投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 业务调整导致业绩短期波动 但经营节奏与产品布局优化将筑牢长期发展根基 [2] - 国内市场短期承压 海外市场延续增长 期待AQ-400新品放量 [1][3] - 全球营销网络持续完善 高端市场与下沉市场同步推进 [3] - 产品管线取得多项进展 多款新产品上市完善产品矩阵 [4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入2.60亿元 同比下滑26.36% [1] - 2025H1归母净利润-4077万元 同比下滑820.03% [1] - 2025H1扣非后归母净利润-5175万元 同比下滑3745.56% [1] - 2025Q2实现营业收入1.37亿元 同比下滑25.84% [1] - 2025Q2归母净利润-1197万元 同比下滑512.59% [1] - 2025H1毛利率62.39% 同比下降9.07个百分点 [2] - 销售费用率38.51% 同比上升3.82个百分点 [2] - 管理费用率19.35% 同比上升2.75个百分点 [2] - 研发费用率28.35% 同比上升3.65个百分点 [2] 产品线表现 - 内窥镜设备收入2.40亿元 同比下滑29.63% 毛利率63.75%同比下降8.34个百分点 [2] - 内窥镜诊疗耗材收入966万元 同比增长40.10% 毛利率22.74%同比下降23.18个百分点 [2] - 内窥镜维修服务收入933万元 同比增长122.29% 毛利率70.76%同比上升3.02个百分点 [2] 市场拓展 - 国内市场以AQ-300等高端产品进军三级医院 新一代旗舰机型AQ-400主机和肠胃镜已获证 [3] - 持续深耕县域市场 2025H1已在全国11个省13个地级市举办16场基层培训活动 [3] - 海外市场多个国家产品准入和市场推广进展顺利 营销网络布局取得阶段性成果 [3] 产品研发进展 - AQ-400新一代旗舰机型主机和肠胃镜已获证 [4] - 双钳道内镜实现"双手"协同效能升级 [4] - 复合电子支气管镜创新结构助力肺结节诊疗 [4] - 60系列消化内镜涵盖多个镜种 兼顾日常检查、病变筛查和复杂介入治疗 [4] 盈利预测 - 预计2025年营收8.30亿元 同比增长10.7% [4] - 预计2026年营收9.95亿元 同比增长19.9% [4] - 预计2027年营收11.97亿元 同比增长20.4% [4] - 预计2025年归母净利润0.47亿元 同比增长125.8% [4] - 预计2026年归母净利润0.94亿元 同比增长98.1% [4] - 预计2027年归母净利润1.56亿元 同比增长66.1% [4] - 对应2025-2027年PE分别为136X、68X、41X [4] 估值指标 - 当前股价47.74元 [6] - 总市值64.29亿元 [6] - 总股本1.35亿股 [6]

财务表现 - 2025年上半年营收2.6亿元同比下降26.36% 归母净利润亏损0.41亿元由盈转亏 去年同期盈利0.06亿元 扣非净利润亏损0.52亿元亏损扩大 去年同期亏损0.01亿元 [1] - 2025年第二季度营收1.37亿元同比下降25.84% 归母净利润亏损0.12亿元由盈转亏 去年同期盈利0.03亿元 扣非净利润亏损0.21亿元亏损扩大 去年同期亏损0.01亿元 [1] - 销售费用率38.51%同比上升3.82个百分点 管理费用率19.35%上升2.75个百分点 研发费用率28.35%上升3.65个百分点 财务费用率-0.31%下降0.2个百分点 [2] 业务板块表现 - 内镜设备营收2.4亿元同比下降29.6% 内镜诊疗耗材营收0.1亿元同比增长40% 内镜维修服务收入0.1亿元同比增长122% [2] - 综合毛利率62.39%同比下降9.07个百分点 净利率-15.71%下降17.29个百分点 海外收入占比提升导致毛利率下滑 [2] - 海外业务多个国家产品准入和市场推广进展顺利 国内业务因产品迭代和市场需求节奏调整阶段性承压 [2] 产品研发与创新 - 新一代旗舰机型AQ400主机和肠胃镜获批上市 在AQ300基础上全面升级 [3] - 完成双钳道内镜、复合电子支气管镜、60系列消化内镜等多款产品上市 [4] - ERCP手术机器人进入注册临床阶段 预计2027-2028年上市 [4] 市场机遇与竞争 - 奥林巴斯新机型EVIS XI配套镜体GIF-EZ1500-C电子上消化道内镜获批 有望驱动国内高端内镜采购需求释放 [3] - 公司以AQ300等高端产品进军三级医院 持续深耕县域市场 [2] - 2025年上半年研发投入0.74亿元 占营收比例28.35% [4] 业绩展望 - 第二季度营收环比增长 利润亏损环比收窄 [2] - 预计2025-2027年营业总收入分别为7.53亿元/8.92亿元/10.57亿元 同比增长0.51%/18.40%/18.48% [4] - 预计2025-2027年归母净利润0.10亿元/0.80亿元/1.43亿元 同比增长-50.57%/671.67%/78.71% [4]