行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"强于大市" [2] 核心观点 白酒行业 - 白酒行业持续筑底，高线光瓶酒增长确定性强，成为酒企新战场，名酒企业通过品质升级、场景创新等推动光瓶酒价值竞争进阶 [3][26] - 雅江水电站预期投资1.2万亿，长期将带动基建热潮，利好白酒消费 [3][24] - 白酒板块估值处于低位，PE-TTM为18.08x，近15年分位数为17%，头部酒企提高分红比例，股息率整体达4%以上 [15][16][19] - 2025年上半年100元以下价格带白酒动销前三，光瓶酒为主力，洋河大曲高线光瓶酒预售首日秒罄 [26] - 白酒出口额4亿美元（同比+8.4%），但回流国内现象显著，进口额1.6亿美元（同比+56.6%） [27] 乳制品行业 - 育儿补贴政策出台，每孩每年补贴3600元至3周岁，预计惠及2000多万婴幼儿家庭，直接拉动婴幼儿奶粉消费 [4][31] - 政策刺激下乳制品企业贝因美（+25.16%）、阳光乳业（+22.39%）本周涨幅显著 [2][31] 软饮料行业 - 2025年6月饮料产量1842.9万吨（同比+3.2%），1-6月累计9308.9万吨（同比+2.9%） [32] - 功能饮料、电解质水等子赛道保持较快增长，养生水、即饮茶等健康品类涌现新增长点 [33] 行情回顾 - 本周（7.28-8.01）食品饮料板块-2.17%，弱于上证指数（-0.94%），申万子行业排名第17 [8][10] - 子板块跌幅：肉制品（-0.03%）最小，软饮料（-4.28%）最大 [10][12] - 个股涨幅前五：贝因美（+25.16%）、阳光乳业（+22.39%）、ST椰岛（+15.02%） [12][13] 成本动态 - 本周食糖价格稳定，大豆、瓦楞纸、玻璃价格小幅上升 [36][37] 公司动态 - 百润股份推出RIO轻享12度花果香小酒，8月5日线上首发 [34] - 洽洽发布山野系列瓜子等五款新品，转型多元化健康零食 [34] - 道道全2025H1营收27.92亿元（同比+1.16%），归母净利润1.81亿元（同比+563.15%） [38]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 白酒行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，把握政策催化下低估值修复窗口；大众品聚焦高景气成长主线，关注有新品和新渠道催化的稀缺成长标的 [3] 各部分总结 行情回顾 - 本周（7.21 - 7.25）食品饮料板块上涨 0.74%，表现弱于上证指数（+1.67%），在 31 个申万子行业中排第 26，周一至周四板块上涨 2.44%，周五出现较大回撤（-1.65%） [1][7] - 食品饮料子板块中，预加工食品（+1.97%）、保健品（+1.88%）领涨，乳品（-0.67%）、其他酒类（-0.36%）下跌 [1][10] - 食品饮料板块个股中，ST 西发（+9.89%）、交大昂立（+8.94%）涨幅居前，皇氏集团（-9.67%）、西麦食品（-5.63%）跌幅居前 [1][13] - 截至 7 月 25 日，食品饮料板块 PE - TTM 估值为 21.41x，对应近 15 年分位数为 16%，白酒板块 PE - TTM 为 18.53x，对应历史分位数为 17%，均处于估值低位 [14] 板块情况及观点更新 白酒 - 本周白酒主要大单品批价稳定，25 年飞天茅台（原/散）批价分别为 1920 元/1870 元，普五（八代）批价 905 元，国窖 1573 批价 835 元 [19] - 二季度公募基金减配食饮板块，白酒重仓持股比例 6.78%，较一季度下降 1.71pct，筹码结构优化 [4][23] - 雅江水电项目开工，总投资约 1.2 万亿元，有望掀起基建热潮带动白酒消费，本周白酒行业指数及个股与雅江水电站概念指数表现高度相关 [4][23] - 多家酒企加速布局低度白酒，如五粮液推 29 度白酒，天佑德酒推 28 度柠檬果味青稞酒，泸州老窖研发 28 度国窖 1573 等 [24] - 白酒可借鉴皮蛋出海经验，进行产品本地化、选择主流渠道、利用热门社交软件宣发 [25] 啤酒 - 2025 年 6 月，中国规模以上企业啤酒产量 412.0 万千升，同比下降 0.2%；1 - 6 月累计产量 1904.4 万千升，同比下降 0.3% [29] - 7 月 16 日，青啤集团旗下健康饮品事业部宣布张艺兴为青啤优活代言人，购买达一定金额赠周边，当日多渠道售罄 [4][30] 乳制品 - 2025 年 6 月，中国乳制品当月产量 254.6 万吨，同比增长 4.1%；1 - 6 月产量 1433.0 万吨，同比下降 0.3% [34] - 7 月 17 日，中国主产区生鲜乳平均价为 3.04 元/公斤，下降趋势放缓 [34] 软饮料 - 可口可乐 2025 年二季度财报显示，亚太市场碳酸饮料收入下滑，无糖可口可乐销售增长 14%，国产品牌纷纷推新品加入竞争 [40] - 电解质饮料受青睐，东鹏饮料 2025 年半年度报显示，电解质饮料营收从去年同期 4.76 亿元增至 14.93 亿元，占比由 6.05%提升至 13.91% [4][41] 成本指标 - 食糖、瓦楞纸价格维持稳定，大豆小幅上升，玻璃本周大幅上涨 [5][45] 重要公司动态 - 口子窖股东刘安省拟减持不超总股本 1.67%的股份；南侨食品回购注销 1,880,528 股限制性股票，6 月归母净利润同比减少 93.73%；良品铺子控股股东涉及股权纠纷诉讼，金额达 9.96 亿元 [47] - 源飞宠物向 62 名激励对象发放总股本 1.31%的股份；三全食品拟投资 2.8 亿澳元建设澳大利亚生产基地；洋河股份选举顾宇为新任董事长 [47] - ST 西发拟收购嘉士伯国际持有的全部拉萨啤酒股份；安井食品合并报表增加主体；贵州茅台出资 4.9 亿元成立研究院 [47] - 盖世食品拟发行不超 1.5 亿元可转换公司债券；ST 加加部分委托加工资产继续存放于宁夏可可美公司厂区；仙乐健康可能触发转股价格向下修正条件 [47] - 天味食品股东邓文转让公司总股本 1.99%的股份；贝因美控股股东预重整申请被受理；劲仔食品拟回购 5000 万 - 10000 万股份 [47] - 燕之屋预计 25H1 营收 10.00 - 10.59 亿元，同比下降 6%，归母净利润 7200 - 8100 万元，同比 +20% - 35%；有友食品股东赵英减持公司总股本 1%的股份 [47] - ST 西发预重整延期至 8 月 25 日；安琪酵母拟收购呼伦贝尔晟通糖业 55%股权，交易金额约 5.06 亿元 [47] - 珠江啤酒原总经理辞职，张涌任新总经理；天润乳业收到 466.02 万元政府补助 [47] - 张裕 A 回购 1,864,305 份限制性股票；庄园牧场原总经理辞职，职责暂由杨毅代行；万辰集团原董事长辞职，王丽卿任新董事长 [48] - 东鹏饮料 25H1 营收 107.37 亿元，同比 +36.37%，归母净利润 23.75 亿元，同比 +37.22%；华润饮料预计 25H1 归母净利润同比下降 20% - 30% [48]

报告核心观点 - 上市券商 2025H1 业绩同比高增，资本市场回暖、行业并购重组和合规风控落实推动业绩增长，建议关注大型券商配置机遇 [6][7][8] - 白酒行业 6 月社零烟酒同比下滑，企业经营承压，关注底部反弹机会；啤酒短期受外卖平台扰动，看好修复机会；大众品各细分领域有不同发展态势，给出各板块投资建议 [12][13][14] - 广信股份优化光气农药一体化产业链，农药价格处于底部，行业景气度有望上行，预计公司 2025 - 2027 年业绩增长，给予“买入”评级 [18][19][20] - 非银金融行业上周非银指数下跌，券商再融资边际放松，保险银保爆发推动增长，预定利率调整或带来催化，给出券商和保险投资建议 [22][23][24] - A 股市场上交易日上证指数等主要指数多收涨，量能放大，日线和周线指标向好，但多空分歧或加大，部分行业板块有不同表现 [28][29][30] 分组1：重点推荐 资本市场聚焦（七） - 上市券商 2025H1 业绩快报和预告显示，31 家券商净利润同比增长 94% [6] - 资本市场回暖，2025H1 上交所 A 股新开户 1260 万人，同比增长 32.8%，日均成交额同比增 61%，融资余额同比提升 26.8%，投行业务 IPO 和再融资承销家数和规模有增长，债券承销活跃 [7] - 行业并购重组催化利润高增，如国泰海通、国联民生业绩大幅增长，未来关注整合后业绩成果 [8] - 华西证券因低基数效应和市场回暖，2025H1 归母净利润预计同比大增 1025% - 1354% [9] - 建议把握并购重组等逻辑主线，关注大型券商配置机遇 [9] 食品饮料行业周报 - 上周食品饮料板块上涨 0.68%，跑输沪深 300 指数 0.41 个百分点，子板块软饮表现较好，个股有涨有跌 [12] - 6 月社零烟酒同比 - 0.7%，限额以上餐饮收入同比 - 0.4%，白酒企业经营承压，多家酒企业绩预告下滑，关注底部反弹机会，茅台批价稳定，五粮液、国窖 1573 批价有下降 [13] - 啤酒 6 月产量同比 - 0.2%，1 - 6 月累计同比 - 0.3%，预计受外卖平台影响，旺季有望修复，成本下行，利润弹性可期 [14] - 零食板块高景气，魔芋、鹌鹑蛋品类表现好，会员商超渠道崛起；餐饮供应链受外卖补贴和禁酒令影响，长期成长空间大；乳制品生鲜乳均价处年内底部，产能有望去化，原奶库存或降低 [15] - 给出白酒、啤酒、零食、餐饮供应链、乳制品板块投资建议 [16][17] 广信股份公司深度报告 - 广信股份是光气农药生产企业，产业链一体化程度高，光气许可产能 32 万吨/年，现使用 6.8 万吨/年，布局多种农药及中间体产能，光气下游应用广，为产业发展提供新方向 [18] - 农药价格自 2023 年 8 月以来低位波动，2025 年 1 月部分价格回升，行业景气度有望上行 [19] - 公司现金流充沛，2024 年货币资金等之和为 86.85 亿元，产业链升级优化成本 [19] - 预计公司 2025 - 2027 年营业总收入和归母净利润增长，给予“买入”评级 [20] 非银金融行业周报 - 上周非银指数下跌 1.2%，券商与保险指数同步下跌，市场股基日均成交额环比增 5.7%，两融余额环比增 1.4%，股票质押市值环比增 0.1% [22] - 东吴证券定增反映券商再融资监管环境边际放松，31 家券商 2025H1 净利润同比增长 94%，业绩增长受益于资本市场回暖、行业并购重组和基本面改善，重视券商中报披露窗口期配置机遇 [23] - 中国太保和新华保险 2025H1 寿险业务同比增长，银保渠道是主要动力，预计二季度人身险评估利率研究值下滑，或推动“炒停售”催化保费增长 [24] - 给出券商和保险投资建议 [25] 分组2：财经新闻 - 7 月 22 日美国国务院称将再次退出联合国教科文组织 [26] - 7 月 22 日李强签署国务院令公布《农村公路条例》，自 2025 年 9 月 15 日起施行，旨在推动农村公路高质量发展 [26] - 7 月 22 日人社部表示持续推动扩大基本养老保险基金委托投资规模，截至 6 月底，养老保险基金投资运营规模为 2.55 万亿元 [26] - 2025 年二季度末金融机构人民币各项贷款余额 268.56 万亿元，同比增长 7.1%，房地产贷款相关数据有不同表现 [26] 分组3：A股市场评述 - 上交易日上证指数延续震荡盘升，收盘涨 0.62%，深成指、创业板收涨，主要指数多呈收涨 [28] - 上证指数量能放大，大单资金净流出，日线和周线指标向好，但多空分歧或加大，压力位在 3674 点附近 [28][29] - 深成指、创业板上破前期高点压力位，日线指标向好，关注压力位多空力量和量价指标 [29] - 工程机械等行业板块涨幅居前，但部分超买，大单资金净流出；煤炭开采加工板块大涨且有大单资金推动；元件等板块逆市调整；部分板块大单资金有净流入或净流出情况 [30][31] 分组4：市场数据 |类别|名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资金|融资余额|亿元|19045|153.97| |资金|逆回购到期量|亿元|5201|/| |资金|逆回购操作量|亿元|1505|/| |国内利率|7 天逆回购|%|1.4|0.00| |国内利率|1 年期 LPR|%|3|/| |国内利率|5 年期以上 LPR|%|3.5|/| |国内利率|DR001|%|1.3144|-4.65| |国内利率|DR007|%|1.4741|-1.60| |国内利率|10 年期中债到期收益率|%|1.6907|1.33| |国外利率|10 年期美债到期收益率|%|4.3500|-3.00| |国外利率|2 年期美债到期收益率|%|3.8300|-2.00| |股市|上证指数|点|3581.86|0.62| |股市|创业板指数|点|2310.86|0.61| |股市|恒生指数|点|25130.03|0.54| |股市|道琼斯工业指数|点|44502.44|0.40| |股市|标普 500 指数|点|6309.62|0.06| |股市|纳斯达克指数|点|20892.69|-0.39| |股市|法国 CAC 指数|点|7744.41|-0.69| |股市|德国 DAX 指数|点|24041.90|-1.09| |股市|英国富时 100 指数|点|9023.81|0.12| |外汇|美元指数|/|97.3772|-0.48| |外汇|美元/人民币(离岸)|/|-18.00| |外汇|欧元/美元|/|1.1754|0.50| |外汇|美元/日元|/|146.64|-0.49| |国内商品|螺纹钢|元/吨|3307.00|3.12| |国内商品|铁矿石|元/吨|823.00|2.49| |国内商品|COMEX 黄金|美元/盎司|3444.00|0.99| |国际商品|WTI 原油|美元/桶|65.31|-0.97| |国际商品|LME 铜|美元/吨|9898.00|0.31| [34]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 新老消费板块轮动延续，龙头白马本周继续反弹，大众品Q2业绩表现分化，新消费相关标的Q2业绩预期此前持续调整但仍快速增长，部分标的受制于传统渠道改革，业绩仍在调整阶段 [1] - 白酒板块当前仍处低位，关注低位下板块轮动的反弹机会，综合头部酒企谨慎假设下的利润底和高ROE、高分红、高股息可推算市值底部区间，当前头部酒企股价下行空间或有限，具备一定配置价值 [2][12] - 新消费重构食品饮料投资新范式，新消费行情短暂回调之后有望延续，虽受资金轮动及部分高估值标的解禁压力及溢价阶段性修正的影响，但中长期来看趋势仍在，机会明确，仍可持续布局 [3][33] 各部分总结 本周行情回顾 - 7月14日 - 7月18日，5个交易日沪深300指数上涨1.09%，非乳饮料（+2.16%）、白酒（+1.30%）涨幅居前，速冻食品（-2.26%）、休闲食品（-1.10%）跌幅居前 [3][39] - 白酒板块中，泸州老窖（+4.79%）、洋河股份（+4.37%）、酒鬼酒（+3.64%）涨幅居前，金种子酒（-4.35%）、皇台酒业（-3.58%）、华致酒行（-2.04%）跌幅居前 [5][39] - 大众品板块中，皇氏集团（+15.53%）、锅圈（+11.48%）、煌上煌（+5.12%）涨幅居前，古茗（-13.40%）、甘源食品（-6.43%）、立高食品（-5.20%）跌幅居前 [39] - 2025年7月18日，食品饮料行业估值20.94倍，白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒细分行业估值分别为18.34、25.92、77.75、55.75倍，其中白酒板块（+0.88%）本周估值涨幅最大，啤酒板块（-0.96%）本周估值跌幅最大 [43] 重要数据跟踪 重点白酒价格数据跟踪 - 贵州茅台本周飞天茅台（散）批价为1870元，批价保持稳定；五粮液本周批价为900元，批价保持稳定；泸州老窖本周批价为835元，批价保持稳定 [11] - 7月上旬全国白酒环比价格总指数为100.04，上涨0.04%，从分类指数看，名酒环比价格指数为99.97，下跌0.03%；地方酒环比价格指数为100.19，上涨0.19%；基酒环比价格指数为100.00，保持稳定 [68] 重点葡萄酒价格数据跟踪 - 报告提及Liv - ex100红酒指数走势及葡萄酒月度产量及同比增速走势相关图表，但未给出具体数据总结内容 [57] 重点啤酒价格数据跟踪 - 报告提及啤酒月度产量及同比增速走势、啤酒月度进口量及进口平均单价走势相关图表，但未给出具体数据总结内容 [62] 重要公司公告 - 水井坊集团董事长变更，Cristina Samin Suner卸任法定代表人、董事长、总经理，由SUDHINDRA SHIVNEGERE RAJARAO接任；部分董事发生变更，由Antonio UY II Chan变更为Bence Bokor [10][65] - 2025年郎酒电商KA半年经销商大会召开，旨在分析市场趋势、回顾经营成果、研讨发展策略等，郎酒将和商家一起主动作为，保障商家利益 [65] - 川酒集团上半年完成“双过半”目标任务，同期营收同比增长7.5%，其中酒业板块同比增长27.4%；利润总额同比增长15.5%；总资产同比增长14.30%，下半年将开展重要活动 [66] - 酒鬼酒2025年半年度预计实现营业收入5.6亿元左右，较上年同期下降43%左右；归属于上市公司股东的净利润为800万元 - 1200万元，比上年同期下降90.08% - 93.39% [6][66] - 顺鑫农业2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为1.55亿 - 1.95亿元，比上年同期下降53.85% – 63.32%，白酒板块承压 [7][66] - 舍得酒业营销系统新财年启动会召开，董事长对下半年攻坚重点做方向指导，总裁复盘上半年营销工作 [66] - 红运郎2025年上半年出货较去年同期增长超10%，坚持每年投放300吨，2025年剩余投放计划仅剩不到50吨 [66] - 李渡酒业召开“万商联盟攀高峰”半年度战略会议，珍酒李渡集团董事长将分享前瞻理念 [66] - 五粮液集团公司累计增持公司股份476.37万股，占公司总股本的0.12%，增持金额为61352.04万元，增持计划尚未实施完毕 [66] - 金枫酒业2025年半年度实现净利润约 - 480万元至 - 720万元之间，与上年同期相比减亏1080万元到840万元 [66] 重要行业动态 - 五粮液以277.78亿美元的品牌价值位列《Brand Finance2025年度全球最具价值烈酒品牌50强》榜单第二，十年复合增长率43.7%位居上榜全球白酒品牌之首，获AAA + 全球最高品牌强度评级 [68] - 京东与习酒开展封坛活动并签战略合作协议，将“传统工艺 + 数字科技”融合，提升为生态共建者，京东酒水业务2025年上半年整体增长24%，自营部分增长超过41% [68] - 五粮液董事长率队调研德国市场，谋划融入德国乃至欧洲本土市场路径 [68] - “2025青花汾酒茶道酒香”品牌活动在莫斯科落幕，举行收藏仪式，首家“青花汾酒莫斯科专营店”开业 [68] - 西凤酒从多维度采取举措，“红西凤”成长为战略大单品，省外市场占比有效提升，全国化布局成效斐然 [68] - 6月中国餐饮收入增长0.9%，比上月下滑5个百分点，烟酒类商品零售额下滑0.7%，而5月增长11.2% [68] - 泸州老窖集团党委副书记率队赴中国食品院考察交流，希望加强合作 [68] - 第35届青岛国际啤酒节7月18日开幕，酒王争霸赛三场预热赛已启动 [68] - 今世缘酒业将推出“同心同缘・护航关爱”行动，实施“缘二代”培养计划等，以“缘文化”为纽带赋能经销商 [69][70] - 洋河海之蓝冠名“苏超”嘉年华，开展足球助威车巡游等活动 [70] 近期重大事件备忘录 - 洋河股份7月21日召开股东大会并开启互联网投票 [71] - 惠泉啤酒7月24日进行分红股权登记，7月25日分红 [71] - 香飘飘7月28日开始股东大会现场会议登记，7月30日召开股东大会并开启互联网投票 [71] - 怡亚通7月29日开始股东大会现场会议登记 [71] - 乐惠国际7月30日开始股东大会现场会议登记 [71] - 天佑德酒7月31日开始股东大会现场会议登记 [71] 投资建议 白酒板块 - 香型龙头优先推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒 [2][12] - 短期推荐大众价位较强势、有份额提升逻辑的古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒 [2][12] - 中期推荐当前估值较低、弹性较大的泸州老窖等 [2][12] 大众品板块 - 重视趋势型标的的中长期机会，关注符合新消费趋势的标的 [3][33] - 重视当下红利正在持续的标的，虽短期结构性调整，但估值性价比显现，可积极布局 [3][33] - 推荐标的为卫龙美味、伊利股份、万辰集团、新乳业、盐津铺子、妙可蓝多、东鹏饮料、劲仔食品、古茗、蜜雪集团、青岛啤酒（A + H）、安井食品、巴比食品、立高食品 [3][33] - 关注金达威、茶百道、有友食品、燕京啤酒、锅圈、光明肉业、农夫山泉、华润啤酒 [3][33] 公司业绩相关 白酒企业 - 水井坊2025年半年度预计实现营业收入14.98亿元，归母净利润为1.05亿，销售量同比增加14.54%，全部来自中高档产品 [6] 大众品企业 - 万辰集团量贩零食已成为高效渠道，或向潮玩、冻品、烘焙、卤味等方向扩展，公司为硬折扣领域纯粹标的，具备规模、先发、管理优势 [20][21] - 佳禾食品2025H1预计实现归母净利润为0.11亿元到0.16亿元，同比变动为 - 77.21%到 - 84.80%；扣非归母净利润为0.02亿元到0.04亿元，同比变动为 - 94.24%到 - 96.16% [22] - 周黑鸭2025H1预计实现营业总收入12.00亿元到12.40亿元，同比增长为 - 1.5%到 - 4.7%；实现报告期间利润为0.9亿元到1.13亿元，同比增长为55.20%到94.80% [23] - 洽洽食品2025H1预计实现归母净利润0.80 - 0.98亿元，同比下降71.05% - 76.25%；扣非归母净利润0.40 - 0.57亿元，同比下降79.85 - 85.86% [23] - 甘源食品2025H1预计实现归母净利润0.73 - 0.75亿元，同比下降56.16% - 54.96%；扣非归母净利润0.62 - 0.64亿元，同比下降57.07% - 55.68% [25] - 好想你2025H1预计实现归母净利润 - 0.15亿元到 - 0.25亿元；扣非归母净利润为0.14亿元 - 0.21亿元，同比增长为138.56% - 157.84% [26] - 有友食品2025H1预计实现收入7.46 - 7.98亿元，同比增长为40.91% - 50.77%；实现归母净利润为1.05 - 1.12亿元，同比增长为37.91% - 47.57% [27] - 良品铺子宁波汉意创业投资合伙企业将2045.1万股股份（占比5.10%）转让给武汉网谷创意投资有限公司，总价2.54亿元 [28] - 锅圈2025H1预计实现净利润1.80 - 2.10亿元，同比上升111% - 146%；实现核心经营利润1.80 - 2.10亿元，同比上升44% - 68% [29] - 金达威2025H1预计实现归母净利润为2.21亿元到2.60亿元，同比变动为 + 70.00%到 + 100.00% [31] - 东鹏饮料25H1预计收入实现106.3 - 108.4亿元，同比为35% - 38%；预计实现归母净利润23.1 - 24.5亿元，同比为33% - 42% [32]

核心观点 - 看好中概互联网估值重估，建议关注腾讯控股、阿里巴巴等公司；食品饮料行业建议关注山西汾酒、贵州茅台等；锦泓集团调整盈利预测；阿洛酮糖获批新食品原料，推荐百龙创园等公司；买方观点认为AI应用等板块有机会，创新药和养殖等方向值得关注 [3][29][8][9][7] 各报告总结 《固收|信用专题》 - 各省份清欠情况：广西、湖南、云南、陕西公布清欠情况，湖南、云南明确金额分别为200亿、356亿，广西、陕西部分专项债用于清欠，陕西台账内“应清尽清” [1][17] - 各区县清欠情况：有说明清欠规模（如贵州铜仁德江县20.59亿）、台账内清零（涉及贵州、四川、陕西部分区县）、只披露债券规模未披露清欠实际规模（如广西白色凌云县等）三种类型 [1][19] 《食品饮料|食品饮料周报：飞天茅台批价小幅波动，关注IFHM港股上市》 - 市场表现复盘：本周（6月23 - 27日）食品饮料板块/沪深300涨跌幅分别-0.88%/+1.95%，各细分板块有不同表现 [28] - 周观点更新：白酒板块弱于整体，茅台批价回落，龙头开拓新场景新人群，推荐山西汾酒、贵州茅台；低酒精&饮料板块中啤酒、软饮料下跌，IFHM将港股上市，建议关注燕京啤酒；黄酒关注会稽山、古越龙山；大众品看好保健品、软饮料、零食赛道，关注if公司 [29][30][31] 《海外|互联网行业中期策略报告——全球重估：2025中国互联网重回进取和进化》 - 估值优势：恒生指数和恒生科技指数估值有吸引力，截至25年7月1日，恒生指数市盈率TTM值为10.68，分位数63.98%，股息率3.93%；恒生科技指数市盈率TTM值为20.10，分位数8.95% [3][33] - 行业趋势：中国AI具全球竞争性，游戏行业版号发放增长，广告行业部分公司有增量，本地生活行业闪购+出海打开新曲线，电商行业竞争激烈但相对理性 [34][35][36] 《轻纺|锦泓集团（603518）：TW授权加速落地，云锦价值禀赋凸显》 - 城市旗舰店：2025年4月TeenieWeenie苏州中心城市旗舰店开业，有六大主题区域 [23] - 推动IP与消费场景融合：2024年IP授权和云锦业务营收增速快、盈利高；成功打造标杆授权品类，云锦加速商业化落地 [24] - 盈利预测调整：预计25 - 27年营收为46亿、49亿、52亿元，归母净利为3.6亿、4.3亿、5.0亿元，EPS分别为1.03元、1.24元、1.44元 [8][26] 《新兴产业|阿洛酮糖获批国内新食品原料，哪些公司有望率先分享行业红利？》 - 行业情况：D - 阿洛酮糖获批新食品原料，全球市场2019 - 2023年CAGR达33.26%，预计2030年规模达5.45亿美元 [9] - 公司情况：中粮科技是国内首家酶法生产企业；百龙创园产能扩建，泰国项目达产后年产1.2万吨晶体、7000吨液体；保龄宝加速推进，预计26年达3万吨产能，推荐百龙创园、保龄宝、中粮科技 [9] 调入股票信息 - 2024 - 2025年有多只股票调入，最新调整日期为2025.06.30，涉及百济神州 - U、内蒙一机等多家公司 [4] 市场数据 - 指数收盘及涨跌情况：上证综指3461.15（涨0.18%）、沪深300 3968.07（涨0.62%）等；海外市场香港恒生24069.94（跌0.63%）、道琼斯44828.53（涨0.77%）等 [4][14] 申万行业指数预览 - 各行业总市值、流通市值、市盈率、市净率情况：如农林牧渔总市值97149亿元，流通市值37960亿元，市盈率58，市净率4.1等 [15][16] 晨会纪要评级调整 - 多只股票有评级调整及盈利预测，如亚翔集成买入（首次），25/26/27EPS 2.24/2.97/3.34，TP44.83等 [16]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 本周（6月23日 - 6月27日）食品饮料板块表现弱于沪深300，各子板块涨跌不一，酒水板块受飞天茅台批价回落影响情绪不佳，大众品板块看好保健品、软饮料和零食赛道投资机会，建议关注符合“降本增效”和“市占率提升”的强α公司[1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 周观点更新及行情回顾 酒水观点 - 白酒板块本周表现弱于食品饮料整体及沪深300，或因6月是传统淡季需求弱，且飞天茅台批价波动引发担忧，近期批价波动或与场景受限下供需失衡有关；茅台、泸州老窖等龙头积极开拓新场景、新人群，有望重构行业供需格局；当前申万白酒指数PE - TTM处于近10年合理偏低水位，重点推荐山西汾酒、贵州茅台[2][13] - 黄酒会稽山和古越龙山表现分化，会稽山抖音直播间观众近80%为年轻人，目前黄酒单品铺货和动销进入验证期，建议关注两大龙头[14] - 啤酒板块本周下跌，中长期看，随着促消费政策落地和禁酒令调整，啤酒销量和升级速度有望修复，建议关注燕京啤酒；华润啤酒董事长侯孝海辞任，总裁赵春武暂代工作[3][14] 大众品板块观点 - 相对看好保健品、软饮料和零食赛道投资机会，保健品处于高增赛道，零食有新渠道、新品类和低基数三重催化，软饮料有新品、低基数、旺季和成本红利四重逻辑；6月30日椰子水公司if将港股上市，建议关注[4][15] - 软饮料板块本周下跌，旺季来临建议关注华润饮料、统一、东鹏；百润股份发布新品微醺果冻酒[3][15][16] - 休闲食品板块本周上涨，零食板块有景气度和EPS，新渠道和新品类催化下，看好25Q2低基数下潜在弹性，建议关注相关个股；西麦食品、有友食品等公司股东有减持计划[16][17] - 调味品板块本周上涨，25年部分企业有望享受成本红利，利润弹性有望释放，建议关注相关个股；安琪酵母拟投入5.02亿元实施生物智造中心建设项目[17] - 餐饮供应链板块本周预加工食品和烘焙食品上涨，随着促消费政策落地，行业需求有望回暖，带动估值修复，建议关注立高食品、安井食品、千味央厨；巴比食品部分股东减持，高管计划增持[18] - 乳制品板块本周上涨，生鲜乳主产区平均价降幅连续环比收窄，乳制品产量增速环比提升，上游产能去化有望持续，建议关注上下游相关企业[19] - 保健品板块本周涨幅居前，618期间营养保健全网销售总额可观，长期看好中游代工企业，建议关注相关企业[20] 板块投资建议 - 酒类板块建议关注强α且持续享受集中度提升红利的酒企，如山西汾酒、贵州茅台、燕京啤酒等[4][21] - 大众品建议关注符合“降本增效”和“市占率提升”的强α公司，以及25Q2或存业绩弹性的标的，如立高食品、西麦食品等[5][21] 板块及个股情况 板块涨跌幅情况 - 6月23日 - 6月27日，食品饮料板块涨跌幅为 - 0.88%，上证综指涨跌幅为1.91%，沪深300指数涨跌幅为1.95%；各子板块中，保健品、烘焙食品等涨幅居前，白酒、啤酒等跌幅居前[22] - 本周食品饮料板块涨跌幅前五个股分别为金达威、欢乐家等，涨跌幅后五个股分别为惠发食品、有友食品等；白酒涨跌幅前五个股分别为伊力特、天佑德酒等，涨跌幅后五个股分别为金种子酒、山西汾酒等[27] 板块估值情况 - 截至2025年6月27日，食品饮料板块动态市盈率为20.5倍，位于一级行业第20位；其他酒类、保健品等估值较高，保健品本周估值涨跌幅最大，啤酒最小[31] 重要数据跟踪 成本指标变化 - 涉及白砂糖零售价、猪肉价格、大豆现货价等多项成本指标数据跟踪[40][43][47] 重点白酒价格数据跟踪 - 6月27日，25年茅台（原/散）批价分别为1870元/1800元，较上周变动 - 80元/ - 100元；普五（八代）批价905元，较上周无变动；国窖1573批价为835元，较上周变动 - 10元[51] 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - 包含啤酒月度产量及同比增速、进口量及进口金额，葡萄酒月度产量及同比增速等数据走势[60][61] 重点乳业数据跟踪 - 涉及主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比、进口奶粉数量和增速等数据[65][68] 调味品数据跟踪 - 未提及具体数据内容 休闲食品数据跟踪 - 截至2025年6月27日，卤制品和休闲食品部分品牌门店数有相关数据[76] 软饮料数据跟踪 - 包含软饮料月度产量及同比增速、中国限额以上企业商品零售额饮料类当月同比等数据走势[84] 重要公司公告 - 有友食品实际控制人赵英计划减持股份；金达威控股股东部分股份质押及解除质押；千味央厨聘任高级管理人员等；西麦食品实施2024年度权益分派；安井食品刊发H股招股说明书等[82] 行业动态 - if椰子水母公司IFBH招股超购2220倍，成为年内港股新股“冻资王”[87] - 蜜雪冰城创始人成为河南首富，反映不同榜单规则不一致[87] - 柠檬价格较去年同期上涨超3倍，含柠檬茶饮成本增加[87] - 茶饮品牌“爷爷不泡茶”全国总门店数突破2200家[87] - 盒马2025财年GMV超750亿元，首次实现全年经调整EBITA转正[87]

公司债券概况 - 债券代码149062 SZ，简称20老窖01，发行规模15亿元，期限5年，票面利率3 5% [2] - 债券起息日为2020年3月17日，按年计息到期一次还本，2023年3月17日为报告期付息日 [2] - 债券无担保，发行时主体评级和债项评级均为AAA，跟踪评级维持AAA [2] 经营与财务表现 - 2024年实现营业收入311 96亿元，同比增长3 19%，净利润134 73亿元，同比增长1 71% [5] - 酒类业务收入占比88 43%，中高档酒类收入275 85亿元，同比增长2 77% [7] - 总资产683 35亿元，同比增长7 96%，资产负债率30 48%，同比下降3 9个百分点 [8] - 经营活动现金流净额未披露具体数值，但显示因票据贴现增加导致现金流改善 [9] 募集资金使用 - 20老窖01募集资金15亿元全部用于酿酒工程技改等4个项目 [10] - 截至2024年底，募投项目中仅信息管理系统智能化升级项目未完工，预计2025年完成 [10] - 设立4个专项账户管理募集资金，账户运作正常并与定期报告披露一致 [11][14] 行业与业务 - 公司属白酒细分行业，主营国窖1573和泸州老窖系列产品 [5] - 白酒行业进入存量竞争阶段，面临消费下行和竞争加剧压力，但政策推动带来新机遇 [10] - 渠道运营模式收入占比94 8%，境内市场收入占比99 4% [7] 偿债保障 - 未使用银行授信额度229 06亿元，占授信总额55 18% [19][21] - 设立专项偿债资金账户，制定债券持有人会议规则和信息披露机制 [13] - 2024年召开三次债券持有人会议但均未形成有效决议 [16]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 当前食饮板块关注“食品板块品类红利”“零食企业会员商超等新渠道驱动”“保健品新热点”等新消费投资机会，传统消费优选业绩见底有望向上标的，应重点布局行业龙头个股[1] - 白酒板块2025年或为新旧周期转换年，关注基本面业绩较好或公司改革有望见成效的龙头标的；大众品短期关注零食公司在会员店上架新品的投资机会，推荐劲仔食品、盐津铺子等[1] - 白酒板块当前仍处低位，且一季报或为全年低点，当前位置持续推荐，优选品牌势能较强、库存更早出清、目标增速合理的酒企，政策及地产企稳催化下或迎白酒结构牛市[2][16] - 大众品全年持续推荐零售变革大年和成本周期带来的食饮投资机会，龙头个股优先[2] 各目录总结 本周行情回顾 - 5月19日 - 5月23日，5个交易日沪深300指数下降0.18%，其他酒类（+8.69%）、速冻食品（+3.89%）涨幅居前，白酒（-2.78%）、其他食品（-0.68%）跌幅居前[3][29] - 白酒板块中，金种子酒（+1.10%）、皇台酒业（+0.23%）、口子窖（+0.14%）涨幅居前，山西汾酒（-6.34%）、迎驾贡酒（-5.59%）、古井贡酒（-4.39%）跌幅居前[4][29] - 大众品板块中，会稽山（+31.37%）、古越龙山（+13.73%）、ST加加（+13.31%）涨幅居前，安记食品（-10.29%）、西王食品（-7.74%）、有友食品（-5.41%）跌幅居前[18][29] - 2025年5月23日，食品饮料行业估值22.12倍，白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒细分行业估值分别为19.52、26.86、76.53、55.79倍，其中白酒板块（-2.79%）本周估值跌幅最大[34] 重要数据跟踪 重点白酒价格数据跟踪 - 本周飞天茅台（散）批价为2060元，批价略有回落；五粮液批价为950元，批价总体维持稳定；泸州老窖批价为855元，批价略有回落[15] 重点葡萄酒价格数据跟踪 - 2025年1 - 4月，我国葡萄酒进口量约为7477.96万升，同比下滑8.37%；进口额约为4.54亿美元，同比上涨26.6%，进口均价约为6.07美元/升，同比上涨38.17%。4月进口量约为1951.99万升，同比下滑10.91%；进口额约为1.2亿美元（约合人民币8.67亿元），同比增长6.5%[64] 重点啤酒价格数据跟踪 - 未提及具体有价值数据 重要公司公告 - 5月22日，2025年茅台传承人市场座谈会在广东深圳召开，探讨茅台“年轻化”路径；同日，1.935L茅台1935新品上市[59] - 泸州老窖牵头建设的“四川省固态酿造中试研发平台”入选四川省固态酿造行业首家中试研发平台[62] - 古井贡酒2024年度业绩说明会称，降速发展成白酒行业共识，全国化覆盖率超70%，省内、省外结构占比为6:4[62] - 迎驾贡酒2025年度主要财务预算目标为营业收入76亿元，预计同比增长3.49%；净利润26.2亿元，预计同比增长1%[14][62] - 青岛啤酒选举姜宗祥为董事长，董事长暂时代行总裁职责，聘任蔡志伟为营销总裁等[62] - 山西汾酒2024年度业绩说明会称，积极响应“一带一路”，海外市场成效显著，完善县级空白市场招商[62] - 洋河股份2024年度业绩说明会透露，第七代海之蓝二季度率先在江苏省投放，升级包装和酒体品质[11][62] 重要行业动态 - 4月份，社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，其中烟酒类零售总额436亿元，同比增长4%；1 - 4月份，社会消费品零售总额161845亿元，同比增长4.7%，其中烟酒类零售总额2305亿元，同比增长5.8%[64] - 乾隆江南第八届粉丝节举行，发布纪念酒和新品，获评宿迁市五星级白酒酒庄[64] - 洋河·梦之蓝水晶版亮相公益集体婚礼，成为“最受新人喜爱的婚宴用酒”[64] - i茅台上线三周年品牌节开启，53%vol 500ml贵州茅台酒（笙乐飞天）加入周末欢乐购[64] - 茅台集团王莉率队调研北京、上海、浙江市场，释放主流电商渠道茅台酒销售同比增长超30%等利好[64] - 中粮酒业携四大品牌亮相东方购物频道[64] - 5月中旬全国白酒环比价格总指数为99.97，下跌0.03%；定基总指数为108.80，上涨8.80%[64] - 贵州发布50亿酱酒项目[64] - 舍得酒业增产扩能项目预计2027年全面完成，将新增年产原酒6万吨等[64] - 茅台蝉联凯度BrandZ全球最具价值酒类品牌桂冠[64] - 泸州老窖集团加速布局汽车、VR等新领域[64] - 中酒协五大展会入选“十城联动共享美食佳饮”[64] - 1 - 4月，贵州全省规模以上工业增加值同比增长9.8%，其中酒、饮料和精制茶制造业增长4.7%[64] - 珍酒李渡到访西凤座谈交流[64] 近期重大事件备忘录 - 金种子酒、古越龙山等多家公司在5月26 - 30日有业绩发布会、股东大会等活动[68]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 当前食饮板块关注“食品板块品类红利”“零食企业会员商超等新渠道驱动”“保健品新热点”等新消费投资机会，传统消费优选业绩见底有望向上标的，应重点布局行业龙头个股[1] - 白酒板块2025年或为新旧周期转换年，关注基本面业绩较好或公司改革有望见成效的龙头标的；大众品短期关注零食公司在会员店上架新品的投资机会，推荐劲仔食品、盐津铺子等[1] - 白酒板块当前仍处低位，且一季报或为全年低点，当前位置持续推荐，优选品牌势能较强、库存更早出清、目标增速合理的酒企，推荐“势能延续”“低基数修复”两条主线[2][16][17] - 大众品全年持续推荐零售变革大年和成本周期带来的食饮投资机会，龙头个股优先[2] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 5月19日 - 5月23日，5个交易日沪深300指数下降0.18%，其他酒类（+8.69%）、速冻食品（+3.89%）涨幅居前，白酒（-2.78%）、其他食品（-0.68%）跌幅居前[3] - 白酒板块中，金种子酒（+1.10%）、皇台酒业（+0.23%）、口子窖（+0.14%）涨幅居前，山西汾酒（-6.34%）、迎驾贡酒（-5.59%）、古井贡酒（-4.39%）跌幅居前[4] - 大众品板块中，会稽山（+31.37%）、古越龙山（+13.73%）、ST加加（+13.31%）涨幅居前，安记食品（-10.29%）、西王食品（-7.74%）、有友食品（-5.41%）跌幅居前[18] 重要数据跟踪 重点白酒价格数据跟踪 - 本周飞天茅台（散）批价为2060元，批价略有回落；五粮液批价为950元，批价总体维持稳定；泸州老窖批价为855元，批价略有回落[15] 重点葡萄酒价格数据跟踪 - 2025年1 - 4月，我国葡萄酒进口量约为7477.96万升，同比下滑8.37%；进口额约为4.54亿美元，同比上涨26.6%，进口均价约为6.07美元/升，同比上涨38.17%。其中4月进口量约为1951.99万升，同比下滑10.91%；进口额约为1.2亿美元（约合人民币8.67亿元），同比增长6.5%[64] 重点啤酒价格数据跟踪 - 未提及具体数据变化情况 重要公司公告 - 5月22日，2025年茅台传承人市场座谈会在广东深圳召开，探讨茅台“年轻化”路径；同日，1.935L茅台1935新品上市发布会举行[59] - 泸州老窖牵头建设的“四川省固态酿造中试研发平台”成功入选四川省固态酿造行业首家中试研发平台[62] - 古井贡酒2024年度业绩说明会表示，全国化覆盖率已达70%以上，省内、省外结构占比为6:4，将借鉴省内经验提高省外销售规模和市场占比[62] - 迎驾贡酒2025年度主要财务预算目标为营业收入76亿元，预计同比增长3.49%；净利润26.2亿元，预计同比增长1%[62] - 青岛啤酒选举姜宗祥为董事长，聘任蔡志伟为营销总裁等[62] - 山西汾酒完善县级空白市场招商，海外市场发展成效显著[62] - 洋河股份第七代海之蓝将在二季度率先在江苏省投放，升级包装和酒体品质[62] 重要行业动态 - 4月份，社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，其中烟酒类零售总额436亿元，同比增长4%；1 - 4月份，社会消费品零售总额161845亿元，同比增长4.7%，其中烟酒类零售总额2305亿元，同比增长5.8%[64] - 乾隆江南第八届粉丝节举行，纪念酒和新品发布[64] - 洋河·梦之蓝水晶版亮相公益集体婚礼[64] - i茅台上线三周年品牌节开启，53%vol 500ml贵州茅台酒（笙乐飞天）加入周末欢乐购[64] - 中粮酒业嘉年华将登陆上海东方购物频道[64] - 5月中旬全国白酒环比价格总指数为99.97，下跌0.03%[64] - 贵州省发布50亿酱酒项目[64] - 舍得酒业增产扩能项目预计2027年全面完成建设，将新增多项产能[64] - 茅台蝉联凯度BrandZ全球最具价值酒类品牌[64] - 泸州老窖集团加速布局汽车、VR等新领域[64] - 中酒协五大展会入选“十城联动共享美食佳饮”活动[64] - 1 - 4月贵州酒饮茶工业增加值增长4.7%[64] - 珍酒李渡到访西凤股份公司交流座谈[64] 近期重大事件备忘录 - 金种子酒、古越龙山等多家公司将召开业绩发布会、股东大会等[68][69] - 华致酒行、维维股份等多家公司涉及分红股权登记和分红事项[68][69]

报告行业投资评级 - 看好食品饮料行业 [5] 报告的核心观点 - 维持观点，板块头部企业已具备中期配置价值，大众食品防御性更强，白酒顺周期弹性更大，建议关注宏观经济政策推出和落地效果 [5][9] - 白酒短期基本面有压力，若25年下半年经济改善且行业调整到位，基本面有望触底，股价将领先调整到位 [5][9] - 大众品成本红利托底盈利，新兴品类孕育成长，看好乳业收入及利润改善 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 一级标题 - 上周食品饮料板块上涨0.48%，白酒上涨0.57%，跑输大盘0.29pct，在申万31个子行业中排第17 [8] - 个股涨幅前三为交大昂立、康比特、仙乐健康；跌幅前三为五芳斋、天味食品、百润股份 [8] 食品饮料各板块市场表现 - 25/5/12 - 25/5/16，食品饮料行业跑输申万A指0.16个百分点，子行业中食品加工、饮料乳品跑赢，其余跑输 [33] 行业事项提示 - 东鹏饮料股东减持股份，权益变动触及1%整数倍 [18][19] - 阳光乳业、三元股份、劲仔食品有限售股解禁 [47] - 多家公司将召开股东大会 [49] 估值表 - 展示海外食品饮料对标公司估值，含总市值、归母净利润、PE、ROE、股息率等 [51] - 给出食品饮料重点公司盈利预测，含股价、归母净利润、增速、PE、总市值等 [53][55][56]