财务数据和关键指标变化 - 第三季度实践收款额增长27.1%至9.404亿美元[5][10] - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润增长61.6%至3820万美元，利润率占医疗利润的30.5%，同比提升720个基点[6][10] - 前九个月实践收款额增长19.6%至26亿美元，医疗利润增长16.7%，调整后税息折旧及摊销前利润增长43.5%至9410万美元[11] - 2024年医疗保险共享储蓄计划总共享储蓄额达2.341亿美元，同比增长32.6%，公司毛共享储蓄额为1.601亿美元，同比增长36%[9] - 公司预计2025年实践收款额增长17.1%，医疗利润增长13.2%，调整后税息折旧及摊销前利润增长32%[13] - 公司预计2025年超过80%的全年调整后税息折旧及摊销前利润将转化为自由现金流[13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 已实施供应商数量达到5250名，同比增长13.1%，环比第二季度增加125名[7][10] - 价值医疗归口人群总数增长近13%，商业归口人群增长超过12%至86.4万，CMS医疗保险计划归口人群增长12%，Medicare Advantage和Medicaid归口人群分别增长超过12%和18%[7] - 在2024年医疗保险共享储蓄计划中，公司管理超过25亿美元的医疗支出，总储蓄率为9.4%，高于2023年的8.2%[9] - 公司的小型按人头付费业务约有2万至2.2万参保人群[32] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司全国业务覆盖15个州和华盛顿特区，拥有1340多个护理中心，为超过560万患者提供服务[7] - 通过收购Elevance Health的ACO业务，公司将新增超过12万价值医疗归口人群，并进入六个新州[6][37] - 在中大西洋地区，公司运营全美最大的ACO之一，为约6万名患者提供服务，连续第五年实现11%的储蓄率，在超过4万归口人群的ACO中储蓄率最高[9][10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是在价值医疗合同中产生正贡献利润，同时追求归口人群增长、管理风险并实施临床和运营优化[8] - 通过收购ACO业务，公司获得交叉销售机会，并计划通过提升其ACO绩效和吸引供应商加入医疗集团来获取协同效应[27][28] - 公司计划利用强劲的现金状况（第三季度末为4.099亿美元，无债务）和市场错配机会，积极寻求业务发展交易，以扩大服务范围和业务规模[11][37][38] - 行业中存在不确定性，特别是ACO Reach计划，这为公司在市场整合中获取供应商和业务提供了机会[40][42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司在各种市场环境下均表现出色，当前发展势头为2026年的持续成功奠定基础[4] - 公司对价值医疗业务的多元化组合充满信心，能够在不依赖单一合同的情况下扩大规模和盈利能力[8] - 医疗保健利用率趋势持续高涨，公司预计这一趋势将在第四季度持续，并对价值医疗业务和按服务收费业务均产生积极影响[56] - 尽管医疗保险优势领域存在压力，但公司对其小型按人头付费业务的绩效感到满意，并对共享风险模型保持长期看好[32][33][82] 其他重要信息 - 公司于2025年9月同意以1亿美元现金加基于2025年MSSP绩效的最高1300万美元获利对价，收购Elevance Health的ACO业务[6] - 交易预计在2025年底前完成，尚待监管批准，预计将对2026年的调整后税息折旧及摊销前利润做出积极贡献[6][7] - 公司预计在年底至少持有4.1亿美元现金，这为其提供了显著的财务灵活性[12] - 新的"美丽大账单"法律预计对公司影响不大，因为医疗补助和交换人群业务占比较小[74][75] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于MSSP未来绩效规划的指导方式[16] - 公司计划保持过去七、八年的做法，综合考虑从CMS收到的所有数据、归口人群变化、计划结构及费用率等因素，并将优异绩效纳入下一年规划[17] 问题: 第四季度核心业务表现及2026年调整后税息折旧及摊销前利润展望[19] - 公司表示趋势依然强劲，但不提供季度指导，主要关注年度结果，并对第四季度持谨慎态度[20] - 2024年调整后税息折旧及摊销前利润预计接近1.2亿美元，目标是在此基础上实现20%的增长进入下一年，具体指导将于次年二月提供[21][22] 问题: 每位供应商实践收款额强劲增长的因素[23] - 增长基础广泛，包括按服务收费业务的利用率趋势、价值医疗业务实际结果优于应计项、新市场（如亚利桑那州）的贡献以及新供应商增长[24] 问题: 与Elevance Health ACO业务的协同机会及医生基础情况[26] - 协同机会包括在现有州利用医疗集团基础设施提升ACO绩效，以及在新州寻找锚点供应商以建立完整服务平台，但这需要数年时间实现[27][28] - 公司计划重点提升ACO绩效，并通过多种杠杆获取协同效应[28][29] 问题: 按人头付费业务本季度的变动因素[31] - 该业务规模较小，表现良好得益于归口人群、风险调整收入以及成本控制优于预期，但第三季度可能是年内高点，预计第四季度不会持续相同趋势[32][34] 问题: 收购后新市场拓展节奏及并购策略[36] - 收购Elevance业务虽进入新州，但是轻资产模式，公司传统意义上的新市场拓展（完整模式）节奏预计保持不变[37] - 公司现金状况强劲，计划利用市场错配机会积极但谨慎地寻求并购，以扩大服务范围和业务规模[37][38] 问题: ACO Reach计划不确定性带来的市场格局变化及并购机会[40] - 行业存在错配，许多实体难以实现盈利和规模，这为公司获取供应商和收购业务提供了机会，Elevance交易即为一例[41][42] 问题: 与支付方关系的演变及价值医疗执行成果的影响[44] - 与支付方的讨论持续进行，涵盖地方和国家层面，公司良好的绩效记录、低成本供应商网络和多元化价值主张有助于深化合作[45][46] 问题: 医疗保险优势按人头付费业务绩效构成及增长机会[49] - 良好表现部分源于实际结果优于谨慎的应计项，公司将继续保持审慎[50][51] - 增长将通过现有合同和地区内的同店增长、新增供应商以及在新州签订新合同来实现[51][52] 问题: 对不同支付方类别的利用率趋势观察及第四季度可能加速的迹象[54] - 公司观察到门诊利用率趋势持续高涨，预计第四季度将持续，这对按服务收费和价值医疗业务均有积极影响[56] 问题: 平台辅助服务能力随规模扩张的演变[59] - 公司策略是在各州获取供应商密度后，全面拓展实验室、药房福利、手术中心、临床研究等辅助服务，以 monetize 平台并提升经济效益[60][61] 问题: Elevance ACO业务是否包含其他合同（如部分按人头付费合同）[63] - 收购包含所有合同（商业和MA等），但公司不披露具体合同细节，将将其纳入整体平台报告[64][65] 问题: 第四季度指引隐含的利润率压力及IMS贡献[67] - 公司表示第四季度无异常投资，只是基于年内强劲表现保持谨慎，IMS已于9月实施，预计从第四季度开始贡献[68][69] 问题: 优异绩效可能带来的可变薪酬影响[71] - 可变薪酬已在指引中充分考虑并计提，尽管会导致第一季度现金流出增加，但这是业务良好的结果[72] 问题: 新法律对医疗补助业务的影响[73] - 预计影响不大，因为医疗补助和交换人群业务占比小，且患者对初级护理的需求较为刚性[74][75] 问题: 手术中心合作及转诊管理的发展机会[78] - 随着在多专科医疗集团建设中获得密度，门诊手术和手术中心是控制总护理成本的核心重点，公司将选择性拓展[79][80] 问题: 未来出现V29的可能性及增加MA风险承担的条件[81] - 公司认为支付方、供应商和像公司这样的中间方之间的共享风险模型是最可持续的方法，需要利益一致，而非单纯追求完全按人头付费[82][83][84] - 公司将与支付方合作，寻求可持续的合同，以完成任务并获得相应报酬[85]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年调整后EBITDA指引范围为亏损6900万美元至亏损3900万美元 [27] - 2025年总收入指引范围为13.5亿美元至15亿美元 [27] - 公司已实现1.3亿美元EBITDA改善计划中的运营效率和合同优化部分 [24][29] - 7000万美元的收入优化部分仍在进行中 [24][29] - 季度EBITDA亏损在剔除上年影响后约为800万美元，季度间运行速率相对稳定 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司总会员数约为12万，其中约10万为Medicare Advantage会员，1.7万为ACO REACH会员 [2][18] - 公司网络中有约2800名初级保健提供者 [2] - 亚利桑那州是最大市场，约有5万名会员 [4] - 俄勒冈州市场目前处于亏损状态，但预计2026年可实现盈亏平衡或盈利 [30][31] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司业务覆盖四个州：亚利桑那州、内华达州、俄勒冈州和加利福尼亚州 [2][3] - 现有市场内潜在可服务总人口约为200万，无需开拓新地区 [3][4] - 各州市场增长机会：亚利桑那州约120万，内华达州约30万，俄勒冈州约40万，加利福尼亚州相关县约10万 [3] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点从快速扩张转向智能增长和精细化运营 [4] - 业务模式偏好完全委托的全风险模式，在Medicare Advantage和ACO REACH中承担全部风险 [5][18] - 核心战略是通过价值医疗平台与医生合作，改善医疗结果并降低总护理成本 [2][13][14] - 通过实践运营协调员嵌入诊所、提供数据分析工具等方式支持医生，医生保留率达98% [13][20] - 行业趋势包括医疗保险优势渗透率从2017年的35%增长至2025年的54%，注册人数从1800万增至3400万 [7][8] - 行业面临整合趋势，支付方利润率压力增大，但对公司解决方案的需求增加 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 医疗保健总支出约为4.7万亿美元，其中医疗保险支出超过1万亿美元，约6800万符合医疗保险条件的患者 [5] - 预计2026年将看到医疗保险优势费率恢复，有助于扩大行业利润率 [6] - 价值医疗模式显示出显著成效，2011年至2023年间每位医疗保险受益人的实际成本稳定在1.2万美元，与预测的2.2万美元相比存在3.9万亿美元的成本差距 [9][10] - 行业挑战包括高达25%的美国人缺乏初级保健服务，约50%的医生感到倦怠 [12] - 公司已确定2026年额外的1.2亿至1.7亿美元EBITDA改善机会，主要来自运营绩效与医疗管理（占40%）、质量与疾病负担改善（占30%）、合同与网络管理（占20%）以及市场动态 [25][26] 其他重要信息 - 公司拥有18份不同的支付方合同 [2] - 领导团队由经验丰富、注重执行的人员组成 [5][27] - 公司通过慢性阻塞性肺病管理项目等项目，在降低患者住院率和提高生活质量方面取得了良好成效 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 临终关怀和姑息治疗倡议带来的1000万美元节省是否具有持续性以及能否在更多市场复制 - 节省被证明是非常持久且可扩展的 重点关注姑息治疗和临终关怀的入院情况、患者在临终关怀的持续时间以及转诊地点 该项目正在多个市场推行 [28] 问题: 未来12个月内投资者应关注哪些里程碑来衡量向1.2亿至1.7亿美元EBITDA改善目标的进展 - 应关注EBITDA本身的变化、运营支出的稳定情况以及利用率模式是否显示项目正在发挥作用 [28] 问题: 1.3亿美元EBITDA改善计划中各杠杆的执行进展如何以及实现目标还存在哪些风险 - 运营效率部分已经完成 合同优化部分的3500万美元EBITDA机会已经完成 收入优化部分的7500万美元机会部分完成 包括医疗费用倡议、质量改进和疾病负担捕获 所有这些项目均按计划进行 [29] 问题: 主要支付方合作伙伴是谁以及覆盖生命的机遇如何 会员数量下降何时能开始呈现积极趋势 - 主要支付方合作伙伴包括Aetna、Centene及其子品牌、Humana、UnitedHealthcare以及一些地区性计划 预计在2026年及进入2027年时 随着网络优化以实现EBITDA转正 将看到比2025年更实质性的增长 [30] 问题: 俄勒冈州是否是唯一亏损的市场 问题是什么以及何时能实现盈亏平衡 - 总计四个市场中有三个已实现盈亏平衡或盈利 俄勒冈州是落后市场 公司已与该市场的支付方合作伙伴密切合作 预计2026年俄勒冈州能实现盈亏平衡或盈利 [30][31] 问题: 请详细解释剔除800万美元亏损影响后 季度EBITDA亏损1700万美元到500万美元的计算过程 - 在剔除上年影响后 季度运行速率亏损相对稳定 所指的800万美元是剔除这些影响后的结果 [31]

财务数据和关键指标变化 - 2024年调整后EBITDA增长25.2%，运营杠杆使利润率同比扩大230个基点，实现创纪录的1.093亿美元自由现金流，EBITDA转化率达121%，年末现金4.91亿美元且无债务 [8] - 2024年第四季度，实施的提供商数量环比增长147人，达到4789人，同比增长11.2%；业务收款同比增长4.7%，达到7.925亿美元，剔除重新协商的医疗保险优势定额协议收入后，同比增长约12.4%；调整后EBITDA同比增长44%，达到2490万美元，占护理利润率的23.1%，同比提高420个基点 [14] - 2024年全年业务收款增长4.5%，达到29.7亿美元，护理利润率增长12.4%，调整后EBITDA增长25.2%，达到9050万美元 [15] - 2025年初步指引假设实施的提供商数量同比增长9.6%，达到5250人；归属生命数量增长约7.5%；业务收款增长约7.8%；护理利润率增长8.9%；调整后EBITDA增长约19%，EBITDA利润率预计同比扩大约200个基点；资本支出预计极少，有效税率为26% - 28%，预计至少80%的全年调整后EBITDA将转化为自由现金流 [16][17][18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年服务收费收款增长13.6%，归因健康增长和对临床绩效改善的持续关注带来了优于预期的基于价值的护理结果 [8] - 截至1月1日，总归因生命数量比去年增加超11%，商业归因生命数量增长15.2%，达到78.2万人，医疗保险优势和医疗补助归因均同比增长近8% [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司业务覆盖14个州和哥伦比亚特区，拥有4789名实施的提供商，在1200多个护理中心地点为超520万患者提供服务 [10] - 公司在商业和政府基于价值的护理计划中服务超126万归因生命，是最平衡和多元化的基于价值的护理组织之一 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于打造全国最大的以初级保健为中心的医疗服务网络，通过在现有市场增加提供商密度和规模、实现基于价值的安排中的归因增长和绩效提升、提高运营效率来推动业务增长 [7][16] - 公司业务发展管道强劲，将继续寻求有纪律的增长机会，包括进入新市场、增加现有市场密度，同时保持财务纪律，灵活部署资本以创造股东价值 [9][27] - 公司认为在基于价值的护理中，应区分承担风险的意愿和能力，倾向于与支付方、医生和医疗集团共同承担风险的模式，以实现各方利益一致 [33][34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计未来几年医疗保险优势业务将面临挑战，包括利用率上升、V - 28阶段实施和星级评分变化等因素，但多元化的基于价值的护理合同使其有信心在业务中实现规模和盈利增长 [11] - 公司对2025年的业绩表现充满信心，尽管当前医疗环境对基于价值的护理业务带来重大挑战，但仍预计EBITDA将实现强劲增长 [12] 其他重要信息 - 公司的提供商保留率高达98%，患者净推荐值为87，表明公司模式的粘性和医疗集团提供的卓越患者体验 [10] - 公司自2018年以来持续扩大EBITDA利润率，平均将105%的EBITDA转化为自由现金流 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请解释OpEx增长仅约30万美元的原因，以及销售和营销与G&A之间的杠杆关系 - 公司表示这体现了成本结构的规模效应，因去年新增一个市场的销售基础设施支出已在初期发生，且2025年指引未假设任何新市场或业务发展活动，运营杠杆推动EBITDA增长 [22][23] 问题2: 公司资产负债表上现金接近5亿美元，能否介绍并购尽职调查情况及现金用途 - 公司会关注所有机会，业务发展管道强劲，但会保持纪律性，因当前基于价值的实体市场环境艰难，会寻找合适机会部署资本，进入新州、增加现有州密度，也会为应对未知风险和支持医疗集团及风险实体保留足够资本，必要时还可向股东返还资本 [26][27][28] 问题3: 行业内其他公司调整业务模式减少风险，这对公司有何影响，公司MA风险合同是否仍产生正贡献边际 - 公司认为自身一直能区分承担风险的意愿和能力，偏好与支付方、医生和医疗集团共同承担风险的模式，其他公司的调整不会改变公司市场地位，反而验证了公司方法的正确性；公司MA风险合同实现了约2%的毛利率，表现优于预期 [32][33][36] 问题4: 影响今年共享储蓄平稳的因素有哪些，ACO REACH若终止对公司是否有利 - 公司采取了谨慎方法，考虑了利用率趋势、V28、星级评分、福利设计变化等因素，预计共享储蓄不会大幅增长；若ACO REACH终止，提供商最终关注患者管理和支付，公司在MSSP表现良好，可能会受益于项目融合 [40][41][42] 问题5: 2024年EBITDA现金转化率高于预期的原因是什么，为何2025年预计转化率降至80% - 2024年是由于付款时间和负债及现金年末情况导致；2025年是因为净运营亏损结转即将结束，需开始缴纳一些税款，从而降低转化率 [45] 问题6: 公司EBITDA指引预计增长16% - 22%，有哪些关键变量会影响该范围，华盛顿的不确定性对公司有无影响 - 关键变量主要是基于价值的业务实际表现与应计项目的差异，费用服务业务可预测性高；目前未听说华盛顿的情况会对公司业绩产生影响，公司预计会继续获得CMS对参与项目的支持 [48][49][52] 问题7: 从简化角度看，每位平均实施提供商的护理利润率预计下降6%，公司认为哪些情况可使护理利润率和EBITDA指引超预期 - 主要因素是基于价值的护理共享储蓄的平稳假设，以及医生与APP和护士从业者的组合、不同专业类型的组合也会有一定影响 [55][56] 问题8: 请介绍Care Partners计划的提供商兴趣趋势，以及不要求提供商切换电子健康记录系统加入平台的情况 - 该计划进展良好，公司收购的康涅狄格州社区医疗集团部分提供商尚未在平台上，未来希望将更多提供商迁移到同一技术栈，以扩大业务、获得归因和提升基于价值的护理表现 [59][60] 问题9: 国会未解决今年开始的医生费用削减问题，这对公司指引有何影响，若未解决是否会促使更多提供商加入平台 - 公司已将最佳估计纳入指引，该变量对公司影响不大，且公司的基本价值主张不受影响，这些压力反而会进一步验证提供商加入大型综合医疗集团风险实体的必要性 [64][65] 问题10: 若医疗补助导致未参保人数增加，对公司业务有何影响 - 公司医疗补助业务规模较小，约9.7万人参与一些基于价值的项目，业务在各州和华盛顿特区分布多元化，未参保情况同理，公司在医疗补助重新确定过程中能将部分患者转移到其他业务板块，但具体影响难以预测 [67][68] 问题11: 公司现金可用于进入新市场和增加密度，但指引未包括新市场进入，公司更倾向于哪个领域的增长 - 现有市场销售和营销费用已在损益表中全额列支，公司可在现有州实现有机增长，必要时可使用资本增加密度；业务发展主要资本用于进入新州，若有重大资本部署，会带来增量收款、护理利润率和EBITDA，公司会更新指引 [72][73][74] 问题12: 70%的新提供商管道来自推荐，这是否改变公司新市场扩张与现有市场增长的策略，新市场如印第安纳州的推荐飞轮需要多久启动 - 公司会在现有州和新州都积极扩张，因为商业模式和单位经济已得到验证，且有资本支持；每个市场发展情况不同，成熟市场转化率较高，新市场需要时间发展，但不同市场间也可能有推荐效应 [77][78][79] 问题13: 2025年指引中，提供商预计增长约10%，但生命数量预计增长7.5%，而2024年生命数量增长高于提供商增长，原因是什么 - 2025年生命数量增长范围较广，为130万 - 140万人，高端增长为11.5%，最终结果有待观察；增长还受多专科医疗集团的初级护理与专科护理组合影响，通常与提供商增长基本一致 [84][85] 问题14: 2025年指引是否包含新市场进入成本，为何不包含，以及2%的定额收入毛利率是否较低，为何不退出相关合同 - 指引假设无增量新市场进入，但过去几年进入的新市场成本已完全包含在指引中；公司定额收入业务产生了正贡献边际 [89][90] 问题15: 请详细解释2024年共享储蓄的情况，包括超预期是基于2023年调整还是2024年应计，以及MSSP在2024年的趋势和与ACR Reach的比较，2025年假设趋势是否延续 - 超预期是2023年和2024年的综合结果，包括前期和当年因素，且在不同业务线间平衡；公司采用谨慎方法，若判断错误希望有正向而非负向偏差；无法具体评论Reach与MSSP的趋势，这受地理区域、业务类型、州、区域基准和HCC趋势等因素影响，公司会根据CMS数据动态调整应计项目 [93][94][96] 问题16: CMS公布的2023 - 2024年ACPT趋势远低于新兴趋势，这是否与公司ACO实际情况相符，对2024年业绩应计有何影响，未来利率低估是否有风险 - ACPD影响主要针对新ACO，公司有一个新ACO受一定影响，所有趋势已纳入指引；公司业绩取决于相对基准的表现，且ACO每五年重新设定基准，公司会采用与过去相同的方法，吸收影响并通过临床表现和其他手段实现超预期 [100][101][102] 问题17: 技术在支持公司增长方面的差异化或推动作用如何，特别是利用athena技术栈 - 公司的差异化不仅在于技术栈，还在于创建了综合医疗集团、风险实体和完整的技术与服务平台，提供商加入同一平台和治理结构的综合医疗集团，风险实体深度嵌入支持医疗集团承担风险，且公司能每日获取各业务线数据，这种模式与其他公司不同，能影响业绩表现 [105][106][107] 问题18: 2025年定额业务是否仍假设约2%的贡献边际，以及如何看待2026年及以后的定额业务 - 公司不会按特定项目细分指引，会谨慎对待定额业务，希望实现盈利；公司认为在医疗保险优势业务中，应区分承担全额风险和定额业务与做好业务的关系，倾向于与支付方共同承担风险的模式，不会盲目扩大定额业务，只有在风险回报比合适且有公平报酬时才会考虑 [112][114][115] 问题19: 为何第四季度平台贡献超出高端指引未完全转化为调整后EBITDA增长，是否有一次性OpEx项目 - 这是由于销售成本和G&A成本在全年的核算方式，以及第四季度销售成本因销售业绩好导致佣金和奖金应计增加，从而影响了EBITDA与平台贡献的关系 [119][120][121] 问题20: 回顾2024年重新协商了一些MA合同，BDC占总收款比例下降7%，当前有风险的MA合同是否有变化，是否会进一步向FFS转变，这种转变是主动还是被动 - 公司预计不会有变化，已在去年年初重新协商合同，目前定额业务规模较小，公司追求正护理利润率、贡献边际、EBITDA和自由现金流；比例下降是由于收入确认方式不同，医生和患者数量及管理能力不受影响 [124][125] 问题21: 公司过去几年自由现金流转化率超100%，2025年指引为80%，假设正常年份无营运资金影响，转化率会如何 - 随着净运营亏损结转用完，若不考虑营运资金调整，转化率可能会略低于80%，预计在70% - 80%之间 [128]