报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国际 LNG 价格 2 月大幅下跌，最多跌去 1 月以来 80%的涨幅，美国 HH 期货价格 2 月下跌趋势明显 [5][11] - 随着冬季结束，国际 LNG 和美国 HH 基本面将逐步转向宽松，美国和伊朗的冲突是短期主导国际 LNG 价格的主要因素 [6][61] - 建议对 HH 二季度合约止盈，套利和期权操作观望 [7] 各部分内容总结 前言概要 行情回顾 - 国际 LNG 价格 2 月大幅下跌，因 2 月寒冷程度未达预期，需求端风险缓解，且美国寒潮过去后出口恢复，供应端风险缓解 [5][11] - 美国 HH 期货价格 2 月下跌，寒潮后产量恢复高位甚至创新高，需求大幅下跌，市场近端大幅下跌，期限结构转为深度 Contango [5][11] 市场展望 - 国际 LNG 方面，欧洲库存低但需求端风险缓和，供应端美国寒潮结束后出口恢复，但美伊冲突仍未结束，基本面将转向宽松，美伊冲突主导短期价格 [6] - 美国 HH 方面，寒潮结束后供需结构转向宽松，3 月气温平和，产量维持高位，需求大概率下滑，出口受限，维持美气市场相对宽松观点 [6] 策略推荐 - 单边：HH 二季度合约止盈 [7] - 套利：观望 [7] - 期权：观望 [7] 基本面情况 行情回顾 - 同前言概要中的行情回顾内容 [11] 美国市场基本面 - 库存：截至 2 月 20 日过去一周，美国天然气库存总量 20180 亿立方英尺，较前一周减少 520 亿立方英尺，较去年同期增加 1410 亿立方英尺，同比增高 2.8%，较 5 年均值低 70 亿立方英尺，降幅 0.3% [16] - 供应：2 月月均天然气干气产量约 1135 亿立方英尺/日，较上月增加 30 亿立方英尺/日（+2.7%），同比增长 86 亿立方英尺/日（+8.2%）；2 月 20 日天然气钻井数合计 133 台，月环比增加 11 台；油气钻机数合计 551 台，月环比增加 7 台 [16] - 需求：2 月天然气国内月均消费约 1010 亿立方英尺/日，同比去年减少 9 亿立方英尺/日（-0.9%） [16] - LNG 出口：2 月美国各液化项目原料气需求日均合计约 193 亿立方英尺/日，环比增加 12 亿立方英尺/日（+6.6%），同比增加 34 亿立方英尺/日（+21.4%） [17] 国际 LNG 市场基本面情况 - 欧洲库存：截至 2 月 24 日，欧洲库存水平为 346.7 TWh，环比减少 24.56 TWh（-6.6%），同比减少 115.68TWh（-25.0%），库存水平仅 30.34%，远低于 24 年同期和五年均值，2 月去库速度放缓 [31] - 欧洲供应：2 月日均产量约 1.73 TWh/日；进口量维持高位，2 月约 10003 GWh/日，LNG 进口量约 4532 GWh/日，较上月小幅下滑，同比增加 25.7% [31] - 欧洲需求：2 月欧洲寒冷但不及预期，库存消耗速度放缓但仍较快，风电 2 月整体偏弱支撑气电需求 [31] - 其他地区：2026 年 1 月中国天然气供应量预计约 485 亿方，同比增长约 11.7%，1 月 LNG 进口量达 644 万吨，环比增长 13.8%，同比增长 12%；日本 1 月进口量预计约 646 万吨，环比增长 4.4%，同比增加 2.5%；韩国 1 月进口量预计约 441 万吨，环比增加 7.8%，同比减少 7.7% [44] 天气预测 - 中国：华北地区 3 月第一周较冷，而后气温缓慢回暖，全月气温较往年平均水平偏低；华东和华南地区 3 月初有小幅降温，第二周开始回暖，全月气温较往年平均水平偏低 [53] - 日韩：3 月第一周有小幅降温，而后几周缓慢回暖，全月气温较往年平均水平偏低 [53] - 美国：3 月初有较强但短暂冷空气袭击，短暂降温后快速回暖，未来一个月气温预计高于往年平均水平 [53] - 欧洲：西北欧 3 月初气温缓慢走低，3 月维持较往年偏低气温；中欧 3 月初气温平和，第二周小幅降温后缓慢回暖，全月气温较往年平均水平偏低；法国、意大利和德国未来一个月风力疲软，风电供给偏弱，英国未来一个月风力接近正常水平 [56] 后市展望 - 国际 LNG 市场：基本面将逐步转向宽松，3 月天气对价格影响降低，美伊冲突主导价格，冲突升级价格上涨，和平结束则价格下跌 [61] - 美国市场：维持美气市场相对宽松观点，3 月 HH 受天气影响大涨可能性弱，产量维持高位，需求下滑，出口受限，库存降幅预计不大 [62]