2025年度业绩预告核心观点 - 公司预计2025年度净利润为正值且同向上升 [1] - 业绩增长主要得益于“数据中心+新能源”双业务板块均呈现增长态势 [1] 本期业绩预计情况 - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年12月31日 [1] - 预计的业绩类型为净利润为正值且同向上升 [1] 业绩变动原因说明 - 公司业务布局为“数据中心+新能源”双板块 [1] - 数据中心业务作为公司基本盘，受益于行业新一轮基建热潮，业务增速提振 [1] - 新能源业务板块业绩弹性较大，随着欧洲储能市场需求回暖及新兴市场需求旺盛，该板块重回增长通道 [1] - 双板块业务订单及出货量持续增加，推动公司整体业绩实现较快同比增长 [1] 与会计师事务所沟通情况 - 本次业绩预告相关财务数据未经会计师事务所审计 [1] - 公司已与年度审计服务的会计师事务所签字注册会计师进行预沟通，双方在本次业绩预告方面不存在重大分歧 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年全年实现归属于上市公司股东的净利润6亿元至6.6亿元 [1] - 预计净利润同比增长52.21%至67.43% [1] 业务布局与增长驱动 - 公司布局“数据中心+新能源”双主业 [1] - 2025年度双板块业务均呈现增长态势 [1] - 数据中心业务是公司基本盘 [1] - 新能源业务是公司业绩弹性较大的板块 [1] - 双板块业务订单及出货量持续增加 推动公司整体业绩同比快速增长 [1] 数据中心业务 - 近年数据中心行业掀起新一轮基建热潮 [1] - 公司数据中心业务增速因此提振 [1] 新能源业务 - 随着欧洲储能市场需求回暖 公司新能源业务重回增长通道 [1] - 新兴市场需求旺盛也推动了该板块增长 [1]

公司业绩预告 - 科士达发布2025年度业绩预告 预计归属于上市公司股东的净利润为6亿元至6.6亿元 [1] - 预计净利润较上年同期增长52.21%至67.43% [1] 业绩驱动因素 - 公司布局“数据中心+新能源”双业务板块 双板块订单及出货量持续增加 [1] - 数据中心业务受益于新一轮基建热潮 [1] - 新能源业务随欧洲市场需求回暖及新兴市场增长 重回上升通道 [1] - 上述因素共同推动公司整体业绩实现较快增长 [1]

公司业绩预测 - 公司预计2025年度净利润为6亿元至6.6亿元，同比增长52.21%至67.43% [1] 业务布局与增长驱动 - 公司布局“数据中心+新能源”双业务板块，2025年度双板块业务均呈现增长态势 [1] - 数据中心业务是公司基本盘，受益于数据中心行业新一轮基建热潮，业务增速提振 [1] - 新能源业务是公司业绩弹性较大的板块，随着欧洲储能市场需求回暖及新兴市场需求旺盛，该板块重回增长通道 [1] - 双板块业务订单及出货量持续增加，推动公司整体业绩实现较快同比增长 [1]

文章核心观点 - 全球科技巨头正掀起一场以AI数据中心为核心的万亿级基建狂潮，以争夺未来AI和AGI的领先地位 [2][3] - 建设下一代AI数据中心成本极高，以OpenAI的Stargate项目为例，单座10GW数据中心的预估投资高达5000亿美元，且业内认为其最终野心可能是此数据的十倍 [2][3] - 尽管市场对AI投资泡沫存在质疑，但巨头们认为投资不足的风险远大于过度投资，因此资本仍在疯狂涌入 [27][30][31] AI数据中心的成本构成（基于美国银行模型） - 建设一个1GW的AI数据中心总成本约为516亿美元，其中IT设备占比最高，达到84% [3][11] - **IT类设备**：每GW支出431.5亿美元，是成本大头 [3][6] - **服务器**：每GW需375亿美元，包含CPU、GPU、内存等，主要由ODM（如工业富联）和OEM（如戴尔、超微）厂商供货 [4] - **网络设备**：每GW需37.5亿美元，主要玩家包括Arista、Cisco、华为、英伟达等 [4] - **存储设备**：每GW需19亿美元，主要玩家包括三星、SK、美光、希捷等 [6] - **冷却系统**：每GW支出14.75亿美元，占总成本约3%，但随着算力密度提升，液冷已成为必需品 [7][8] - 主要设备包括冷却塔、冷水机组、CDU和CRAH [8] - 主要供应商包括维谛、江森、世图兹、施耐德等 [8] - **供电设备**：每GW支出27亿美元，约为IT设备成本的1/13 [10] - 包括备用柴油发电机、开关设备、UPS和配电设备 [9][10] - 柴油发电机需考虑冗余，实际配置量可能达数据中心算力的两倍 [10] - 主要玩家：卡特彼勒、康明斯、罗尔斯·罗伊斯（发电机）；施耐德、维谛、伊顿（电气设备）[10] - **工程建设**：每GW支出约42.8亿美元，包含建筑、安装及承包商费用 [11] 不同机构成本预测的分歧与原因 - 不同机构对AI数据中心（如Stargate）的预算估算差异巨大，可达2000亿美元 [11] - **主要分歧原因一：假设使用的芯片不同** [12][13] - 美国银行以英伟达2026年上市的Rubin架构芯片为计算对象，GPU成本为每GW 375亿美元 [13] - Bernstein和摩根士丹利以2024年发布的Blackwell架构为对象，Bernstein的GPU成本为每GW 136.5亿美元 [13] - 仅芯片成本一项，不同预测就相差超过200亿美元每GW [13] - 英伟达CEO黄仁勋提出的“黄氏数学”认为1GW数据中心总成本为600-800亿美元，其中计算成本（英伟达潜在收入）为400-500亿美元 [14][15] - **主要分歧原因二：计算范围不同** [16] - 美国银行计算的是数据中心建筑内部的成本 [16] - Bernstein的计算包括了整个数据中心园区的成本，如配电系统和涡轮发电机等 [16] - 综合来看，对于未来巨头建设的数据中心，美国银行的预算可能更接近真实情况 [16] 电力成为核心瓶颈与隐形支出 - 在美国，电力供应已成为建设数据中心的核心瓶颈 [10][17] - 为获取稳定电力，科技巨头不得不亲自下场投资建设发电厂等设施，这是一项巨大的隐形支出 [18] - 为一个10GW的数据中心配套发电厂，可能额外增加120-200亿美元成本 [18] - 例如，谷歌曾斥资30亿美元改造两座水力发电厂，以换取3000MW电力，相当于获取每GW电力花费10亿美元 [19] - 燃气轮机需求激增，GE的订单已排到三年后，分析师认为其有溢价能力，购买1GW发电机成本可能在20-25亿美元 [19][21] - 应急柴油发电机因设计用途和燃料成本高（发电成本是天然气的3-8倍），无法替代专用的天然气涡轮发电机进行7x24小时持续供电 [21][22] 创新的电力与冷却解决方案 - **太空数据中心**：被视为解决能源和散热问题的潜在方案 [22][24] - 在太空中，太阳能发电效率可达地球上的8倍，且能提供近乎无限的能源 [22] - 太空的真空环境可利用辐射散热，降低冷却需求 [22] - 谷歌、微软、亚马逊、SpaceX均已开始探索 [24] - 目前估算建设1GW太空数据中心（含发射费）的成本约为355亿美元 [24] 资本持续涌入的驱动逻辑 - **风险认知**：行业普遍认为，在AI竞赛中，投资不足的风险远大于过度投资的风险 [27] - 最先获得最佳AI模型或AGI的公司将占据巨大市场份额，其他公司的生存空间会迅速缩小 [27] - **资产处置**：过度投资的风险有上限，多余的算力、土地、电力等基础设施可用于内部降本增效、出租或出售给其他公司 [28] - **算力消化**：硅谷有“只要有基础设施和硬件，总会有办法被用掉”的理念，例如Meta已将大量GPU算力用于内容审核等内部工作 [29][30] - **资金来源**：支撑万亿投资的资金主要来自超大规云服务商的自有资金再投资、公开债券市场（投资级或高收益级）以及新兴的私募信贷等渠道 [30][31]

公司财务表现 - 2025年前三季度归母净利润为3.44亿元，同比增长44.71% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.01亿元，同比大幅增长711.41%，但环比下降42.17% [1] - 预计公司2025年、2026年净利润分别为5亿元和8亿元 [1] 业务板块分析 - 第三季度新能源和数据中心产品业务同比均实现较好增速 [1] - 新能源业务海外收入大幅增加，欧美市场出货实现翻倍以上同比增速 [1] - 智慧电能业务预计保持稳健 [1] - IDC业务滚动发展，基于自建异构算力平台及算力池，预计IDC收入保持增长 [1] 增长驱动与未来展望 - 全球数据中心基建需求快速扩容，公司正加快推进液冷、HVDC、SST等新产品落地 [1] - 公司积极推进海外客户产品白名单认证，有望充分受益于互联网、通信等行业需求扩容 [1] - IDC业务携手国产芯片厂商发展 [1] - 新能源业务盈利有望持续改善，原因包括全球需求高增、持续开拓欧美市场、后续马来西亚产能启用，以及东南亚和中东出货有望形成增量 [1] - 储能产品价格下探空间有限，相关减值损失有望大幅收窄 [1]

AI数据中心电力需求与缺口 - 摩根士丹利报告预测到2028年美国数据中心总电力需求将达到69吉瓦，存在44吉瓦的电力缺口，相当于44座核电站的发电量[1] - 微软首席执行官指出当前AI发展的最大瓶颈是电力短缺而非算力，若无足够电力芯片将闲置[1] - 业内共识每新增1吉瓦数据中心容量建设成本约500亿美元，44吉瓦缺口对应2.2万亿美元投资规模[1][3] 解决电力短缺的常规路径 - 比特币矿工转产AI数据中心被视为最快解决方案，理想状态下可在未来18-24个月内释放15吉瓦电力[3][10] - 核电建设周期长达十年以上，小型模块化反应堆技术最早2030年才能商用，无法解决短期缺电问题[5][7] - 天然气发电受限于燃气轮机供应，订单排队需2-4年，且配套电厂建设进一步拉长时间周期[8] - 燃料电池储能如Bloom Energy因产能限制仅能贡献约2吉瓦，光伏加储能模式尚未大规模应用[10] 解决电力短缺的非常规路径 - 将AI训练外迁至新加坡、马来西亚柔佛、巴西等地需数据中心外交，但同样需要时间[11] - 若法规允许柴油发电机大规模发电作为备用，理论上可释放80吉瓦电力，但环保要求放松难度极大[11] - 加密矿场转产实际贡献存争议，市场估算在6-10吉瓦之间，因AI数据中心需24×7高规格电力而矿场可用黑电[14][15] 数据中心成本结构与融资方式 - 1吉瓦数据中心500亿美元总投资中GPU成本占70%-80%，约350-400亿美元，场地改建成本约11-19亿美元[16][19] - 超大规模云服务商通过发行投资级债券融资，摩根大通预计投资级市场未来五年可为数据中心解决1.5万亿美元融资[27][39][40] - 项目融资可借鉴资产证券化模式，将GPU租赁收益或数据中心打包成REITs或CDO产品向固定收益投资者分销[28][30][32] - CoreWeave等公司采用类似房地产的滚动开发模式，分阶段交付并实现现金流回流以支持后续建设[32] 行业竞争格局与关键参与者 - 英伟达在GPU生态布局中处于中心地位，通过培养CoreWeave等供应商强化行业控制力，类似房地产总承包商[22][25] - AMD通过与OpenAI合作切入市场，合作条款显示OpenAI持有AMD 10%股份，反映AMD在生态建设方面相对弱势[22][23] - OpenAI扮演鲶鱼角色推动行业军备竞赛，其AGI探索迫使其他大厂持续投资，间接保障英伟达GPU需求[42] - 加密矿工转型呈现分化，Iris等囤电型公司转型顺利，而Marathon等囤算力型公司因自有电力不足转型困难[52][53][54] 金融工程应用与历史教训 - 当前AI基建融资可运用CDO等金融工程技术，其风险中性关键在于底层资产质量即数据中心租赁收益的健康度[33][34] - 2008年金融危机教训在于金融模型低估了违约相关性，AI产业链公司耦合度高，一家企业违约可能引发连锁反应[35][36][38] - 债券市场全球规模约100万亿美元，企业债占20万亿美元其中投资级占主体，为数据中心融资提供巨大空间[40] 投资周期与市场环境判断 - AI基建目前处于投资初期，尚未进入大规模借债阶段，大厂每年7000亿美元经营现金流可支撑当前投资规模[47][48] - 行业存在"投资不足风险大于过度投资"的行为金融学逻辑，大厂CEO跟风投资可规避个人职业风险[45][46] - OpenAI若实现1.4万亿美元投资计划需依靠IPO融资，其高估值依赖宏观环境配合如联储降息和扩表政策[49][50][51]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][10] 核心财务表现 - 2025H1实现收入37.33亿元，同比增长0.06%；归母净利润2.44亿元，同比增长7.94%；扣非净利润2.24亿元，同比增长9.22% [2][4] - 2025Q2实现收入25.16亿元，同比下降1.19%；归母净利润1.75亿元，同比增长14.81%；扣非净利润1.62亿元，同比增长12.19% [2][4] - H1费用率为16.10%，同比增长0.13个百分点；计提资产减值0.56亿元、信用减值0.42亿元，同比有所收窄 [10] 分业务表现 数据中心业务 - 数据中心产品收入7.84亿元，同比增长34.19%，毛利率36.06%，同比提升0.11个百分点 [10] - IDC服务收入6.13亿元，同比增长0.15%，毛利率20.77%，同比下降5.01个百分点 [10] - 全球模块化UPS份额排名第四，加快推进液冷、HVDC、SST等新产品落地 [10] 新能源业务 - 新能源业务收入18.52亿元，同比下降4.22%，毛利率17.51%，同比增长0.63个百分点 [10] - 出海占比提升带动毛利率改善，储能产品价格下探空间有限 [10] 智慧电能业务 - 智慧电能产品收入4.39亿元，同比下降22.56%，毛利率36.39%，同比增长1.93个百分点 [10] 未来展望 - 预计2025年数据中心产品收入同比增速超过50%，IDC收入延续增长 [10] - 新能源业务盈利持续改善，海外市场开拓逐步贡献利润，减值损失有望大幅收窄 [10] - 预计2025年净利润达到7亿元左右，对应PE为52倍 [10] 财务预测 - 预计2025年营业总收入98.15亿元，2026年112.88亿元，2027年128.68亿元 [15] - 预计2025年归母净利润6.97亿元（EPS 1.35元），2026年9.07亿元（EPS 1.76元），2027年11.10亿元（EPS 2.15元） [15] - 预计2025年市盈率52.05倍，2026年40.00倍，2027年32.67倍 [15]

业务市场布局 - 数据中心业务海外与国内市场各占50% [2] - 海外业务以ODM模式为主，覆盖北美、欧洲及东南亚市场 [2] - 国内业务以品牌直销为主，服务金融、通信及互联网领域客户 [2] - 东南亚是重点出口市场，近期参与马来西亚柔佛州国家级AI数据中心项目 [3] 产能与供应链 - 当前产能充足且自有工业园储备充裕 [3] - 数据中心与新能源产品产能可灵活调配和切换 [3] - 新产线从筹备到上线周期短，能快速响应市场需求 [3] 财务表现与展望 - 毛利率受产品价格、原材料成本、外汇波动及竞争等多因素影响 [3] - 数据中心板块毛利率相对稳定 [3] - 新能源板块（含储能业务）盈利性有望修复 [3] 行业趋势与机遇 - AI技术推动全球数据中心基建热潮 [2] - 东南亚市场基建热度高涨，数据中心项目持续落地 [3] - 近两年互联网及通信领域率先加大资本投入 [2]

公司市值与股价表现 - 工业富联于8月29日涨停 收盘价53.83元 总市值达到1.07万亿元 成为A股万亿市值俱乐部新成员 [1] - 公司股价从年内低点4月9日开盘价14.30元上涨至8月29日收盘价 累计涨幅达276% [1] - 8月份股价加速上涨 除8月29日外 还曾于8月13日和8月19日收获涨停板 [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营收3607.6亿元 同比增长35.6% 归母净利润121.1亿元 同比增长38.6% 均创上市以来同期新高 [1] - 2023至2025年上半年营业收入年复合增长率达32% 净利润年复合增长率达31% [2] - 2025年第一季度营收与归母净利润均实现高双位数增长 创同期历史新高 [1] 业务驱动因素 - AI算力投资持续火热推动业绩提升 全球大型云服务商对AI基础设施建设资本开支延续扩张趋势 [2] - 第二季度整体服务器营收增长超50% 云服务商服务器营收同比增长超150% AI服务器营收同比增长超60% [2] - 公司AI转型及布局云计算和数据中心基建策略奏效 带动营收成长并提升整体获利能力 [2] 产品与客户情况 - 工业富联是英伟达GB200和GB300 AI服务器的主力供应商 [3] - GB200产品效率与良率指标较第一季度显著改善 出货节奏提速 预计第三季度出货量将延续强劲增长势头 [3] - GB300已收到部分大型云服务商客户明确出货需求 下半年将逐步进入实质出货阶段 [3] 未来业绩展望 - 预计2025年将维持一季比一季好的态势 客户不会因GB200/GB300产品切换进行砍单 [3] - GB300单台利润存在超过GB200的潜力 2026年有望成为公司AI服务器业务盈利的重要支撑点 [3] - 公司正布局机器人行业 具备初步交付能力 预计2025年年底实现AI相关产品产线的导入 [3]