东方雨虹 2026年上半年电话会议纪要关键要点 一、纪要涉及的行业与公司 * 行业：建筑材料行业，具体涉及防水材料、砂粉（砂浆、瓷砖胶）、涂料、无纺布等建材领域[2][9] * 公司：东方雨虹（上市公司）[1] 二、核心观点与论据 2.1 整体经营业绩 * 2026年上半年实现收入148亿元，剔除减值影响后利润增长率约30%，显示内生增长回归[2][3] * 直销业务占比降至10%出头（规模约20亿元），较2025年同期仅下降4-5个百分点，渠道变革阵痛期基本结束[2][3] * 业务结构根本性转变：C端（零售）和小B端业务收入占比均达42%-43%，合计约85%，与2021年以地产集采为主的大客户直销模式占三分之二形成鲜明对比[5] 2.2 零售渠道表现 * 零售渠道上半年收入63亿元，同比增长25%，收入占比达42%，规模已与工程渠道相当[2][3] * 国内民建集团收入50.64亿元，同比增长超6%，增长源于卷材维修业务增量突出，防水涂料、墙面辅材、胶类及砂浆类产品均有增长[3] * 海外零售建材通过并购贡献10亿元收入（2025年同期仅香港公司贡献约4,000多万元），并购标的包括智利公司和香港万昌等[3][4] * 国内零售内生增长主要来源于市场份额提升，各细分品类（卷材、维修产品、防水涂料）市场份额均在提高[14] 2.3 海外业务拓展 * 海外业务收入17.7亿元，较2025年同期的5.76亿元增长超两倍（+200%），得益于并购贡献和自营业务增长[2][5] * 海外发展集团2026年上半年实现扭亏为盈，盈利数千万元[5] * 海外业务中工程与零售收入比例约6:4，未来零售占比理论上会更高[11] * 海外直营业务毛利率低于国内，主要因运费和关税挤占利润空间（如出口美国关税高达50%）[9][11] * 海外建厂战略考量：增强客户信任、提升交付能力和响应速度、规避高额关税和运费[10][11] * 墨西哥市场自2025年布局，2026年上半年已实现超1亿元收入，体现深度耕耘放量效应[14] 2.4 盈利能力与成本管理 * 2026年上半年综合毛利率约27%以上，较2025年同期的25%提升约2个百分点[2][5] * 毛利率提升三方面原因：沥青冬储带来超额利润、行业联盟涨价机制、高毛利零售业务占比提升至42%[5] * 第二季度毛利率预计约27.6%，略高于第一季度，与产品涨价落地节奏相关（3月15日和3月31日后执行两轮涨价）[7] * 沥青现货价格维持每吨4,000多元高位，冬储沥青在6月份用完，五、六月份已以4,200-4,300元价格补货[6][7] * 公司采取浮价机制应对成本压力：如沥青成本上涨导致3毫米厚SBS沥青卷材制造成本上升约2元时，产品价格从14元上调至16元[7][8] * 工建业务加大新品销售考核，在数据中心、芯片厂等资本开支充足项目中推广高附加值新产品系统[8] 2.5 民建集团战略 * 推出“3,515计划”：未来三年在全国选定500个县城，实现每个县城年销售收入1,000万元，三年后每年贡献50亿元收入[2][4] * 成立县域事业部，布局下沉市场（三四线城市县、乡、村）和翻新维修蓝海市场[4] * 下沉市场竞争格局分散，存在大量非品牌产品，为公司提供替代和获取市场份额机会[4] * 利用新媒体和墙头广告加密维修市场和下沉市场渠道网格化管理[4] 2.6 砂粉业务 * 2026年上半年砂粉业务收入20多亿元，同比增长个位数[14] * 销量增长显著，增幅接近30%，上半年销量约600-700万吨[15] * 全年销量目标2,000万吨面临较大压力（考虑季节性因素，上半年占比通常较小）[15] * 钙基新材料采用净额法核算（因采购成品贸易模式），确认收入规模很小[14][15] * 未来自有矿山投产后将放弃纯贸易模式[15] 2.7 应收账款与减值 * 截至2026年半年报，风险房企应收净值余7亿多元，计划2026年处理完毕[2][16] * 第二季度减值同比环比增加，主因减值评估频率由年度改为季度（6月30日进行彻底资产评估），并非全年总额超过去年[2][17] * 预计2026年全年减值规模不超2025年水平[17] * 7亿多元应收款项回收难度大，部分客户提供资产抵偿但变现效果有限，预计2026年处理后2027年公司能轻装上阵[17] 2.8 现金流与经营质量 * 经营现金流净额和应收账款规模相较2025年同期持续改善[5] * 向C端和小B端业务模式倾斜优化了应收款规模与风险控制[5] 三、其他重要但可能被忽略的内容 3.1 市场环境与需求判断 * 七、八月份需求端不佳，尚未观察到明显改善，工程项目需求自四月份以来持续变差[6] * 七、八月份全国持续降雨直接影响订单执行（需晴好天气施工），但可能刺激未来零售端渗漏维修需求[6] * 工程端市场边际压力增大，需求比年初预期更差；零售端整体疲弱但团队韧性超出预期[9] * 除沥青外其他原材料价格因需求不振已回落至年初水平[6] 3.2 全年预算与战略重心 * 年初经营预算目标维持不变：工建业务需求弱于预期，但零售端韧性超出预算，海外新增并购（世界五金、印尼公司）助力实现目标[8] * 2026年上半年剔除减值后经营性净利润约13亿元，全年预算20亿元，完成可能性较大[8] * 公司确立“利润优先”原则，不为销量盲目降价，优先争取收益率和附加值高的优质客户项目[2][8] * 年初董事会曾提出突破10亿平米卷材销售目标，但当前市场下强求销量可能导致“动作变形”[8] 3.3 渠道发展策略 * 工程渠道发展重质量而非数量，持续“腾笼换鸟”淘汰不合格合伙人[12][13] * 核心目标是提升单个渠道产出能力（如将单个合伙人业务规模从500万提升至1,000万）[13] * 国内直销业务中地产项目规模已缩减至仅几个亿，进一步萎缩空间有限，剩余部分主要为重点工程项目（中建、中铁建、中国电建、中水集团等大型国企总包方）[12] 3.4 未来业务布局 * 公司无计划涉足与主业不相关的新业务领域，将继续聚焦建材核心业务[18] * 建材行业属刚需市场，全球范围内仍有广阔空间[18] * 增长机会在于跳出原有框架：拓展C端业务、下沉市场、修缮领域以及海外市场（中东、东南亚、美洲等地区）[18] 3.5 海外业务季节性特征 * 海外业务存在季节性，通常下半年收入高于上半年，一季度收入多于二季度[12] * 香港Caparol和Siam City在2026年上半年合并收入约8.6亿元，体现季节性波动[12]