投资评级 - 维持"买入"评级 基于对公司国内业绩恢复及海外拓展的看好 [4][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩短期承压 营业收入167.43亿元同比减少18.45% 归母净利润50.69亿元同比减少32.96% [1] - 三季度有望迎来拐点 因2025上半年医疗设备招标活动复苏 国内收入将明显改善 [2] - 长期发展前景良好 受益于研发创新成果涌现及全球化布局成效显著 [3] 财务表现 - 2025Q2单季度营收85.06亿元同比减少23.77% 归母净利润24.40亿元同比减少44.55% [1] - 三大业务板块均出现下滑：体外诊断业务收入64.24亿元(-16.11%) 生命信息与支持业务54.79亿元(-31.59%) 医学影像业务33.12亿元(-22.51%) [2] - 下调2025-2027年盈利预测：归母净利润分别调整为113.09/130.45/149.71亿元 较原预测下调12.2%/13.5%/14.0% [4] - 当前估值对应2025-2027年PE为26/23/20倍 PB为7.4/6.5/5.7倍 [4][13] 业务亮点 - 研发投入持续加大 2025Q2研发费用8.40亿元同比增长1.47% 占营业收入比重达9.9% [3] - 创新成果丰硕：体外诊断领域获可溶性生长刺激表达基因2蛋白质控品等注册证 生命信息与支持领域推出BeneVision V系列监护仪 医学影像领域发布超高端DR"凌云" [3] - 国内市场覆盖近11万家医疗机构和99%以上三甲医院 多项产品市占率居国内第一 [3] - 海外市场表现强劲 国际体外诊断业务实现双位数增长 其中国际化学发光业务收入增长超20% 产品销往190多个国家和地区 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为371.51/424.09/487.75亿元 同比增长1.16%/14.15%/15.01% [5] - 预计毛利率保持稳定：2025-2027年分别为61.2%/62.0%/62.0% [12] - 预计ROE(摊薄)维持在28%-29%水平 2025-2027年分别为28.58%/28.82%/28.91% [5] - 每股指标持续改善：EPS预计从2025年9.33元提升至2027年12.35元 每股红利从6.05元增至8.01元 [13]