投资评级 - 报告维持对密尔克卫的“买入”评级 [6] - 报告日收盘价68.70元，市净率2.0，股息率1.46%，流通A股市值11,957百万元 [1] - 维持26E-28E盈利预测，预计2026E-2028E归母净利润分别为8.47亿元/10.39亿元/11.55亿元，分别同比增长35.2%/22.7%/11.1%，对应PE分别为14x/12x/10x [6] 核心观点 - 事件：密尔克卫发布2026年第三季度报告，2026年第三季度实现营业收入46.19亿元，同比增长27.06%，实现归母净利润2.12亿元，同比增长22.30%，业绩符合预期 [4] - 公司核心竞争力形成对外服务壁垒，持续拓展高附加值新客户，优化客户结构，凭借自身核心竞争力及区位优势切入半导体、新能源等高毛利赛道，凭借更稳定、可追溯、高合规性的智能供应链方案吸引高端制造客户，持续拓宽客户圈层、提升高附加值业务占比，平滑传统化工周期波动，打开长期增长空间，看好公司四季度业绩进一步改善 [6] - “All in AI”发展战略促进公司降本增效，改善盈利水平，2026年公司全面推进“All in AI”战略落地，从底层算力基建、内部管理到核心业务全链路完成智能化升级，构建起适配危化品及高端供应链场景的全场景AI驱动运营体系 [6] - 底层依托算力、数据与合规底座，实现内部会务、督办、文档核查等场景提效；业务端AI赋能空海铁罐箱全货运链路，依托AI机器人、堆场SaaS实现单证、调度自动化，落地智能拣配、路径调度、智能客服与空地巡检，完成供应链全流程智能升级 [6] - 报告认为公司“All in AI”战略落地有显著成效，看好公司未来业绩稳健增长 [6] 财务数据与盈利预测 - 2025年营业总收入13,335百万元，同比增长10.0%；2026Q1-3营业总收入12,589百万元，同比增长18.0%；2026E/2027E/2028E营业总收入分别为15,351/17,487/19,669百万元，同比增长15.1%/13.9%/12.5% [5] - 2025年归母净利润627百万元，同比增长10.9%；2026Q1-3归母净利润593百万元，同比增长13.0%；2026E/2027E/2028E归母净利润分别为847/1,039/1,155百万元，同比增长35.2%/22.7%/11.1% [5] - 2025年每股收益3.95元/股，2026Q1-3每股收益3.63元/股，2026E/2027E/2028E每股收益分别为4.88/5.99/6.65元/股 [5] - 2025年毛利率11.5%，2026Q1-3毛利率10.7%，2026E/2027E/2028E毛利率均为12.2% [5] - 2025年ROE为13.1%，2026Q1-3为9.8%，2026E/2027E/2028E分别为15.5%/16.5%/16.1% [5] - 2025年市盈率19倍，2026E/2027E/2028E市盈率分别为14/12/10倍 [5] 财务摘要明细 - 营业总收入：2024A为12,118百万元，2025A为13,335百万元，2026E为15,351百万元，2027E为17,487百万元，2028E为19,669百万元 [8] - 营业成本：2024A为10,734百万元，2025A为11,796百万元，2026E为13,479百万元，2027E为15,349百万元，2028E为17,267百万元 [8] - 主营业务利润：2024A为1,345百万元，2025A为1,489百万元，2026E为1,814百万元，2027E为2,086百万元，2028E为2,343百万元 [8] - 销售费用：2024A为132百万元，2025A为162百万元，2026E为186百万元，2027E为192百万元，2028E为216百万元 [8] - 管理费用：2024A为259百万元，2025A为248百万元，2026E为285百万元，2027E为315百万元，2028E为354百万元 [8] - 研发费用：2024A为61百万元，2025A为58百万元，2026E为67百万元，2027E为76百万元，2028E为86百万元 [8] - 财务费用：2024A为132百万元，2025A为175百万元，2026E为92百万元，2027E为26百万元，2028E为30百万元 [8] - 经营性利润：2024A为761百万元，2025A为846百万元，2026E为1,184百万元，2027E为1,477百万元，2028E为1,657百万元 [8] - 营业利润：2024A为756百万元，2025A为894百万元，2026E为1,221百万元，2027E为1,513百万元，2028E为1,694百万元 [8] - 利润总额：2024A为801百万元，2025A为940百万元，2026E为1,221百万元，2027E为1,513百万元，2028E为1,694百万元 [8] - 净利润：2024A为654百万元，2025A为745百万元，2026E为977百万元，2027E为1,213百万元，2028E为1,351百万元 [8] - 少数股东损益：2024A为89百万元，2025A为119百万元，2026E为130百万元，2027E为173百万元，2028E为196百万元 [8] - 归属于母公司所有者的净利润：2024A为565百万元，2025A为627百万元，2026E为847百万元，2027E为1,039百万元，2028E为1,155百万元 [8] 基础数据 - 每股净资产34.75元，资产负债率60.36%，总股本/流通A股均为174百万股 [1] - 一年内最高/最低股价分别为83.97元/48.90元 [1]