报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 公司资金充沛、分红提升，并期待海外市场突破 [1] - 业绩稳健增长，盈利质量持续改善，现金流大幅好转 [7] - 运营数据稳步提升，供热业务持续拓展 [7] - 设备销售保持高景气，海外市场加速突破 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：2025年实现营收55.59亿元，同比下降7.21%；归母净利润12.31亿元，同比增长5.38% [7]。收入下滑主要因出售三峰城服及工程建造板块收入下降，剔除后同口径降幅仅3.30% [7] - **盈利能力提升**：2025年毛利率达37.26%，同比提升4.08个百分点；净利率达23.06%，同比提升2.64个百分点 [7] - **现金流显著改善**：2025年经营性现金流净额23.55亿元，同比增长14.69%；投资性现金净流出仅2.40亿元（2024年为5.41亿元），自由现金流大幅改善 [7] - **资金状况充裕**：期末货币资金达32.57亿元 [7] - **未来盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.44亿元、14.27亿元、15.14亿元，对应增长率分别为9.2%、6.2%、6.1% [2][7] - **估值水平**：预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为11.2倍、10.5倍、9.9倍 [2][7]。报告给予2026年13倍PE估值，对应合理价值约为10.45元/股 [7] 运营与业务发展 - **运营产能**：截至2025年底，公司在运垃圾焚烧产能为44,664吨/日，在建产能仅1,900吨/日 [7] - **处理量与发电量**：2025年垃圾总处理量1,588.58万吨，同比增长5.32%；总上网电量55.19亿度，同比增长5.33% [7] - **供热业务拓展**：2025年销售蒸汽111.06万吨，同比增长18.6%；新签蒸汽销售合同6项，预计新增年供应量约22万吨 [7] - **设备销售与出海**：子公司三峰卡万塔2025年实现营收20.92亿元、净利润4.68亿元 [7]。公司技术装备已应用于国内外约268个项目、433条焚烧线 [7] - **海外市场突破**：联合体与澳门特别行政区签署垃圾焚化中心及特殊危废处理站10年运营合同，预计服务期内总收入约26亿澳门元 [7]。同时持续深耕越南、印尼、泰国、马来西亚等东南亚市场，并积极开拓大洋洲、南亚新市场 [7] 股东回报 - **分红提升**：公司拟现金分红总额约4.45亿元，同比增长8.6%，分红率达36.13%（2024年为35%），对应最新股息率约3% [7]