投资评级与核心观点 - 报告对丽江股份维持“增持”评级 [4][7] - 核心观点：公司2025年第四季度收入利润均实现双位数增长，2025全年收入利润实现正增长，酒店业务表现整体超预期 [5][7] 公司基本状况与市场表现 - 公司总股本为549.49百万股，流通股本为549.48百万股 [1] - 当前市价为9.06元，总市值为4,978.39百万元，流通市值为4,978.29百万元 [1] 财务业绩与预测 - 2025年公司实现营业收入8.60亿元，同比增长6.42%，实现归母净利润2.13亿元，同比增长1.24% [4][7] - 2025年第四季度实现收入2.01亿元，同比增长16.11%，为2012年以来单季度最高；实现归母净利润0.22亿元，同比增长15.90%，为2021年以来单季度最高 [7] - 预测2026/2027/2028年营业收入分别为8.67亿元、9.47亿元、10.92亿元，同比增长率分别为0.8%、9.2%、15.3% [4][9] - 预测2026/2027/2028年归母净利润分别为2.27亿元、2.55亿元、2.96亿元，同比增长率分别为6.5%、12.0%、16.3% [4][9] - 预测2026/2027/2028年每股收益分别为0.41元、0.46元、0.54元 [4][9] - 预测2026/2027/2028年市盈率分别为21.3倍、19.0倍、16.4倍 [4] 分业务表现 - 2025年索道业务收入4.07亿元，同比下降1.63% [7] - 2025年演出业务收入1.41亿元，同比增长0.72% [7] - 2025年酒店业务收入1.99亿元，同比增长18.88%，表现超预期 [7] - 2025年餐饮业务收入0.39亿元，同比增长9.59% [7] - 2025年其他业务收入0.74亿元，同比增长43.97% [7] - 和府酒店2025年全年收入1.47亿元，同比增长9.0%，实现净利润203万元，成功扭亏为盈 [7] - 迪庆香巴拉有限公司2025年实现收入0.43亿元，同比增长31.6%，继续减亏 [7] 资本开支与项目进展 - 牦牛坪索道于2026年3月进入改扩建阶段，建设期2年，预计2028年投入运营 [7] - 改扩建后新索道运力将从当前的360人/小时提升至1900人/小时，将大幅提升产能并为远期贡献增量收入利润 [7] 股东回报 - 公司计划2025年现金分红总额1.92亿元，占当期归母净利润的90%，与2024年保持一致，维持高分红 [7] 关键财务比率预测 - 预测2026/2027/2028年毛利率分别为56.1%、55.8%、56.1% [9] - 预测2026/2027/2028年净利率分别为29.5%、30.0%、29.6% [9] - 预测2026/2027/2028年净资产收益率分别为7.7%、8.1%、8.9% [9]