核心观点 - 公司第三季度业绩强劲，集团零售销售额同比增长17.8%，超出管理层预期，显示其受黄金产品增值税调整影响甚微，且能通过精制产品吸引消费者[1] - 尽管2026年金价创历史新高可能减缓第四季度势头，但管理层对业绩仍有信心，并因此上调了2026财年全年指引[1] - 分析师认为此季度表现令人鼓舞，应能缓解部分投资者对公司盈利（尤其是毛利率）的担忧，重申“买入”评级[1] 第三季度业绩表现 - 集团零售销售额同比增长17.8%，主要由中国内地及港澳地区强劲的同店销售增长驱动，分别增长21%和14.3%[1] - 增长主要受2025年10月公司宣布涨价引发前置需求推动，但2025年11月至12月仍录得正的同店销售增长，且未受11月为应对增值税政策变化再次涨价的影响[1] - 第三季度业绩反映消费需求依然稳固，尤其是在公司自营店较多的高线城市[1] 产品组合与盈利能力 - 第三季度，中国内地市场定价珠宝占零售销售额的40.1%，同比提升10.7个百分点，显示产品定价与设计具有吸引力[1] - 定价珠宝占比提升部分归因于2025年10月的涨价，管理层预计2026财年全年定价珠宝将占零售销售额的33-35%[1] - 鉴于2025财年收入的29%来自定价珠宝，预计定价珠宝贡献增加将提升公司2026财年的毛利率[1] 上调2026财年业绩指引 - 基于第三季度业绩超预期及自2025年11月以来更高的金价，管理层上调了2026财年指引[2] - 收入指引上调至中个位数同比增长（此前为低个位数）[2] - 同店销售增长指引上调至中高个位数正增长（此前为中个位数）[2] - 毛利率指引上调至31.5-32.5%（此前为31-32%）[2] - 经营利润率指引上调至接近20%（此前为16-18%）[2] - 黄金对冲损失指引为总收入的7%，与2025财年持平（此前为6%）[2] - 整体指引显示，尽管对冲损失增加，但得益于更强的经营利润率扩张，2026财年报告净利润率仍将扩大[2] 第四季度展望 - 预计第四季度环比增长将有所减速，主要因金价一度超过每盎司4800美元的历史高位[3] - 管理层预计高金价将影响消费者的购买决策，且农历新年通常是按克重计价黄金首饰的旺季，此类需求可能受到抑制[3] - 但管理层有信心需求将转向定价珠宝，因为在下次涨价前其定价相对更具吸引力[3] - 若产品组合持续向定价珠宝转移，毛利率可能比指引有更多上行空间[3]