货币政策与利率调整 - 中国央行5月6日下调存款准备金率50个基点并将7天期逆回购政策利率下调10个基点至1.4% [1][7] - 消息公布后中国国债收益率曲线因市场即时反应而变得更加陡峭2年期与10年期利差此前处于历史低位 [1][8] - 美银预计收益率曲线将进一步陡峭化因特别国债带来长期限债券供应且资金面良好央行或重启债券购买操作 [1][10] 外汇市场动态 - 银行客户即期外汇结算余额从2月-67亿美元升至3月0.1亿美元显示美元供需基本平衡 [2][30] - 3月综合净外汇结算额达84亿美元为2024年10月以来首次转正 [4][33] - 货物贸易净外汇结算顺差从2月167亿美元升至3月255亿美元服务及经常转移逆差稳定在-154亿和-6亿美元 [37] 债券市场与资金流动 - 4月DR007和R007平均利率分别为1.82%和1.9%资金面进一步宽松 [5][7] - 4月中国国债收益率曲线牛市平坦化2年期与10年期利差收窄至16个基点接近十年最低 [8][10] - 3月中国债券市场获海外资金净流入1420亿元人民币主要流向大额可转让定期存单 [42] 汇率与资本流动 - 4月美元兑人民币中间价稳定在7.20左右即期汇率与中间价差达2024年11月以来最窄 [24] - 人民币CFETS指数跟随美元指数下行预计相对弱势将持续 [27] - 3月证券投资净外汇结算顺差18亿美元直接投资净美元买入额48亿美元 [40] 市场交易策略 - 美银建议做多2年期中国国债同时做空2年期人民币无本金交割利率互换目标点位30个基点 [13] - 南向港股通年初至今净流入资金达5690亿元人民币4月保持强劲 [44]

货币市场利率走势 - DR001加权利率5月8日报1.5294%，较5月7日的1.6613%下行0.13个百分点，收盘利率从1.6000%降至1.5280%[1][2][4] - DR007加权利率5月8日报1.6112%，较5月7日的1.6802%下行0.07个百分点，收盘利率从1.6800%降至1.6300%[4] - DR2M加权利率5月8日报1.6900%，较5月7日的1.8000%下行0.11个百分点[4] 政策利率调整影响 - 央行5月7日将7天期逆回购操作利率从1.50%下调至1.40%，带动货币市场利率下行[4] - 4月DR007加权利率为1.7594%，政策调整后5月数据显著低于该水平[4] - 货币市场利率下行幅度小于政策利率调整幅度，显示市场反应相对稳健[1][4] 国债收益率变动 - 10年期国债到期收益率5月8日报1.6331%，较5月7日的1.6418%下行0.0087个百分点[5] - 3个月期国债收益率从1.4496%降至1.4161%，下行0.0335个百分点[5] - 各期限国债收益率均呈现不同程度下行[5] 市场运行机制分析 - DR007通常以7天逆回购利率为中枢运行，极端情况下会出现阶段性偏离[6][7] - 一季度监管层通过引导DR007上行形成"正偏离"，遏制债券收益率过快下行[7] - 银行体系流动性充裕将推动大行融出资金利率下行，进而影响CD利率[7] 政策预期管理 - 调控者采用"渐进式"策略引导资金利率下行，有助于稳定市场预期[8] - DR007向OMO利率回归是市场化利率调控机制的内在要求[6][7] - 债券定价需保持理性，避免对收益率单边下行的过度预期[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债券收益率上行空间小、下行概率大，投资者可较一季度乐观 [1][9] - DR007 终将稳健回落至 OMO 利率附近 [1][11] - 调控者引导资金利率下行宜采用“软着陆”“渐进式”策略 [4][21] 根据相关目录分别进行总结 债券收益率判断 - 4 月 30 日，10Y 和 30Y 国债收益率较 4 月 25 日分别下行 3.6bp 和 10.4bp，与此前判断一致 [1][9] DR007 与 OMO 利率关系 - 人民银行通过货币政策工具调节流动性，引导市场基准利率以政策利率为中枢运行，7D OMO 利率是政策利率，DR 是货币市场基准利率 [1][13][14] - 自 2018 年多数时段 DR007 以 7D OMO 利率为中枢平稳运行，极端情况会阶段性偏离，如 2020 年和 2022 年“负偏离”、今年一季度“正偏离” [2][14] - 市场基准利率以政策利率为中枢运行是健全机制的应有之义和必然选择，“正偏离”“负偏离”是阶段性的，今年一季度“正偏离”将回归常态，4 月相关事件加速回归，4 月 DR007 明显回落，4 月末资金市场更平稳 [3][17] 投资者担忧回应 - 大行融出资金定价不会制约 DR007 回归，银行体系流动性充裕时其利率会下行 [3][21] - DR007 下行能引导 CD 利率降低，CD 利率仍有下行空间 [3][21]