证 券 研 究 报 告 澳华内镜（688212）2025 年报&2026 年一季报点评 推荐（维持） 国内业务高端化，海外业务高增长 目标价：46 元 事项： ❖ 公司发布财报，25 年营收 7.74 亿元（+3.24%），归母净利润 0.11 亿元（-45.50%）， 扣非归母净利润-0.06 亿元（24 年同期为-0.06 亿元）。26Q1 营收 1.38 亿元 （+11.13%），归母净利润-0.24 亿元（24 年同期为-0.29 亿元），扣非归母净利 润-0.27 亿元（24 年同期为-0.31 亿元）。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 774 | 937 | 1,219 | 1,595 | | 同比增速(%) | 3.2% | 21.0% | 30.2% | 30.8% | | 归母净利润(百万) | 11 | 81 | 125 | 185 | | 同比增速(%) | -45.5% | 608.4% ...

投资评级与核心观点 - 报告对澳华内镜（688212）的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 报告设定的目标价为46元 [2] - 报告核心观点认为，澳华内镜的国内业务在向高端市场持续突破，而海外业务则实现了高速增长 [2][8] 2025年及2026年一季度财务表现 - 2025年，公司实现营业收入7.74亿元，同比增长3.24% [2][4] - 2025年，公司实现归母净利润0.11亿元，同比下降45.50% [2][4] - 2025年，公司扣非归母净利润为-0.06亿元，与2024年同期持平 [2] - 2026年第一季度，公司实现营业收入1.38亿元，同比增长11.13% [2] - 2026年第一季度，公司归母净利润为-0.24亿元，较2024年同期的-0.29亿元有所收窄 [2] 分地区业务分析 - **国内业务**：2025年实现收入4.56亿元，同比下降22.31%，尽管收入阶段性承压，但在高端市场实现持续突破 [8] - 2025年，公司中高端机型主机在三级医院装机（含中标）数量为230台，镜体为1195根，覆盖三级医院达到203家 [8] - **海外业务**：2025年实现收入3.13亿元，同比大幅增长94.32%，海外市场准入及营销网络拓展成效显著 [8] 产品研发与创新 - 2025年公司研发费用为1.47亿元，占营业收入比例为19% [8] - 2025年公司推出了多款创新产品，包括旗舰级3D超高清软镜系统AQ-400、640倍细胞内镜、140倍光学放大内镜、双钳道内镜及复合电子支气管镜 [8] - 公司在研的ERCP手术机器人已取得阶段性临床成果，截至2025年11月，在26例胆总管结石患者中手术成功率达到100%，且已启动多中心注册临床试验 [8] 未来财务预测 - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为9.37亿元、12.19亿元、15.95亿元，同比增速分别为21.0%、30.2%、30.8% [4][8] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为0.81亿元、1.25亿元、1.85亿元，同比增速分别为608.4%、53.7%、48.1% [4][8] - 基于预测，公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.60元、0.93元、1.37元 [4][8] - 对应2026-2028年的预测市盈率（P/E）分别为56倍、37倍、25倍 [4][8] 估值与投资建议 - 根据DCF模型测算，报告给予公司整体估值62亿元，对应目标价约46元 [8] - 维持“推荐”评级的依据是预计公司2026年归母净利润将实现超过600%的同比增长，且后续两年增长势头强劲 [8]