报告公司投资评级 - 增持 [1] 报告核心观点 - 公司持续压缩关联交易占比，费用管控持续落地，内部战略继续落实，以负责经营践行ESG标准 [2] 根据相关目录分别进行总结 2026年中期业绩情况 - 2026年1H，公司收入为191.1亿元，同比增长5.4%；利润为8.2亿元，同比降低2.1%；核心净利润为12.6亿元，同比降低1.0% [14] - 2026年1H，公司股东应占每股收益为0.68元，董事会建议向股东派付中期股息11亿元，每股分红0.711元（含税），以8月13日收盘价计算，公司上半年股息率为4.6% [14] - 2026年1H公司持续关连交易收入占总收入比为4.3%，较2025年年底环比下降1.7个百分点 [15] - 2026年1H社区空间居住消费服务板块收入为119.5亿元，同比增长5.5%，总收入占比为62.5% [15] - 2026年1H商企和城市空间综合服务板块收入为62.1亿元，同比增长7.9%，总收入占比为32.5% [15] - 2026年1HAIoT及BPaaS解决方案服务板块收入为9.6亿元，同比下降10.1%，总收入占比为5.0% [15] - 2026年1H，公司循环型业务（住宅物业服务、物业和设施管理服务、BPaaS解决方案业务）实现收入173.53亿元，同比增长6.4%，占总收入的90.8%；毛利润达21.0亿元，同比降低0.4%，占总毛利润的86.8% [15] - 2026年1H，公司毛利率为12.7%，较2025年同期降低1.0个百分点 [16] - 2026年1H，公司社区空间居住消费服务的毛利率为14.1%，较2025年同期下降0.3个百分点 [16] - 2026年1H，商业和城市空间综合服务毛利率为8.8%，较2025年同期下降1.7个百分点 [16] - 2026年1H，AIoT及BPaaS解决方案服务毛利率为30.7%，较2025年同期下降2.3个百分点 [16] - 2026年1H，公司在管住宅物业服务项目的饱和收入为295.6亿元，同比增长5.1%；合约住宅项目的饱和收入为348.9亿元，同比增长3.3% [21] - 2026年1H，公司在管住宅物业服务项目的饱和收入中第三方占比为54.4%，较2025年同期上升了1.5个百分点；公司住宅物业收入中第三方占比为51.9%，较2025年同期上升了3.7个百分点 [21] - 2026年1H，公司在管物业和设施管理服务项目的饱和收入为172.9亿元，同比增长10.1% [23] - 2026年1H，公司在管物业和设施管理服务项目的饱和收入中第三方占比为86.7%，较2025年同期上升了1.1个百分点；公司物业和设施管理服务收入中第三方占比为86.3%，较2025年同期上升了0.1个百分点 [23] 投资建议 - 综合PE估值和PS估值，选取中值给予合理价值人民币29.86元（折合港币34.33元） [9][37] - PE估值：预测公司2026年EPS为0.67元每股，给予公司2026年30倍PE估值，对应合理价值为20.01元 [32] - PS分部估值：传统物业部分给予1.2XPS，按照2026年其他两项业务收入为375.75亿元测算，预计合理市值在450.9亿元 [33] - PS分部估值：AIoT&BPaaS业务部分给予2026年0.5XPS，按照2026年业务营业收入25.95亿测算，该项业务市值区间为12.98亿元 [34] - PS分部估值合计为463.88亿人民币，按照总股本11.68亿股，对应合理价值为39.71元 [36] 经营负责，践行ESG - 万物云将可持续发展理念融入业务运营，奉行负责任的发展理念，基于「重塑空间效率，服务历久弥新」的使命，强调经济效益与环境社会效益并举 [16] - 公司以PDCA（计划-执行-检查-处理）管理循环为核心，系统推进可持续发展理念与目标融入整体战略与日常运营，围绕员工、客户、小区及环境等关键议题，持续创造长期价值 [16] - 基于公开披露的可持续发展报告，公司可持续信息披露议题较为完整、框架符合现行规范 [16]