财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入增长7.3%，主要得益于定价、业务量和并购贡献超出预期，但外汇汇率带来高于预期的逆风 [13] - 第四季度定价为6.4%，全年定价为6.1%，比原计划高出70个基点，主要归因于生产者责任延伸（EPR）过渡性收益和投资者日确定的增量定价机会得以实现 [13] - 第四季度业务量超出计划70个基点，主要由于几个市场的特殊废物活动超出预期 [14] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润率达到30.2%，为历史最高第四季度利润率 [15] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润达到19.85亿美元，若使用原始指导中的汇率，全年金额约为20亿美元，比原始指导上限高出超过5000万美元 [15] - 第四季度调整后自由现金流为4.25亿美元，2025年全年为7.56亿美元，超出计划主要由于息税折旧摊销前利润表现优异 [16] - 2025年调整后自由现金流转换率提高至38% [16] - 公司以约40亿美元用于并购和股票回购，年末净杠杆率为3.4倍，为历史最低年终净杠杆率 [17] - 2026年收入预期约为70亿美元，按固定汇率计算为71.4亿美元，较2025年增长8% [18] - 2026年调整后息税折旧摊销前利润预期为21.4亿美元，按固定汇率计算为21.85亿美元，增长10% [19] - 2026年调整后息税折旧摊销前利润率预期将扩大60个基点，达到30.6%，这反映了自2022年以来四年内利润率扩张超过500个基点 [19] - 2026年调整后自由现金流预期增至8.35亿美元，按固定汇率计算为8.6亿美元，增长14% [20] - 2026年指导中包括约8亿美元的净资本支出、3.95亿美元的现金利息和1.1亿美元的其他项目 [20] - 第一季度收入预期为16亿至16.25亿美元，利润率约为28.8%，意味着较去年同期扩张150个基点 [55] - 第一季度调整后自由现金流预期为负4500万美元，主要由于营运资本和资本支出支付的时间安排 [55] 各条业务线数据和关键指标变化 - 建筑与拆除相关业务量持续疲软，但公司已为这部分业务更广泛的经济复苏做好准备 [15] - 商品价格持续拖累利润率，市场价格较第三季度再减速10% [15] - 第四季度商品价格同比下降33%，当前价格比2025年平均价格低约20% [18] - 基于当前价格水平，商品和燃料价格预计将在2026年对收入增长造成50个基点的逆风 [18] - 可再生天然气项目相关的投资税收抵免收益已推迟至2027年，导致2026年现金税高于此前预期 [20] - 2026年指导中不包括约1.75亿美元的增量增长资本支出，约为2025年部署金额的50% [20] - 环境服务业务在2025年实现约5亿美元的息税折旧摊销前利润，略低于5.25亿美元的初始预期 [48] - GIP业务在2025年表现符合计划，息税折旧摊销前利润约为3亿美元 [49] - 可再生天然气项目的运营成本与预测基本一致，但部分项目的启动时间略有延迟 [58][59] - 生产者责任延伸和可再生天然气作为合并项目，其总体效益目标保持不变，但两者之间的分配可能有所调整 [60] 各个市场数据和关键指标变化 - 加拿大业务板块调整后息税折旧摊销前利润率上升175个基点 [15] - 美国业务板块调整后息税折旧摊销前利润率下降10个基点，但若排除上年飓风业务量和收购对商品价格的影响，利润率实质上是上升的 [15] - 公司收入集中在增长更快的南部和东南部市场，这些市场即使在宏观经济不确定的情况下，仍能因人口流动和新业务形成而实现业务量增长 [37] - 阿尔伯塔省的生产者责任延伸处理合同已最终确定，公司与Waste Management各获得该省一半的业务 [63] - 在多伦多，公司开始为超过100万户家庭提供收集服务，第一个月的收集成功率超过99.3% [76] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年公司实现了30%调整后息税折旧摊销前利润率的历史性里程碑，较2024年提高了130个基点，处于行业领先地位 [7][9] - 公司战略聚焦于通过优化现有平台创造价值，价格发现和运营效率是核心重点 [7] - 2025年是资本配置战略转型的一年，出售环境服务部门使业务简化为纯粹的固体废物领导者 [9] - 出售和资本重组所得使公司大幅去杠杆，并回购了超过10%的自身股票 [10] - 公司在2025年下半年部署了近10亿美元用于并购，为2026年提供了增量助力 [10] - 公司进入2026年拥有最终的资产负债表灵活性，自然去杠杆和有机增长将允许公司在执行稳健并购渠道的同时，将杠杆率维持在3倍左右的低至中区间 [11] - 公司宣布将行政总部迁至美国，以扩大其纳入美国股票指数的资格，同时保留纳入加拿大指数的资格，旨在提高投资者关注度并扩大股东基础 [12] - 公司致力于在2026年底将杠杆率维持在3倍左右的低至中区间 [24] - 公司认为其股票被严重低估，因此在股票回购和并购机会之间进行权衡 [40] - 公司专注于在已有现有基础设施的市场进行并购，以创造良好的协同效应和更高的投资资本回报率 [64] - 在加拿大市场，WM、WCN和GFL合计约占40%的市场份额，仍有60%的市场未整合；在美国，主要公司整合了约50%的市场，为持续收购留下了良好机会 [70] - 公司有能力通过成本削减和协同效应，将次优的并购标的转化为优质资产 [72] - 公司预计2026年可能成为并购规模超常的一年，可能轻松支出15亿至20亿美元，杠杆率可能在季度内暂时达到3.75-3.8倍，但年底仍将退出在3倍左右的中区间 [125][126] - 公司正在采取措施，准备最早在2027年第一季度转换为美国通用会计准则报告，并可能同时转为美元报告，以增强与同行的可比性 [111][112] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 定价环境仍然具有建设性，公司有信心继续以高于内部通胀成本的适当利差进行定价 [8] - 尽管面临持续的宏观逆风，但公司对在2028年前实现30%至35%中低区间利润率的目标充满信心 [9] - 公司看到当前2026年指导存在多个上行途径，这使其有信心达到并可能超过全年预期 [12] - 公司预计2026年定价将在5%左右的中区间，由基础定价计划和生产者责任延伸的增量贡献驱动 [18] - 2026年业务量预计为正25-50个基点，若排除飓风业务量、生产者责任延伸过渡和切线住宅合同等逆风，潜在业务量增长预计接近100个基点 [19] - 并购预计将增加250个基点的收入增长，而使用1.36的汇率会造成210个基点的逆风 [19] - 管理层对实现中高个位数的基本业务有机息税折旧摊销前利润增长充满信心 [27] - 基于当前的宏观条件（建筑与拆除或工业端仍然疲软）给出指导，但看到一些可能带来上行机会的初步复苏迹象 [36] - 第一季度由于上年同期基数较高（包括飓风带来的高利润业务量），预计业务量为负，随后季度将有所缓和 [36] - 商品价格和外汇是2026年利润率扩张的主要逆风，但公司预计潜在利润率扩张约为100个基点 [95][128] - 公司看到采购经理人指数等宏观指标出现初步复苏迹象，并与大客户沟通了解到他们计划在2026年进行资本支出，这可能转化为公司的业务量 [99][100] - 特殊废物活动在第四季度意外增加，这通常是后续活动的领先指标 [100] - 总部搬迁后，公司有资格纳入罗素指数，预计可能带来中个位数百分比的流通股增量需求；未来进一步纳入其他美国指数（如标普400/500）需要转换为美国通用会计准则并成为国内申报公司，这可能再带来10%-15%流通股的增量需求 [101][103] - 公司预计2027年的增长资本支出将比2026年显著下降，因为生产者责任延伸项目基本完成，可再生天然气项目收尾规模较小 [34][88] - 正常运营的资本支出占销售额比例约为11%-11.5% [87] 其他重要信息 - 2025年公司部署了30亿美元用于股票回购 [16] - 公司计划在未来提供关于环境服务和GIP业务的适当披露水平，以便投资者跟踪其业绩并计算每股价值 [82] - 公司在环境服务业务的成本基础约为17亿美元，在GIP资产约为10亿美元，加上环境服务的期权价值约数亿美元，总计成本基础接近30亿美元 [83] - 公司预计2026年生产者责任延伸的增量增长资本支出为1.75亿美元，且非常集中于前端，预计第一季度约为1亿至1.2亿美元，其余在年内逐步投入 [33] - 2026年可再生天然气的增量贡献较为温和，美元金额与2025年基本持平，预计在2027年和2028年随着项目陆续上线才会出现增长 [33] - 公司2025年实现了50个基点的正业务量，考虑到宏观环境，这是一项显著成就 [8] - 2025年第四季度，运营和销售及行政管理费用强度持续呈下降趋势 [8] - 公司通过提高运营效率、改善员工流失率、优化车队和利用更大规模获得采购收益等措施来推动业绩 [9] - 外汇汇率每变动1点，约影响收入3500万美元，调整后息税折旧摊销前利润1100万美元 [18] - 2026年定价计划包括辅助附加费计划的适度推进，该领域的任何加速实施都将成为上行来源 [18] - 公司预计2026年第一季度定价在6%左右的中区间，随后逐步下降，到年底降至5%左右 [45] - 公司目前已掌握2026年约80%的定价，可见性很高 [45] - 2025年实现的定价优异表现中，很大一部分是实现了约6000万美元的辅助附加费计划收益 [117] - 公司在2025年将员工流失率降至十几的水平，并预计在2026年和2027年有进一步改善空间 [119] - 公司车队中使用压缩天然气的比例已从十几提升至二十几，并正朝着接近30%的目标迈进，效益正在显现 [120] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于杠杆率目标和2026年并购规模的展望 - 公司致力于在2026年底将杠杆率维持在3倍左右的低至中区间，进行增量并购和回购可能会提高该数字，但年底目标不变 [24] - 公司认为2026年可能成为并购规模超常的一年，并购渠道非常健康，预计规模可能在7.5亿至10亿美元，甚至可能更高 [23][65] - 公司认为可以轻松支出15亿至20亿美元进行并购，杠杆率可能在季度内暂时达到3.75-3.8倍，但年底仍将退出在3倍左右的中区间 [125][126] 问题: 关于2026年调整后息税折旧摊销前利润的构成分析 - 分析师的分解方向正确，但需考虑商品价格逆风、2025年第一季度飓风高利润业务量带来的基数效应以及生产者责任延伸贡献略低于预期等因素 [26][27] - 将这些因素正常化后，基本业务的潜在有机息税折旧摊销前利润增长在中高个位数，公司对此有信心实现 [27] 问题: 关于生产者责任延伸和可再生天然气的增量增长资本支出细节及未来展望 - 2026年1.75亿美元的增量增长资本支出非常集中于前端，主要用于支付生产者责任延伸合同所需的收集车辆，预计第一季度约为1亿至1.2亿美元 [33] - 2026年可再生天然气的增量贡献较为温和，美元金额与2025年基本持平，预计在2027年和2028年随着项目陆续上线才会出现增长 [33] - 2027年的等效增长资本支出预计将比2026年显著下降，因为生产者责任延伸项目基本完成，可再生天然气项目收尾规模较小 [34] 问题: 关于2026年业务量指导的详细构成及对周期性市场的看法 - 业务量指导基于当前疲软的宏观条件（建筑与拆除或工业端），但看到一些初步复苏迹象可能带来上行机会 [36] - 预计第一季度业务量为负，随后季度将有所缓和，部分得益于生产者责任延伸的贡献和公司在增长较快的南部市场的布局 [36][37] - 公司对在行业整体可能略微为负的情况下实现正业务量感到满意 [37] 问题: 关于股票回购与并购之间的资本配置权衡 - 公司认为股票被严重低估，但需要平衡股票回购与未来的并购机会 [40] - 2025年下半年鉴于股价水平，增加7.5亿加元股票回购是审慎的，同时公司也有良好的并购渠道 [41] 问题: 关于2026年定价的季度走势 - 预计2026年第一季度定价在6%左右的中区间，随后逐步下降，到年底降至5%左右，全年平均在5%左右的中区间 [45][46] - 由于2025年下半年定价加速，公司目前已掌握2026年约80%的定价，可见性很高 [45] 问题: 关于少数股权投资（GIP和环境服务）在2025年的表现 - 环境服务业务在2025年实现约5亿美元的息税折旧摊销前利润，略低于5.25亿美元的初始预期，主要受工业经济疲软影响 [48] - GIP业务表现符合计划，约75%-80%的工作是政府合同，主要集中在交通领域，2025年息税折旧摊销前利润约为3亿美元 [49] - 即使按成本计算，这两项业务的股权价值也约为每股5-6美元，这使公司认为当前股价水平下的股票回购非常有吸引力 [50] 问题: 关于可再生天然气项目的生产成本是否符合预期 - 可再生天然气项目的运营成本与预测基本一致，但部分项目的启动时间略有延迟，达到全面盈利运行的时间比预期长约一个季度 [58][59] - 生产者责任延伸和可再生天然气作为合并项目，其总体效益目标保持不变 [60] 问题: 关于生产者责任延伸在加拿大各省的剩余机会及竞争情况 - 主要的合同授予已基本完成，阿尔伯塔省是最后一个确定的省份，公司与Waste Management各获得一半处理合同 [63] - 预计到2027年底，所有生产者责任延伸收益将流入利润表 [63] 问题: 关于近期并购渠道的资产质量和区域重点 - 资产质量持续很高，公司专注于在已有现有基础设施的市场进行并购，以创造协同效应和更高的投资回报 [64][71] - 公司有能力通过成本削减和协同效应，将次优的并购标的转化为优质资产 [72] 问题: 关于多伦多回收合同变更的影响 - 合同变更后，公司的客户从多伦多市变为Circular Materials，但工作内容基本不变 [76] - 公司开始为超过100万户家庭提供收集服务，第一个月的收集成功率超过99.3%，总体非常成功 [76] 问题: 关于未来是否会对少数股权投资提供更多披露 - 公司计划在未来提供关于环境服务和GIP业务的适当披露水平，以便投资者跟踪其业绩并计算每股价值 [82] - 目前这两项资产的成本基础总计接近30亿美元 [83] 问题: 关于2026年后资本支出占销售额的比例展望 - 正常运营的资本支出占销售额比例约为11%-11.5% [87] - 2027年的增长资本支出预计将比2026年显著下降，除非出现像生产者责任延伸和可再生天然气这样高回报的新机会 [88] 问题: 关于2025年并购资产的整合协同效应是否会在2026年带来显著助力 - 2025年的并购聚焦于能最快产生协同效应的资产，这些协同效应的实现将有助于公司在2026年超越预期 [90][91] - 典型的协同效应捕获会使收购的息税折旧摊销前利润倍数在一年内降低约1倍，这确实是2026年核心息税折旧摊销前利润增长的重要组成部分 [92][94] - 2026年指导中显示的60个基点利润率扩张，包含了约25个基点的商品价格逆风，潜在利润率扩张接近100个基点，其中部分来自2025年及以前收购的协同效应捕获 [95] 问题: 关于2026年业务量可能出现的初步复苏迹象的具体表现 - 看到一些宏观指标（如采购经理人指数）出现初步复苏迹象，并与大客户沟通了解到他们计划在2026年进行资本支出，这可能转化为公司的业务量 [99][100] - 第四季度特殊废物活动意外增加，这通常是后续活动的领先指标 [100] 问题: 关于总部搬迁至美国及纳入各类指数的时间表和考虑因素 - 搬迁后立即有资格纳入罗素指数，预计2026年春季评估，年中纳入，可能带来中个位数百分比的流通股增量需求 [101] - 要纳入其他美国指数（如标普400/500），需要转换为美国通用会计准则并成为国内申报公司，公司正在准备，可能最早在2027年第一季度进行转换 [103][112] - 纳入TSX 60指数也可能带来增量被动需求，公司正在积极寻求这些机会以扩大股东基础 [104] 问题: 关于2026年定价从第四季度的6.4%过渡到全年指导中5%左右中区间的计算逻辑 - 这是基于季度同比的计算，由于2025年下半年定价加速，这些定价行动将延续至2026年上半年，因此第一季度定价较高（6%左右的中区间），随后逐季度下降，全年平均达到5%左右的中区间 [107][108] - 此计算已考虑了基于过去经验的回滚率估计，任何加速实施都可能带来上行空间 [109] 问题: 关于是否有计划转为美元报告及其时间表 - 公司正在考虑转换为美国通用会计准则报告，并可能同时转为美元报告，以增强与同行的可比性 [111] - 时间上预计不会在2026年发生，可能最早在2027年第一季度，或在2027年底为2028年做准备 [112][113] 问题: 关于推动利润率扩张的“自助”举措在2026年的进展预期 - 定价

财务数据和关键指标变化 - 第一季度收入22.28亿美元，高于预期上限，同比增长1.55亿美元或7.5%，剔除加元贬值的外汇影响后，同比增长8.4% [21] - 调整后EBITDA为7.122亿美元，同比增长9.5%，调整后EBITDA利润率为32%，高于预期且同比提高60个基点 [28] - 净利息支出7910万美元，季度末加权平均成本约为4%，债务期限约为九年，固定利率与浮动利率债务比例为80:20 [29] - 流动性约为5.7亿美元，债务与EBITDA杠杆率为2.3倍 [18] - 第一季度有效税率为22.8%，符合预期 [31] - 调整后自由现金流为3.321亿美元，符合预期和2月提供的全年13 - 13.5亿美元的展望 [31] - 第二季度收入预计在23.75 - 24亿美元之间，调整后EBITDA利润率预计约为32.7% [33] - 第二季度折旧和摊销费用预计约为5000万美元或每股摊薄后0.14美元（税后），净利息费用预计约为8200万美元，有效税率预计约为24.5% [34] 各条业务线数据和关键指标变化 核心固体废弃物业务 - 第一季度核心定价环比升至6.9%，因定价保留能力强劲而超出预期，总价格为6.7%，燃料和材料附加费降低约20个基点 [11][22] - 第一季度核心固体废弃物业务量下降2.8%，与近期季度水平一致，受2月恶劣天气事件影响较大，3月有所回升 [11] - 第一季度同店日调整后，滚装拉运量下降2%，主要受2月天气影响，剔除2月后同比基本持平；垃圾填埋吨数增长1%，城市固体废弃物（MSW）吨数增长2%，特殊废弃物吨数增长6%，建筑与拆除（C&D）吨数下降6% [24][25] 其他业务 - 第一季度纸板（OCC）和可再生能源信用（RINs）价格同比均下降约20%，季度内保持稳定，OCC平均价格约为每吨105美元，RINs平均价格约为2.45美元 [27] - 第一季度E&P废弃物业务活动经收购调整后与去年同期基本持平，美国部分盆地钻机数量减少导致业务量下降，被其他盆地的钻探活动和加拿大的生产活动所抵消 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司未看到关税或其他地缘政治因素对业务产生显著影响，包括固体废弃物有机增长方面，在排除外部天气影响后，第一季度业务量和定价均呈现环比增长趋势 [12] - 公司在多个市场克服了恶劣天气导致的业务量疲软问题，实现了优于预期的业绩 [4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过市场选择、分散式运营模式和追求卓越的承诺，实现了行业领先的业绩，体现了业务的可持续性和可预测性 [5] - 公司将继续推进价格驱动的有机固体废弃物增长战略，同时积极开展收购活动，以实现全年增长目标 [4][11] - 公司注重员工保留和安全绩效，连续十个季度员工保留率持续改善，第一季度安全绩效创历史记录 [4][13] - 公司获得穆迪评级上调至A3，反映了公司的业绩记录，为公司的持续增长提供了更大支持 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年开局表现非常满意，价格驱动的有机固体废弃物增长持续，收购活动推动了本季度业绩全面超预期，为全年发展奠定了良好基础 [4] - 尽管宏观经济环境存在不确定性，但公司目前未看到业务活动或成本趋势发生重大变化，因此重申2025年全年收入、调整后EBITDA和调整后自由现金流的展望 [36] - 公司将继续监测关税等因素对业绩的影响，并在第二季度财报发布时对全年展望进行评估和更新 [37] 其他重要信息 - 公司员工自愿离职率降至12%以下，处于目标范围内，且有进一步改善的趋势，员工离职率的降低有助于优化人员配置、提高服务质量和客户满意度 [13][14] - 公司安全事故率降至历史最低水平，主要得益于公司文化的改变和对危险驾驶员的有效辅导，预计随着当前安全绩效的持续保持，2026年公司将在损益表中看到保险成本降低的好处 [55][57][59] - 公司第一季度收购活动活跃，已完成的年化收入超过1.25亿美元，预计到年中收购规模将远超平均水平，公司资产负债表强劲，债务与EBITDA杠杆率为2.3倍，有能力继续进行收购并实现成功整合 [17][18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: HSR流程变化对公司并购的影响以及市场不确定性是否影响交易完成 - 2025年2月8日起HSR申请流程和时间发生变化，申请流程变长、成本增加，审查时间延长，但公司99%的交易无需HSR备案，目前没有计划进行HSR备案的交易，因此预计不会对并购造成延误 [43][44][45] 问题2: 第一季度2.8%的业务量下降是否排除工作日影响以及业务量下降率是否有改善 - 2.8%的业务量下降排除了一个工作日的影响（约60个基点），且包含了50个基点的天气影响，在排除天气和奇基塔峡谷垃圾填埋场关闭的影响后，业务量下降率环比有所改善 [47][48][49] 问题3: 4月至今垃圾填埋吨数情况 - 过去四周平均总吨数增长4.5%，年初至今增长3% [52] 问题4: 安全事故率创历史新低的驱动因素以及保险市场的运作情况 - 安全事故率下降主要得益于公司文化的改变，而非技术因素，公司对危险驾驶员的辅导有效性提高至接近90%；保险市场方面，安全事故是业绩的领先指标，而风险保险是滞后指标，公司预计随着当前安全绩效的持续保持，2026年将开始在损益表中看到保险成本降低的好处 [55][57][59] 问题5: RNG市场是否因支持碳排放的政府政策而发生有意义的变化 - 公司目前未看到RNG市场在需求、定价或竞争方面发生有意义的变化，公司目前处于新设施的资本支出阶段，新设施将于2026年底投入使用，因此可能无法及时反映市场的实时变化 [64][65] 问题6: 公司核心价格计划是否有变化以及价格保留趋势是否有改变 - 公司核心价格计划没有变化，全年目标价格为6% - 6.5%，第一季度价格较高是由于季节性因素，随着分母变大，价格会逐步下降；价格保留率年初至今优于去年同期，公司在定价方面更加精准，人员配置充足也有助于提高服务质量和客户响应速度，从而提高价格保留率 [70][71][72] 问题7: 公司卡车车队的供应商数量以及与供应商就关税相关通胀的沟通情况 - 公司主要使用约四家底盘制造商和四家车身制造商；2025年仅有十辆底盘可能受到关税影响，预计每辆底盘关税最高为3500美元，车身方面目前未收到制造商关于关税的通知；公司正在将部分零部件库存转移至美国国内制造商，以避免潜在的关税影响 [74][75][76] 问题8: 新泽西州先进回收设施的相关情况以及第二季度利润率指引的影响因素 - 该设施位于新泽西州霍博肯地区，建成于过去24个月内，可每月处理多达2万吨垃圾，目前每月处理约1.3 - 1.4万吨垃圾；第二季度利润率指引较第一季度同比扩张幅度较小，主要是因为商品价格在去年第二季度达到最高水平，今年第二季度商品价格的逆风更大，且收购的滚动影响减弱 [79][80][85] 问题9: 公司指引中对通胀的预期以及如何看待2025年的利润率 - 公司认为自身成本通胀率在4% - 4.5%，而核心价格为6%，能够提供150个基点的成本与价格差，即使通胀持续，公司也能够通过已有的定价策略来消化成本压力 [90][91] 问题10: 业务放缓时哪些领域受影响最大以及价格成本差扩大是否会提高2025年指引 - 业务放缓时，固体废弃物业务中受周期性影响最大的是滚装收集业务和垃圾填埋场的建筑与拆除废弃物业务，约占公司收入的10%；公司通常在年中评估并调整全年展望，第一季度价格较高是季节性因素导致，预计全年价格会逐步下降，因此目前不会提高2025年指引 [93][99][101] 问题11: 全年业务量趋势、出口率以及第一季度SG&A增长的驱动因素和全年预期 - 业务量起始点约为下降2%，其中100个基点是有意识的价格 - 业务量权衡，100个基点是合同取消或未续签的影响；业务量的变化取决于特殊废弃物和建筑与拆除废弃物业务的表现，这两项业务受经济活动影响较大；第一季度SG&A增长主要是由于收购相关费用增加和激励性薪酬的波动，全年预期需考虑这些因素的动态变化 [106][107][104] 问题12: 特殊废弃物和C&D业务的领先指标以及如何管理这些业务的成本 - 特殊废弃物和C&D业务的领先指标包括利率持续高位、州政府资金未获批等因素，这些因素可能导致业务放缓；公司通过动态管理费用，特别是劳动力成本，来应对业务的波动性，特殊废弃物和垃圾填埋业务是高固定成本、低可变成本的业务，但公司不会因费用管理问题而影响利润率 [117][118][124] 问题13: 过去收购项目中是否还有较大规模的业务量需要剥离 - 公司认为从Progressive收购项目中剥离不需要续签的业务量基本完成，最大的合同已于2024年10月1日放弃或未续签，该合同将于今年9月30日到期；过去几年公司并购活动活跃，仍有一些业务量需要剥离，但规模远小于Progressive项目 [127][128] 问题14: 第一季度回收业务与预期的差异以及第二季度的展望，以及公司并购交易的规模和类型 - 第一季度OCC价格下降20%，但其他商品价格上涨抵消了部分影响，RINs业务基本无影响，天然气价格上涨也抵消了部分利润率逆风；第二季度商品业务面临更大的逆风，因为去年第二季度商品价格达到最高水平；公司预计到年中并购规模将达到历史平均水平（约2亿美元），目前交易类型涵盖美国五个地区和加拿大地区的各类固体废弃物业务，包括一些较小的E&P业务，暂无需要HSR备案的大型单一交易，但有多个此类交易正在筹备中 [135][136][140] 问题15: 特殊废弃物或事件驱动型处置业务的可见性以及奇基塔峡谷垃圾填埋场的成本估计和进展情况 - 通常情况下，公司对特殊废弃物业务有90天的可见性，但今年由于项目启动延迟，可见性有所延长；特殊废弃物中约60% - 70%来自制造业和工业生产，具有较高的可预测性和重复性，约30%来自基础设施开发项目，时间安排较难预测；公司认为奇基塔峡谷垃圾填埋场今年的预计支出在1 - 1.5亿美元之间，目前反应已得到控制且稳定，渗滤液产量较峰值下降约30%，气味投诉较峰值下降超过90% [148][149][155] 问题16: EPA潜在的监管变化对公司业务的影响以及箭头头垃圾填埋场的铁路运输和第三方业务量情况 - 目前公司未看到EPA监管减少对业务产生重大影响，EPA预计在6月澄清对PFAS的立场，公司已进行多年的技术测试和安装，有能力应对任何监管变化，且认为监管加强对有能力合规的上市公司是机遇；箭头头垃圾填埋场在收购后业务量显著增长，高峰日可达7500 - 8000吨，今年预计接近200万吨，公司通过内部废弃物重新分配，为第三方业务腾出空间，对第三方业务量的需求很高，并积极通过东部沿海的多式联运网络拓展业务 [160][162][166] 问题17: 2025年增量并购金额是否需要调整以及并购金额与奇基塔峡谷垃圾填埋场成本的关系 - 不需要调整3亿美元的增量并购金额，增加约25 - 30亿美元可覆盖第一季度的增量；并购金额和奇基塔峡谷垃圾填埋场成本是两个独立的数字，收购净额为1.29亿美元，奇基塔峡谷垃圾填埋场成本为700万美元 [172][173][174]