核心业绩表现 - 2025年公司实现营收973.1亿元，同比下滑23.7% [1][2] - 2025年公司实现归母净利润10.2亿元，同比大幅下滑90.2% [1][2] - 综合毛利率为9.7%，较2024年下降6.3个百分点 [1][2] 开发业务分析 - 开发业务营收705.4亿元，同比下滑30.0%，是营收下滑主因 [1][2] - 开发业务出现亏损，全年毛利润为-48.5亿元，是综合毛利率下降及净利润大幅下滑的主因 [2] 运营及服务业务分析 - 运营业务实现营收141.9亿元，同比微增1.6%，毛利率为75.6%，较上年提升1.4个百分点 [1][2] - 服务业务实现营收125.8亿元，同比略降1.3%，毛利率为28.3%，同比下降2.6个百分点 [2] - 2025年新增运营13座商场（其中5座为轻资产），截至年末已运营商场达99座 [1][2] - 全年租金收入112.1亿元，同比增长4.0%，整体出租率保持97%的高位水平 [1][2] - 2026年计划新开约9座商场，分布在杭州、成都、长沙等核心城市 [2] 财务状况与负债 - 截至2025年末有息负债余额为1528亿元，较去年年末下降235亿元 [1][3] - 一年内到期的短债占比为10.3%，较去年年底下降6.9个百分点 [3] - 剔除预售监管资金和受限资金后，现金短债倍数为1.14倍 [1][3] - 2025年平均融资成本为3.51%，较去年年底下降0.49个百分点 [1][3] 盈利预测调整 - 由于开发业务结算利润率承压，下调对公司2026-2028年EPS的预测至0.14元、0.15元、0.16元（原预测2026-2027年EPS为0.60元、0.62元） [3]