报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5][8] 报告的核心观点 - 产能项目推进节奏调整，不改募投方向与整体规划，“湘卤风味休闲食品智能生产项目”延期至2025年12月，已投入募集资金约1.07亿元，占计划投资的72.4% [7] - 健康零食持续推新，魔芋等新品进入验证放量阶段，公司围绕“三0三减富营养素”战略推出健康标签新品，魔芋类新品在胖东来体系销售良好 [7] - 盈利能力延续修复趋势，短期扰动不改成长路径，2024年公司营收和归母净利增长，毛利率提升，25Q1营收增速放缓，归母净利下降，预计二季度有望逐步修复 [7] 公司主要财务信息 营收与利润 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为20.65亿、24.12亿、28.16亿、32.48亿、37.13亿元，同比增长41.3%、16.8%、16.8%、15.3%、14.3% [4] - 2023 - 2027年预计营业利润分别为2.67亿、3.53亿、4.04亿、4.55亿、5.42亿元，同比增长79.6%、32.3%、14.5%、12.8%、18.9% [4] - 2023 - 2027年预计归属母公司净利润分别为2.10亿、2.91亿、3.34亿、3.77亿、4.50亿元，同比增长68.2%、39.0%、14.6%、13.0%、19.2% [4] 盈利指标 - 2023 - 2027年预计毛利率分别为28.2%、30.5%、31.0%、30.5%、31.3% [4] - 2023 - 2027年预计净利率分别为10.1%、12.1%、11.9%、11.6%、12.1% [4] - 2023 - 2027年预计净资产收益率分别为18.4%、21.4%、21.6%、21.6%、23.4% [4] 估值指标 - 2023 - 2027年预计市盈率分别为27.8、20.0、17.4、15.4、12.9 [4] - 2023 - 2027年预计市净率分别为4.5、4.1、3.5、3.2、2.9 [4] 投资建议 - 预测公司2025 - 2027年EPS分别为0.74、0.84、1.00元，下调25 - 26年盈利预测，考虑长期成长逻辑未改，给予公司2025年20倍PE，对应目标价14.8元，维持“买入”评级 [2][8] 可比公司估值 | 公司 | 2025E市盈率 | | --- | --- | | 盐津铺子 | 25.46 | | 甘源食品 | 13.87 | | 立高食品 | 24.41 | | 天味食品 | 17.25 | | 恒顺醋业 | 46.81 | | 洽洽食品 | 14.24 | | 调整后平均 | 20.34 | [9] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2023 - 2027年预计货币资金分别为7.47亿、6.75亿、9.31亿、10.58亿、12.32亿元 [10] - 2023 - 2027年预计存货分别为3.67亿、3.17亿、4.62亿、5.36亿、6.06亿元 [10] - 2023 - 2027年预计固定资产分别为4.07亿、4.28亿、5.18亿、5.60亿、5.82亿元 [10] 利润表 - 2023 - 2027年预计销售费用分别为2.22亿、2.89亿、3.31亿、3.83亿、4.44亿元 [10] - 2023 - 2027年预计管理费用分别为0.83亿、0.91亿、0.96亿、1.07亿、1.19亿元 [10] - 2023 - 2027年预计研发费用分别为0.40亿、0.48亿、0.56亿、0.65亿、0.74亿元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027年预计经营活动现金流分别为1.56亿、5.42亿、2.52亿、4.15亿、4.90亿元 [10] - 2023 - 2027年预计投资活动现金流分别为 - 1.85亿、 - 4.99亿、2.39亿、 - 0.69亿、 - 0.69亿元 [11] - 2023 - 2027年预计筹资活动现金流分别为2.58亿、 - 1.10亿、 - 2.34亿、 - 2.19亿、 - 2.47亿元 [11]