投资评级 - 报告给予万物云"增持"评级 综合PE和PS估值给予合理价值人民币47.36元（折合港币52.04元）[1][11] 核心财务表现 - 2025年1H收入181.4亿元同比增长3.1% 毛利24.9亿元同比增长3.8% 核心净利润13.2亿元同比增长10.8%[11][15] - 中期分红11亿元 每股分红0.951元 以8月18日收盘价计算股息率4.3%[2][11] - 2025年预测营业总收入408.57亿元（+12.8%） 净利润15.76亿元（+37.1%） PE16.69倍[4][12] - 2027年预测营业总收入536.99亿元（CAGR15.2%） 净利润23.99亿元（CAGR22.7%） PE降至10.96倍[4][12] 业务结构分析 - 社区空间居住消费服务收入113.2亿元（+11.8%）占比62.4% 毛利率14.4%[16][23] - 商企和城市空间综合服务收入57.5亿元（-5.2%）占比31.7% 毛利率提升1.7个百分点至8.8%[16][23] - AIoT及BPaaS解决方案收入10.6亿元（-23.6%）占比5.9% 毛利率33.0%[16][23] - 循环型业务收入163.09亿元（+9.5%）占比89.9% 毛利润21.1亿元（+8.8%）占比84.6%[16] 战略执行成效 - 蝶城战略完成300个改造 覆盖1688个项目（占总量38.3%） 提效2.3亿元[17] - 存量市场获取114个住宅项目 年化饱和收入6.7亿元（+31.5%）[17] - AI应用降低行政开支8.9亿元（-8.0%）[17] - 住宅物业第三方收入占比提升1.6个百分点至48.2%[21] 估值方法 - PE估值：给予2025年30倍PE 对应价值40.47元[28] - PS分部估值：传统物业1.6XPS（600.27亿）+AIoT业务1XPS（33.39亿） 合计633.66亿对应54.25元[30][33] - 最终取估值中值47.36元[33]

财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月 公司收入为人民币181.38亿元 同比增长3.1% [1] - 毛利润为人民币24.93亿元 同比增长3.8% [1] - 利润为人民币8.38亿元 同比增长5.4% [1] - 核心净利润为人民币13.21亿元 同比增长10.8% [1] 业务分部收入 - 社区空间居住消费服务收入为人民币113.25亿元 同比增长11.8% [1] - 商企和城市空间综合服务收入为人民币57.49亿元 同比降低5.2% [1] - AIoT及BPaaS解决方案服务收入为人民币10.64亿元 同比降低23.6% [1] 循环型业务 - 循环型业务收入为人民币163.09亿元 同比增长9.5% 占收入比例为89.9% 同比增加5.2个百分点 [1] - 循环型业务带来毛利为人民币21.08亿元 毛利率为12.9% 同比基本持平 [1]

收入表现 - 总收入达人民币181.375亿元，同比增长3.1% [1] - 社区空间居住消费服务收入人民币113.25亿元，同比增长11.8% [1] - 商企和城市空间综合服务收入人民币57.487亿元，同比降低5.2% [1] - AIoT及BPaaS解决方案服务收入人民币10.638亿元，同比降低23.6% [1] 住宅物业服务业务 - 收入人民币102.793亿元，同比增长10.4%，占总收入56.7% [1] - 毛利人民币13.304亿元，同比增长6.8%，占总毛利53.4% [1] - 毛利率下滑至12.9%，同比降低0.5个百分点 [1] - 在管住宅项目饱和收入人民币281.335亿元，同比增长7.4% [1] - 合约住宅项目饱和收入人民币337.191亿元，同比增长5.9% [1] 利润与开支 - 核心净利润人民币13.211亿元，较2024年同期增长10.8% [2] - 毛利润人民币24.929亿元，同比增长3.8% [2] - 利润人民币8.378亿元，同比增长5.4% [2] - 行政开支下降7740万元，同比降低8.0% [2] - 非经常性事项净损失2.475亿元，同比增加9310万元 [1][2]