投资评级 - 报告维持对联化科技（002250.SZ）的“买入”评级 [9] - 当前股价为13.53元，总股本89,987万股，流通A股89,537万股 [9] - 近12月最高价19.36元，最低价11.05元 [9] 核心观点 - 公司2026年前三季度实现收入60.2亿元（同比+27.6%），归属净利润5.3亿元（同比+67.0%），归属扣非净利润5.1亿元（同比+70.7%）[2][6] - Q3单季度实现收入20.2亿元（同比+29.1%，环比-0.4%），归属净利润1.6亿元（同比+73.1%，环比-40.3%），归属扣非净利润1.5亿元（同比+68.1%，环比-40.8%）[2][6] - 2026Q3公司毛利率与净利率分别为28.4%、9.4%，同比增长4.0 pct、2.5 pct [12] - 公司财务费用率同比提升3.1 pct，主要系本期外币汇兑波动所致 [12] - 公司以农药CDMO为基础，布局医药小分子、小核酸CDMO方向，功能化学品领域布局六氟磷酸锂与双氟磺酰亚胺锂，前景广阔 [12] - 预计2026-2028年归属净利润为6.6/8.5/10.4亿元 [12] 植保业务 - 公司植保产品主要包括杀虫剂、除草剂和杀菌剂原药及其中间体，植物生长调节剂，土壤增效剂及中间体等 [12] - 市场端持续深化与核心CDMO客户的战略合作，深度嵌入客户管线研发进程，已锁定多个预计未来3至5年内上市的新农药品种 [12] - 供应端马来西亚基地建设按计划稳步推进，取得阶段性进展，预计年内可实现试车投产 [12] - 届时公司将形成“中国基地强大制造平台+马来西亚、英国基地农药政策灵活性”的协同优势，将供应链延伸至合规门槛更高的原药生产环节，进一步增强客户粘性 [12] 医药业务 - 医药产品主要包括涉及自身免疫、抗癌、抗真菌类药物、降血糖类药物、心血管类药物、抗肿瘤类药物、抗病毒类药物、神经类、多动症及有关老年疾病等药物的中间体、注册高级中间体及API原料药等 [12] - 与全球医药头部企业合作持续深化，业务管线推进成效显著，并投资建设小核酸商业化产能 [12] - 积极开拓国内创新药客户业务，完成多个临床前及临床项目交付，支持客户相关创新药上市，并拓展原料药合作 [12] - 报告期内有序推进8个验证项目（含2个API），获客户高度认可，与国内外优质客户建立稳定合作，业务覆盖持续扩大 [12] 功能化学品业务 - 功能化学品产品主要包括个人/家用护理品、新型显示材料中间体、造纸及密封胶化学品、光伏、电池产业相关化学品等 [12] - 已商业化新能源产品为6个，其中双氟磺酰亚胺锂、氢氧化锂、高纯碳酸锂产品均达成万吨级产能，电解液产品达成十万吨级产能，并配套了添加剂项目 [12] - 中试阶段产品已扩充至4个，其中1个已完成客户认证并进入量产导入阶段，另有2个新产品进入中试，实验室小试阶段储备项目达20个 [12] - 形成了“生产一批、认证一批、储备一批”的良性梯次发展格局 [12] - 下半年将继续做好试生产、质量体系建设，尽快做到高质量商业化生产，并以上述产品为契机走好关键路径，帮助公司在新领域中取得新成果 [12] 财务预测 - 利润表预测：2026E/2027E/2028E营业总收入分别为8343/9983/11843百万元，毛利分别为2313/2595/3067百万元 [17] - 2026E/2027E/2028E归属于母公司所有者的净利润分别为661/850/1035百万元 [17] - 2026E/2027E/2028E EPS分别为0.73/0.95/1.15元 [17] - 2026E/2027E/2028E市盈率分别为18.43/14.32/11.76倍，市净率分别为1.67/1.50/1.33倍 [17] - 2026E/2027E/2028E净资产收益率分别为9.1%/10.5%/11.3%，净利率分别为7.9%/8.5%/8.7% [17] - 2026E/2027E/2028E资产负债率分别为47.5%/47.8%/46.4% [17]