、仙琚制药、*ST美谷、益盛药业、振东制药、国际医学、康惠制药、康缘药业、康恩贝、福瑞达等 [2] - 相关非上市企业包括：天方药业、湖南千金湘江药业、武汉人福药业、南京海纳制药、华润赛科药业、浙江仙琚制药、扬子江药业集团、成都倍特药业等超过30家公司 [2] 生发药品行业发展趋势 - 脱发治疗是一个巨大且远远未被满足的市场，行业市场规模持续扩容 [11] - 生发药品行业正站在一个关键的转型节点 [11]

核心观点 - 公司近期在仲裁案件、新产品推广、财务业绩及市场表现方面有多项动态值得关注 [1] 近期事件 - 公司控股子公司REGEN与达透公司关于AestheFill产品代理权的仲裁案件仍在审理中 [2] - 深圳国际仲裁院已于2026年1月30日撤销了此前对REGEN的临时销售限制决定 [2] - 案件最终结果尚未公布 可能影响公司未来业务布局 [2] 业务进展 - 公司正加速多元化布局 [3] - 防脱产品米诺地尔已获得药品注册证书并正在推进市场推广 [3] - 骨相美填充产品“嗗科拉”市场反馈良好 [3] - 这些新产品可能成为公司未来的增长点 [3] 业绩经营 - 2025年前三季度 公司实现营收18.65亿元 同比下降21.49% [4] - 2025年前三季度 公司实现归母净利润10.93亿元 同比下降31.05% [4] - 2025年前三季度 公司毛利率保持在93.36%的高位 [4] - 公司业绩持续承压 行业竞争加剧 [4] 股价与资金 - 近期公司股价波动显著 [5] - 2026年2月3日出现两笔大宗交易 成交价为113元/股 折价23.43% [5] - 2026年2月5日 公司股价单日上涨5.09%至155.87元/股 [5] - 资金流向和机构持仓变化可能反映市场情绪 [5]

公司与Delim公司的战略合作 - 百诚医药与Delim公司已正式签署战略合作协议 [1] - 合作项目聚焦于司美格鲁肽、替尔泊肽及米诺地尔等产品的创新口服制剂研发、生产及商业化上市 [1] 合作项目的具体内容 - 合作涉及的产品包括司美格鲁肽、替尔泊肽及米诺地尔 [1] - 合作范围涵盖上述产品的创新口服制剂的研发、生产及商业化上市全链条 [1]

文章核心观点 - 中国毛发医疗行业竞争格局呈现差异化特征 植发服务领域机构众多且集中度低 竞争激烈 而米诺地尔等生发药品市场则呈现高度集中的态势[1][12][14][16] 中国毛发医疗行业竞争梯队 - 按注册资本划分 行业头部企业为康恩贝、华邦健康、国际医学 注册资本均超过15亿元[1] - 注册资本在5至15亿元之间的企业构成第一梯队 包括福瑞达、振东制药、三生制药、仙琚制药等[1] - 注册资本小于5亿元的企业处于第二梯队[1] 代表性企业地域分布 - 行业代表性企业主要分布在陕西、浙江、吉林、辽宁、山东、江苏等省份[4] - 陕西和浙江的企业数量较多 浙江拥有仙琚制药、康恩贝等生发药品生产企业 陕西拥有康惠制药等生发药品生产企业及国际医学等拥有植发服务的医疗集团[4] 连锁植发机构门店数量 - 在植发业务领域 截至2025年11月21日 雍禾植发、大麦微针(科发源)植发、碧莲盛植发的门店数量较多 均在30家以上[7][9] 米诺地尔市场竞争格局 - 2024年网上药店端米诺地尔市场中 三生曼迪市场份额超过66%[10] - 2024年中国网上药店端米诺地尔市场集中度非常高 行业前三大品牌市场份额合计达到97% 前5大品牌市场份额达到99%[14] 行业集中度分析 - 中国植发领域连锁机构门店数量不多 单体诊所数量较多 暂未有龙头企业占据绝对市场份额 行业集中度不大[12] 五力竞争模型分析总结 - 现有竞争者：植发机构数量较多 集中度不大 机构竞争较为激烈 米诺地尔等药品的头部企业竞争程度较小[16] - 潜在进入者：市场前景广阔吸引潜在进入者 但行业存在一定壁垒 新进入者威胁处于中等水平[16] - 替代品威胁：假发、纹发等凭借低成本、耗时短的优势对行业产生一定威胁[16] - 供应商议价能力：上游原材料、器械供应商数量较多 议价能力中等[16] - 购买者议价能力：下游客户数量多 选择空间大 议价能力较强 但对于追求高端技术或个性化诊疗方案的消费者而言 能提供服务的机构较少 其议价能力较弱[16]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：百诚医药（一家集仿制药研发、CRO、创新药研发及生产于一体的医药公司）[1] * 公司：赛默（百诚医药旗下公司，涉及制剂生产）[2] * 公司：三木公司（百诚医药旗下或关联公司）[2] * 公司：意大利迪林公司（战略合作伙伴）[2] * 行业：医药研发与生产（CRO/CMO/CDMO）、仿制药、创新药[1] 核心观点与论据 **1 公司整体战略坚定转型创新，并布局国际化** * 公司坚定向创新转型，2025年已获得超过3个一类新药临床批件和超过10个二类感染新药批件[3] * 公司投资了一个中产平台，预期未来2-3年内贡献较大的业绩增量[2][3] * 公司优先发展具有战略意义的国际化业务，包括原料和制剂出口及引进新品种[12] **2 仿制药及CRO业务触底回暖，趋势向好** * 2025年第一季度为低谷，之后订单价格逐步回暖[6] * 2025年公司获得超过190个三四类仿制药批件，主业保持稳定[3] * 审批标准提高导致仿制药销售趋向集中化，2026年订单价格和数量相比2025年均有所回升[6] **3 旗下赛默公司订单充足，产能利用率与盈利有望提升** * 赛默在第十一批集采中标12个品种，目前订单量较大、超预期[2][3][7] * 叠加其他项目表现良好，预计产能利用率将快速提升，带来盈利增长[2][7] * 通过集团落地，预计2027年产能利用率将快速提升[7] **4 与意大利迪林公司的战略合作旨在加速国际化与高价值品种转化** * 合作内容一：将优质产品在赛默进行注册申报，以完成欧洲GMP认证，并承接海外CMO/CDMO订单[4] * 合作内容二：百诚医药享有迪林在大中华区权益合作的优先权，加速高价值品种的转化和价值释放[4] * 合作内容三：通过迪林作为桥梁，优先在欧洲申报需要做大临床或周期较长的品种，加快市场推广[4] * 当前签订的是战略框架协议，每个品种将单独签署具体合作协议，利润分配模式将根据各自优势调节[5] **5 创新药研发管线聚焦三大领域，多个项目取得进展** * 布局围绕三个方向：神经生物学（CNS）、自免相关（IPD）和肿瘤领域[10] * CNS领域：0,118项目（针对日间嗜睡症）已进入临床二期，预计2026年上半年完成二期并整理报告[10][11] * IPD平台：0,625项目已拿到临床批件[10] * 肿瘤平台：0,635项目取得了初步成果[10] * 计划春节后推进23和25项目的一期临床试验[11] **6 旗下三木公司业绩预期显著增长** * 2026年，三木公司预计将贡献显著的业绩增量，收入和利润均有望提升[2][8] * 随着海外市场拓展，其产能利用率有望提升，进一步增加利润[8] 其他重要内容 **7 国际合作对短期财务影响有限，长期意义重大** * 与意大利迪林公司的合作目前处于欧洲申报阶段，预计2027年左右获批[9] * 2026年财务端不会有直接的大影响，但有助于获得欧洲GMP认证并承接更多订单[9] * 商业化订单预计要等到2027年创新口服制剂获批后才会释放[9] **8 原料药国际化取得初步进展** * 两个原料药（米诺地尔和乙酰半胱氨酸）已取得CP证书[3]

全球脱发问题现状与趋势 - 全球脱发问题日益普遍，催生了庞大的脱发治疗市场 [3] - 根据Medihair 2025年调查，全球男性秃头率前五国家为西班牙、意大利、法国、美国和德国，韩国排名第三十七位 [7] - 脱发问题在东亚社会引发的焦虑和关注度远高于欧美，文化差异显著，欧美人对秃头普遍更坦然，而亚洲男性则更倾向于寻求治疗或掩盖 [8] 韩国脱发市场深度分析 - 韩国脱发问题严重且呈年轻化趋势，2024年脱发人口达1000万人，约占总人口的五分之一 [6] - 2024年韩国因脱发就医的24万人中，40%来自20多岁和30多岁的年龄段 [3] - 脱发患者从2018年的22.5万人增至2022年的24.8万人，年均增长2.5%，其中20~30岁人群占40.1% [7] - 韩国社会对容貌和头发极度重视，这与阶层固化、偶像文化及激烈的社会竞争有关，头发被视为工作、婚姻及跨越阶级的“敲门砖” [10] - 韩国脱发治疗产业增长迅速，2024年有过就诊经验的脱发患者共23.76万人，较2015年的20.86万人增长约13.9% [29] - 相关医疗费用从约247亿韩元（约1830万美元）大幅增至456亿韩元（约3378万美元），涨幅高达84.6% [29] 中国脱发市场现状与规模 - 中国脱发问题严峻，Mob研究院2021年数据显示约有2.5亿人受脱发困扰（男性约1.6亿，女性约0.9亿） [22] - 中国脱发人群每年以15%~18%的速度快速增长 [22] - 脱发呈现显著年轻化趋势，30岁前脱发的比例高达84%，较上一代人的脱发年龄提前了20年 [22] 脱发治疗产业与市场机会 - 治疗雄性激素脱发最常见的药物方案是非那雄胺和米诺地尔，每月成本仅几十元 [28] - 植发（毛囊移植）是近年来更受追捧的治疗方式，价格昂贵，种植1000单位毛囊价格在8000元到2万元人民币不等，术后还需高昂养护费用 [28] - 蓬勃的脱发市场催生了龙头企业，例如占据全国57%脱发药物市场的蔓迪国际已递交主板上市申请 [28] - “植发第一股”雍禾医疗在2019年至2022年间，植发客单价均超过2.6万元人民币 [28] - 植发行业存在争议，机构普遍宣称毛囊存活率超95%，但实际效果因人而异，且存在大量关于虚假宣传、效果不理想及术后纠纷的投诉 [29][30] - 毛囊术后成活率缺乏可量化的临床鉴定手段和标准，导致司法机构难以评估合同效果 [34] 社会文化影响与消费者心理 - 在东亚社会，秃头常与负面形象（如猥琐、狡猾、残暴、衰老）相关联，并可能影响职业发展和公众信任度 [25][27] - 男性同样面临由社会凝视引发的容貌焦虑，脱发对其工作与生活造成显著影响 [22][24] - 部分消费者在尝试多种治疗方法后，最终转向使用质量日益提升的假发片或进行心理建设来应对脱发 [34]

斑秃的疾病本质与特点 - 斑秃是一种自身免疫性疾病，身体的免疫系统错误攻击自身毛囊，导致毛囊进入休眠状态并引起脱发[3][4] - 该病不具有传染性，也非由真菌或头皮不洁引起[3] - 脱发区域通常表现为一个或多个圆形、椭圆形的光滑头皮，边界清晰，无红肿、鳞屑或疤痕，多数不痛不痒[4] - 被攻击的毛囊处于休眠而非死亡状态，这是头发有可能重新生长的根本原因[5] 斑秃的科学诊断与治疗 - 斑秃属于皮肤科范畴，应及时前往正规医院皮肤科或毛发门诊就诊，通过专业毛发镜检查进行确诊[7] - 切勿听信或尝试生姜擦头皮、抹大蒜等偏方，以免造成毛囊炎或永久性损伤[8] - 常见科学治疗方法包括：外用糖皮质激素药膏作为一线治疗、局部头皮注射糖皮质激素、口服药物进行全身免疫调节以及使用JAK抑制剂等靶向创新药物[8] - 所有治疗均需在专业医生指导下进行，医生会根据斑秃的范围、面积和活动性制定个性化方案[8] 斑秃的辅助生活管理 - 精神压力是诱发和加重斑秃的重要因素，需通过运动、冥想、倾诉等方式管理情绪，为免疫系统维稳[9] - 保证均衡营养，充足摄入蛋白质、B族维生素以及锌、铁等微量元素，为头发生长提供所需营养[9] - 避免熬夜，保证充足睡眠，以利于身体修复和免疫调节[10] - 采取温和护发方式，洗梳动作轻柔，暂时避免烫发染发等化学刺激[11]

今日重点推荐公司深度报告 - **恒隆地产 (00101)**：报告首次覆盖并给予“买入”评级，目标价11.7港元[1][11]。公司聚焦中国大陆及香港核心商圈，打造高端商业典范，业务以投资物业租赁为主[1][11]。2024年公司营收112亿港元，同比增长9%，2011-2024年复合年增长率(CAGR)为5%[11]。内地投资物业租金是主要收入来源，2024年占比58%，2011-2024年CAGR为7%[11]。截至2024年末，公司在内地8个城市拥有10个恒隆广场，总面积为227万平方米[11]。公司积极进行商场调改，前端零售额自2024年第三季度起逐季改善，内地10个商场在2025年上半年已有7个租金同比转正[11]。杭州恒隆广场（总面积39万平方米）预计在2025-2026年落成，将成为未来主要增量[11]。财务方面，截至2025年上半年，公司净负债率为33.5%，融资成本为3.9%[11]。公司维持高分红政策，2024年分红比例达80%[11]。预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.2亿、25.5亿、26.4亿港元，同比分别增长17%、1%、4%[1][11] - **特变电工 (600089)**：报告首次覆盖并给予“买入”评级[2][11]。公司是输变电装备与能源产业一体化领军企业[2]。预计公司2025-2027年营收分别为1021.07亿元、1134.31亿元、1284.82亿元，同比增速分别为4.3%、11.1%、13.3%[11]。预计同期归母净利润分别为65.08亿元、78.16亿元、92.25亿元，同比增速分别为57.4%、20.1%、18%[13]。预计2025-2027年每股收益分别为1.29元、1.55元、1.83元，对应市盈率(PE)分别为18倍、15倍、13倍[13]。报告核心观点认为，市场未充分认知公司参与“疆煤外运”及新疆本地煤炭消纳的潜力[2][15]。随着煤炭资源开发中心西移，公司将受益于疆煤铁路外运占比提升及本地煤化工、电解铝、火电、多晶硅等高耗能产业的煤炭需求[15]。预计2025-2027年公司电气装备板块营收增速为15%[15]。煤炭业务方面，预计2025-2027年销量分别为8000万吨、8560万吨、9159万吨[15]。多晶硅业务方面，预计2025-2027年吨硅售价分别为4.2万元、4.7万元、5.1万元[15]。基于行业平均市盈率，给予公司2025年23倍PE，对应目标市值1475亿元，有23%上涨空间[13] - **蔓迪国际 (防脱发消费市场)**：报告以蔓迪国际为例分析防脱发消费市场[3][14]。公司在中国米诺地尔生发市场占据领先地位，其“蔓迪”系列产品自2014年起连续十年在中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场零售额排名第一[15]。2024年，公司在米诺地尔市场合计份额达70.6%，市场前五大企业合计份额为99.5%[15]。公司营收从2022年的9.82亿元增长至2024年的约14.55亿元，2022-2024年CAGR为21.7%[15]。2025年上半年，蔓迪产品系列营收占比为92.4%[15]。2022年至2025年上半年，公司净利润分别为2.02亿元、3.41亿元、3.90亿元、1.74亿元[15]。2022-2024年毛利率分别为80.3%、82.0%、82.7%[15]。公司通过全渠道覆盖、产品矩阵及高产能巩固行业地位，并横向拓展至皮肤健康与体重管理领域[3][18]。中国消费医疗市场规模从2018年的9313亿元增至2024年的16420亿元，CAGR为9.9%[15]。其中，头发健康管理及皮肤健康市场2018-2024年CAGR为17.7%，体重管理药物市场同期CAGR为20.7%[15] 今日推荐行业周报与策略观点 - **金属与新材料行业周报**：报告回顾了2025年12月8日至12月12日行情[17]。上周贵金属上涨，其中COMEX黄金价格上涨2.42%，白银上涨5.59%[18]。工业金属方面，LME铜、铝价格分别下跌0.91%、1.00%[18]。锂盐价格上涨，电池级碳酸锂、工业级碳酸锂价格分别上涨3.26%、3.33%[18]。核心观点：**贵金属**方面，12月美联储如期降息25个基点，长期看央行购金为趋势，金价中枢将持续上行，同时白银因金银比偏高而具备关注价值[18]。**工业金属**方面，铜矿供给紧张，智利国家铜业对2026年CIF中国电解铜长单基准价报于350美元/吨，较2025年上涨261美元/吨[18]。铝受国内产能天花板限制，供需格局趋紧[18]。**小金属**方面，钴价因刚果金出口受限而维持高位，锂价受储能景气支撑上涨[21]。报告推荐关注供需格局稳定的新能源制造业标的[21] - **未来产业周报 (量子科技、核聚变等)**：报告聚焦六大未来产业近期动态[20]。**量子科技**：荷兰QuantWare发布全球首款万比特量子处理器VIO-40K，实现从百比特到万比特的工程规模突破[21]。**核聚变**：国际合作深化，中方专家将担任2026-2028年国际托卡马克物理活动(ITPA)协调委员会主席[21]。**脑机接口**：马斯克旗下Neuralink新一代手术机器人将单根电极线植入时间从17秒缩减至1.5秒[21]。**具身智能**：商业化加速，优必选工业人形机器人Walker S2月产能超300台，预期全年交付超500台[21]。**6G**：三星与韩国电信在商用现网验证AI-RAN技术[21] - **国防军工行业周报**：报告关注商业航天及军工技术外延投资机会[23]。蓝箭航天“朱雀三”火箭于12月3日首飞成功入轨[25]。报告预计第四季度为任务交付加速期，业绩将环比改善[25]。中长期看，地缘政治不确定性加剧，消耗类装备持续放量，且全球军贸对中国装备需求扩大，军工出海趋势明确[25]。报告建议关注新型主战装备、消耗类武器、军贸及军工智能化等领域[25] - **A股策略一周回顾展望**：报告核心观点认为，A股市场宏观环境与风格特征已“还原”至10月底前的状态，但向上空间受限的问题未根本解决[24][26]。短期仅光连接板块因谷歌TPU用量增加等Alpha逻辑实现向上突破，但2026年美股科技龙头资本开支回落的担忧压制整个AI产业链的Beta空间[25][27]。2025年中央经济工作会议定调为“苦练内功来应对外部挑战”，政策保持发力，短期预期差有限[27]。中期判断仍是“牛市两段论”，当前处于2025年科技结构牛（牛市1.0）的高位震荡阶段，2026年下半年有望迎来基本面改善等多因素共振的全面牛（牛市2.0）[27]。春季行情建议关注商业航天、机器人等产业主题，以及供给侧逻辑下的工业金属和基础化工[27] - **地产及物管行业周报**：报告回顾2025年12月6日至12月12日行业情况[27]。上周34城新房成交面积242.3万平方米，环比下降12.3%[29]。12月前12天，34城新房成交面积同比下滑32%[29]。政策方面，中央经济工作会议定调“着力稳定房地产市场，积极稳妥化解风险”[27][29]。报告投资观点看好两大机遇：一是“好房子”新赛道推动房企向制造业转型；二是优质商业地产在货币宽松周期下的价值重估[29]。报告推荐关注商业地产、好房子房企、低估值修复房企及物业管理等细分方向[29]

文章核心观点 - 男性雄激素性脱发治疗在停滞30多年后迎来机制突破 Cosmo公司的Clascoterone 5%外用溶液在两项3期临床试验中取得积极结果 目标区域毛发数量相对安慰剂改善高达539% 且安全性与安慰剂一致[1] - 该药物的突破在于实现了雄激素脱发的“局部精准治疗” 仅在毛囊局部阻断DHT受体 无需全身暴露即可实现可测量的毛发再生[1] - Clascoterone 5%与已上市痤疮药物Winlevi活性成分相同 代表了通过调整药物浓度和递送方式实现“非结构创新”的研发路径 为脱发市场创新按下加速键[1][12] 市场现状与未满足需求 - 男性雄激素性脱发总体患病率为30% 男性显著高于女性（24.88% VS 5.06%） 发病率随年龄增长 美国40至49岁男性中有53%患有中重度脱发[2] - 当前主流治疗药物米诺地尔和非那雄胺均非针对AGA人群设计 存在疗效或安全性局限 市场长期缺乏“高效且安全”的新机制药物[2][7] - 超过65%的脱发人群会因脱发产生深层焦虑 超半数人群每月愿为毛发再生花费50-150美元 83%的潜在患者渴望尝试新治疗方案[9][10] 现有治疗方案局限性 - 米诺地尔未直接作用于脱发病因 增发能力在严重脱发人群中有限 且有10%以上的使用者出现头皮刺激等副作用 使用前期常出现脱发加速期（16%休止期脱发） 停药后新生毛发会脱落[2] - 口服非那雄胺引起全身性激素干预 带来性功能下降、情绪改变等明显副作用 使相当一部分患者望而却步[5] - 外用0.05%非那雄胺虽能降低血清DHT约40% 但未带来可测量的毛发再生 提示单纯降低DHT转化无法实现局部治疗效果[5] Clascoterone的作用机制与临床数据 - Clascoterone通过竞争性抑制 使DHT无法与雄激素受体结合 既不改变血液中的激素水平 且局部外用剂型避免了口服药的全身系统性副作用[5] - 3期临床试验结果显示 目标区域毛发数量相对安慰剂提升高达539% 密度、覆盖度等关键终点已完成 安全性与安慰剂一致[1][5] - 该药物意味着抗雄激素分子能在头皮复杂屏障环境中稳定到达毛囊深部 并在局部维持足够长时间的受体阻断作用[5] 市场潜力与商业基础 - 全球外用痤疮市场预计2025年增至70-80亿欧元 而男性脱发全球市场规模预测达280亿欧元（约合人民币2305亿元）[7] - Clascoterone 1%浓度相同配方的Winlevi自2021年上市以来 处方量稳居美国外用痤疮药物领跑位 累积已超过130万 为Clascoterone 5%拓展至脱发治疗建立了成熟临床与商业推广基础[7] - 脱发治疗具有消费医疗属性且自带刚需 患者治疗意愿高 国内蔓迪米诺地尔2025年上半年销售额近7亿元[8] 研发路径与行业意义 - Clascoterone的研发路径代表了创新药研发的另一重要方向 在疾病机制与靶点充分验证的前提下 通过调整药物浓度、优化制剂工艺、革新递送方式 让同一分子在不同疾病中展现差异化药效[12] - 这种通过剂量调整拓展新适应症的思路已在多款药物上得到验证 如非那雄胺、叶酸、阿司匹林等[12] - 递送方式和剂型的改造进一步扩大了适应症可能性 当疾病机制明确后 药物递送方式、剂量剂型设计等将成为决定临床治疗效果的关键[12][13] 公司进展与未来计划 - Cosmo公司计划将于2026年春季完成安全性评估并向FDA、EMA申请批准 若顺利有望2027年在美国和欧洲上市[6] - 明尼苏达大学皮肤病学教授表示 这些数据对于AGA患者而言是一个重要的里程碑 有望重新定义全球皮肤科医师治疗雄激素性脱发的方式[5] - 消息公布后Cosmo股价上涨20% 市场对脱发药物需求旺盛得到佐证[1][2]

行业背景与市场机遇 - 国内脱发人群已超过2.5亿人次，催生了庞大的防脱发产品市场 [2] - 防脱发产品价格普遍较高，市场业务从洗发水、药膏到植发、假发等层出不穷 [2] 公司概况与市场地位 - 蔓迪国际于2024年11月20日向港交所递交招股书，计划IPO [2] - 公司是防脱发领域的领先企业，旗下防脱发药膏连续十年在国内脱发药物市场销量第一 [2] - 公司前身浙江万晟药业于2001年推出中国首款5%米诺地尔酊剂“蔓迪” [5] - 2015年，港股上市公司三生制药以5.28亿元收购浙江万晟，目前持有蔓迪国际约87.16%股权 [6] - 公司已建立起年收入14亿的商业规模 [6] 产品与财务表现 - 核心产品为米诺地尔类产品，是市场主流且效果较好的脱发治疗药物之一 [3] - 蔓迪系列米诺地尔产品自2014年起连续十年在中国脱发药物市场排名第一，2024年市占率达57% [6] - 在米诺地尔细分品类中，2024年市占率高达71% [6] - 产品线包括5%米诺地尔酊剂、2024年新推出的泡沫剂及防脱洗发水 [6] - 2024年新推出的泡沫剂在商业化第一年销量突破250万瓶，收入超3亿元 [6] - 2022至2024年，公司收入分别为9.82亿元、12.28亿元和14.55亿元 [6] - 米诺地尔类产品收入占比基本在90%左右 [6] - 公司米诺地尔产品平均毛利率超过80%，盈利能力突出 [2][8] - 一瓶60克、售价198元的5%米诺地尔泡沫剂，按客服建议连续使用1年以上理想生发需花费约2400元 [8] 销售渠道与营销策略 - 销售重心逐渐转向线上，线上销售占比从2022年的55%升至2024年的72.3% [10] - 线上收入在同期翻了将近一倍 [10] - 通过KOL笔记种草、博主带货等方式在各大平台持续投流，部分内容通过制造“秃顶危机”焦虑来放大需求 [11] - 2022至2024年，销售开支从4.76亿元增至6.34亿元，2025年上半年达3.75亿元 [12] - 销售开支占收入比重一度超过50%，意味着近一半产品售价用于广告营销 [12] 研发投入与经营模式 - 公司呈现“重营销、轻研发”模式 [12] - 2024年研发费用为9220万元，但2025年上半年骤降至1950万元，同比降低67.4% [12] - 2025年上半年研发收入占比不足3% [12] 实际控制人与资本运作 - 实际控制人娄竞为“药二代”，其父娄丹是中国生物医药界“教父级”人物，创立三生制药 [13] - 娄竞操盘三生制药于2015年在港交所上市，同年主导完成对蔓迪国际的并购 [14] - 娄竞此前还推动三生国健于2020年在科创板IPO [14] - 若蔓迪国际上市成功，娄竞将坐拥三家上市医药平台 [14] - 2022年至2025年上半年，蔓迪国际累计向股东分红14.2亿元，超过了同期利润总和11.06亿元 [15] - 类似的大手笔分红操作也出现在三生制药和三生国健的IPO过程中 [16] - 娄竞直接或间接持有三家企业的股份，意味着分红款有相当一部分进入其个人账户 [16] - 公司表示IPO募集资金将用于提高研发能力、数字化运营及补充营运资金 [15]