业绩回顾 - 2025年公司总收入为5,751.7亿元人民币，同比下降1.6% [1] - 2025年公司归母净利润为71.55亿元人民币，同比增长1.5%，对应每股盈利2.29元，业绩符合机构预期 [1] 业务发展趋势 - 分销业务2025年收入为4,353.9亿元人民币，同比下降2.0%，分部经营利润率为2.73% [1] - 公司在江浙沪、北京市场份额快速增长，西北、东北、华中业务规模保持领先 [1] - 公司积极搭建肿瘤、感染、呼吸、普药等疾病专业营销体系 [1] - 零售业务2025年收入为383.8亿元人民币，同比增长6.7%，分部经营利润率为1.56% [2] - 专业药房依托院外处方承接与批零协同优势，2025年收入同比增长超过15% [2] - 国大药房通过战略性闭店与差异化布局优化门店结构，内部统一采购率接近70% [2] - 医疗器械分销业务2025年收入为1,155.4亿元人民币，同比下降2.0%，分部经营利润率为2.23% [2] - 器械业务中，医用耗材类产品收入稳定增长，IVD产品及医用设备销售收入有所下滑 [2] - 行业合规有望驱动公司器械渠道优化，长期来看布局的创新服务有望释放新的收入增量 [2] 盈利能力与财务状况 - 2025年公司综合毛利率为7.25%，同比下降0.32个百分点 [2] - 2025年公司销售费用率为2.8%，同比下降0.1个百分点；财务费用率为0.35%，同比下降0.05个百分点 [2] - 2025年公司经营性现金流为141.38亿元人民币，同比增长22.45% [2] - 2025年公司资产负债率降至65.63% [2] - 公司未来有望通过优化业务结构，保持毛利率相对稳定 [2] 盈利预测与估值 - 机构下调公司2026年净利润预测5%至75.3亿元人民币，并引入2027年净利润预测79.2亿元人民币 [3] - 当前股价对应2026年及2027年的市盈率分别为7.5倍和7.0倍 [3] - 机构维持跑赢行业评级，目标价为24.7港币，对应2026年及2027年市盈率分别为9.1倍和8.5倍，隐含22.3%的上涨空间 [3]