纪要涉及的行业和公司 - 行业：医疗保健行业 - 公司：Agilon Health（AGL） 纪要提到的核心观点和论据 公司业务模式 - 核心观点：与初级保健医生（PCP）建立长期独家合作关系，将医生、患者和健康计划从按服务收费模式转变为全球风险模式，管理总医疗成本和质量 [2][3] - 论据：PCP 平均与患者有超过 10 年的关系，这种长期关系有助于管理成本和质量 医疗成本趋势 - 核心观点：2025 年第一季度，两年以上市场的成本趋势为 5.5%，调整后接近 7%，与过去两年大致相同 [6] - 论据：2024 年和 2023 年的成本趋势约为 7% 盈利策略 - 核心观点：2025 年是转型年，采取一系列纪律行动以提高盈利能力，包括退出部分合作、减少 Part D 风险、获取质量激励、推出临床项目和控制增长速度 [9][10] - 论据：2023 年和 2024 年新成员数量较多，2025 年新成员数量大幅减少至 20,000 人 最终费率通知 - 核心观点：最终费率通知对 2026 年的利润率是一个积极因素，但具体影响取决于支付方投标情况 [14] - 论据：假设成本趋势与过去几年相似，预计最终费率通知将带来净顺风 Part D 风险 - 核心观点：目标是在转型年减少 Part D 风险，将成员暴露比例从约 70% 降至 2025 年的不到 30% [17] - 论据：PCP 不负责大部分 Part D 处方，公司对处方集和制造商回扣缺乏控制和可见性 激励计划 - 核心观点：质量是公司的优势领域，大多数市场的星级评级超过 4 分，预计 2026 年质量激励收入将显著增长 [27][28] - 论据：2025 年已获得 2500 万美元的增量激励 临床项目 - 核心观点：推出姑息治疗、心力衰竭和慢性阻塞性肺疾病（COPD）等项目，有望改善患者体验和质量结果，减少医院天数 [33][35][36] - 论据：姑息治疗项目的注册人数显著增加，参与项目的患者每千日住院天数显著减少 数据和预测项目 - 核心观点：第一季度推出新的数据和预测项目，提高了医疗成本趋势的可见性和预测能力 [39][42] - 论据：新的财务数据管道提供了成员级别的收入细节，有助于改进索赔储备流程 风险共享 - 核心观点：2025 年采用无下行风险的护理管理费用模式，为 20,000 名成员进入全面风险模式做准备，合作伙伴反应良好 [50] - 论据：合作伙伴看到了该模式的经济优势，预计 2026 年将有更多成员进入全面风险模式 ACO REACH 项目 - 核心观点：ACO REACH 项目是公司的成功案例，最近报告期内实现了 13% 的成本节约，约 1.5 亿美元的总节约 [56][59] - 论据：该项目是医疗保险按服务收费计划中唯一的全面风险项目，公司一直在游说扩大该项目 其他重要但是可能被忽略的内容 - 补充福利方面，2025 年 1 月 1 日，97% 的会员根据支付方投标在补充福利方面的风险敞口有所下降 [26] - 数据和预测项目的财务数据管道并非所有支付方都已接入，Q2 和 Q3 将继续推进接入工作，目前 85% 的会员已纳入该管道 [44][45] - 2026 年新成员数量预计为 30,000 - 45,000 人，且更倾向于在现有地理区域内扩展 [50]

财务数据和关键指标变化 - 2025年Q1会员总数为49.1万，与2024年Q1的52.3万相比略有下降，主要因合作伙伴退出和2025年新会员数量减少 [19] - 2025年Q1总收入为15.3亿美元，较2024年Q1的16亿美元有所下降，主要受市场和合作伙伴退出影响，但部分被2025年新会员和保费增长抵消 [21] - 2025年Q1医疗利润率为1.28亿美元，低于2024年Q1的1.57亿美元，医疗成本受利用率上升、流感相关成本增加和前期不利发展影响 [21][22] - 2025年Q1调整后EBITDA为2100万美元，低于2024年Q1的2900万美元，主要因成本趋势上升，但被较低的地理进入成本和运营成本举措部分抵消 [23] - 2025年Q1第二年及以上市场医疗成本趋势为5.5%，低于2024年Q1的6.7%，预计2025年成本趋势比2024年低约150个基点 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年Q1医疗保险优势会员数为49.1万，低于2024年Q1的52.3万；ACO REACH会员数为11.4万，低于2024年Q1的13.1万 [19][20] - 2025年Q2医疗保险优势会员预计在48.5 - 51.5万之间，ACO模式会员预计在10.5 - 11.5万之间；全年医疗保险优势会员指导范围不变，为49 - 52万 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年整体市场利用率趋势与上一年一致，全年趋势预计为5.3%，住院医疗入院部分受流感影响上升，初级保健利用率和年度健康检查访问量持平，医疗成本趋势在预期范围内 [9] - 医疗保险优势市场持续扩张，CMS数据显示同比增长3.9%，年初至今增长1.9% [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取谨慎和更保守的2025年会员增长策略，在减少的25类会员中基本无承保风险，在相同地理区域实现约3%的适度增长 [6] - 公司专注于当前市场和新地理区域的盈利增长，凭借利用率表现比当地按服务收费基准好20% - 30%以及质量得分接近或超过4.25星的能力，将增长视为可控因素 [10] - 公司积极通过合同、成本优化和现金管理等方式加强业绩，2026年约50%的会员将进行续约谈判，重点关注降低Part D风险、扩大质量激励、改善Part C经济条款和减少补充福利风险 [11][43] - 公司投资技术以增强网络和平台，通过改善自动化和效率，最终实现更好的质量和临床结果，如收购MPHRx后改善与各机构的集成，利用AI和先进技术确保准确识别和记录患者健康状况 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2025年第一季度业绩表示满意，认为结果符合预期，反映了业务模式的弹性和增长潜力，公司有望实现全年2025年指导目标 [5] - 管理层预计2026年环境将更有利，CMS最终费率通知上调280个基点，开始有意义地解决近年来的高成本和高利用率趋势，同时政府官员对基于价值的医疗和解决慢性病负担的支持性评论也令人鼓舞 [7] - 管理层认为公司在减少运营可变性和风险暴露方面取得了显著进展，但仍有更多工作要做，将继续采取谨慎的业绩管理方法，通过加强临床和运营能力、保持运营成本纪律来建立更强大的基础，以推动长期业绩 [7] 其他重要信息 - 公司在第一季度推出了心力衰竭计划和姑息治疗计划，心力衰竭计划旨在早期识别和诊断疾病，支持PCP启动指南指导的治疗；姑息治疗计划已在大多数市场上线，第一季度患者选择接受高级疾病管理的人数大幅增加，公司计划在2025年进一步扩大该计划 [15][16] - 公司在第一季度启用了新的财务数据管道，覆盖了大量会员，提高了对收入和索赔的可见性和详细信息，预计将增强预测能力 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：V - 28风险模型过渡对公司的影响及与2024年的比较 - 公司表示2025年风险调整符合预期，同比净增2%，其中包括约3%的V - 28逆风。公司认为其PCP与患者的连续性以及2024年的工作为2025年的结果奠定了基础，且2025年会员基本与2024年相同 [33] 问题2：先前退出市场的遗留影响 - 公司指出退出市场的700万美元不利发展不会影响2025年，目前仍有少量IBNR，但影响较小 [38] 问题3：2026年MA最终费率通知对公司的影响及合同情况 - 公司表示2025年40%的会员进行了保费百分比上调，将受益于费率上涨。2026年有50%的会员待续约，公司的重点是降低Part D风险、增加质量激励、改善经济条款和减少补充福利风险，目前已与一家小型地区性支付方就2026年的Part D风险达成协议 [43][44] 问题4：风险评分相关问题 - 公司确认2%的价格上调是基于相同患者基础，且公司进入的市场历史上按服务收费较重，早期风险评分提升较大。2025年部分市场支付方之间的会员流动有所增加，但公司会员基本与2024年持平，新增的2025年会员无承保风险 [51][54] 问题5：2026年MA投标周期的定价效益及对业务的潜在影响，以及EBITDA指南中运营举措和临床费用管理的进展 - 公司对2026年持乐观态度，鼓励于最终费率通知和支付方的投标情况。EBITDA指南中的5000万美元运营举措包括2500万美元的质量激励和2500万美元的临床成本节约举措，姑息治疗计划在第一季度加速注册，目前进展良好，质量激励方面公司也表现出色 [60][62] 问题6：医疗成本趋势的可见性、季度进展以及Part D利用率变化 - 公司表示医疗成本趋势符合预期，第一季度启用的财务数据管道提高了对收入和索赔的可见性。住院利用率在1月和2月较高，3月有所下降，流感对住院入院有影响。Part D风险已降至30%以下，且有一家支付方将为2026年剔除该风险，对公司整体影响不大 [66][68][69] 问题7：若无法进一步降低Part D风险，是否会导致2026年会员减少，以及公司团体MA会员比例 - 公司认为有多种方式应对Part D风险，不一定会导致会员减少。公司团体MA渗透率与全国行业平均水平一致，约为18%，在服务市场中略低于市场平均水平，团体和个人会员趋势与2024年相似，利用率无大变化 [75][77] 问题8：2026年最终费率通知改善对自由现金流的影响 - 公司表示最终费率通知是积极因素，但2026年还需考虑V - 28全面实施的逆风、宏观利用率等因素，若其他因素不变，280个基点的改善应会对自由现金流产生积极影响，但需进一步观察 [83][84][85] 问题9：市场动态下公司2026 - 2027年及以后的管道和合作伙伴增长情况，以及新地理区域实施的负120万美元费用原因 - 公司预计2026年新增会员3 - 4.5万，主要关注现有地理区域的增长。负120万美元费用是年度健康检查应计费用的调整 [88][93] 问题10：Humana星级评级下降对公司的影响及应对措施 - 公司认为2026年总体情况乐观，最终费率通知是积极因素。对于Humana星级评级下降，公司有多种机制进行调整，如提高保费百分比、一次性付款等，同时公司的高质量表现是与支付方合作的差异化因素 [97][98][99] 问题11：临床项目的进展、投资回报预期以及对2026年医疗利润率的影响 - 公司表示心力衰竭计划早期效果良好，虽早期识别有成本，但随着时间推移将带来效益。姑息治疗计划已开始产生影响，是2025年最大的美元影响项目。公司认为管理慢性病对患者健康和业务成功至关重要，这些项目将为2026年带来积极影响 [106][108][109] 问题12：2026年更好的漏斗率对2026年会员增长的影响，2025年会员是否会脱离滑行路径，以及是否仍预计在2025年底退出2.9万会员 - 公司计划在2025年底退出2.9万会员。对于2026年会员，公司希望在合适的经济条款下尽快承担风险，最终费率通知改善了整体经济情况，但目前无法确定具体分布。对于2025年会员，费率通知也改善了2026年的经济情况，将在后续更新 [113][114] 问题13：公司对仍承担药物趋势风险的会员的药物定价看法及近期行政命令的影响 - 公司认为无法有效管理Part D风险，因为大部分处方不由公司PCP开具，且无法控制处方集或了解制造商回扣，因此致力于尽可能降低该风险。公司对近期政策的影响没有深入见解，重点是降低风险 [118][119] 问题14：提供商方面的情况，包括提供商的意愿和稳定性，以及对2026 - 2027年的影响，以及如何减轻Part B药物风险 - 公司表示医生团体对转向基于价值的医疗有强烈需求，但需要更多时间了解经济情况。最终费率通知改变了承保假设，使相关讨论更容易。对于Part B药物风险，公司认为肿瘤学是最大驱动因素，正在开展一些早期举措，但目前还不能详细说明 [123][124] 问题15：第一季度2023年负PYD的具体情况以及2024年的预计完成率 - 公司表示第一季度启用的财务数据管道解决了可见性问题，若去年有该管道，可能会更早发现问题。2023年的2200万美元不利发展中，700万美元来自退出市场，1000万美元来自2023年服务日期，少量与2024年服务日期有关，目前2024年服务日期约90%已完成 [130][131] 问题16：第二季度EBITDA季节性低于往年的原因及医疗利润率和EBITDA全年轨迹 - 公司表示由于第三季度有大量发展，预算采用应计基础编制，将所有发展计入服务日期，因此难以与往年季度轨迹进行比较。预计将看到与过去类似的正常进展，早期季度盈利能力较高，第四季度医疗成本通常最高 [134][135]

财务数据和关键指标变化 - 2024年调整后EBITDA增长25.2%，运营杠杆使利润率同比扩大230个基点，实现创纪录的1.093亿美元自由现金流，EBITDA转化率达121%，年末现金4.91亿美元且无债务 [8] - 2024年第四季度，实施的提供商数量环比增长147人，达到4789人，同比增长11.2%；业务收款同比增长4.7%，达到7.925亿美元，剔除重新协商的医疗保险优势定额协议收入后，同比增长约12.4%；调整后EBITDA同比增长44%，达到2490万美元，占护理利润率的23.1%，同比提高420个基点 [14] - 2024年全年业务收款增长4.5%，达到29.7亿美元，护理利润率增长12.4%，调整后EBITDA增长25.2%，达到9050万美元 [15] - 2025年初步指引假设实施的提供商数量同比增长9.6%，达到5250人；归属生命数量增长约7.5%；业务收款增长约7.8%；护理利润率增长8.9%；调整后EBITDA增长约19%，EBITDA利润率预计同比扩大约200个基点；资本支出预计极少，有效税率为26% - 28%，预计至少80%的全年调整后EBITDA将转化为自由现金流 [16][17][18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年服务收费收款增长13.6%，归因健康增长和对临床绩效改善的持续关注带来了优于预期的基于价值的护理结果 [8] - 截至1月1日，总归因生命数量比去年增加超11%，商业归因生命数量增长15.2%，达到78.2万人，医疗保险优势和医疗补助归因均同比增长近8% [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司业务覆盖14个州和哥伦比亚特区，拥有4789名实施的提供商，在1200多个护理中心地点为超520万患者提供服务 [10] - 公司在商业和政府基于价值的护理计划中服务超126万归因生命，是最平衡和多元化的基于价值的护理组织之一 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于打造全国最大的以初级保健为中心的医疗服务网络，通过在现有市场增加提供商密度和规模、实现基于价值的安排中的归因增长和绩效提升、提高运营效率来推动业务增长 [7][16] - 公司业务发展管道强劲，将继续寻求有纪律的增长机会，包括进入新市场、增加现有市场密度，同时保持财务纪律，灵活部署资本以创造股东价值 [9][27] - 公司认为在基于价值的护理中，应区分承担风险的意愿和能力，倾向于与支付方、医生和医疗集团共同承担风险的模式，以实现各方利益一致 [33][34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计未来几年医疗保险优势业务将面临挑战，包括利用率上升、V - 28阶段实施和星级评分变化等因素，但多元化的基于价值的护理合同使其有信心在业务中实现规模和盈利增长 [11] - 公司对2025年的业绩表现充满信心，尽管当前医疗环境对基于价值的护理业务带来重大挑战，但仍预计EBITDA将实现强劲增长 [12] 其他重要信息 - 公司的提供商保留率高达98%，患者净推荐值为87，表明公司模式的粘性和医疗集团提供的卓越患者体验 [10] - 公司自2018年以来持续扩大EBITDA利润率，平均将105%的EBITDA转化为自由现金流 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请解释OpEx增长仅约30万美元的原因，以及销售和营销与G&A之间的杠杆关系 - 公司表示这体现了成本结构的规模效应，因去年新增一个市场的销售基础设施支出已在初期发生，且2025年指引未假设任何新市场或业务发展活动，运营杠杆推动EBITDA增长 [22][23] 问题2: 公司资产负债表上现金接近5亿美元，能否介绍并购尽职调查情况及现金用途 - 公司会关注所有机会，业务发展管道强劲，但会保持纪律性，因当前基于价值的实体市场环境艰难，会寻找合适机会部署资本，进入新州、增加现有州密度，也会为应对未知风险和支持医疗集团及风险实体保留足够资本，必要时还可向股东返还资本 [26][27][28] 问题3: 行业内其他公司调整业务模式减少风险，这对公司有何影响，公司MA风险合同是否仍产生正贡献边际 - 公司认为自身一直能区分承担风险的意愿和能力，偏好与支付方、医生和医疗集团共同承担风险的模式，其他公司的调整不会改变公司市场地位，反而验证了公司方法的正确性；公司MA风险合同实现了约2%的毛利率，表现优于预期 [32][33][36] 问题4: 影响今年共享储蓄平稳的因素有哪些，ACO REACH若终止对公司是否有利 - 公司采取了谨慎方法，考虑了利用率趋势、V28、星级评分、福利设计变化等因素，预计共享储蓄不会大幅增长；若ACO REACH终止，提供商最终关注患者管理和支付，公司在MSSP表现良好，可能会受益于项目融合 [40][41][42] 问题5: 2024年EBITDA现金转化率高于预期的原因是什么，为何2025年预计转化率降至80% - 2024年是由于付款时间和负债及现金年末情况导致；2025年是因为净运营亏损结转即将结束，需开始缴纳一些税款，从而降低转化率 [45] 问题6: 公司EBITDA指引预计增长16% - 22%，有哪些关键变量会影响该范围，华盛顿的不确定性对公司有无影响 - 关键变量主要是基于价值的业务实际表现与应计项目的差异，费用服务业务可预测性高；目前未听说华盛顿的情况会对公司业绩产生影响，公司预计会继续获得CMS对参与项目的支持 [48][49][52] 问题7: 从简化角度看，每位平均实施提供商的护理利润率预计下降6%，公司认为哪些情况可使护理利润率和EBITDA指引超预期 - 主要因素是基于价值的护理共享储蓄的平稳假设，以及医生与APP和护士从业者的组合、不同专业类型的组合也会有一定影响 [55][56] 问题8: 请介绍Care Partners计划的提供商兴趣趋势，以及不要求提供商切换电子健康记录系统加入平台的情况 - 该计划进展良好，公司收购的康涅狄格州社区医疗集团部分提供商尚未在平台上，未来希望将更多提供商迁移到同一技术栈，以扩大业务、获得归因和提升基于价值的护理表现 [59][60] 问题9: 国会未解决今年开始的医生费用削减问题，这对公司指引有何影响，若未解决是否会促使更多提供商加入平台 - 公司已将最佳估计纳入指引，该变量对公司影响不大，且公司的基本价值主张不受影响，这些压力反而会进一步验证提供商加入大型综合医疗集团风险实体的必要性 [64][65] 问题10: 若医疗补助导致未参保人数增加，对公司业务有何影响 - 公司医疗补助业务规模较小，约9.7万人参与一些基于价值的项目，业务在各州和华盛顿特区分布多元化，未参保情况同理，公司在医疗补助重新确定过程中能将部分患者转移到其他业务板块，但具体影响难以预测 [67][68] 问题11: 公司现金可用于进入新市场和增加密度，但指引未包括新市场进入，公司更倾向于哪个领域的增长 - 现有市场销售和营销费用已在损益表中全额列支，公司可在现有州实现有机增长，必要时可使用资本增加密度；业务发展主要资本用于进入新州，若有重大资本部署，会带来增量收款、护理利润率和EBITDA，公司会更新指引 [72][73][74] 问题12: 70%的新提供商管道来自推荐，这是否改变公司新市场扩张与现有市场增长的策略，新市场如印第安纳州的推荐飞轮需要多久启动 - 公司会在现有州和新州都积极扩张，因为商业模式和单位经济已得到验证，且有资本支持；每个市场发展情况不同，成熟市场转化率较高，新市场需要时间发展，但不同市场间也可能有推荐效应 [77][78][79] 问题13: 2025年指引中，提供商预计增长约10%，但生命数量预计增长7.5%，而2024年生命数量增长高于提供商增长，原因是什么 - 2025年生命数量增长范围较广，为130万 - 140万人，高端增长为11.5%，最终结果有待观察；增长还受多专科医疗集团的初级护理与专科护理组合影响，通常与提供商增长基本一致 [84][85] 问题14: 2025年指引是否包含新市场进入成本，为何不包含，以及2%的定额收入毛利率是否较低，为何不退出相关合同 - 指引假设无增量新市场进入，但过去几年进入的新市场成本已完全包含在指引中；公司定额收入业务产生了正贡献边际 [89][90] 问题15: 请详细解释2024年共享储蓄的情况，包括超预期是基于2023年调整还是2024年应计，以及MSSP在2024年的趋势和与ACR Reach的比较，2025年假设趋势是否延续 - 超预期是2023年和2024年的综合结果，包括前期和当年因素，且在不同业务线间平衡；公司采用谨慎方法，若判断错误希望有正向而非负向偏差；无法具体评论Reach与MSSP的趋势，这受地理区域、业务类型、州、区域基准和HCC趋势等因素影响，公司会根据CMS数据动态调整应计项目 [93][94][96] 问题16: CMS公布的2023 - 2024年ACPT趋势远低于新兴趋势，这是否与公司ACO实际情况相符，对2024年业绩应计有何影响，未来利率低估是否有风险 - ACPD影响主要针对新ACO，公司有一个新ACO受一定影响，所有趋势已纳入指引；公司业绩取决于相对基准的表现，且ACO每五年重新设定基准，公司会采用与过去相同的方法，吸收影响并通过临床表现和其他手段实现超预期 [100][101][102] 问题17: 技术在支持公司增长方面的差异化或推动作用如何，特别是利用athena技术栈 - 公司的差异化不仅在于技术栈，还在于创建了综合医疗集团、风险实体和完整的技术与服务平台，提供商加入同一平台和治理结构的综合医疗集团，风险实体深度嵌入支持医疗集团承担风险，且公司能每日获取各业务线数据，这种模式与其他公司不同，能影响业绩表现 [105][106][107] 问题18: 2025年定额业务是否仍假设约2%的贡献边际，以及如何看待2026年及以后的定额业务 - 公司不会按特定项目细分指引，会谨慎对待定额业务，希望实现盈利；公司认为在医疗保险优势业务中，应区分承担全额风险和定额业务与做好业务的关系，倾向于与支付方共同承担风险的模式，不会盲目扩大定额业务，只有在风险回报比合适且有公平报酬时才会考虑 [112][114][115] 问题19: 为何第四季度平台贡献超出高端指引未完全转化为调整后EBITDA增长，是否有一次性OpEx项目 - 这是由于销售成本和G&A成本在全年的核算方式，以及第四季度销售成本因销售业绩好导致佣金和奖金应计增加，从而影响了EBITDA与平台贡献的关系 [119][120][121] 问题20: 回顾2024年重新协商了一些MA合同，BDC占总收款比例下降7%，当前有风险的MA合同是否有变化，是否会进一步向FFS转变，这种转变是主动还是被动 - 公司预计不会有变化，已在去年年初重新协商合同，目前定额业务规模较小，公司追求正护理利润率、贡献边际、EBITDA和自由现金流；比例下降是由于收入确认方式不同，医生和患者数量及管理能力不受影响 [124][125] 问题21: 公司过去几年自由现金流转化率超100%，2025年指引为80%，假设正常年份无营运资金影响，转化率会如何 - 随着净运营亏损结转用完，若不考虑营运资金调整，转化率可能会略低于80%，预计在70% - 80%之间 [128]