报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市（维持） [2] 报告核心观点 - 核心观点：近期原油价格快速上涨（布伦特原油现货价达117.45美元/桶，3月涨幅65.1%）对建材行业成本端造成显著压力，但不同细分行业因竞争格局和供需关系差异，成本传导能力分化 [7] - 核心观点：部分行业（如防水、建筑涂料）在经历地产下行周期后，供给出清、龙头市占率提升、竞争格局优化，头部企业有意愿且有能力通过提价向下游传导成本压力，体现了议价能力的提升 [10] - 核心观点：部分行业（如塑料管道）因下游需求无明显起色，供需格局未变，短期传导成本压力难度较大；而浮法玻璃行业则因成本上升可能加速产能出清，供给收缩有望推动价格触底企稳 [10] 根据相关目录分别进行总结 1. 原油价格上行对建材行业成本影响分析 - **防水行业**：沥青、聚醚、丙烯酸等主要原材料价格在2月27日至3月19日期间大幅上涨（沥青+34%，丙烯酸+97%，聚醚+36%），测算导致防水材料成本上涨7.5%至11.2% [7]。行业头部企业（东方雨虹、科顺股份、北新建材）已集中发布涨价函（部分涨幅超10%）以传导压力，体现了优化后的竞争格局下龙头的定价能力 [7][27] - **建筑涂料行业**：乳液主要原材料丙烯酸丁酯和苯乙烯在同期分别上涨59%和37%，测算导致建筑涂料成本上涨约8.6% [7][31]。头部企业三棵树、立邦已发布涨价函（三棵树产品提价5-15%），同样显示龙头企业的议价能力 [7][33] - **塑料管道行业**：主要原材料PVC、PPR、PE在同期分别上涨28%、19%、32%，由于原材料在总成本中占比超70%，测算导致成本上涨约20.4%、13.7%、23.4% [7][34]。但因下游需求疲软、供需格局未变，行业尚未集中提价，头部企业中国联塑的动向具有示范意义 [7][34] - **浮法玻璃行业**：受原油影响，燃料油及石油焦价格在2月28日至3月21日分别上涨约20%和23% [10]。测算不同燃料系统下单吨成本分别为：天然气1427元、石油焦1484元、煤制气945元、燃料油1859元，石油焦及燃料油路线成本已超过天然气路线 [10][36]。成本压力叠加现金流问题，加速了行业产能出清，本周冷修2条产线，在产产能降至14.66万吨/天，处于近年来低位 [10][37] 2. 行情回顾 - 本周（截至3月20日）建材板块下跌6.86%，跑输沪深300指数4.7个百分点 [41] - 子板块表现：水泥板块-7.3%，玻璃板块-7.3%，玻纤板块-10.6%，装修建材板块-6.5% [41] - 年初至今建材板块上涨0.1%，跑赢沪深300指数约1.4个百分点 [41] 3. 水泥行业 - **市场状况**：3月20日全国水泥市场价格约345元/吨，环比上涨2.3元/吨；全国水泥企业平均出货率约32%，环比提升约7个百分点；全国水泥平均库容比约62%，环比下降0.7个百分点 [46][48][53] - **行业观点**：需求逐步恢复，3月中下旬价格有提涨预期。政府工作报告提出2026年安排8000亿元超长特别国债用于“两重”建设，或推动重点工程落地，支撑水泥需求 [57] - **关注公司**：华新建材、海螺水泥；塔牌集团、上峰水泥、天山股份 [57] 4. 玻璃行业 - **浮法玻璃**：截至3月19日，均价1194元/吨，环比上涨16元/吨；企业库存6582万重箱，环比下降2.7%；行业平均利润约-41元/吨，环比提升3元/吨 [58] - **光伏玻璃**：价格处于低位，2.0mm镀膜面板主流价格10.0-10.5元/平方米，3.2mm主流价格17.0-17.5元/平方米，环比均持平；全国光伏玻璃日熔量89700吨/日，环比持平 [62][64] - **行业观点**：浮法玻璃供给收缩、库存下降，成本支撑下价格小幅提涨。产能出清加速，价格有望触底企稳。光伏玻璃供需失衡，价格疲软，全行业面临亏损压力 [67] - **关注公司**：旗滨集团、信义玻璃 [10][67] 5. 玻纤行业 - **市场状况**：无碱粗纱市场价格暂稳，华东均价3650元/吨；电子纱及电子布供应紧俏，G75电子纱报价11000-11700元/吨，7628电子布报价5.4-6.0元/米；2025年12月玻纤出口量17.682万吨，环比增长4.4% [69][70] - **行业观点**：月初提价后价格暂稳，电子布需求旺盛，中高端产品供不应求。粗纱供给增量可控，需求端风电、热塑领域稳定，2026年供需格局边际向好，价格有望稳中有涨 [74] - **关注公司**：中国巨石；国际复材、长海股份、中材科技 [74] 6. 碳纤维行业 - **市场状况**：本周价格持平，国产T300级别12K碳纤维市场参考价80-90元/千克；行业开工率约73.01%，环比微增0.15%；2025年12月表观消费量10736.19吨，环比大增33.8% [75][77][79] - **盈利情况**：行业盈利依旧承压，PAN基T300-12K碳纤维利润约-1.44元/千克 [82] - **行业观点**：价格企稳后，商业航天等高端领域需求或带来新增量。中复神鹰推出SYT80（T1200级）新品，有助于拓展航空航天等高端市场 [84] - **关注公司**：中复神鹰、光威复材；吉林碳谷 [84] 7. 成本端综述 - 受原油价格上涨影响，PPR、不锈钢、铝合金、锌合金、聚醚等建材上游原材料成本同比显著提升 [86] - 判断部分建材企业有望通过提价来传导成本压力 [86]

核心观点 报告认为，经历5年深度调整后，建材行业正迎来长周期复苏，需以全新视角看待板块投资机会[1][3]。核心驱动因素包括：需求结构深刻调整、供给端出清集中度提升、企业战略深度优化、政策方向更为积极以及市场认知逐步改变[3][6]。行业景气度将呈现分化，消费建材、玻纤、非洲链、水泥与玻璃等细分领域均存在结构性机会[3][5]。 消费建材：5年调整后的长周期复苏 - **需求结构发生深刻变化**：地产集采占建材企业收入比重大幅下降，企业通过渠道结构调整，零售、市政基建、工业厂房、海外等需求占比快速提升[6][15]。三十城二手房成交占比由38%提升至66%，已成为主要交易来源[7][11][14][15]。全国房屋平均房龄从2020年的16年增至2025年的21年，房屋老化有望催生翻新需求[7][12][15]。 - **供给出清与格局显著改善**：防水行业出清效果最为显著，2021-2024年防水材料总产量累计下降38%，同期头部三家企业（东方雨虹、科顺股份、北新建材）的防水材料及工程收入累计下降20.9%，集中度提升明确[18][20][22]。涂料、瓷砖等板块也加速出清，水泥、玻璃则通过产能置换与冷修完成出清[6][22]。 - **格局改善带动盈利复苏与提价**：成本上涨与格局改善是行业提价核心原因，涂料、防水、基辅材等行业已开启提价周期[23]。例如，东方雨虹、科顺股份、北新建材等公司在2025年7月至2026年4月期间，对多类产品执行了3%至20%不等的价格上调[23]。 - **优秀企业完成战略调整，展现逆势增长能力**：多家企业通过战略转型实现增长。例如，三棵树依靠“马上住”、“美丽乡村”、“艺术漆”三驾马车，在地产下行期利润和现金流表现强势[25][44][46]；东方雨虹将零售收入占比提高至35%以上，经营现金流几乎回到历史高点，并加速全球化布局[25][36][40]；科顺股份大幅处置信用风险，民建与出海布局初具规模[25][43]。 - **政策端更加积极，聚焦城市更新**：城市更新是“十五五”重要工作方向，2026年地产政策基调以放松为主[28]。例如，2026年2月上海进一步放松楼市政策，包括放宽非沪籍购房限制、提高公积金贷款额度等[26][27]。 - **二级市场认知转向积极**：2021-2024年建材板块连续四年下跌且跑输大盘，但2025年至2026年3月16日，建材板块在申万31个行业中排名第6位，市场对其底部调整、格局改善逐步认可[30][31][33]。在地产信用风险事件（如2025年11月万科票据展期）后，相关板块快速修复，显示市场对地产风险已逐步脱敏[33]。 玻纤：供给增速下行遇到需求弹性 - **电子布（普通布）短缺或将持续，价格加速上涨**：截至2026年3月12日，玻纤电子布7628均价上涨至5.7元/米，自2025年四季度底部已累计提价1.6元/米[95][99]。短缺核心矛盾在于织布机紧缺，特种布景气抢占了普通布的织布机资源[94][104]。在普通布与特种布的单位盈利差异缩小到3倍以内之前，企业倾向于将织布机用于生产特种布，普通布仍有提价空间[104]。 - **电子布下游需求旺盛，供给增速进入下行周期**：消费电子、AI应用带动集成电路板产量持续增长，自2025年6月起已连续3个季度维持双位数增长[98][99]。然而，电子纱产能增速将进入下行区间，供给端压力或逐步缩小[96][97][99]。 - **特种玻纤布需求高景气，国产企业加速研发与产能扩张**：AI芯片发展推动先进封装工艺应用扩大，对低介电、低热膨胀等特种玻纤布需求持续提升[106][107]。国际复材、宏和科技、中材科技等企业加速技术研发与产能扩张以把握窗口期[108][110]。例如，中材科技计划投资建设年产3500万米低介电纤维布和2400万米超低损耗低介电纤维布项目[110][148]。 - **粗纱供需格局改善，2026年提价确定性较强**：2021年高景气驱动的资本开支周期已近尾声，预计2026-2027年行业净新增产能均在50万吨以下，增速将逐步下降[112][117]。当前行业库存天数平稳，产能利用率高[115][116][117]。模型拟合显示，在需求总体平稳背景下，产能增速快速下行将改善供需格局，供需缺口有望在2026年下半年转正，行业将迎来较大提价机会[123][124][127]。 - **龙头企业凭借成本与产品结构巩固优势**：中国巨石通过提升风电、热塑、电子纱等高端品占比巩固盈利优势，其自主研发的第四代E9高模量玻纤纱模量超过100Gpa，领先全行业[132][138]。公司上市早，把握融资优势完成规模赶超，并通过大线建设持续降低单线成本[140][144]。中材科技在低介电玻纤纱技术领先，并定增扩产特种玻纤布项目[146][147][148]。国际复材在低介电产品布局早，具备技术积累优势，2025年底8.5万吨电子纱产线点火有望增强盈利能力[150][152][154]。 非洲链：扰动因素下的高景气 - **中国制造业产能加速外移，海外市场盈利能力更强**：中国建材企业依托技术、资本优势，在“一带一路”倡议下向海外拓展[157][162]。海外市场（如非洲）竞争不如国内激烈，利润率往往更高，且新兴市场在人口增长、城镇化等方面仍有巨大空间[158][163]。例如，科达制造海外毛利率显著高于国内毛利率[157]。 - **非洲市场潜力巨大**：2024年非洲人口约15亿，自然增长率2.3%，人口年龄中位数仅19岁，城镇化率约45%，工业化、城镇化提升将带动巨大基础设施和房地产建设需求[163][166]。 - **主要出海企业收入快速增长**：华新建材、科达制造、西部水泥等主要出海企业的海外收入呈现快速增长态势[157]。华新建材海外产能已超过3500万吨，骨料和海外已成为公司利润主要来源[25]。 水泥与玻璃：期待供给复苏后的盈利改善 - **水泥供给收缩，碳价值预期提振**：水泥产能处置接近尾声，产量检测是后续核心看点[3]。预计2027年开始水泥碳交易将逐步收紧，碳价值提高有望扩大企业盈利方差，进一步促进格局改善[3]。 - **玻璃冷修加速，盈利改善或将来临**：冷修与盈利的拉锯已在平板玻璃行业持续多年，2026年或迎来冷修加速，从而推动盈利改善[3]。光伏玻璃方面，伴随头部企业海外产能布局落地，上市公司盈利或逐步得到改善[3]。 - **石膏板行业显现韧性，开启提价**：相较于其他建材，石膏板行业韧性更强，销量降幅较小[59][62]。北新建材旗下泰山石膏已率先提价，石膏板价格修复有望改善公司盈利[60][62]。

行业投资评级 - 看好建材行业 [2] 核心观点 - 2026年3月中上旬，消费建材板块提价节奏较强，防水、涂料等行业开启进一步提价 [4] - 价格传导与盈利改善是2026年消费建材板块的核心矛盾，地缘事件推高国际原油价格，使涂料、防水等下游企业成本承压，而3月传统开工旺季的需求为企业传导成本提供了支撑 [4] - 成本波动之外，行业格局是提价最核心的原因，以5年维度看，防水行业在需求结构、行业格局、企业意愿等方面已发生重要变化 [4] - 节前（指2025年底至2026年初）的提价已逐步落地，看好节后提价落地 [4] - 每年三月是建材需求旺季的开始，水泥、玻璃、石膏板、人造板等其他板块也有提价机会 [4] - 投资分析意见：地产链建材首要关注防水板块，推荐科顺股份，关注东方雨虹；推荐悍高集团，关注三棵树；推荐伟星新材、北新建材、兔宝宝等；玻璃、水泥板块重点关注头部信义玻璃（H）、旗滨集团、海螺水泥、华新建材等 [4] 行业提价动态总结 - 3月中上旬，消费建材板块提价节奏较强，自3月上旬防水行业开始提价后，3月中旬后防水、涂料行业开启进一步提价 [4] - 立邦广州宣布于4月1日起对主要涂料产品提价3-10%不等，对护角条等其他辅材最高提价15% [4] - 三棵树计划3月25日开始对主要涂料等产品提价5-15%不等，对建筑节能等产品提价3-8%，计划3月20日起对主要辅材产品提价5-15% [4] - 多家瓷砖企业也在3月上旬公告了提价计划 [4] - 2025年下半年以来，多家防水企业已多次提价，例如东方雨虹、科顺股份、北新建材等在2025年7月、12月及2026年2月、3月均有不同幅度（如3%-20%）的提价行动 [5] 提价核心逻辑分析 - **成本推动**：地缘事件推高国际原油价格，涂料主要原材料（乳液、树脂、有机溶剂）及防水主要成本（沥青、聚酯胎基等）均与原油价格强相关，油价上涨推动企业能源与物流成本抬升 [4] - **需求支撑**：3月进入传统开工旺季，下游工地复工、二手房持续活跃带动装修需求释放，为企业顺利传导成本提供了需求支撑 [4] - **格局优化**：防水行业出清程度或领先于地产链其他环节，行业集中度持续改善，头部企业凭借渠道与品牌优势，具备更强的提价落地能力 [4] - **需求结构变化**：防水行业需求端有三大变化：非房场景重要性大幅提升、二手房交易占比大幅上升、存量翻新的重要性有望提升 [4] 其他板块提价机会 - 每年三月是建材需求旺季的开始，基建重点工程集中开复工，房地产“金三银四”叠加个人装修增加，建材板块需求有望集中提升 [4] - 水泥与玻璃经历产能处置、冷修，供给收缩后提价可期 [4] - 石膏板、人造板等也有望随需求恢复而提价 [4] 重点公司估值与信息 - 报告列出了多家重点公司的估值比较，包括股价、市值、每股收益及市盈率预测 [7] - 例如：科顺股份（300737.SZ）市值72.70亿元，2026年预测市盈率14.56倍；北新建材（000786.SZ）市值443.94亿元，2026年预测市盈率11.00倍；东方雨虹（002271.SZ）市值388.88亿元，2026年预测市盈率23.40倍；三棵树（603737.SH）市值368.24亿元，2026年预测市盈率30.72倍 [7]

行业投资评级 - 看好建材行业 [2] 报告核心观点 - 3月中上旬，消费建材板块提价节奏较强，防水、涂料等行业开启进一步提价 [4] - 价格传导与盈利改善是2026年消费建材板块的核心矛盾，成本压力与旺季需求支撑提价 [4] - 行业格局优化是提价的核心原因之一，防水行业在需求结构、行业格局等方面已发生重要变化 [4] - 节前提价已逐步落地，看好节后提价落地 [4] - 关注水泥、玻璃等其他板块在供给收缩后的提价机会 [4] 行业提价动态总结 - 3月上旬防水行业开始提价，3月中旬后防水和涂料行业开启进一步提价 [4] - 立邦广州计划自4月1日起对主要涂料产品提价3-10%，对护角条等其他辅材最高提价15% [4] - 三棵树计划自3月25日起对主要涂料等产品提价5-15%，对建筑节能等产品提价3-8%，对主要辅材产品提价5-15% [4] - 多家瓷砖企业在3月上旬公告了提价计划 [4] - 自2025年下半年以来，东方雨虹、科顺股份、北新建材等公司已多次发布产品提价函，提价幅度在2%-20%不等 [5][6] 提价核心逻辑分析 - 成本端：地缘事件推高国际原油价格，涂料和防水产品的主要原材料与原油价格高度相关，油价上涨推动企业能源与物流成本抬升 [4] - 需求端：3月进入传统开工旺季，下游工地复工、二手房持续活跃带动装修需求释放，为成本传导提供了需求支撑 [4] - 行业格局：以5年维度看，防水行业需求端出现三大变化：非房场景重要性提升、二手房交易占比上升、存量翻新重要性有望提升 [4] - 行业出清：防水行业出清程度或领先于地产链其他环节，行业集中度持续改善 [4] - 企业能力：头部企业凭借渠道与品牌优势，具备更强的提价落地能力 [4] 投资分析意见 - 地产链建材首要关注防水板块，推荐科顺股份，关注东方雨虹 [4] - 优秀个股证明自身逆周期增长实力，推荐悍高集团，关注三棵树 [4] - 推荐现金流稳健、业绩稳定性突出的公司，包括伟星新材、北新建材、兔宝宝 [4] - 玻璃、水泥板块重点关注头部公司，包括信义玻璃（H）、旗滨集团、海螺水泥、华新建材 [4] 重点公司估值数据（截至3月13日） - 科顺股份：股价6.55元，市值72.70亿元，预计2026年每股收益0.45元，市盈率14.56倍 [7] - 北新建材：股价26.08元，市值443.94亿元，预计2026年每股收益2.37元，市盈率11.00倍 [7] - 兔宝宝：股价15.81元，市值131.18亿元，预计2026年每股收益1.02元，市盈率15.50倍 [7] - 伟星新材：股价11.72元，市值186.59亿元，预计2026年每股收益0.60元，市盈率19.53倍 [7] - 悍高集团：股价65.23元，市值260.93亿元，预计2026年每股收益2.35元，市盈率27.76倍 [7] - 东方雨虹：股价16.28元，市值388.88亿元，预计2026年每股收益0.70元，市盈率23.40倍 [7] - 三棵树：股价49.91元，市值368.24亿元，预计2026年每股收益1.62元，市盈率30.72倍 [7] - 海螺水泥：股价25.34元，市值1,274.07亿元，预计2026年每股收益1.93元，市盈率13.13倍 [7] - 华新建材：股价22.96元，市值417.47亿元，预计2026年每股收益1.79元，市盈率12.80倍 [7] - 旗滨集团：股价6.81元，市值201.48亿元，预计2026年每股收益0.33元，市盈率20.44倍 [7] - 信义玻璃：股价9.19元（人民币），市值406.45亿元（人民币），预计2026年每股收益0.77元，市盈率11.93倍 [7]

核心观点 - 美伊冲突导致石油供应链受阻，推动原油及建材基础化工原料价格大幅上涨，为消费建材龙头企业提供了顺价空间，部分行业已形成涨价共识且下游接受度提升 [4][12] - 建材行业多数子行业盈利已见底，供给端改善（如企业自律调节、政策推动出清）为盈利修复提供支撑，需求端若改善将带来更大弹性，竞争力强的龙头公司盈利率先修复 [22] - 消费建材长期需求稳定性好，行业集中度持续提升，尽管下游地产仍在寻底，但龙头公司经营韧性强，价格已先于销量见底，关注阿尔法机会 [4][22][23] 一、 美伊冲突引发油价攀升，消费建材陆续涨价 - **地缘冲突与原材料价格**：美伊冲突升级导致霍尔木兹海峡暂时封闭，部分石油设施损毁，布伦特原油价格相比年初上涨64.6%，从每桶61美元突破至101美元 [4][12] - **建材原材料普涨**：相比年初，天然气上涨41%、沥青上涨9.3%、丙烯酸上涨134.8%、PE上涨29.2%、PVC上涨26.4%、PP-R上涨16.5%，且涨势持续 [4][12] - **产品提价情况**：3月初以来，防水涂料、建筑涂料及石膏板行业企业显著上调产品价格，防水和建筑涂料提价约5-10%，石膏板、胶类、粉类辅料及龙骨产品价格全面上调 [12] - **涨价对盈利的影响**：原材料涨价为龙头企业提供了更好的顺价空间，并有助于加速小企业出清，若产品与原材料同步涨价10%，测算显示防水、涂料、瓷砖、石膏板、管材业务毛利率将分别同比改善4.2、3.4、4.8、3.4、2个百分点 [13][14] 二、 建材行业基本面跟踪 （一）消费建材：价格先于量见底，关注龙头阿尔法机会 - **行业景气与收入**：2025年前三季度消费建材行业收入同比-4.2%，其中Q1/Q2/Q3分别同比-5.2%/-6.2%/-1.2%，尽管下游地产需求（新开工、销售、竣工面积）在Q3继续双位数下滑，但上市公司收入降幅环比收窄，显示龙头经营韧性 [28] - **利润端表现**：2025年前三季度行业扣非净利润同比-19%，Q1/Q2/Q3分别同比-12%/-27%/-9%，利润降幅大于收入，行业毛利率、费用率、减值基本企稳，净利率于底部徘徊，部分品类价格见底，未来业绩弹性大 [29] - **投资建议**：消费建材长期需求稳定性好，行业集中度持续提升，关注三棵树、兔宝宝、悍高集团、东方雨虹、中国联塑、北新建材、伟星新材、东鹏控股、马可波罗、坚朗五金、箭牌家居、蒙娜丽莎、科顺股份、志特新材、王力安防 [4][23][41] （二）水泥：本周全国水泥市场价格环比回落0.3% - **价格与市场数据**：截至2026年3月13日，全国水泥含税终端均价337元/吨，环比下降1.00元/吨，同比下降59.67元/吨；全国水泥出货率24.67%，环比提升9.53个百分点，但同比下降18.33个百分点 [4][42] - **行业盈利与估值**：2024年水泥行业盈利见底，2025年预计同比小幅增长，行业盈利向下有底（依靠错峰自律），向上弹性有限（产能利用率约50%），SW水泥行业PE（TTM）为15.71倍，PB（MRQ）为0.77倍，处于历史底部区域 [53] - **投资建议**：2025年企业通过加强自律错峰稳价，叠加煤炭成本下跌，盈利中枢有望同比上行，关注华新建材（A、H）、海螺水泥（A、H）、上峰水泥、华润建材科技、塔牌集团 [4][23][60] （三）玻璃：浮法玻璃价格稳中探涨；光伏玻璃交投平稳 - **浮法玻璃市场**：截至2026年3月12日，国内浮法玻璃均价1192元/吨，环比上涨1.4%，同比下降9.4%；库存天数37.77天，较上周减少1.03天；行业产能利用率80.07% [4][63] - **光伏玻璃市场**：2.0mm镀膜面板主流订单价格10.0-10.5元/平方米，环比持平；样本库存天数约42.17天，环比微增0.22% [4][68] - **投资建议**：玻璃龙头企业盈利能力具备长期领先优势，供给端自我调节，当前估值处于偏低水平，关注旗滨集团、信义光能、福莱特（A）、福莱特玻璃（H）、信义玻璃、南玻A、山东药玻 [4][27][81] （四）玻纤/碳基复材：粗纱市场价格涨后暂稳，电子纱新价推进良好 - **市场价格**：截至2026年3月12日，国内2400tex缠绕直接纱主流成交价格3500-3800元/吨，周均价环比上涨2.24%，同比缩减2.82%；电子纱G75主流报价11000-11700元/吨，环比持平 [4][82][84] - **行业格局与建议**：玻纤/碳基复材是周期成长行业，已形成稳定的第一梯队竞争格局，龙头公司领先明显，关注中国巨石、中材科技、宏和科技、长海股份等 [4][24] 三、 2026年3月第二周基本面数据与成本跟踪 - **主要产品价格环比**：水泥价格环比-0.3%，浮法玻璃价格环比+1.4%，光伏玻璃价格环比-2.0%，玻纤价格环比持平 [8] - **原材料价格变动**：原油、天然气、纯碱、建筑沥青、丙烯酸、钛白粉、PP-R、PVC、HDPE、不锈钢、铝合金、铝锭、环氧乙烷价格上涨；煤炭、国废、锌合金价格环比下跌 [8] 四、 市场面：建材行业估值底部区域 - **行业表现**：2026年3月第二周，建材行业跑输大盘 [8] - **估值水平**：建材行业估值处于底部区域 [8]

东方雨虹电话会议纪要关键要点 一、 涉及的公司与行业 * 公司：东方雨虹 [1] * 行业：防水材料行业（消费建材领域） [4] 二、 行业格局与价格策略 * 行业供给端加速出清，竞争格局显著优化，市场集中在少数头部企业 [4] * 防水行业Top3（东方雨虹、北新、科顺）在防水卷材这一核心品类的合计市占率已达约60% [2][10] * 长期价格战导致行业利润和现金流受损，价格战边际意义下降，头部企业开始反思价格策略 [4] * 头部企业希望建立长期的市场协作机制，以维护行业稳定、健康、可持续的发展 [4][7] * 2025年7月的涨价函主要意义在于推动行业价格“止跌”，使价格战烈度明显减弱 [4] * 2026年3月针对工程端沥青类防水材料计划提价5%-10%，核心逻辑是“复价”，旨在修复2024年下半年以来的双位数价格跌幅，原材料沥青价格上涨是提价落地的催化剂 [2][5][7] * 2024年下半年公司降价幅度达“十几个点”，价格修复是逐步过程，不可能一蹴而就 [5][6] * 提价能否顺畅落地取决于头部企业（龙一、龙二、龙三）能否在价格与市场端形成长期协作机制 [10][11] * 提价给二三线企业带来的喘息空间风险不明显，因其普遍处于严重亏损状态，行业出清压力是多年积累的 [8] 三、 公司经营与战略 收入目标与增长引擎 * 2026年收入预算目标为300亿元以上 [2][17] * 增长引擎由国内大B业务转向海外业务、砂粉业务及民建零售 [2] * 2026年1-2月集团考核收入延续2025年下半年的企稳增长态势 [2][24] * 国内公建与民建业务预计在2026年整体保持稳定，公司将依靠市场份额提升等方式实现“止衰” [17] 海外业务拓展 * 海外业务是当前及未来的重要增长引擎，采取“贸易+投资+并购”模式推进 [2][13] * 2026年海外收入预算约45亿元，较2025年的约16亿元同比增长181% [2][15] * 海外工厂建设进展：马来西亚工厂已投产；墨西哥工厂（瓷砖胶与水性涂料）计划2026年10月左右建设；美国德州休斯顿一期工厂（生产TPU高分子卷材）在建；加拿大蒙特利尔无纺布工厂在建；沙特无纺布工厂已建成，预计4月中旬后投产，设备来自国内产能拆迁转移 [13][16] * 并购以渠道为主，例如智利CMT（第三大连锁建材卖场）、巴西公司、香港公司等，以快速切入当地市场 [14] * 2025年收购的公司整合效果较好，香港万昌净利润率超20%，巴西公司净利润率超30% [15] 盈利能力与运营效率 * 盈利能力修复路径：通过提价对冲成本、严控费用绝对值以降低费用率 [3] * 2026年预算对费用绝对值管控严格，在收入增长情况下，费用率具备下行趋势，有利于利润率改善 [18] * 2026年卷材销量目标挑战10亿平，以提升当前约60%的产能利用率 [3][16][18] * 2025年卷材销量约8亿平，同比增长约10%，对应卷材市占率约40% [10][18] * 国内产能利用率偏低（2025年卷材约60%，防水涂料更低），公司通过优化产品结构、提升非房业务份额及将闲置设备拆迁至海外项目来应对 [16] 资产质量与现金流 * 资产质量进入改善期，减值风险高峰已过，预计在2025年 [2][23] * 2026年仍可能计提减值，但规模预计低于2025年及更早两年水平 [23] * 通过向小B/零售转型及去施工化，公司预计2026年经营性现金流净额将稳定高于经营性净利润 [2][20] * 2025年底应收账款绝对值预计较2024年底及2025年9月30日时点大幅下降，2026年底预计进一步压降 [19] * 收入增量更多来自海外、砂粉等高现金流板块，以及民建零售，几乎不形成较多应收 [19] * 公司持续推动从大B向零售与小B转型，并推进去施工化，存量施工订单完成后不再承接新施工业务 [19] 四、 其他重要信息 市场需求观察 * 2026年1-2月为行业淡季，叠加春节晚致复工晚，短期需求“一般”，暂未看到明显回暖信号 [12] * 公司对2026年C端（民建）需求判断偏弱 [21] 具体业务板块策略 * 民建板块2026年目标为稳收入、稳价格，通过渠道下沉（县、乡镇、村）和品类扩张（卷材维修、砂粉、特种砂浆等）对冲需求压力，考核更侧重于利润率水平 [21] * 砂粉业务（尤其工业品应用场景拓展）发货与收入增速较好，是重要的新增长引擎 [18] 长期发展目标 * 公司认为更理想的行业状态是龙头企业份额过半甚至达60%以上，以获得更强定价权和更好的利润率表现 [9] * 目前公司整体市场份额约30%，Top3合计市场份额接近50% [10]

东方雨虹电话会议纪要关键要点 **一、 公司概况与核心战略** * 公司为东方雨虹，主营业务涉及防水材料、民用建材、砂粉等[1] * 海外业务被定位为未来10年的核心增长引擎，中长期目标为10年内实现海外收入占比50%、利润占比70%[2] * 公司正积极推动业务结构转型，公建业务“去地产化”成效显现，民建业务通过渠道下沉与多品类扩张对冲市场压力[2] **二、 海外业务发展** **整体规划与目标** * 2024年海外收入约8亿多元，2025年接近翻倍至约16亿元，但处于亏损状态[3] * 2026年海外收入预算目标为44亿-45亿元，预计实现盈利约1亿多元[2][3] * 2025-2027年为投入期，对短期利润率要求不高，中长期（约10年）目标是海外收入占比50%、利润占比70%[2][8] **区域布局与贡献** * 海外业务按美洲、亚太、中东非、北美四个大区管理[4] * 2026年预算收入中，美洲贡献超过一半，其次为亚太区域（印尼、马来西亚、新加坡、越南、泰国等）[4] * 现阶段利润贡献主要聚焦美洲（含美国）与亚太地区[9] **具体项目与收购** * **智利收购标的**：商业模式类似家得宝，在智利排名第三，拥有32家连锁大卖场[5] * 该标的2026年预计贡献收入20亿元以上[2][5] * 将通过导入东方雨虹产品及整合中国供应链赋能，计划2026年解决约20%-30%的供应链问题，预计提升其净利率1-2个百分点以上[5] * **美国休斯顿工厂**：一期规划TPO产能为1,500万平方米，预计2026年8月左右投产[6] * TPO等产品在美国市场的毛利率、净利率水平相对更高，但需待产能释放[7][8] **三、 国内业务表现与策略** **公建业务** * 2025年公建集团收入同比下降约8%，较2022-2024年双位数降幅（约15%-20%）明显收窄[2][10] * 转型核心是“去地产化、去施工化”，从地产大B转向非房业务为主的渠道型模式[10] * 2025年7月起降幅缩小至个位数，11月单月收入已出现止衰迹象[10] **民建业务** * 2025年民建收入约为91亿–92亿元，出现一定下滑[13] * 2026年收入目标是不低于2025年水平，并争取提升[13] * **渠道下沉**：全国网点约30万个，县级市场基本覆盖（渗透率约30%），但乡镇与村级覆盖率预计不足10%[11] * **对冲策略**：通过渠道下沉（重点拓展县乡镇村自建房市场）与品类扩张（卷材、特种砂浆、墙面辅材、胶类、管业、五金件等）双轮驱动，以对冲C端需求下行压力[12] * **民建卷材**：2025年销售产值约20亿元，同比增长超过30%，销量已达“亿平米单位”级别，是重要的增量来源之一[16] **卷材业务** * 2025年行业需求规模约20亿平米，公司卷材销量约8亿平米，市场份额约40%[15] * 2025年卷材销量同比增长约10%，突破8亿平米[15] * 2026年董事会提出冲刺销量突破10亿平米的目标，若达成则份额将过半（超过50%）[2][15] * 提升绝对市占率旨在强化行业定价权并提升利润率[2][15] * 2026年1-2月累计销量与2025年同期整体相近，在高基数下维持正增长[23] **砂粉业务** * 2025年砂粉销量约1,200万吨，较2024年（约800万吨）同比增长约50%[17] * 2026年销量目标冲刺2,000万吨，2030年远期目标为1亿吨[2][17][25] * **产品结构变化**：从早期特种砂浆（如瓷砖胶）拓展至普通砂浆、腻子粉，并跨界进入工业品领域（如钙基粉体、铸造砂）[17] * 2025年1,200万吨销量中，工业品贡献约500万吨；2026年目标2,000万吨中，工业品预计贡献接近一半[17] * 2025年砂粉净利润率通常接近10%（未达到10%）[18] * 2026年1-2月累计销量增速在60%以上，快于2025年全年增速[23] **矿产资源** * 吉安矿、南宁矿预计在2026年下半年陆续投产，对利润率的改善预计在2027年更清晰[19] * 矿产资源布局的资本开支更接近分期支付安排（如吉安矿成本可在10年内分期支付），而非一次性大额支出[20] **四、 行业竞争与价格策略** * **提价核心驱动**：原材料成本推动，中东局势推升原油价格，国内沥青价格从2025年末低于3,000元/吨回升至3,400–3,500元/吨区间，公司进行顺价/复价[13][14] * **竞争格局变化**：2025年下半年行业价格战出现拐点，供给端出清加速（尾部与中腰部企业被淘汰），头部企业提价节奏趋同[2][14] * **定价权逻辑**：公司提出卷材销量突破10亿平米（份额过半）的目标，旨在通过绝对市占率增强议价能力和价格掌控主动权[2][15] **五、 财务与风险状况** **资产减值** * 2025年应收减值规模约“十几个亿”，创历史新高，减值高峰集中在2023-2025年[2][24] * 减值核心原因与历史地产大客户业务相关的应收及账龄有关，问题资产多形成于2022年之前[24] * 减值中也包含对工抵房价值的重新评估与计提，2025年计提相对充分[24] * 预计2026年减值压力缓解，减值高峰已过[2][24] **工抵房处置** * 处置节奏偏慢，但多数处置折扣在七折、八折区间，2025年平均处置水平在六折以上[25] * 截至2025年底，工抵房已计提40%以上的减值准备，对未来报表冲击预计不大[25] * 公司不倾向于强行低折扣出清，也会以优于六折（如七折或八折）的折扣抵给上游供应商[25] **成本与库存** * 2025年公司进行“立新风储”，采购价格大致在2,900–3,000元/吨区间，冬储量通常可用3-4个月（至3月底4月初）[21] * 存货减值压力不大，库存以原材料为主[24] **六、 其他产品与市场数据** * **防水涂料**：业务偏竣工端，2026年1-2月累计销量面临压力，表现为小幅下降[23] * **市占率讨论**：砂粉行业总量庞大（口径有7-8亿吨或10亿吨），公司2025年1,200万吨销量已是行业第一，但讨论具体市占率为时尚早[25] * 卷材、防水涂料等其他品类的具体市占率及同比提升幅度未披露[26]

科顺股份 2026年3月3日电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与核心财务目标 * 公司为防水行业头部企业，属于建筑防水材料行业[2] * 2025年毛利率约25%，同比提升接近3个百分点[4] * 2026年毛利率目标较2025年再提升2个百分点[4] * 2026年收入指引为同比增长10%[2][4] * 2026年费用预计下降约5,000万元[2][4] * 2025年已计提较多减值损失，2026年包袱性因素预计明显减少，业绩报表预期实现大幅反转[2][4] 二、 经营业绩与近期表现 * 2026年1-2月累计发货额同比增长约7个百分点[16] * 剔除提价因素后，1-2月销量增长约5-6个百分点，为2025年以来首次实现同比正增长[2][29] * 2025年四季度毛利率改善更为明显，单季毛利率达到26点几[4] * 2025年零售业务收入约12-13亿元，收入占比约20%[9][12] * 2025年零售业务首次实现盈利，净利率为“两个多点”，对应净利润约2,000多万元[13] 三、 提价策略与成本传导 * 2026年初行业Top 3（包括公司）同步发布涨价函，反映行业整体对提升盈利能力的诉求增强[2][4] * 本轮提价核心驱动来自上游原材料（沥青及相关化工材料）普涨，属于行业“不约而同”行为，未进行同业协商[4][16] * 公司已于1月20日发布涂料涨价函，近期因原油上涨进行了全面提价，本轮涨价覆盖几乎全部产品[7] * 1月涂料提价平均落地幅度约2-3个百分点，C端率先推进，B端近期基本落实[22] * 剔除原材料波动，仅考虑“纯涨价”因素，预计2026年对报表的贡献约2-3个百分点[2][24] * 提价策略主要用于维持盈利水平和传导成本压力，不作为销售目标的核心抓手[15] 四、 原材料成本与锁价 * 沥青是核心原材料，2025年全年沥青平均成本价格约3,500元/吨[5] * 当前沥青现货价格约3,450-3,500元/吨，与2025年总体水平差异不大[5] * 2025年12月公司进行了部分沥青锁价，规模接近6万吨[6] * 预计2026年一季度沥青平均成本较2025年会略低，一季度毛利率有望较2025年四季度再略高一点[6][7] * 乳液等化工材料1月曾普遍上涨3-5个百分点，价格传导通常慢于沥青[24] * 若后续原材料继续上涨，价格大概率仍会继续上调[24] 五、 下游需求结构分析 * 公司当前地产相关收入占比已降至约20%（直销与工程经销中各占约10%）[2][9] * 2026年需求预测：工商类项目同比增长约8%-10%；市政基建同比增长约2%-5%；地产板块增速区间约为-2%至+2%[2][8] * 工商类项目增长受益于新兴行业扩产，典型新增项目包括数据中心、抽水蓄能等[7] * 市政基建项目储备不缺乏，过去更多受资金到位节奏影响，随着专项债、超长期国债等资金逐步到位，开工将逐步恢复[7][8] * 地产板块主要覆盖头部央国企客户，整体表现基本稳住，但其他民企及地方房企尚未感受到明显回暖[8] 六、 业务板块规划与进展 零售业务 * 2026年零售收入目标约15亿元，同比增长约25%[2][12] * 2026年零售业务净利率预计可达到3%-4%，净利润大致有望接近4%水平，对应约5,000万-6,000万元[2][13] * 零售网点计划从当前接近8万个扩张至超过10万个[2][21] * 中期规划中，C端零售（含民建及修缮）收入占比目标约30%[26] 海外业务 * 2025年海外收入为4亿元，全部为“国产外销”[13] * 马来西亚租赁工厂处于试产阶段，预计3月下旬投产，规划产值3亿元[2][13] * 马来西亚项目采用轻资产/合资模式（工厂持股49%，销售公司持股50%），相关收入基本能体现在公司报表中[13][14] * 未来倾向复制该模式向中亚、东盟、印度等市场扩张[2][29] * 中期海外收入占比目标为20%[2][29] 直销与工程经销 * 当前收入结构：零售约占20%，工程经销约占50%，直销约占30%[9] * 直销客户结构大致均分为三类：地产约占1/3、市政基建约占1/3、工商项目约占1/3[10] * 工程经销与直销的划分核心差异在于项目体量与客户合作要求[11] * 工程经销中非地产部分（约40%）主要由市政基建（约占25%）与工商类项目（约占15%）构成[9] 七、 新产品与新材料 * **自清洁纳米涂层**：在光伏运维场景已实现应用，采用能源管理合同模式，一单项目在7个多月已实现回本[3][17]；另一应用场景为玻璃幕墙[18] * **辐射制冷材料**：涂覆后可使外表面降温7-10度，将在数据中心、变电站等场景大力推广[3][18] 八、 行业竞争格局与趋势 * 行业供给侧优化明显，呈现深度出清特征[31] * 行业2025年产销量相较2020-2021年顶峰水平下降约35%[31] * 行业龙头销量相对稳定，带动CR3（集中度）提升较为显著[31] * 若仅讨论B端，CR3大致在40%-45%区间[19] * 小厂同样会提价，但方式可能不公开[23] * 北新防水等同行提价意愿增强，2026年行业竞争烈度较此前明显降低[28] 九、 其他业务与市场 * **修缮业务**：分为工程经销中的小B端修缮和TOC修缮，TOC修缮2025年规模约为几千万元[9] * **景德镇业务**：2025年收入约1.8亿元，2026年预计约2.3-2.5亿元，驱动因素来自内部修复及外部竞争缓和[17] * **沙粉（瓷砖胶等）品类**：瓷砖胶市场规模约400-500亿元，仍处于产品替代增长阶段[20]；该业务更依赖渠道网点密度，水泥企业的原材料优势不足以形成显著壁垒[20] 十、 公司战略与资本市场沟通 * 中期（3-5年）收入朝100亿元目标推进，对应节奏约为每年10%左右增长[26] * 未来防水业务收入结构规划：C端零售约30%，海外业务约20%，传统To B业务约50%[26] * 公司能够感受到行业复苏趋势，对修复报表与提升股价存在明确诉求，后续将增加投资者关系团队人手并提升沟通频次[32]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：建材行业，具体涉及电子布（玻纤细分领域）、粗纱（玻纤）、水泥、玻璃、消费建材（防水涂料）[1][3] * **公司提及**：东方雨虹（防水材料企业）[6] 核心观点与论据 1. 行业整体观点：涨价逻辑取决于供需关系，能源价格上涨影响各异 * 美伊战争带来的能源价格上涨对建材行业的影响是利空还是利好，取决于各个具体产品的供需关系[1][3] * 当前建材各细分领域的供需逻辑排序为：电子布（供给强约束）> 消费建材的防水涂料（供给深度退出）> 粗纱、水泥、玻璃（小企业处于盈亏平衡线附近）[1][3] 2. 电子布：预计延续涨价，进入“超级周期” * **价格预测**：普通电子布预计3月价格上涨约0.5元/米，延续2月的上涨幅度[2][4] * **核心逻辑**：行业正经历需求爆发与产能挤压的“超级周期”[4] * **行业状态**：时点行业库存约15天，普通电子布价格先行上涨，AI电子布价格随后跟进[4] 3. 粗纱（玻纤）：成本推动型涨价，海外价格形成支撑 * **涨价事实**：玻纤小企业（邢台金牛、内蒙古天皓）近期连续提价两次，2月提价50元/吨，3月初提价50-100元/吨[5] * **涨价动因**：主要源于前期铂金涨价带来的成本上涨[5] * **未来支撑**：近期天然气价格上涨，海外涨幅大于国内，预计海外玻纤价格上涨将支撑国内价格，类似2022年俄乌战争时期的情况[5] 4. 防水涂料（以东方雨虹为例）：提价有望增厚业绩，但需关注成本传导 * **涨价影响分析**： * 若油价维持在70美元/桶，预计沥青采购价约3600元/吨，同比持平，近期涨价将全部贡献为业绩增量[6] * 具体测算：以东方雨虹为例，其沥青类工程产品价格上涨5%，将增厚业绩4亿元[6] * **成本风险与传导**： * 若油价涨至80美元/桶，沥青价格可能达到4000元/吨[6] * 成本压力测算：沥青价格每上涨200元/吨，东方雨虹业绩将减少2.6亿元[6] * 应对策略：行业将进一步通过涨价向下游传导成本压力[6] 其他重要内容 * 纪要中两次出现内容几乎完全相同的段落（doc id 1 与 doc id 3），强调了基于供需关系分析能源价格上涨影响的核心框架，以及当前各建材子行业的供需逻辑排序[1][3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 防水行业三强企业陆续提价5%-10%，提价节奏早于预期、范围更广，且企业掌握主动权，行业有望迎来量价齐升的春旺行情 [4] - 行业提价的核心原因除成本波动外，更在于过去五年需求结构、行业格局和企业意愿的深刻变化，行业出清程度或领先于地产链其他环节 [4] - 看好节前提价逐步落地，并预计三月建材需求旺季将带动水泥、玻璃、石膏板等其他品类提价 [4] - 投资建议首要关注防水板块，并推荐在逆周期中证明增长实力、现金流稳健的个股 [4] 防水行业提价事件分析 - 东方雨虹、科顺股份、北新防水均宣布自2026年3月15日起，对沥青类卷材、涂料等产品价格上调5%-10% [4] - 此轮提价特点突出：1）提价时间早于往年元宵节后旺季的常规节奏，反映迫切性；2）提价范围从节前的涂料扩展至沥青卷材、沥青涂料等，范围更广；3）各家企业提价时间与节奏不同，未经协商，反映企业掌握提价主动权，难度降低 [4] - 根据防水协会数据，2025年11-12月行业销量连续两月上涨，为近年首次，为提价提供基础 [4] - 自2025年7月以来，主要防水企业已进行多轮提价，产品涨幅在2%-13%之间 [5] 行业格局与提价核心驱动 - 需求端发生三大变化：非房场景重要性大幅提升、二手房交易占比大幅上升、存量翻新重要性有望提升 [4] - 行业出清程度或领先于地产链其他环节，原因包括：1）2021年及之前行业收入与地产集采高度相关且账期长；2）2022年开始持续且剧烈的价格战；3）行业资产属性相对较轻 [4] - 防水行业集中度持续改善 [4] - 政策对地产和城市更新均持积极表态，后续或加大支持力度 [4] 其他建材品类提价展望 - 每年三月是建材需求旺季的开始，基建重点工程集中开复工，房地产“金三银四”叠加个人装修增加，需求有望集中提升 [4] - 水泥与玻璃经历产能处置、冷修，供给收缩后提价可期 [4] - 石膏板、涂料、人造板等也有望随需求恢复而提价 [4] 投资分析意见与重点公司 - 地产链建材首要关注防水板块，推荐**科顺股份**（300737.SZ，评级增持，市值86.80亿元），关注**东方雨虹**（002271.SZ，市值451.46亿元） [4][6] - 推荐证明自身逆周期增长实力的优秀个股：**悍高集团**（001221.SZ，评级增持，市值278.01亿元），关注**三棵树**（603737.SH，市值397.98亿元） [4][6] - 推荐现金流稳健、业绩稳定性突出的公司：**伟星新材**（002372.SZ，评级增持，市值194.87亿元）、**北新建材**（000786.SZ，评级增持，市值501.82亿元）、**兔宝宝**（002043.SZ，评级增持，市值141.47亿元） [4][6] - 玻璃、水泥板块重点关注头部公司：**信义玻璃**（0868.HK，市值454.34亿元）、**旗滨集团**（601636.SH，市值220.42亿元）、**海螺水泥**（600585.SH，市值1,325.26亿元）、**华新建材**（600801.SH，市值443.57亿元） [4][6]