报告投资评级 - 首次覆盖，给予科顺股份“增持”评级 [2][9] 核心观点 - 公司是建筑防水行业头部企业，经过行业五年深度调整，目前蓄势待发，盈利弹性可期 [1][5][8] - 防水行业格局改善幅度在地产链中较为突出，伴随政策支持及翻新需求增长，行业有望迎来较大盈利弹性，公司将充分受益 [8][11] - 公司自身收入结构深度重塑，报表质量持续改善，提价意愿较强，有望在行业修复中率先体现盈利改善 [5][8][65] 公司概况与历史沿革 - 公司成立于1996年，专注于提供建筑防水综合解决方案，业务涉及工建防水、民用建材、建筑修缮、减隔震、光伏能源等多个领域 [5][18] - 公司是国家级重大工程（如北京大兴国际机场、港珠澳大桥）的参与者，坚持技术驱动，获“国家企业技术中心”认定，截至2025年中报累计申请专利1320项 [18] - 公司股权结构集中，实控人陈伟忠、阮宜宝夫妇合计直接持股31.45%，2024年顺德区国资委实控的顺控兴诚入股成为第二大股东，增强了股东实力 [20] - 公司已形成覆盖全国的产能布局，截至2024年底，具备防水卷材年产能近3.2亿平方米、涂料年产能约50万吨 [27] 财务表现与近期调整 - 2021年是公司业绩分水岭：2017-2021年营收从20.39亿元（人民币，下同）增长至77.71亿元，CAGR为40%；归母净利润从2.18亿元提升至6.72亿元，CAGR为33% [28] - 2022年起行业进入深度调整，公司业绩承压：2024年营收为68.29亿元，2025年前三季度营收为47.03亿元，同比降幅收窄至-8.4% [6][28] - 2025年公司预计归母净亏损3.8亿-5.7亿元，主要因计提信用和资产减值损失约7.5亿元，旨在提升资产质量，为2026年轻装上阵做准备 [40] - 营收结构向高毛利品类倾斜：2025年上半年，防水涂料销售占比提升至27.10%，毛利率达38.15%，显著高于防水卷材的22.89% [31] - 盈利能力触底修复：2025年前三季度销售毛利率为24.33%，较2024年的21.77%有所改善 [33] - 报表质量改善：公司收现比中枢稳中有升；截至2025年三季度，应收账款及票据规模为40.8亿元，较2023年中报下降16.4亿元 [38] 行业深度变化 - **需求结构三大变迁**：1) 非房场景（市政基建、工商业建筑等）重要性大幅提升；2) 二手房成交占比从2021年的38%上升至2025年的66%；3) 存量翻新需求重要性提升，中国城镇住宅平均房龄已从2020年的16年增加至2025年的21年 [8][44][45][48] - **行业出清程度领先地产链**：2021-2025年防水卷材产量累计下降约39%，价格指数累计下降约29%，行业市场空间收缩超50% [54] - **行业集中度快速提升**：同期，头部三家企业（东方雨虹、科顺股份、北新建材）防水业务收入合计仅下降20.9%，显示市占率显著提升 [54] - **出清迅速的三大原因**：1) 此前收入与地产集采高度相关且账期长；2) 2022年起持续剧烈价格战；3) 行业资产属性轻，固定资产占比低 [59] - **提价周期开启**：行业格局优化为价格弹性释放奠定基础，2025年7月及2026年1月，头部企业已多次发布提价函 [65][67] 公司经营战略与竞争优势 - **收入结构深度重塑**：目标未来几年将收入结构调整为零售业务占比30%、海外业务占比20%、工建及同心圆业务占比50%，以平衡周期与风险 [78] - **零售业务加速布局**：2025年经销网点已增加至8万个以上，目标2027年零售业务占比达30%以上 [80] - **毛利率改善领先行业**：2025年上半年公司防水业务毛利率恢复至28.2%，较2024年改善4.1个百分点，主要得益于产品结构调整、成本降低及高毛利业务占比提升 [8][83] - **现金流与资产质量改善**：2024年经营活动现金流净额大幅回升至3.16亿元，同比增长64.5%；公司在手现金持续增长，流动比率与速动比率持续在1以上 [84][87] - **团队稳定与研发投入**：薪酬向研发及渠道服务核心岗位倾斜，连续多年研发投入强度超4%，截至2025年中报拥有有效专利881项 [91] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为62.22亿元、66.70亿元、71.56亿元，同比增长率分别为-8.9%、+7.2%、+7.3% [6][10] - **分产品预测**： - 防水卷材：2025-2027年收入预计为30.34亿元、34.50亿元、38.93亿元，毛利率分别为23.2%、26.9%、28.7% [10] - 防水涂料：2025-2027年收入预计为16.90亿元、18.11亿元、19.32亿元，毛利率分别为34.2%、38.6%、39.2% [10] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为-4.13亿元、4.95亿元、6.40亿元，2026年实现扭亏为盈 [6][94] - **估值比较**：选取东方雨虹、伟星新材、北新建材为可比公司，其2026-2027年PE中枢分别为19倍、16倍；科顺股份2026-2027年预测PE分别为16倍、12倍，估值低于可比公司平均水平 [8][9][96]

公司股价与交易表现 - 2月12日盘中，公司股价下跌2.02%，报28.20元/股，总市值为480.03亿元 [1] - 当日成交额为3.22亿元，换手率为0.67% [1] - 当日主力资金净流出2993.03万元，特大单与大单买卖情况显示资金呈净卖出状态 [1] - 公司股价今年以来上涨12.94%，但近5个交易日下跌3.69%，近20日上涨10.24%，近60日上涨16.29% [1] 公司业务与行业概况 - 公司主营业务为石膏板、龙骨等新型建材的生产与销售 [1] - 主营业务收入构成为：石膏板49.25%，涂料18.52%，防水卷材12.68%，龙骨8.38%，防水工程1.51%，其他9.66% [1] - 公司所属申万行业为建筑材料-装修建材-其他建材，概念板块包括精装修、绿色建筑、中国建材集团、装配式建筑、双百企业等 [1] 公司股东与股本结构 - 截至2月10日，公司股东户数为5.70万户，较上期减少3.39%，人均流通股为29640股，较上期增加3.51% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股1.60亿股，较上期减少1706.99万股 [3] - 同期，多只指数基金（如华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF）持股数量均较上期有所减少，而工银价值精选混合A为新进股东，兴全商业模式混合(LOF)A退出十大流通股东之列 [3] 公司财务与分红数据 - 2025年1-9月，公司实现营业收入199.05亿元，同比减少2.25% [2] - 同期，公司实现归母净利润25.86亿元，同比减少17.77% [2] - 公司A股上市后累计派现95.62亿元，近三年累计派现39.79亿元 [3]

公司战略与目标 - 公司董事长李卫国发表《绝对决心》文章，为2026年定下明确目标：实现防水卷材年发货量10亿平方米、砂浆粉料年产销量突破2000万吨 [1] - 公司强调2026年没有回旋余地，只有“翻身”与“翻船”的泾渭分明，展现出强烈的忧患意识与绝对决心 [1] - 公司通过盘活闲置资产、剥离非主营业务以回笼资源至核心领域，同时实控人拟减持不超过3%股份用于履行员工持股兜底承诺及偿还质押，旨在稳定团队、降低财务杠杆 [3] - 公司近期通过横跨十多个省市的数十场关键大会与区域座谈，完成了从顶层战略到基层执行的全方位动员，将“绝对决心”转化为全员共识 [4] 行业背景与公司转型 - 房地产增量时代落幕，存量翻新需求成为新增长点，长江证券研报显示当下住宅翻新需求占比约50%，有望在2030年升至70% [3] - 防水、涂料企业间的价格战已告一段落，但“反内卷”后的盈利修复仍需主动进取 [3] - 公司以往依赖大客户集采的“高应收”模式得到缓解，零售与工程渠道并重的健康发展模式已初见成效 [3] - 公司强调要坚守长期主义，深挖护城河，成为行业巨人 [3] 业务部署与增长曲线 - 公司计划将建筑涂料打造成为第三增长曲线，瞄准百亿千亿级市场，贯彻涂料与砂粉协同发展，并积极开拓海外市场 [4] - 民建集团要坚决杜绝“小富即安”思想，全面提速、大胆创新 [4] - 工建集团需立足高端产品、卓越伙伴与精锐人才三大支柱，构建可持续增长新引擎 [4] - 公司强调要勇于在经济下行周期中开辟新市场、新产品，全力推动海外工厂落地 [4] 产能与项目进展 - 虹嘉工业涂料年产5.8万吨高性能工业涂料及密封材料项目已进入投产前冲刺阶段，将填补高端装备制造、海洋工程等领域市场空白 [5] - 天鼎丰沙特工厂1、2号生产线顺利投产，其聚酯胎基布产品拿下湖南省制造业单项冠军 [5] - 天鼎丰单日发货量突破443万平方米，较历史高峰期增长11.6% [5] 业务拓展与产品创新 - 民建集团开年即斩获近7亿元订单，并与四川百合居达成全品类战略合作，进一步拓宽零售渠道 [6] - 工建集团聚焦旧改、工业厂房、地铁等大型基建领域，推进本地化与专业化运营，精准对接存量市场需求 [6] - 海外发展集团先后中标柬埔寨外资高端项目、与印尼乡村官员协会（PPDI）达成战略合作、与越南建设部达成合作共识 [6] - 公司推出多款钢结构防火涂料新品，1.5mm和1.8mm增强型TPO防水卷材通过新版国标B1级燃烧性能检测 [6] - GardMem系列卫浴防水隔汽膜获北美UPC及cUPC认证，进一步拓宽海外市场 [6] - 防腐公司研发的PCG多层复合防腐体系助力明兴化学盐酸储罐高质量落成 [6]

公司战略与决心 - 公司董事长李卫国发表《绝对决心》内部文章，将2026年定位为决定公司命运的“翻身”或“翻船”的关键时刻，强调以“绝对决心”驱动战略落地 [1] - 公司通过市场深耕、产能突破、全球拓疆等多维协同的战略动作，将决心转化为“使命必达”的实干路径 [1] 市场调研与零售战略 - 董事长李卫国在2025年底至2026年初深入山东、河南等地的建材市场、零售门店及县域乡镇进行一线调研，旨在摸清真实需求、校准战略方向 [2] - 公司强调坚决推动发展模式蜕变，做离钱最近的事，深化“零售优先、合伙人优先”战略 [4] - 在零售端推出“虹人计划”赋能合作伙伴，并通过“玩转乡镇”集市推广、创新布局服务商超店等方式深入基层市场 [4] - 截至2025年上半年，公司渠道收入达114.06亿元，占整体营收84.06%，其中零售业务收入50.59亿元，占比升至37.28% [4] 核心业务产能与增长 - 防水卷材业务年发货量突破7亿平方米 [5] - 砂浆粉料业务年总销量突破1200万吨，较2024年大幅增长50%，成为集团第二大业务板块 [5] - 核心子公司天鼎丰单日发货量突破443万平方米，刷新自身纪录 [5] 新赛道拓展 - 在功能涂料领域，全新上市防火涂料，通过合资控股模式切入百亿级防火赛道，与原有防水业务形成“防水+防火”协同效应 [7] - 防腐涂料成功获得NORsok M501认证，达到国际高端标准，有助于拓展海外高端工业市场 [7] - 虹嘉工业涂料年产5.8万吨高性能工业涂料及密封材料项目进入投产冲刺阶段，将聚焦高端装备制造、海洋工程等领域 [7][8] 全球化布局 - 公司成功跻身《2025全球建筑材料百家上市公司综合实力》榜单第53位 [9] - 2025年上半年海外业务营收同比增长42.16% [9] - 公司与孟加拉AKSID达成战略合作，全资收购智利Construmart S.A.，并拟收购巴西Novakem公司60%股权，深耕南亚及拉美市场 [11] - 马来西亚生产基地完成试生产，天鼎丰沙特工厂顺利投产 [11] - 公司发布海外全新品牌“OYH”，实现从“产品出海”到“生态出海”的升级，已在全球18个国家建立本土化运营体系，产品辐射150多个国家和地区 [11]

公司股价与交易数据 - 2月6日，科顺股份股价下跌2.69%，成交额为4.08亿元 [1] - 当日融资买入2923.35万元，融资偿还2975.43万元，融资净卖出52.07万元 [1] - 截至2月6日，公司融资融券余额合计2.15亿元，其中融资余额2.15亿元，占流通市值的2.54%，融资余额水平超过近一年80%分位，处于高位 [1] - 2月6日融券偿还4100股，融券卖出400股，卖出金额3044元，融券余量6.43万股，融券余额48.93万元，超过近一年60%分位，处于较高位 [1] 公司股东与股权结构 - 截至1月20日，公司股东户数为2.96万户，较上期减少2.39%，人均流通股为29965股，较上期增加2.45% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股2157.71万股，为新进股东 [3] - 富国研究精选灵活配置混合A为第九大流通股东，持股1768.63万股，较上期增加22.69万股 [3] - 景顺资源垄断混合A为第十大流通股东，持股1468.11万股，较上期减少67.68万股，景顺长城中国回报混合A已退出十大流通股东之列 [3] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入47.03亿元，同比减少8.43% [2] - 同期归母净利润为2008.77万元，同比大幅减少84.08% [2] 公司基本情况与业务构成 - 科顺防水科技股份有限公司成立于1996年10月10日，于2018年1月25日上市，总部位于广东省佛山市 [1] - 公司主营业务为新型建筑防水材料研发、生产、销售及防水工程施工服务 [1] - 主营业务收入构成：防水卷材占51.11%，防水涂料占27.10%，防水工程施工占17.31%，其他业务占2.61%，减隔震产品占1.88% [1] 公司分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利6.92亿元 [3] - 近三年累计派发现金红利5.36亿元 [3]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点[3][6] - 利率下行有利购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，从而推动地产市场基本面企稳概率增加，亦有望推动地产后周期需求的修复[3][6] - 与24-25年相比，本轮建材板块基本面进一步恶化空间不大，而估值分位亦低于彼时低点，判断板块基本面与估值均有望进一步修复[6] 本周行业观点总结 - **政策动态**：国常会研究促进有效投资，在基础设施、城市更新等重点领域谋划重大项目[3][13]；上海启动收购二手住房用于保障性租赁住房项目，并计划2026年完成20万平方米旧住房成套改造[3][13]；福建支持使用保障性安居工程补助资金收购存量商品房，并推出多项购房补贴政策[3][13]；多地出台房地产支持政策，包括佛山允许项目缓建、山西延续换购住房个税退税至2027年底、甘肃调整公积金政策等[3][13] - **市场数据**：1月上海二手房成交量创5年同期新高，连续三月破2.2万套[3][13]；1月深圳二手房成交录得6802套，环比增2.9%，同比增45.5%，创近10个月新高[3][13] - **中长期展望**：1) 欧美降息通道打开，我国货币与财政政策空间有望进一步打开[3][13]；2) 政策层面对促进房地产市场止跌回稳决心明确，需求端政策加码，增量政策蓄势待发[3][13]；3) 商品房销售面积从21年高点连续四年多回落后，行业逐渐进入底部区间，市场对政策敏感度加大[3][13]；4) 我国PPI已连续39个月负增长，反内卷推动PPI转正预期下，建材板块有望受益于供给侧出清[3][13] 本周高频数据总结 - **水泥**：截至2026年2月6日，全国散装P.O42.5水泥市场均价为329.1元/吨，环比上周下降0.2%，较去年同比下降15.3%[4][14]。全国水泥库容比为58.6%，较上周环比下降0.95个百分点[18]。分地区价格：华北327.4元/吨、东北386元/吨、华东271元/吨、中南299.5元/吨、西南338.8元/吨、西北393.2元/吨[14]。短期需求较弱叠加库存有增加趋势，价格预计继续震荡；中长期在需求企稳及供给侧改革推进下，价格预计企稳回升[19] - **玻璃**：截至2026年2月6日，全国玻璃（5.00mm）出厂价为1105.7元/吨，环比上周下降0.1%，较去年同比下降18.1%[4][20][24]。分地区价格：华北1020元/吨、东北1050元/吨、华东1180元/吨、华中1110元/吨、华南1160元/吨、西南1140元/吨、西北1080元/吨[24]。全国浮法玻璃在产日熔量为15.0万吨，环比上周下降0.8%[39]。全国浮法玻璃库存为5306.4万重量箱，环比上周增长1.0%[41] - **玻纤**：截至2026年2月6日，山东玻纤集团出厂价3550元/吨，泰山玻纤出厂价3650元/吨，重庆三磊出厂价3450元/吨，价格均环比持平，但较去年同比分别下降4.1%、6.4%、6.8%[44] - **其他建材**：1) **沥青**：截至2026年2月1日，华北地区SBS改性沥青价格3660.0元/吨，环比前一周增长4.0%[45]。2) **TDI**：截至2026年2月6日，华北地区TDI国产价格14240元/吨，环比增长2.4%[50] 板块市场表现回顾 - **指数表现**：本周上证指数下跌1.27%，深圳综指下跌1.27%，而建筑材料（申万）指数上涨0.7%，跑赢大盘[5][55] - **子行业表现**：玻璃制造（+5.32%）、水泥制品（+4.74%）、其他建材（+2.65%）涨幅居前；水泥制造（+0.15%）、管材（+0.07%）微涨；玻纤制造（-1.81%）、耐火材料（-3.24%）下跌[5][55] - **个股表现**：涨幅前五名为韩建河山（+33.07%）、金晶科技（+18.98%）、金隅集团（+8.25%）、万里石（+8.19%）、科顺股份（+6.88%）；跌幅前五名为中材科技（-12.06%）、天山股份（-7.6%）、顾地科技（-7.3%）、华新水泥（-6.36%）、鲁阳节能（-6.33%）[59][62] 投资建议与关注主线 - **行业格局优异，受益存量改造的优质白马标的**：建议关注伟星新材、北新建材、兔宝宝等[6] - **受益B端信用风险缓释，长期α属性明显的超跌标的**：建议关注三棵树、东方雨虹、坚朗五金等[6] - **基本面见底的周期建材龙头**：建议关注华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等[6]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [10] 报告核心观点 - 核心观点是加大配置消费建材优质龙头，并看好电子布紧缺之下的提价机会 [1][2][3] - 展望2026年，应把握存量链、非洲链、AI链三条投资主线 [2][7] 消费建材配置逻辑 - 消费建材不仅有强α（个股阿尔法），且β（行业贝塔）将加码，是年度三大核心推荐方向之一 [3] - 消费建材供给已深度退出，2024年国内主要产品产量/销量为其峰值的比例分别为：塑料管97%、石膏板82%、建筑涂料81%、水泥77%、瓷砖72%、规模以上防水材料62% [3] - 供给退出程度排序为：防水 > 涂料 > 板材、瓷砖 > 石膏板 [3] - 预计东方雨虹（防水）、三棵树（涂料）等龙头企业从销量角度已创2021年以来的新高 [3] - 消费建材β有望上行的原因包括：1）政策层面，房地产被定位为支撑国民经济的基础产业，要保持政策力度 [4]；2）需求层面，2025年住宅新房、二手房销售面积分别约7亿平米、6亿平米，若2026年前者下降8%，后者增长10%，则行业需求将筑底 [4]；3）高频数据显示，2026年1月二手房成交套数同比高增，为全年正增长奠定基础 [4] 电子布景气看好 - 电子布具备双重景气：一是AI电子布受益于需求高景气，看好紧缺之下的提价，其中Low CTE（低热膨胀系数）和Low-Dk（低介电常数）二代布缺口更大 [5]；二是普通电子布受制于织布机瓶颈，有望持续提价 [5] - 日本丰田织布机产能有限，且织布机更多转向生产薄布后效率大幅下降 [5] - 供给瓶颈时间线：2025年织布机已形成缺口，2026年缺口延续，2027年缺口将全面放大 [5] - 此外，铂金涨价推升投资成本，或对供给节奏形成一定抑制 [5] 行业基本面数据 - **水泥**：元月底，国内重点地区水泥企业出货率约32%，环比提升3个百分点，但价格延续季节性回落 [6][23] - 本周（2026W5）全国水泥均价为349.84元/吨，环比下降2.74元/吨 [24] - 本周全国水泥库存为58.30%，环比上升0.27个百分点 [24] - 本周全国水泥出货率为32.05%，环比上升3.01个百分点 [30] - **玻璃**：本周国内浮法玻璃市场需求缩量，价格整体僵持，部分小幅抬涨 [6][34] - 本周重点监测省份生产企业库存总量为4927万重量箱，环比减少50万重量箱，降幅1.00% [34] - 本周全国玻璃均价为63.11元/重箱，环比上升0.50元/重箱 [36] - **玻纤**：本周电子纱市场主流产品G75报价稳定为主，中高端产品供不应求对价格形成支撑 [46] 2026年三条投资主线 - **存量链**：寻找需求优化和供给出清品种，随着存量需求登场，消费建材需求发生质变 [7] - 当前住宅翻新需求占比约50%，预计2030年后能够达到近70% [7] - 首推商业模式最优且稀缺成长的三棵树，低估值的兔宝宝，底部边际改善的东方雨虹 [7] - **非洲链**：非洲市场中周期拥有人口和城镇化红利，阶段性受益美国降息周期 [7] - 重点推荐非洲建材龙头科达制造、华新建材、西部水泥，以上企业国内业务筑底，海外业务快速增长 [7] - **AI链**：看好特种电子布的产业升级，Low-Dk向高阶产品升级趋势明确，Low CTE供给稀缺，国产替代机会较大 [7] - 重点推荐品类最全、估值最低的AI电子布稀缺龙头中材科技 [7] - 行业龙头中国巨石明确在特种布领域加大布局和投入，值得关注 [7] 本周新闻与政策 - 自然资源部等三部门联合印发文件，支持养老服务改革发展，要求新建住宅项目按标准同步配套养老服务设施 [19] - 天津出台公积金贷款新政，提高贷款最高限额并延长二手住房公积金贷款最长期限至30年 [19]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：东方雨虹[1] * 行业：防水材料行业[11] 核心观点与论据 **1 公司整体经营与战略调整** * 2025年公司市场份额和销量提升，卷材销量突破8亿平米，同比增长超过10%[3] * 增长主要得益于非房领域的市场开拓，如水利工程、旧房改造、城市更新、保障房及工业能源类项目[3] * 公司分为四大集团：工程建材集团（公建集团）、民用建材集团（民建集团）、砂粉集团和海外发展集团[3] * 通过积极调整业务结构和聚焦新兴市场领域，公司有望在2026年实现稳定增长[3] **2 各业务集团发展情况** * **公建集团**：经历业务调整，放弃地产大客户，转向发展资源型及中小微合伙人从事非房业务[3] 2025年下半年收入降幅明显缩窄，11月实现同比止跌[3] 预计2026年有望止跌企稳，稳定国内收入[2][3] * **民建集团**：2025年保持超过90亿的收入规模[2][3] 通过拓展卷材维修、特种砂浆、墙面辅材等新品类实现增长[3] 预计2026年通过继续拓展新品类和下沉市场稳住收入[2][3] * **砂粉集团**：2025年销量达1,200万吨，同比增长50%[2][6] 2026年目标销量为2000万吨[6] 产品结构向工业品领域拓展，如造纸、炼钢、可降解塑料等，优化了产品结构并提高毛利率[6][7] * **海外发展集团**：通过贸易、投资和并购进行国际化探索[8] 重点布局北美、南美、亚太及中东非四大区域[8] 2025年收入约16亿元，较2024年的8亿多元显著增长[10] 预计2026年收入将提升至40多亿元并实现盈利[2][10] **3 市场拓展与渠道策略** * **下沉市场**：加快县乡镇村渠道布局和渗透[4] 推出“新农人计划”和“乡镇赶集”系列活动[4] 县城基本有网点但密度不足，乡镇村覆盖率仍不足，是未来几年发展空间[15] * **品类扩张**：为应对C端市场空间压缩，拓展卷材维修、特种砂浆、防腐材料、胶粘剂、五金件及管业等新品类[5] 这些新品类在C端市场份额较低，如卷材维修仅占10%左右，墙面辅材为个位数份额[5] * **海外市场**：选择进入国家市场时，深入研究消费偏好和竞争格局[9] 以墨西哥为例，选择防水地板作为首个进入产品，并通过Home Depot成功上架[9] 墨西哥的成功经验为其他区域发展提供了宝贵经验[10] **4 行业竞争格局与定价** * 防水行业竞争激烈，价格战严重[11] 2024年下半年主要竞品持续降价，导致公司（以宇虹为例）虽销量增长但均价下降，收入小幅下降[11] * 2025年7月起多家头部企业发布涨价函，但因需求未完全恢复及企业间竞争，涨价落实不理想[11] * 目前行业竞争格局优化显著，以雨虹、科顺、北新防水三家公司为主导[11] * 2025年下半年价格未显著上涨，主要因缺乏有效的价格协商机制，各企业担心市场份额流失而持观望态度[12][13] * 2026年行业有可能形成有效的价格协商机制，三家企业已表现出不再进行恶性价格战的意愿并发出涨价函，有意稳定和提升利润率[14] 其他重要内容 **5 财务与运营状况** * 公司单季度费用率从2025年二季度开始下降[16] 2026年将继续严格控制费用预算，预计整体费用率将继续下降[16] * 公司历史上的应收账款问题得到较快解决[17] 2025年减值规模高于前一年，加速了历史旧账处理[17] 2026年预计仍有部分减值，但高峰期已过[17]

公司：东方雨虹 核心观点与论据 * 行业需求在25年仍处下行状态，但竞争格局优化，公司市场份额提升节奏明显加快[2] * 25年防水卷材销量突破8亿平米，创年度新高，较24年增长约10%[2] * 25年收入略有下降，为小个位数降幅，主要因销量跑赢行业平均水平，抵消了均价压力[3][4] * 工建集团25年收入较24年同期下降8%，但降幅在25年下半年明显缩窄，11月单月收入同比出现止衰迹象[4][6][7] * 工建集团业务转型接近尾声，放弃了高占比的地产大客户生意，转向发展资源型/小微合伙人及后建筑市场等稳定业务[5] * 预计工建集团26年收入止衰企稳概率非常大，因其业务调整带来的收入缺口已缩小至几个亿，可通过提升非房业务市场份额填补[7] * 工建集团收入在公司国内收入占比超过50%，其企稳对整体收入底部拐点至关重要[7][8] * 民用建材集团（民建）25年收入体量与24年相比微降，维持在九十多亿规模[8] * 民建集团在C端需求下行压力下，依靠重装、翻新维修市场支撑基本盘，并通过卷材维修、砂浆、墙面辅材、胶粘剂等新品类实现增长[9][10][11] * 预计26年民建集团收入将保持稳定甚至增长，策略是继续渗透县乡镇村下沉市场（自建房需求）及拓宽原有防水涂料渠道销售更多新品类[12] * 沙粉集团25年销量突破1200万吨（24年为800万吨），已成为国内最大沙粉集团[13][14] * 沙粉业务正从建筑建材向工业产品领域（如钙基粉体用于造纸、炼钢、可降解塑料）拓展，打开新成长空间并有助于提升综合毛利率[14][15] * 26年沙粉集团目标销量是努力突破2000万吨[16] * 海外发展集团25年收入约16亿元，较24年有明显提升，但处于亏损状态[23] * 海外业务处于0到1的拓展阶段，25年关键举措包括在智利收购连锁建材卖场CMT、在巴西收购减水剂公司、以及产品进入墨西哥Home Depot卖场[17][18] * 预计海外发展集团26年将实现盈利[23] * 26年公司收入展望为“两个稳定”（工建、民建企稳）和“两个增长”（沙粉、海外）[13][23] * 预计26年公司整体费用率将继续下降，因国内费用有压缩，而收入规模增长明显[24][25] * 行业自24年下半年起内卷严重，公司曾降价；25年7月行业出现反内卷动作和涨价函，但提价效果不理想，仅实现微涨，主要作用是稳住价格未再下探[3][25][26] * 目前防水行业竞争格局显著优化，供给端加速出清；以卷材为例，全年需求量约20亿平米，公司25年销量约8亿平米，科顺与北新合计约相当于公司一半，三家头部企业在主战场占比已过半[26][27][28] * 公司正与科顺、北新防水等头部企业接触，探讨建立反内卷的良性合作或价格协商机制，以期逐步实现副驾（提价），改善行业平均利润率[28] * 工建集团迫切希望卷材销量突破10亿平米（即份额过半），以获取更强定价权，带动利润率持续恢复，预计可能在一两年内实现[30][31] * 工建集团计划通过提升防水新品收入占比来改善综合毛利率，目标从25年约20%提升至26年25%以上[31][32] * 对于其余大流通产品，公司将通过优化工艺和配方降低制造成本，以应对潜在价格战并保持利润率稳定[32] * 公司认为防水是刚需品，若行业头部企业形成价格合作机制统一提价，不会影响消费者购买决策和企业的市场份额[33][34] * 民建集团针对下沉市场自建房场景定制开发产品系统，是其新品战略的一部分，与工建集团推广高端防水新品的逻辑不同[35][36][37] * 沙粉集团自身的销售团队将更侧重于工业产品的销售[37] 其他重要内容 * 公司面临员工持股计划到期兑付的资金压力，近期减持主要用于解决此问题，解决后有助于提升团队凝聚力[39][41][42] * 实控人股权质押比例已降至40%出头，质押风险基本解除，未来可通过分红等路径陆续解除质押[42] * 根据行业协会数据，24年11月和12月，规模以上防水企业销量（以产量计）同比实现正增长，为近5年来首次，可能预示行业见底企稳[40] * 公司感觉自25年下半年以来已逐步走出周期调整，状况发生边际性好转[41] * 26年资本开支预算约12亿元，大头用于海外供应链布局（建厂），国内主要为维护性开支及沙粉矿产相关的小型加工厂投入[44][45]

公司股价与交易数据 - 2月2日，公司股价下跌6.46%，成交额为2.94亿元 [1] - 当日融资买入2966.31万元，融资偿还1743.54万元，实现融资净买入1222.77万元 [1] - 截至2月2日，公司融资融券余额合计2.39亿元，其中融资余额2.38亿元，占流通市值的3.23%，融资余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] - 2月2日融券偿还5300股，融券卖出500股，卖出金额3330元；融券余量6.03万股，融券余额40.15万元，超过近一年60%分位水平，处于较高位 [1] 公司股东与股权结构 - 截至12月10日，公司股东户数为2.91万户，较上期减少1.38% [2] - 截至12月10日，人均流通股为30450股，较上期增加1.40% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为新进第六大流通股东，持股2157.71万股 [3] - 富国研究精选灵活配置混合A为第九大流通股东，持股1768.63万股，较上期增加22.69万股 [3] - 景顺资源垄断混合A为第十大流通股东，持股1468.11万股，较上期减少67.68万股 [3] - 景顺长城中国回报混合A已退出十大流通股东之列 [3] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入47.03亿元，同比减少8.43% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润2008.77万元，同比大幅减少84.08% [2] - 公司A股上市后累计派发现金红利6.92亿元，近三年累计派现5.36亿元 [3] 公司基本情况 - 公司全称为科顺防水科技股份有限公司，位于广东省佛山市顺德区，成立于1996年10月10日，于2018年1月25日上市 [1] - 公司主营业务为新型建筑防水材料的研发、生产、销售以及防水工程施工服务 [1] - 主营业务收入构成：防水卷材占51.11%，防水涂料占27.10%，防水工程施工占17.31%，其他业务占2.61%，减隔震产品占1.88% [1]