投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 公司收入维系高增长，25H1收入59.91亿元（同比+30.1%），但归母净利润4.74亿元（同比-13.8%）[1] - 盈利底部夯实，自制浆占比提升，成本端受益明显，造纸吨盈利保持平稳[2] - 林浆纸布局持续完善，广西基地25H1贡献利润1.17亿元，湖北基地预计H2逐步扭亏[4] - 多元产品矩阵驱动成长，新品类研发投入加大，新型烟草和以纸代塑产品有望贡献远期增量[3] - 盈利预测显示成长动能充沛，2025-2027年归母净利润预计11.1/16.2/19.3亿元，对应PE 16.4X/11.3X/9.5X[5] 财务表现 - 25H1归母净利润4.74亿元（同比-13.8%），单Q2归母净利润2.38亿元（同比-15.4%）[1] - 25Q2毛利率12.8%（同比-4.6pct，环比-1.8pct），净利率7.9%（同比-3.8pct，环比-0.05pct）[5] - 费用管控优异，25Q2期间费用率6.2%（同比+0.2pct），经营性现金流净额5.24亿元（同比+0.34亿元）[5] - 营运效率提升，存货/应收/应付周转天数分别为124.97/54.67/85.90天（同比分别-15.96/-4.36/-8.55天）[5] 业务分析 - 分产品收入：日用消费25.56亿元（同比+11.2%）、食品医疗10.34亿元（同比+22.9%）、商务交流3.52亿元（同比+2.9%）、烟草行业4.45亿元（同比+13.8%）、电气及工业4.10亿元（同比+3.5%）[3] - 销量增长显著：日用消费系列销量+24.9%，食品医疗销量+35.7%[3] - 广西基地产出纸11.08万吨/浆21.24万吨，湖北基地产出纸7.28万吨/浆10.30万吨[4] - 2025年两大项目一期工程将落地，合计投产超90万吨造纸产能和90万吨制浆产能，公司产量预计同比增长30%-40%[4] 行业与市场 - 纸浆价格8月现反弹，Suzano阔叶浆8/9月均提价20美元/吨[2] - 降息驱动全球需求回暖，预计Q3公司均价边际小幅向上，成本持续优化[2] - 公司打破进口原料依赖，自制浆已达进口木浆水准[4]