报告投资评级 - 投资评级为“买入-A”，评级为“维持” [7] - 12个月目标价为80.00元，当前股价（2026年4月8日）为68.93元，隐含上涨空间约16% [5][7] 核心观点与业绩摘要 - **2025年业绩创新高**：2025年公司实现营收14.10亿元，同比增长17.1%；归母净利润2.47亿元，同比增长24.1%；扣非归母净利润2.26亿元，同比增长24.4% [1] - **2025年第四季度增长强劲**：25Q4单季度营收6.35亿元，同比增长44.1%；归母净利润1.04亿元，同比大幅增长109.4% [2] - **盈利能力提升**：2025年全年净利率同比提升0.5个百分点至17.6%；25Q4净利率同比增长8.9个百分点至16.3% [2] - **核心投资逻辑**：报告认为公司的“弹药总装+固发装药”资产具备稀缺性，并受益于国内外双市场成长性 [5] 分业务板块表现 - **军品业务稳健**：2025年军品收入13.52亿元，同比增长16%，占总营收比重高，毛利率为33.89% [3] - **民品业务快速增长**：民品收入0.42亿元，同比增长45.23%，毛利率提升2.04个百分点至25.45% [3] - **受托研制业务爆发式增长**：受托研制收入0.13亿元，同比大幅增长177.89%，毛利率为37.53% [3] 子公司表现与研发投入 - **子公司业绩分化**：5家子公司中，星火军工营收增长最快，2025年营收1.21亿元，同比增长253.6%；先锋公司营收4.83亿元，同比增长41.2%；新明机械营收1.40亿元，同比下降37.5% [4] - **研发投入持续加大**：2025年公司研发费用为1.18亿元，同比增长29.9%，研发费用率达8.40%；在研项目达106项，累计投入4.58亿元，为长期发展提供驱动力 [4] 财务预测与估值 - **未来业绩预测**：报告预测公司2026/2027年净利润分别为3.1亿元和3.7亿元，同比增长率分别为26.0%和19.3% [5] - **营收增长预测**：预测2026-2028年营业收入分别为17.32亿元、20.77亿元和24.57亿元，同比增长率分别为22.8%、19.9%和18.3% [10] - **盈利能力预测**：预测2026-2028年毛利率将提升至36%以上，净利润率将维持在17.8%-18.5%之间 [10] - **每股收益与估值**：预测2026/2027年每股收益（EPS）分别为1.49元和1.77元；对应市盈率（PE）分别为46.3倍和38.8倍 [5][10]