报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 周大生在2026年上半年面对金价大幅波动，稳步推进中长期发展战略，虽加盟业务出货模式变化致整体收入下滑，但自营与电商渠道保持增长。7 - 8月终端销售回升，公司对下半年业绩有信心，有望达成年初制定的净利润同比增长5% - 15%的全年指引。公司各业务板块也在进行相应调整与规划，以适应市场变化和提升竞争力[25][26] 各部分内容总结 调研基本情况 - 调研对象为周大生，所属行业为珠宝首饰，接待时间为2026年8月26日，上市公司接待人员包括董事、副总经理郭晋等[16] 详细调研机构 - 参与调研的机构众多，包括中信建投证券、摩根士丹利、利檀投资等证券公司、投资公司、基金管理公司、保险资产管理公司及其他金融公司[17][18][19] 主要内容资料 经营调整与业绩表现 - 面对金价波动，公司在品牌端完善矩阵建设，业务层面推动三大渠道均衡发展，加盟业务转向提质增效，上半年整体收入下滑受加盟业务出货模式影响，自营与电商渠道保持增长，7 - 8月终端销售回升[25] - 公司对下半年业绩有信心，金价回升与库存去化将推动加盟商补库，提价政策效果将体现，各产品线调整到位有望修复利润，努力达成年初制定的净利润同比增长5% - 15%的全年指引[25][26] 加盟店情况 - 当前行业处于出清阶段，退出的加盟门店普遍存在点位偏弱、加盟商资金实力有限、经营思路难适配周期变化等问题[27] - 公司闭店速度放缓，加盟商关停低效门店，集中资源到优质门店，门店数量将趋于稳定，经营重心转向提升单店店效和盈利质量[30] 国家宝藏业务 - 公司对现有的百余家国家宝藏红标店做优化，提升单店效益，推出标准更高的黑金店，目标是在高端文化黄金赛道站稳脚跟[27] - 国家宝藏产品取材于历史文化，挖掘非遗和古代工艺构建壁垒，已迭代第二代“云锦”工艺[29] 9月订货会策略 - 9月订货会会给加盟商让利，联合上游工厂筛选优质货盘，提升订货吸引力和武装终端门店[27] 存货跌价准备 - 半年度计提2.03亿元存货跌价准备，大部分来自库存商品减值，黄金类减值约1.4亿元，现阶段金价上行部分黄金减值有冲回机会，但无法准确预判冲回比例[28] 分红政策 - 公司原则上一年分红2次，连续三年现金分红不少于累计可分配利润的50%，本次中期分红受半年度利润下滑影响规模略有下降，整体保持“多利多分”导向并兼顾业务资金投入[29] 其他品牌规划 - 周大生经典定位介于主品牌和国家宝藏之间，主打东方非遗时尚，下半年发布全新形象，主品牌夯实三四线市场[29] - 转珠阁面向年轻群体，聚焦珠串饰品，优先发力线上，线下保留少量门店提升单店效益[29] 黄金租赁/套期保值 - 公司用黄金租赁对冲风险，秉持有效对冲原则，在项目制备货场景采用，租赁规模下降因加盟业务备货需求减少[30] 电商渠道 - 电商毛利率下行因二季度加大投资金条业务布局，投资金条营收规模大但毛利低，拉低整体毛利率，剔除投资金首饰业务毛利率波动不大，公司更关注电商毛利额表现[31]