资产出售核心信息 - 公司出售多处不动产 账面原值合计5239.28万元 作价1849.04万元出售 预计形成资产处置损失2580.85万元 [2][6] - 位于北京市密云区的5处资产面积合计1492.05平方米 账面原值1947.83万元 出售价格1066.28万元 仅为账面原值54% 每平米售价约7146元 [3][4] - 位于杭州的资产出售价格出现更大折损 其中8套房屋出售价格488.38万元 不到账面原值三折 另5套房屋出售价格294.38万元 仅为账面原值四分之一 [5] 北京资产交易细节 - 北京密云区5处资产购于2024年 其中1处购于4月7日 其余4处购于7月3日 交易对方为绿地集团北京京腾置业有限公司 [3] - 购入北京资产系为获取下游客户抵债资产而另行购买 买家多为资产"邻居" 例如5号院4号楼商铺出售给注册地址在同一位置的北京溪露品茗轩商贸有限公司 [3] - 5号院2号楼办公室面积406.15平米 账面原值446.77万元 出售价格223.38万元 较原值打五折 每平米售价5500元 买家兆嘉商业管理公司注册地址也在同楼 [3][4] 杭州资产交易细节 - 杭州2处资产均购于2021年12月 交易对方为绿地控股集团杭州东城房地产开发有限公司 购入系为维护与下游核心国企客户的业务合作关系 [4] - 杭州资产出售价格大幅折损 原因包括购入时房地产行业景气度较高 近几年市场交易不及预期 以及公司基于尽快实现现金回笼的核心理念 [5] 公司财务状况 - 2023年前三季度公司营收206亿元 同比下降5.06% 归属净利润8.10亿元 同比下降36.61% [7] - 短期借款期末余额61.53亿元 较期初增加33.41% 一年内到期的非流动负债期末余额15.19亿元 较期初增加63.90% [7] - 货币资金期末余额37.64亿元 较期初下降48.15% [7] 行业背景与战略考量 - 公司主营防水卷材、涂料等建材 产品覆盖房屋建筑、轨道交通、水利设施等领域 [6] - 受地产行业持续下行影响 处于行业上游的公司业绩承压明显 短期债务增长对公司现金流形成压力 [2][6] - 资产出售旨在盘活资产 实现资金回笼 改善资产结构 优化财务状况 符合公司加快资金回收 尽快处置非生产资料的核心目标 [2][6]

在智能制造体系建设上，东方雨虹开发适应全球运营需求的技术架构、装备系统和控制程序，"无人车 间""黑灯车间"等数字化工厂已成为企业智能制造的标准配置。上百套数字化系统支撑东方雨虹研产供 销服全链路的智能化运营，打通供应链与营销端的数字化壁垒，实现研发过程精准化，原材料采购质量 可控化、生产过程精益化、产品检验准确化、销售过程高效化、施工过程标准化，构建起交付能力体 系。 在智能服务领域，东方雨虹打造的"无人仓"系统实现跨工厂排产计算、生产过程执行管控、质量管理、 设备管理等全模块覆盖。从生产线贴标签、扫码入库到成品出库，从车辆调度到物流跟踪，仅需两名员 工即可完成整个生产基地的仓储和发货工作，生产效率提升4.2倍，树立行业智能制造新标杆。 全球布局拓展持续增长空间 截至11月11日，东方雨虹防水卷材年发货量突破7亿平方米，充分展现出东方雨虹从制造到交付的全链 路高效协同。 智能制造体系 支撑大规模交付能力 这一里程碑的实现，源于东方雨虹全球近70家生产研发物流基地所构建的产业生态体系。 在生产硬件方面，东方雨虹整合全球资源，引进美国阿迪、意大利柏阿图、德国爱立许等生产线，并自 主研发具有自主知识产权的有胎无胎 ...

资产出售与债务重组 - 公司近期多次出售房产资产，11月12日公告拟出售位于北京和杭州的7宗房产，交易价格1849.04万元，资产处置损失2580.85万元，出售价格相当于资产账面净值4429.89万元的4折 [1] - 近半个月内公司连续出售资产，包括10月28日以2313.08万元出售北京昌平区2套不动产，形成资产处置损失2345.61万元，同日出售所持金科服务股票2840.51万股，成交金额1.89亿港元 [3] - 公司通过以房抵债方式获得大量房产资产，2024年上半年因此使投资性房地产规模增至16.22亿元，2024年全年及2025年上半年通过此方式获得抵债资产对应的债权账面价值分别为18.13亿元和8.39亿元 [3][4] 财务状况与减值影响 - 公司货币资金与短期债务存在较大缺口，截至2025年9月30日，货币资金37.64亿元，短期借款61.54亿元，一年内到期的非流动负债15.19亿元 [2] - 因应收款项规模巨大，公司连续大额计提资产减值准备，2023年、2024年及2025年前三季度计提总额分别为10.39亿元、10.67亿元和6.88亿元，相应减少同等规模的利润 [5] - 大额减值计提严重影响净利润，2024年公司净利润为1.08亿元，同比大幅下降95.24% [5] 业务转型与战略调整 - 公司正积极进行业务模式转型，大幅降低对房地产直销业务的依赖，直销业务营收占比从2023年的31.59%降至2024年的15.24%，2025年上半年进一步降至15% [6] - 公司拓展非防水材料领域，如投资10亿元建设新材料产业园，并加大砂粉业务投入，获得采矿权，2025年前三季度砂粉销量超800万吨，保持较快增长 [7] - 公司将海外业务作为重点战略，于今年10月完成收购智利头部建材超市Construmart S.A. 100%股权，旨在进入智利及拉美市场 [8] 经营业绩与毛利率 - 公司2025年第三季度营收出现好转，实现营收70.32亿元，同比增长8.51%，主要产品销量同比实现增长 [8] - 但公司毛利率持续承压，整体毛利率从2021年的30.53%降至2024年的25.80%，2025年前三季度进一步降至25.19%，第三季度单季毛利率为24.80% [8][9] - 尽管公司在2025年7月发布了产品涨价公告，但第三季度整体产品价格仍低于去年同期，且零售渠道中低毛利率的新品类收入增长较快，拉低了综合毛利率水平 [9]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为建筑防水材料行业，公司为东方雨虹[1] 核心观点与论据 **行业环境改善** * 行业价格战趋缓[2] * 下游地产销售企稳，新开工面积相对商品房销售面积较少，未来开工端具有更高的弹性和博弈价值[4] * 2023年4月实施的新规提升防水标准，例如屋面防水设计年限不低于20年、室内工程不低于25年，推动行业品质提升，利好优质企业[2][4] **竞争格局优化** * 受疫情和地产市场冲击，中小企业退出，行业集中度提高[2][4] * 东方雨虹凭借品牌、渠道和供应链优势，市场份额扩大，呈现强者恒强态势[2][4] **公司战略调整与成效** * 公司战略重心从依赖地产直销转向发展渠道和民建零售业务[8] * 零售渠道收入占比大幅提升，2024年渠道收入占比为36%，2025年预计更高[9] * 工程渠道占比下降至48%以下，直销业务占比降至15%左右，对地产依赖显著减少[9] * 公司推行合伙人制度和股权激励，加大回款考核力度[2][7] **产品结构多元化** * 2024年防水卷材收入占比42%，涂料占比31%，砂浆粉料占比15%[10] * 非防水业务收入占比大幅提升，帮助公司在行业萎缩阶段保持较高收入规模[10] **财务表现与展望** * 2025年前三季度营收约206亿元，同比下滑5%；归母净利润8亿元，同比下滑37%[11] * 利润下滑主因收入端下滑、行业价格承压及成本结构调整，毛利率同比下降[11] * 期间费用压缩效果显著，经营现金流改善，前三季度经营现金流达14.2亿元，应收款规模持续下降[11] * 预计2025-2027年归母净利润分别为9.7亿、14.9亿和20.1亿元[3][12] 其他重要内容 * 公司2025年进行了多次提价尝试，例如3月和6月分别对部分产品提价，三季度提价已对毛利率产生一定贡献[4][5] * 公司在战略执行中曾面临回款问题，特别是地产领域回款放松导致后期出现问题[8]

行业整体趋势 - 上市家居企业前三季度业绩呈现龙头领跑、分化加剧的趋势，行业马太效应更加显著[1] - 营收前十的上市家居企业合计金额为1158.47亿元，较去年同期的1164.25亿元同比下滑约0.5%，显示行业整体下行趋势尚未扭转[2] - 全国规模以上建材家居卖场2025年1-9月累计销售额为10448.01亿元，同比下跌3.75%[4] 头部企业表现 - 东方雨虹前三季度营收206亿元位居行业第一，北新建材以199.05亿元营收位列第二[1] - 顾家家居营收150.1亿元，欧派家居营收132.1亿元，均以超百亿收入稳居各自细分领域规模第一[1][2] - 营收排名前十的企业中有6家前三季度营收同比出现下滑，多于同比上涨的企业[3] - 头部企业通过策略调整应对行业下行，例如东方雨虹降低工端比例，三棵树加码零售渠道[8] 企业分化现象 - 营收第五位的三棵树营收93.92亿元，已跨不进百亿收入门槛[1][2] - 有19家尾部上市企业前三季度营收不足10亿元，合计营收金额甚至不足100亿元[1] - 营收排名倒数的十家企业中超过一半属于建材行业，与头部建材企业形成鲜明对比[7] - 头部企业具备品牌优势，在行业下行背景下通过渠道和资金优势抢占市场份额，导致中小企业逐步被出清[7][8] 出海业务布局 - 营收排名前十且同比仍有增长的4家企业中，软体成品家具企业占一半，顾家家居营收同比增幅8.77%，梦百合同比增幅达10.29%[4] - 出海业务拉动成为业绩增长重要因素，顾家家居投资约11.24亿元在印尼自建基地辐射亚太市场[4][5][6] - 东方雨虹积极推进海外优先战略，收购两家香港企业和智利一家知名建材零售企业，马来西亚工厂完成试生产[6] 建材行业细分表现 - 建材行业有3家企业跻身营收前十，是占比最高的细分行业，包括东方雨虹、北新建材和三棵树[7] - 头部建材企业抗风险能力较强，尽管建材行业受房地产下行影响最重[7] - 尾部建材企业多属于板材、木材、木质复合材料等细分领域，与头部涂料行业企业差异明显[7] - 建材企业业绩与细分赛道渠道布局密切相关，渠道足够丰富的企业在同行中具有明显优势[9]

股价表现与资金流向 - 11月12日盘中股价上涨2.02%至46.43元/股，成交额4471.35万元，换手率0.13%，总市值342.57亿元 [1] - 当日主力资金净流入150.26万元，其中特大单买入106.81万元（占比2.39%），大单买入508.52万元（占比11.37%）并卖出465.08万元（占比10.40%） [1] - 公司今年以来股价累计上涨53.74%，近5个交易日上涨7.98%，近60日上涨14.02%，但近20日下跌3.87% [1] 公司基本面与财务表现 - 2025年1-9月实现营业收入93.92亿元，同比增长2.69%；归母净利润7.44亿元，同比大幅增长81.22% [2] - 主营业务收入构成：工程墙面漆30.87%、基材与辅材29.79%、家装墙面漆27.07%、防水卷材7.91%、装饰施工2.04%、其他2.32% [1] - A股上市后累计派现7.33亿元，近三年累计派现2.53亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数1.42万户，较上期增加0.50%；人均流通股51849股，较上期减少0.50% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1931.44万股，较上期增加594.53万股 [3] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A新进为第七大流通股东，持股444.17万股；南方中证500ETF为第八大股东，持股428.64万股，较上期减少8.66万股 [3] - 诺德价值优势混合为第十大流通股东，持股410.32万股，较上期减少15.30万股；景顺长城两只基金退出十大股东之列 [3] 行业属性与业务范围 - 公司属于申万行业分类中的建筑材料-装修建材-涂料板块 [1] - 概念板块包括DeepSeek概念、电子商务、染料涂料、中盘、新材料等 [1] - 主营业务涵盖建筑涂料、木器涂料、防水材料、地坪材料、保温材料、一体化板、基辅材的研发、生产和销售 [1]

股价表现与资金流向 - 11月12日公司股价盘中上涨2.07%至12.84元/股，成交金额为8456.38万元，换手率为0.35%，总市值为306.71亿元 [1] - 当日主力资金净流入1207.58万元，其中特大单净买入496.63万元（买入975.89万元，卖出479.26万元），大单净买入710.95万元（买入1816.53万元，卖出1105.58万元） [1] - 公司股价今年以来累计上涨15.36%，近5个交易日上涨2.31%，近20日下跌4.89%，近60日上涨10.93% [1] 公司基本面与财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入206.01亿元，同比减少5.06%，归母净利润为8.10亿元，同比减少36.61% [2] - 公司主营业务收入构成为：防水卷材40.63%，涂料29.08%，砂浆粉料14.71%，其他主营收入8.39%，工程施工6.26%，其他(补充)0.94% [1] - 公司A股上市后累计派发现金红利107.14亿元，其中近三年累计派现76.03亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至10月31日，公司股东户数为15.25万户，较上期增加1.03%，人均流通股为12556股，较上期减少1.02% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第一大流通股东，持股3.79亿股，较上期增加633.04万股 [3] - 富国研究精选灵活配置混合A（000880）为第五大流通股东，持股2468.38万股，较上期增加610.42万股，工银价值精选混合A（019085）为新进第七大流通股东，持股2195.27万股 [3] 公司业务与行业定位 - 公司主营业务涉及建筑防水材料的研发、生产、销售和防水工程施工业务 [1] - 公司所属申万行业为建筑材料-装修建材-防水材料，所属概念板块包括房屋检测、装配建筑、新型城镇化、水利建设、中特估等 [1]

投资评级 - 报告对三棵树维持“买入”投资评级 [1] - 目标价为53.19元人民币 [5] 核心观点 - 存量市场需求庞大且具备韧性，公司零售渠道日益完善，“马上住”、“美丽乡村”业务模式快速复制，支撑收入盈利快速增长 [1] - 前三季度公司利润率逐季度修复，经营拐点显现 [1] - 涂料赛道零售属性较强，中国建筑涂料市场正经历增量转存量的阵痛阶段，国内存量市场较为离散，对比海外有较大市占率提升空间，公司逐步打造消费品牌，国产替代空间较大 [5] 经营业绩表现 - 9M25公司家装墙面漆/工程墙面漆/基辅材/防水卷材分别实现收入24.91/29.04/28.50/7.15亿元，同比+11.8%/-2.5%/+11.3%/-28.62% [2] - 测算单3Q25家装零售漆销量同比+28.5%，销售收入同比+18.1% [2] - 9M25综合毛利率32.81%，同比+4.2个百分点，单3Q综合毛利率为33.6%，同比+4.9个百分点/环比+0.5个百分点 [2] - 毛利率同环比提升主因收入结构调整，毛利率较高的零售漆收入增长较快，占比显著提升 [2] 业务发展动能 - 存量翻新零售是市场三大主线之一，公司“马上住”社区店以“精短快”商业模式契合存量房时代消费需求 [3] - 截至9月，公司“马上住”社区焕新店数量超过3000家 [3] - “十五五”期间城市更新是城市发展的重要抓手，公司小B经销收入维持稳健，在工程涂料市场地位稳固，测算市占率稳步提升至13%左右 [3] - 公司积极参与乡村振兴，在下沉的乡镇农村市场为自建房提供环保涂料与美化方案 [4] - 根据中国涂料工业协会数据，2024年度三棵树仿石漆市场占有率连续五年位居行业第一（7.6%） [4] - 截至9月，公司乡村覆盖率接近20% [4] 盈利预测与估值 - 维持公司25-27年归母净利润预测为9.15/11.23/13.72亿元，三年复合增速为60.47% [5] - 对应EPS为1.24/1.52/1.86元 [5] - 给予公司26年35倍PE估值 [5] - 公司当前市值318亿元人民币，截至11月6日收盘价为43.10元 [8] 财务数据摘要 - 预测2025年营业收入131.87亿元，同比增长8.94% [11] - 预测2025年归属母公司净利润9.15亿元，同比增长175.54% [11] - 预测2025年毛利率为31.98%，净利率为6.55% [11] - 预测2025年ROE为23.55% [11]

公司人事任命 - 公司于11月5日审议通过议案，聘任顾敏娜女士为公司董事会秘书，任期三年，自董事会审议通过之日起至第七届董事会届满之日止 [1] 公司财务与业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：精细化工占比85.26%，防水卷材占比10.9%，建筑装饰占比2.15%，其他业务占比1.7% [1] - 截至发稿时，公司市值为317亿元 [1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度归母净利润7.44亿元，同比增长81.22% [1] - 2025年单三季度归母净利润3.08亿元，同比增长53.64% [1] - 单三季度销售净利率为8.28%，处于相对合理区间且有提升空间 [1] - 预计2025至2027年归母净利润分别为9.5亿元、12.8亿元、16.2亿元 [1] 业务板块分析 - 家装墙面漆与基辅材板块显现韧性，零售业务加速 [1] - 单三季度防水卷材收入2.55亿元，同比缩减28.62%，反映防水行业需求承压 [1] - 单三季度防水涂料收入3.21亿元，同比增长62.61%，随建筑涂料零售主业向好 [1] 公司运营与前景 - 公司降本控费效果持续显现，助力净利率改善 [1] - 中短期将依托马上住、美丽乡村及艺术漆三大零售新业态重点布局 [1] - 结合费用端持续管控，公司业绩有望呈现较强成长性 [1] 估值水平 - 基于盈利预测，2025至2027年对应估值分别为34倍、26倍、20倍 [1]