投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持） [1] - 核心观点：公司核心专业级电动工具品牌保持强劲产品力，有望受益于北美资产周期回暖和数据中心基建共振，且公司海外产能有效对冲关税冲击和定价端成本转嫁能力有望提振盈利能力 [5] 2025年业绩回顾与2026年展望 - 2025年业绩略低于预期：2025年公司实现营收152.6亿美元，同比增长4.4%；归母净利润12亿美元，同比增长6.8% [5] - 2025下半年业绩：2025H2实现营收74.3亿美元，同比增长1.6%；归母净利润5.7亿美元，同比微降0.24% [5] - 剔除关税影响后实际增长：根据公司披露，若剔除Milwaukee下半年因关税高峰期暂停销售的影响，2025H1/H2调整后公司实际销售增速分别为5.6%和5.7% [5] - 2026年盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为14.2亿、16.6亿、18.7亿美元，同比增长18.5%、16.6%、12.8% [5] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为19.5倍、16.7倍、14.8倍 [5] 分业务表现与财务分析 - 2025H2分业务收入：电动工具业务收入同比增长2.69%，地板清洁业务收入同比下降14.24% [6] - 核心品牌按当地货币计算增长：2025H2，核心品牌Milwaukee同比增长7.9%，RYOBI同比增长5.4% [6] - 剔除关税影响的Milwaukee增长：剔除关税影响后，Milwaukee在2025H2的实际销售额同比增长10.3% [6] - 非核心业务下滑：非核心业务同比下滑20.4%，主要由于公司退出HART业务及地板护理业务持续调整 [6] - 毛利率持续改善：2025H2公司综合毛利率达42.23%，同比提升1.53个百分点，主要受益于高毛利的Milwaukee业务占比提升 [6] - 费用率情况：2025H2销售/行政/研发费用率分别为18.4%、10.1%、5.4%，分别同比提升1.2、0.09、0.57个百分点，公司持续加大新品投入 [6] 公司未来指引与战略目标 - 2026年营收增长目标：整体营收目标实现中个位数增长 [7] - 核心品牌增长指引：Milwaukee品牌2026年增长目标设定为10-12%，RYOBI品牌预计实现个位数增长 [7] - 增长驱动因素：基于北美关税缓解措施落实、大型基建项目等垂直行业需求增长，以及Milwaukee在跨行业安全防护、维修保养等场景渗透率提高 [7] - 利润率提升路径：通过拓展高毛利新品类及亚洲/拉美市场布局，利润率扩张将进一步加速 [7] - 阶段性利润目标：公司预计至2027年完成息税前利润（EBIT）利润率10%的阶段性目标 [7] 财务预测摘要 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为165.36亿、177.96亿、189.94亿美元，同比增长8.4%、7.6%、6.7% [8] - 利润率预测：预计2026-2028年毛利率分别为41.5%、42.0%、42.5%；净利率分别为8.6%、9.3%、9.8% [8] - 每股收益预测：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.8美元、0.9美元、1.0美元 [8]