投资评级与核心观点 - 报告对新乳业的投资评级为“增持”，且为维持评级 [1][4] - 报告核心观点认为公司2025年第三季度利润超预期，围绕“鲜”战略，锚定“鲜酸双强”挖掘内生潜力，重点发力DTC渠道并积极拓展新小渠道，业务结构优化推动盈利能力持续提升 [4] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入84.3亿元，同比增长3.5%；归母净利润6.23亿元，同比增长31.5% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入29.1亿元，同比增长4.4%；归母净利润2.26亿元，同比增长27.7% [4] - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.2亿元、8.5亿元、9.4亿元，对应EPS分别为0.83元、0.99元、1.09元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为20.9倍、17.6倍、15.9倍 [4] 业务板块与渠道发展 - 2025年第三季度低温品类收入保持双位数增长，其中低温酸奶品牌“活润”系列增长态势亮眼，新品收入占比保持双位数并创新高 [5] - 常温品类仍然承压，但公司旗下常温占比较高的子公司正积极应对，预计该品类将逐渐改善 [5] - 新兴渠道和创新产品实现良好共振，唯品在山姆渠道推出的新品焦糖布丁月销超过20万件；夏进旗下的“爵品”在山姆渠道也表现良好 [5] - 多家华东子公司营收继续领跑，唯品公司达成了相对较快的提升 [5] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为28.4%，同比下降0.4个百分点，但还原口径后实际同比仍保持提升趋势 [6] - 毛利率和管理费用率的差额同比提升0.7个百分点，持续改善；销售费用率为15.1%，同比下降0.2个百分点，基本稳定 [6] - 财务费用率为0.7%，同比下降0.2个百分点，持续压降 [6] - 2025年第三季度归母净利率达到7.8%，同比提升1.4个百分点，盈利能力稳步提升 [6] - 展望未来，原奶价格预计继续磨底，产品及渠道结构优化将持续对毛利率形成支撑；市场竞争趋缓，费用率有望继续优化，全年净利率提升节奏预计优于五年战略规划 [6]